货币市场与资本市场关系.docx
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货币市场与资本市场关系
货币市场与资本市场关系
货币市场与资本市场关系的实证案例：
美国、日本和德国的情形
一、货币市场与资本市场的关系分析：
美国、日本和德国的情形
（一）美国
1.美国1960s年以前的货币市场——低级时期在美国金融史初期,“货币市场”一词通常狭义的指贷款给证券交易商和经纪商的市场。
在30年代大危机后的金融改革中，成立了严格监管的金融体系：
对商业银行的业务范围做出了严格详尽的规定，将商业银行、投资银行和保险公司的业务进行了严格划分；Q条例禁止商业银行对活期存款付息，并规定了按期存款和储蓄存款的利率上限；成立了联邦存款保险公司等等。
尽管受到了各类的法规束缚，但商业银行也仍然取得了较大的进展，尤其是二战以后，银行的分支机构增加、规模扩大。
与受到严格治理的商业银行相较，美国的非银行金融机构的进展速度更快。
50年代，商业银行资产的平均年增加率只有4.3%，而非银行存款金融机构的平均年增加率高达10%，要紧有储蓄贷款社、合作储蓄银行、信誉社等。
在这种金融背景下，美国形成了以商业银行、中央银行、大公司、大机构为主体的货币市场，具体有以下几个子市场：
（1）国库券市场：
由财政部发行的国库券是联储实施货币政策的重要手腕，成为联接财政政策与货币政策的一座桥梁。
（2）单据市场：
依照《1933年联邦储蓄法》，各银行开始办理承兑业务，银行承兑单据作为一种金融工具开始在货币市场上流通。
而这一时期的商业单据市场还不很发达。
（3）回购协议市场：
经营国债、银行承兑单据等的回购业务。
2．1960s——1990s的金融创新浪潮增进了货币市场的大进展
从60年代开始，金融市场发生了庞大的转变：
通货膨胀率和利率的急剧上升大大改变了金融市场的需求状况，运算机技术的飞速进展改变了供给状况。
与此同时，严格的金融法规愈来愈束缚银行的手脚。
金融机构发觉旧的经营方式再也不有利可图，传统的金融工具已再也不能吸取资金，为了顺应需求和供给的转变，和规避治理，商业银行和非银行金融机构各自在竞争中寻求前途，掀起了金融创新的浪潮。
毫无疑问，这次浪潮也反映在货币市场上，使货币市场显现许多新的工具，显现了新的子市场，要紧有：
（1）商业单据市场：
商业单据出此刻18世纪，但直至1960s后才取得迅速的进展。
发行单据的公司1965年为300多家，1980年增至约1000家。
70年代市场未清偿商业单据的年递增率为12.4%。
许多一贯从银行借取短时间资金的公司改成在商业单据市场上筹集短时间资金。
从1970——1993年，商业单据未清偿余额增加了1500%以上（从330亿美元增加到5500亿美元，见表1）。
（2）可转让存单（CD）市场：
1961年以前，CD是不可转让的，因此也就不成为能在货币市场流通的一种金融工具。
自从1961年花旗银行发行第一张大额可转让CD
，这种金融工具迅速成长为商业银行的一种要紧筹资手腕。
（3）联邦基金市场：
即银行间同业拆借市场，始创于70年代，原先是商业银行在联储账户上的逾额储蓄和不足储蓄之间的余额借贷，此刻已不限于联邦基金的借贷，而成为商业银行、储蓄机构、联储、外国银行的分支机构彼此之间拆借短时间资金的市场。
货币市场的大进展为美国资本市场的进展提供了强有力的支撑，与资本市场一道构建起美国以直接金融为主体的金融模式。
（见图1）
表1货币市场工具年末未清偿余额
年份
1970
1980
1990
1993
国库券
81
216
527
715
CDs
55
317
543
381
商业票据
33
122
557
550
银行承兑票据
7
42
52
32
回购协议
3
57
144
168
联邦基金
16
18
61
62
欧洲美元
2
55
92
63
总计
197
827
1976
1971
资料来源：
