金融论文西王食品蛇吞象跨境并购的策略金融研究.docx

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金融论文西王食品蛇吞象跨境并购的策略金融研究

金融论文：

西王食品“蛇吞象”跨境并购的策略金融研究

本文是一篇金融论文，本文以西王食品“蛇吞象”跨境并购Kerr为案例进行研究，首先分析了西王食品跨境并购的动机，其次分析了其跨境并购的策略，包括如何对目标公司进行选择、采用何种并购交易架构、如何对融资策略进行安排以及如何在并购后进行整合，最后从短期价值变动、长期财务指标及Z值模型三个维度对此次并购后产生的经济后果进行分析。

通过对西王食品跨境并购的案例分析。

第1章引言

1.1选题背景与意义

1.1.1选题背景

进入21世纪以来，全球跨境并购形成了第六次浪潮，在这次并购浪潮中，许多中国企业走出去，成为跨境并购的主角。

随着“走出去”开放战略的深入实施，我国企业以跨境并购方式实现的对外直接投资额逐年快速增长。

根据胡润研究院发布的《2017中国企业跨境并购特别报告》来看，2016年是中国企业海外投资并购交易跨越式增长的一年，无论是宣布的交易金额还是交易数量都出现了较大幅度的增长。

据统计，2016年中国企业海外投资交易共计438笔，与2015年相比增长21%，交易金额为2158亿美元，与2015年相比增长148%。

同时，从普华永道2018年报告来看，从2014年至2018年，中国企业跨境并购的总交易数量已经达到2576宗，累计交易金额高达4853亿美元。

由此看来，跨境并购已经成为我国企业对外直接投资和开展国际化经营的重要方式。

作为来自新兴国家的企业，中国企业发起的跨境并购往往属于“蛇吞象”式并购，如吉利并购沃尔沃、美的并购德国库卡、艾派克并购利盟国际等。

对于上市公司“蛇吞象”式跨境并购而言，如何实现跨境并购的顺利进行，是跨境并购过程中应当考虑的重要问题，并购后的整合也决定着并购事件能够给企业带来协同效应。

因此，本文通过对西王食品并购Kerr的案例研究，分析其成功实现跨境并购的关键因素以及跨境并购给企业带来的经济后果，总结我国企业“蛇吞象”跨境并购中的并购策略，希望为其他企业提供借鉴。

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1.2研究思路与方法

1.2.1研究思路

本文遵循“提出问题—分析问题—解决问题”的研究思路，首先在跨境并购浪潮的背景下，提出问题：

我国企业如何进行跨境并购的策略安排，成功实现并购？

然后通过对西王食品“蛇吞象”跨境并购Kerr的案例研究对提出的问题进行深入的分析；最后，通过对案例的总结，得出跨境并购策略安排的相关启示。

1.2.2研究方法

（1）文献研究法。

本文对跨境并购动因、并购策略、并购经济后果相关文献进行了梳理与总结，为研究西王食品“蛇吞象”跨境并购Kerr奠定了理论基础。

一方面，文献研究可以为我们的研究和分析提供一定的理论基础；另一方面，文献研究可以成为理论分析以及研究工具选择的重要依据之一。

（2）案例研究法。

首先，本文搜集整理了有关西王食品跨境并购Kerr的相关资料和数据，对并购双方及交易过程做出介绍；其次，本文深入探讨西王食品“蛇吞象”跨境并购Kerr的并购动因、并购策略及并购经济后果；最后，通过对西王食品“蛇吞象”跨境并购一案的成功经验进行总结，希望给其他企业未来跨境并购提供借鉴。

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第2章文献综述

2.1跨境并购的动因研究

跨境并购是多种动因推动、综合平衡的战略扩张的结果，企业在不同的时期进行并购的原因不尽一致，国内外学者对于跨境并购动因也有着较为丰富的研究成果。

Buckley（2002）认为跨境并购包括战略目标、国家差异、经济规模和范围经济四个方面的动机。

黎平海，李瑶，闻拓莉（2009）通过对海外并购的特点分析，将我国海外并购分为三类：

寻求战略性资源型跨国并购、寻求市场型跨国并购、战略性资源型跨国并购。

余鹏翼，李善民（2013）提出我国企业战略性海外并购主要是为获得企业发展所需资源，通过对获取的关键资源的控制，增强企业核心竞争力，迅速占领市场。

周邵妮、文海涛（2013）基于产业演进理论，对企业并购动机进行分析，处于不同产业演进阶段的企业战略并购动机显著不同，身处平衡和联盟阶段的企业并购动机则主要为分散经营风险，因此在国内相关产业市场已经饱和的情况下，进行海外扩张可以实现分散经营风险的目的。

随着跨境并购规模的不断扩大，“蛇吞象”式的并购也不断增多，而“蛇吞象”跨境并购的动因也不同于一般并购。

Pillania（2011）认为企业进行“蛇吞象”式并购是希望获得被并购方的核心技术、优质人才、强大的研发能力等战略性资源，以此来推动企业全球化布局。

Chung等人（2014）通过研究发现，通过“蛇吞象”式的并购，并购企业可以利用被并购方的品牌影响力，提升自有品牌的知名度与市场价值，与此同时，并购者多样化的投资也可以提升企业的品牌价值（Bahadi，2008）。

