项目融资风险管理.pptx

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项目投资与融资西安交通大学管理学院孙卫2003.1课程安排1项目投资项目与项目投资项目发展周期与阶段划分项目投资的工作内容2项目融资概述3项目融资模式4项目融资成本5项目融资风险分析、评价与管理6项目融资担保7案例分析（4）课程考核考试：

60案例分析：

30活跃程度与考勤：

10合计:

1001项目投资1.1项目与项目投资1.2项目发展周期与阶段划分1.3项目投资的工作内容1.1项目与项目投资项目项目就是以一套独特而相互联系的任务为前提，有效地利用资源，为实现一个特定的目标所做的一次性的努力。

一次性一次性指的是每个项目都有其确定的终点。

当一个项目已经实现其预期的目标，或已经明确看到时，那么，该项目就达到了它的终点。

如建一个发电站，当建筑工程、安装工程结束，并将该电站移交给电力生产部门时，发电站建设项目就告一段落了。

项目分类项目分类根据项目的生产性质可以分为工业项目、农业项目、环境保护项目、交通运输项目等。

按照项目的盈利性，可以分为营利项目和非营利项目，前者以财务上取得利润为经营目的，如工业项目、高科技项目、农业项目、环境保护项目，而后者以保持财务上的收支平衡同时增加社会福利为目的，如公办学校、公办医院。

根据项目的规模（产量或投资额）可分为大型项目、中型项目和小型项目。

同一个项目从不同的角度考察又可以称为投资项目（侧重于项目的投资额）、工程项目或建设项目（侧重于项目的施工工程）。

项目特征

（1）项目具有明确的目标和约束条件

（2）项目具有独特性（3）项目的系统性（4）项目的风险性（5）项目结合部的管理（6）每个项目都有客户1.2项目发展周期一个项目从设想的产生，直到项目生产期（服务期）终止，往往要经历一个相当长的时间，对于工业项目而言，这个时间通常有1030年不等。

我们把项目产生一直到终止的时间称为项目发展周期项目发展周期。

一般项目的周期必须经过项目设想、项目初选、项目准备和拟定、项目评估和审批、项目实施和监督、项目投产经营、项目评价总结等七个工作阶段。

如图11所示。

项目设想（形成新的项目设想）项目评价与总结项目投产与经营项目实施与监督项目初选（形成项目概念）项目拟定、准备（形成具体项目）项目评估决策（审查与批准）图11项目发展周期的工作阶段投资决策交工验收表表11项目发展周期的工作重点项目发展周期的工作重点投资前期投资时期生产时期机会研究（鉴别投资方向）初步可行性研究（初步选择阶段）可行性研究（项目拟定阶段）评价报告（评价和决策阶段）谈判和签订合同阶段工程设计阶段施工阶段试运转阶段生产经营阶段评价总结阶段不同时期的管理重点投资前期可行性研究和项目决策投资期项目融资与项目管理生产期生产管理1.3项目投资及其分类投资的概念投资的概念投资投资是推迟消费而为了获得将来更多的消费。

项目投资是项目投资是为获得预期的收入而针对具体的项目投入资金的经济活动。

投资的特征：

时间与风险投资的分类投资方案投资方案互斥型投资独立型投资相关型投资私人投资与公共投资私人投资与公共投资实物投资（项目投资）与金融投资实物投资（项目投资）与金融投资智力投资与感情投资智力投资与感情投资投资人需要关注的问题外部效果社会收益与成本机会成本资金成本所得税与通货膨胀2项目融资概述项目融资概述2.1项目融资的概念与特征2.2项目融资的发展2.3我国引入项目融资的意义2.1项目融资的概念与特征项目融资的概念与特征1）项目融资的概念项目融资，英文叫projectfinancing，有广义与狭义之分。

一类是凭借企业有形资产的价值作为担保取得筹资信用，即“为项目融资”，主要适用于中小型项目和多数大型工业项目，这类项目的融资主要涉及传统的融资方式，如银行贷款、债券融资与股票融资等等，以及许多创新的融资方式，如可转换债券、资产证券化等。

另一类是根据项目建成后的收益作为偿债的资金来源的筹资活动，换句话说，它是以项目的资产作为抵押来取得筹资的信用，即“通过项目融资”，主要适用于少数超大型的基础设施项目，如电厂项目、交通项目、污水处理项目等。