《联邦储蓄资金流量表》、《联邦储蓄公报》、《银行和货币统计（1945-1970年》、《年度统计摘要（1971-1975年）》、《总统经济报告》
图1
资料来源：
同表一
3．美国货币市场的特点：
于西方其他国家比较，美国货币市场具有如下特点：
（1）美国货币市场超级发达，自由化程度高，交易品种繁多，超过西欧和日本。
1983年，美国货币市场交易占整个金融市场交易的比重为13——14%，同期日本货币市场交易占金融市场交易的比重只有3——4%。
如前所述，美国货币市场包括假设干个子市场，每一个子市场中又包括多种信誉工具，如可转让存单市场中，就包括国内CDs、欧洲CDs、扬基CDs和储蓄CDs等。
（2）联储普遍运用货币市场工具实施其货币政策，如在国库券市场、回购协议市场等子市场上配套利用不同的信誉工具进行公布市场操作。
（3）美国货币市场为中央银行维持独立性从而使央行与财政关系正常化提供重要的途径。
美国财政部和联储之间的关系是信誉关系，国库券既是政府筹措资金解决收支缺口的手腕，又是联储调剂信誉、实施货币政策的工具。
（4）货币市场日新月异，信誉工具不断创新，交易方式、交易规那么和规模范围等都不断进展。
美国壮大的货币市场，及其与资本市场之间相互增进的关系已组成以间接金融为主体的金融结构的一个典范。
（二）、日本
１、战后高度管制下的货币市场和资本市场
第二次世界大战以后,日本出于经济赶超型进展对资金提出的需求，一方面成立了以银行间接金融为主的金融体制，另一方面又对金融实行了严格的管制。
那时金融体制的要紧特点是严格的分业和管制。
要紧表此刻：
（1）长短时间金融分离。
其要紧内容是,长期信誉机构可发行金融债券（如10年期以上的金融债券）来筹集长期资金,而一般银行只能通过吸收存款来筹措资金,并对所吸收的按期存款期限作了一些限制，最长不得超过3年。
（2）银行业务与信托业务分离。
这一规定的目的是迫使信托机构进展为长期融资机构。
（3）银行业务与证券业务分离。
二战后制定的《证券交易法》把银行业和证券业的分离作为原那么确信下来，严禁银行从事证券业务、严禁证券公司从事存款吸收业务。
（4）外汇管制。
1949年日本制定了《外汇及外贸治理法》，该法规定在原那么上对一切对外交易都进行限制。
外汇业务长期由外汇专业银行东京银行专营。
（5）利率管制。
日本在70年代中期以前，为了支持企业的进展，对利率进行了严格的管制，存款利率、长短时间贷款优惠利率、债券发行利率都是通过法律或有关各方协商决定的限制性利率。
在这种金融体制下，日本的银行取得了庞大的进展，但金融市场却失去了进展的基础。
日本的货币市场仅限于银行间同业拆借市场、债券回购市场，而在那时利率管制的条件下，这些所谓的货币市场只能说是进展不健全的畸形的货币市场。
同时资本市场的进展也由于需求不足受到了极大的限制。
２、七、八十年代货币市场的成立及资本市场的进展
日本在二战后成立起来的金融制度起到了筹集资金，保证重点产业，增进经济振兴、增加的作用，大体上适应了日本战后经济结构调整和经济进展的需要。
70年代石油危机以后,日本经济的高速增加时期终止，战后确立的金融体制暴露出愈来愈多的不合理性，慢慢不适应转变了的国内外经济环境了。
从70年代中期开始，日本企业对资金的需求明显下降，而且其筹资渠道也慢慢多元化，从单一依托银行向综合利用内部、银行、资本市场转变。
另一方面，由于国民收入的持续提高、国民金融资产的积存和融资技术的进展,国民要求持有可知足其各类不同需要的金融资产的呼声愈来愈高。
而在国际上，世界金融市场的一体化、自由化、证券化方兴未艾,对日本产生了强烈的冲击和庞大的压力。
作为一个世界经济大国,日本面临着与世界通行的金融实践接轨的壮大国际压力。
在这种背景下，70年代末、80年代初,日本启动了以金融自由化、市场化和国际化为要紧内容的金融改革。
这一时期日本金融改革的最要紧内容是慢慢实现利息率自由化和金融业务自由化。
关于利息率自由化,日本政府所选择的方式是:
在较长的时刻内,按必然的时序,对各类利率慢慢解除管制。