吴先明，苏志文（2014）认为中国企业通过并购发达国家中的优质企业，可以获取对方战略性资产，形成核心竞争力。

宋林，彬彬（2016）利用A股上市公司的182笔海外并购数据,采用多项Logit模型对我国企业海外并购动因的影响因素进行了实证研究，研究发现：

国有控股、规模越大、资产负债水平越低的企业跨国并购越可能源于技术与资源的动机,而民营控股、资本收益率越高的企业则更多倾向于战略资产与市场动机。

刘青，陶攀，洪俊杰（2017）采用二阶段引力模型，研究了我国海外并购中的区位选择和集投资规模决策。

研究结果表明，我国海外并购表现出市场寻求和矿产金属资源寻求动机，并且随着经济发展，海外并购更加表现出战略资产寻求动机。

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2.2跨境并购的策略研究

2.2.1跨境并购与目标企业选择

朱武祥（2001）在《KKR、杠杆收购与公司治理》一文中提出杠杆之王KKR设定的杠杆并购目标企业的主要条件。

首先，目标企业具有较强的的产生现金流能力；其次，目标企业的的管理者应该具有较为丰富的管理经验；再次，目标企业应该具有降低成本的能力以及提高经营利润的效率；最后应该选择关注债务比例较低的企业。

陶莹（2007）认为并购成功的基础是并购目标企业的选择，目标企业的选择要考虑并购双方战略的互补性、业务的相关性及整合的可融性等因素。

其中，政治敏感性、文化冲突以及战略互补性是当前我国企业海外并购目标选择应重点分析的影响因素。

郭建莺，胡旭（2013）通过对中资银行的海外并购分析认为，并购目标的选择是其在海外并购中面临的首要挑战和风险。

并购目标的选择通常基于主并银行的既定战略和现实动因，不同的动因衍生出与之相对的并购目标选择策略。

2.2.2跨境并购与中介机构

随着跨境并购的不断升级，越来越多的中介机构参与企业的并购活动。

私募基金就是跨境并购中一个重要的参与者。

SzewczykandVarma（1991）认为并购方可以利用私募基金的信息优势，通过与私募基金的合作，获取被并购方更多的内部信息，减少信息的不对称性，合理评估企业价值。

此外，由于私募基金具有较为丰富财务管理经验，因此可以帮助企业提升自身核心财务能力。

杨丹辉，渠慎宁（2009）通过对私募基金加入跨国并购的行为进行解析，分析私募基金参与跨国并购的核心动机与特定优势，探讨私募基金主导的跨国并购对东道国相关产业及被收购企业的影响，并就私募基金并购或注资国内企业提出政策建议。

赵晴，袁天荣，许汝俊（2018）以艾派克并购利盟国际为例进行研究发现，企业在进行海外并购的过程中引入私募基金，不仅可以为企业提供较为灵活的融资渠道，还可以帮助企业降低并购风险，提高企业的资金使用效率。

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第3章理论分析.......................................................13

3.1“蛇吞象”跨境并购的概念及适用条件................................13

3.1.1“蛇吞象”跨境并购的概念...........................................13

3.1.2“蛇吞象”跨境并购的适用条件....................................13

第4章西王食品跨境并购Kerr案例介绍.....................................18

4.1并购双方介绍..............................................18

4.1.1并购方“西王食品”....................................18

4.1.2出售方“Kerr”...................................19

4.2并购过程介绍.................................21

第5章西王食品跨境并购Kerr案例分析..................................23

5.1西王食品跨境并购Kerr动因分析....................................23

5.1.1实现长期发展战略.....................................23

5.1.2寻求新的利润增长点................................23

第5章西王食品跨境并购Kerr案例分析

5.1西王食品跨境并购Kerr动因分析

5.1.1实现长期发展战略

西王食品自成立之初便制定了品牌建设三步走的长期发展战略，第一步是成为中国玉米油第一品牌，第二步是打造中国高端食用油第一品牌，第三步是塑造中国高端健康食品第一品牌。

从公司的发展历程来看，1999年10月玉米毛油厂投产，西王食品正式进入植物油行业。

2002年5月，年加工6万吨玉米胚芽扩建改造项目投产，同年8月“西王”商标被认定为山东省著名商标。

2004年至2010年，公司继续开拓玉米油市场，并不断获得各项荣誉，包括“山东名牌”称号、“国家免检产品”称号和“中国玉米油城”。

十七年深耕传统植物油业务，西王食品基本实现成为了中国玉米油第一品牌的目标。

2013年以后，公司开始扩展植物油品类，向中高端健康小油种发力，相继推出橄榄油、葵花籽油、花生油、亚麻籽油等。

在我国食用油行业竞争激烈的态势下，西王开始加快战略步伐，为塑造中国高端健康食品第一品牌，企业多年来就在寻找投资机会。

作为北美运动营养及体重管理行业龙头，Kerr在北美地区保健品市场深耕多年，旗下拥有MuscleTech、SixStar等7个运动营养品牌和Hydroxycut等4个体重管理品牌，技术研发实力强大，产品已入驻亚马逊、GNC、沃尔玛等零售商体系，销往包括美国和加拿大在内的全球超过130个国家和地区。

其中MuscleTech、SixStar和Hydroxycut等几款明星产品在北美市场FDMC等渠道中销售排名均位居前列，品牌优势明显。

通过并购Kerr公司，西王食品可以借助Kerr的产品和海外品牌的优势以及自身在国内线下市场的经验优势，有助于实现其长期发展战略，推进西王食品大健康战略布局。

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