一带一路东盟投资机遇.pdf

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1上海证券交易所上海证券交易所研究研究报告报告2015No.63从从“一带一路一带一路”视角看中国在东盟的投资机遇视角看中国在东盟的投资机遇廖廖慧慧资本市场研究所资本市场研究所20120155年年44月月请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分2内容提要内容提要经过三十多年的改革开放，中国经济正在步入新常态，其中一个重要特征就是对外投资格局正在发生明显变化。

2014年中央经济工作会议将“一带一路”作为中国区域经济发展的重要战略，明确了中国对外开放的新趋势。

从“一带一路”战略实施的角度来看，在考虑中国的要素禀赋以及发展特征时，也需要密切关注拟合作国家的经济特征、金融特征和变革趋势等。

东盟位于“海上丝绸之路”路线上，是“一带一路”战略的重要战略支点。

整体来看，东盟经济增速高于发达经济体和世界平均水平，但内部经济发展不均衡，印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国等国家经济规模靠前，主权信用评级差异也较为明显。

从融资成本来看，印度尼西亚、马来西亚、越南印度尼西亚、马来西亚、越南、泰国、泰国等国家基准利率水平均比较高，而菲律宾、新加坡等国家的资金成本相对较低廉。

在“一带一路”战略以及东盟地区互联互通总体规划大背景下，东盟地区基础设施投资面临着巨大的融资需求，在未来十年东盟地区的基础设施融资需求规模每年大约在600亿美元。

但是东盟国内资金满足基础设施融资面临着两大问题，一个是主权信用评级相对较低，一个是国内市场与海外市场融资成本差距加剧。

从服务国家“一带一路”战略、为“一带一路”沿线国家政府和信用等级较高的企业以及金融机构提供融资需求的角度来看，中国在3东盟地区有较大的合作空间。

从选择合作的国别来看从选择合作的国别来看，一方面可以考虑主权信用评级较高、但境内融资成本较高的国家作为初期试点，该类型国家自身有到境外融资的需求以及动力。

符合这类标准要求的国家主要包括马来西亚、印符合这类标准要求的国家主要包括马来西亚、印度尼西亚、泰国等度尼西亚、泰国等，其国家主权信用评级在投资级别及以上，融资成本也高于香港离岸人民币的成本。

同时，也需要兼顾到当地相关基础设施的融资的框架制度是否完善，PPP制度的应用是否成熟等因素。

从具体合作的切入点来看从具体合作的切入点来看，可以考虑支持PPP项目发行基础设施债券，PPP项目的基础设施债券已经在澳大利亚、英国和加拿大等国有广泛使用，还可以吸引机构投资者、养老金、主权财富基金等资金参与资产配臵，减少期限错配。

从具体选择的合作标的来看从具体选择的合作标的来看，可以考虑与类似中国东盟投资基金等有地区影响力的私募基金合作，为优质的项目提供债券融资。

一方面可以减少对于优质项目的搜寻、甄别成本，同时也为私募基金提供了资金退出渠道。

4目录一、“一带一路”战略中对于东盟的定位.5二、东盟的经济金融发展情况.6

（一）东盟的经济特点.6

（二）东盟的金融特点.9（三）东盟经济共同体新进展.13三、东盟基础设施建设情况.15四、中国与东盟的贸易、投资等关联性分析.16五、中国对东盟地区的投资案例分析.20六、相关结论及建议.225从“一带一路”视角看中国在东盟的投资机遇经过三十多年的改革开放，中国经济正在步入新常态，其中一个重要特征就是对外投资格局正在发生明显变化。

2014年中央经济工作会议将“一带一路”作为中国区域经济发展的重要战略，明确了中国对外开放的新趋势。

2015年3月国家发展改革委、外交部、商务部联合发布了推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动，明确了“一带一路”战略的时代背景、共建原则、框架思路、合作重点和合作机制等内容。

从“一带一路”战略实施的角度来看，在考虑中国的要素禀赋以及发展特征时，也需要密切关注拟合作国家的经济特征、金融特征和变革趋势等。

本报告考察了东盟的经济金融发展、基础设施建设等情况，以及东盟与中国在贸易、投资等领域的联系。

并基于寻求合作的初衷，从拟合作国别、合作切入点以及合作标的选择三个维度提出相关建议。

一、“一带一路”战略中对于东盟的定位一、“一带一路”战略中对于东盟的定位2013年9月和10月，中国国家主席习近平在出访中亚和东南亚国家期间，先后提出共建“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之6路”（简称“一带一路”）的重大倡议。

中国国务院总理李克强参加2013年中国-东盟博览会时强调，铺就面向东盟的海上丝绸之路，打造带动腹地发展的战略支点。

从区域上来看，东盟位于“一带一路”线路的海上丝绸之路上，沿线港口是重要节点，同时中巴、孟中印缅两个经济走廊与推进“一带一路”建设关系密切。

从多边合作机制来看，中国与东盟已经建立了诸多的高端对话机制，包括上海合作组织（SCO）、中国-东盟“10+1”、亚太经合组织（APEC）、亚欧会议（ASEM）、亚洲合作对话（ACD）、大湄公河次区域（GMS）经济合作等多边合作机制，中国-东盟高层对话顺畅。

二、东盟的经济金融发展情况二、东盟的经济金融发展情况东南亚国家联盟（AssociationofSoutheastAsianNations），简称为东盟（ASEAN），其成员国为印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、文莱、越南、老挝、缅甸和柬埔寨等十国。