日本利率的自由化进程遵循了从长到短、从大到小如此一种时序。
利率自由化先从长期金融商品或工具（如按期存款）开始,以后才是短时间金融商品;先从大额金融商品（如大额存款单）开始,以后才是小额金融商品。
到1994年大藏省最终解除除活期存款之外的所有流动性存款的利息率操纵,日本实现了利率自由化。
另一方面，日本慢慢拆除不同金融业务之间的“防火墙”。
日本对过去的一些限制性规定进行了调整，慢慢放宽了对金融机构业务的限制。
同一金融机构能够同时经营银行业务、证券业务和信托业务，或同时经营长期金融业务和短时间金融业务。
在这种金融改革的大背景下，日本的金融市场也取得了极大的进展。
而金融市场的进展本身也是属于金融改革的一个重要内容。
日本接踵成立和进展了拆借市场、单据市场、回购市场、大额按期存单转让市场、银行承兑单据市场等货币市场，而且前后对证券公司开放，极大的解决了证券公司的短时间流动性需求，同时也为证券市场的进展提供了巨额的资金支持。
日本慢慢形成了一个完整的金融市场体系，货币市场和资本市场在各自的功能领域内发挥作用，同时又彼此配合、彼此增进。
３、十年代金融大爆炸下货币市场和资本市场的融合进展
80
年代以来，在席卷全世界的金融自由化浪潮中，日本也在利率自由化、金融机构业务限制等方面作了一些调整，但这种渐进改革远远掉队于时期的转变。
自90年代以来，由于日本泡沫经济的灭，日本金融业陷入了前所未有的危机当中。
不良债权居高不下，金融机构的破产持续不断，金融机构的国际评级一落千丈。
而且，由于国内金融交易品种单调，交易本钱上升，再加上金融动荡，大量资金流往国外，致使金融空心化。
一系列问题说明，大幅度改革金融制度已成为当务之急。
1996年11月11日,日本政府提出金融“大爆炸”打算,期望通过金融体制的全面改革,争取在2001年前实现金融自由化,给经济注入新的活力。
随着1998年4月1日日本新银行法和新外汇法的正式实施,此项金融“大爆炸”的改革打算已开始全面启动。
这次的日本金融体制改革将遵循“自由”“公正”“全世界化”的三大原那么进行。
自由，指的是依照市场原理运行的自由的市场；公正，只的是公布的、透明度极高的、令人信任的市场；全世界化，值的是开放度极高的、先于时期进展的、全世界化的市场。
从而实现以下三大目标:
（1）确立证券市场作为金融中介的主导地位;
（2）高效运用多达1200万亿日元的个人金融资产;（3）重塑东京的国际金融中心地位。
金融体制改革的内容要紧包括四个方面：
（1）扩大投资者和筹资者的选择范围；
（2）增进竞争，提高金融中介的效劳质量；（3）完善金融市场，方便效劳客户（4）成立可信任的、公正的、透明的金融市场。
在日本的金融改革打算中，银行、证券和保险将实行全面的混业经营，银行业和证券业的融合将极大的增进资本市场和货币市场的进展。
银行和证券的混业经营打破了货币市场和资本市场的传统界限，银行和证券公司通过自身在资本市场和货币市场上的综合性业务将货币市场和资本市场紧密的联系起来，资金实现了两个市场间的无障碍自由流动，资本市场和货币市场慢慢走上彼此融合的进展道路。
（三）、德国
1、货币市场的近期进展
广义的货币市场除进行中央银行存款的银行间的交易之外还进行货币市场的证券交易。
长期以来，如此的交易限制在由政府发行的货币市场证券，例如国库券、财政贴现单据和直到1991年末的优惠的银行承兑单据。
另外，回购协议下的公布市场业务增加专门快，这种业务一样被包括在货币市场的交易中。
最后，自从1991年初官方发行授权程序取消以来（依照德国民法795条和808a条）德国显现马克的商业单据（CP）市场，由于其期限短，这种由企业发行的证券也应该属于货币市场。
对1990年3月生效的《投资基金治理法》的投资基金立法的修订把投资基金的业务机遇大大地扩大了，专门是许诺它们进行融资期货交易而且同意它们有权将不超过49%的银行存款余额和特定的货币市场
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