东盟地区总面积约447万平方公里，总人口6.18亿人，2013年底GDP总量为2万亿美元。

东盟内部经济发展水平差距较大，以发展中经济体和新兴市场经济体为主；金融结构主要是以银行为主导的金融体系。

（一）东盟

（一）东盟的的经济特点经济特点整体来看，东盟经济增速在全球范围内保持较高水平。

除东南亚金融危机期间，东盟经济增速严重下滑外，其他时期经济增速高于发达经济体和世界平均水平。

在2005-2013年间，ASEAN的平均增速为75.01%，而全球平均GDP增速为2.12%，APEC的平均增速为2.38%。

资料来源：

UNCTAD图1不同地区实际GDP增速（%）从结构来看，东盟经济体内部发展差距较大。

从经济总量上来讲，印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南相对比较靠前，经济总量在千亿美元级别；从人均GDP来看，新加坡、文莱、马来西亚的人均GDP靠前，人均GDP在万美元级别。

表12013年ASEAN各项经济指标比较GDP（十亿美元）人均GDP（美元）年GDP增长率（%）印度尼西亚87035105.8马来西亚313104574.7菲律宾27227917.2新加坡298551823.9泰国38756762.9文莱1639659-1.8柬埔寨1610287.4-8-6-4-2024681019941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013WorldAPECASEAN8老挝1115948缅甸5711138.3越南17119025.4资料来源：

UNCTAD从增长方式来看，东盟以出口导向型的经济发展模式为主，整体来看贸易对外依存度较高。

马来西亚、泰国、马来西亚、印度尼西亚和越南等国家的贸易开放度水平超过100%，新加坡的贸易开放度甚至超过300%。

资料来源：

UNCTAD图22013年东盟各地区商品贸易额与贸易开放度从东盟内部各国的主权信用评级来看，差异较大。

整体来看，评级从高到低的国家排名为：

新加坡、马来西亚、泰国、菲律宾、印度尼西亚、越南、柬埔寨等。

表2部分国家主权信用评级及展望穆迪标普惠誉印度尼西亚Baa3，稳定BB+，稳定BBB-，稳定00.511.522.533.540100000200000300000400000500000600000700000800000900000商品贸易额（百万美元）贸易开放度（右）9马来西亚A3，正面A，稳定A，负面菲律宾Baa2，稳定BBB，稳定BBB，稳定新加坡Aaa，正面AAA，稳定AAA，稳定泰国Baa1，稳定A-，稳定A-，稳定柬埔寨B2，稳定B，稳定-越南B1，稳定BB-，稳定BB-，稳定中国Aa3，稳定AA-，稳定A+，稳定资料来源：

wind

（二）东盟

（二）东盟的的金融特点金融特点与经济发展差异较大类似，东盟地区的金融发展水平差异也很明显。

在东盟地区，新加坡和马来西亚是地区性的金融中心；其他地区则主要是以银行为主导的金融体系。

资料来源：

AsianBondsOnline图32012年亚洲各地区区内融资结构分布占比（%）衡量一个地区银行业发展水平的关键指标是银行集团的家数。

截至2012年底，新加坡、印尼的银行家数超过110家，菲律宾、泰国、020406080100信贷债券股票10越南的银行家数超过30家。

其中外资或合资银行占比较高的是新加坡、马来西亚和老挝等。

资料来源：

Almekindersetal.,ASEANFinancialIntegration,IMFWorkingpaperFebruary2015图42012年ASEAN各地区银行数目除了银行数目，私人部门信贷占比也描述了各地区银行部门服务实体经济的能力。

以2013年的数据为例，新加坡、马来西亚、越南、泰国等地区的私人部门信贷/GDP水平约超过100%，显著高于东盟区内其他国家的水平。

表3东盟各地区私人信贷增速私人部门信贷/GDP（%）信贷增速（%）19902000201020132000-2012平均2013印尼462028362320马来西亚1051371201341110菲律宾184230361516新加坡84961301731416020406080100120140银行家数外资或合资银行家数11泰国83108971211510文莱504131-17柬埔寨628452727老挝1422394136缅甸5155966越南35115971813中国871221301361715印度353654571815日本12611710711505韩国12212915415653资料来源：

Almekindersetal.,ASEANFinancialIntegration,IMFWorkingpaperFebruary2015除了间接融资外，近年来东盟地区债券市场发展也很迅速。

亚洲债券市场建设倡议（ABMI）致力于包括东盟在内的亚洲地区债券市场基础设施建设等方面的工作，近年也取得了不少的成绩。

马来西亚、新加坡、泰国等债券市场发展尤为迅速。

然而，需要注意的是，与亚洲其他国家债券市场一样，东盟地区债券市场主要是以政府债券为主，公司债券占比较少。

32.5138.8012.9548.4460.4630.8549.7857.2820.62203.4417.9229.522.2174.7642.676.0232.1319.030.3116.68050100150200250政府债券占比（%）公司债券占比（%）12资料来源：

AsianBondsOnline图52014年东亚各地区债券与GDP占比（%）从各国的资金成本来看，东盟内部差异也较为明显。

印度尼西亚、马来西亚、越南、泰国等国家基准利率水平均比较高，而菲律宾、新加坡等国家的融资成本则相对低廉。

表4部分国家和地区的存款利率和国债收益率水平（%）1年期的存款利率1年期的国债收益率印度尼西亚8.8116.69马来西亚3.313.172菲律