狭义的项目融资就是专指后一种资金筹措活动。

2）项目融资的基本特征

（1）至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；

（2）项目发起方以股东的身份组建项目公司，该项目公司为独立的法人，从法律上与股东分离；（3）贷款银行为项目公司提供贷款；贷款银行将以项目的资产与收益为作为贷款偿还的保证，而对于项目公司之外的资产无权索取，即如果项目公司无力偿还贷款，则贷款银行只能获得项目的本身的收入与资产，而与项目的发起人无关；（4）处于安全的考虑，贷款银行必然对项目的谈判、建设、运营进行全过程的监控；（5）为使项目风险的合理分担，项目融资必然要以复杂的贷款和担保文件作为项目各方行为的依据；（6）由于贷款方承担较大的风险，所以他要求的利率也必然较高，再加上其它费用，使得融资成本整体较高；（7）鉴于项目融资的复杂性，因此，对项目的主办者与经营者有较高的能力要求。

2.2项目融资的发展项目融资的发展传统投资项目筹资，如贷款、发行股票和债券等等，从产生、发展到趋于成熟已走过了数百年的历史，但是，对于基础设施建设的项目融资，从产生至今还不到70年的历史。

产生阶段：

上世纪30年代发展阶段：

上世纪50-60年代的石油开发上世纪70年代以后的基础设施建设上世纪80年代，发展中国家基础设施项目开始使用项目融资近年来，在发达国家，随着对基础设施需求的减少，项目融资重点正转向其他方向，如制造业。

我国项目融资的发展第一次在1983年，香港投资商胡应湘带领其合和集团在深圳投资建设“沙角B火力电厂”项目，90年代中期，项目融资在我国得到较大发展目前国内已有一些项目采用BOT方式进行融资，其中已建成或正在建设的项目主要是电厂、交通和环保项目。

电厂项目有：

定渠电厂、日照电厂、深圳电厂等；交通项目有：

北京长城轻轨铁路、广州轻轨铁路、武汉城市铁路等；环保项目有：

大阊污水处理厂等。

2.3我国引入项目融资的意义我国引入项目融资的意义基础设施发展有望实现突破基础设施产业主要涉及以下三个领域：

公共设施，如电力、电信、自来水、排污等；公共工程，包括公路、大坝；其他交通部门，如城市交通、铁路、港口、机场。

经济发展的事实表明，良好的基础设施能够提高生产力，降低成本。

经验估计，基础设施存量增长1%，国内生产总值GDP也会增长1%，而且，基础设施发展对于贫困、改善生存环境会起到良好的作用。

据世界银行的预测，1995-2000年中国基础设施建设的资金实际需求超过5000亿美元。

而中国财政支出用于基础设施部门仅占总支出的7%，供小于求。

拓宽利用外资的渠道利用外资的形式仅限于以国家和企业为融资主体，如对外借款、对外发行股票、对外发行债券和外商直接投资。

区别于前四种方式，项目融资是以项目为融资主体，不仅筹集资金量大，还可以分散风险。

新颁布的担保法、保险法、信托法、证券法、招标投标法等法律，为项目融资提供了必要的法律保障。

3项目融资模式项目融资模式3.1筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式筹资渠道筹资渠道是指筹集资金的来源的方向与通道，企业筹集资金的渠道包括国家财政资金、企业自留资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金与国外资金。

筹资方式筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式。

企业筹集资金的方式包括：

直接投资、发行股票、银行借款、发行债券、融资租赁、BOT，以及资产证券化等方式。

筹资渠道与筹资方式的关系筹资渠道与筹资方式的关系如下配合方式渠道直接投资发行股票银行借款发行债券融资租赁BOT资产证券化国家财政资金企业自留资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金民间资金国外资金3.2资金来源资金来源项目所需要的资金由自有资金、赠款与借入资金三部分构成，其中，自有资金是指投资者交付的出资额，包括资本金和资本溢价。

如下图所示。

资本金资本金是指新建项目建立企业时在工商行政管理部门登记的注册资金。

按照投资主体不同，资本金可分为国家资本金、法人资本金、个人资本金以及外商资本金。

资本溢价资本溢价是指在资金筹集过程中，投资者缴付的出资额超出资本金的差额。

借入资金借入资金是指通过国内外银行贷款、国际金融组织贷款、外国政府贷款、出口信贷、发行债券等方式筹集的资金。

资本金（注册资金）资本溢价资本公积金自有资金赠款借入资金长期借款流动资金借款其他短期借款资金总额3.3传统的筹资方式1）权益资本）权益资本发行股票筹资直接投资资本2）借入资金）借入资金国内银行信贷资金国内银行信贷资金，包括：

长期贷款1）基本建设贷款;2）技术改造贷款;3）城市建设综合开发企业贷款;4）农业基础设施及农业资源开发贷款短期贷款国外贷款国外贷款外国政府贷款国际金融组织贷款出口信贷国际商业贷款发行债券发行债券企业债券可转换债券境外债券融资租赁融资租赁可转换债券（ConvertibleBonds）定义：

指发行公司依据法定程度发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。

可转换债券最初产生于19世纪末，到本世纪70年代，高通胀盛行，债券持有者开始寻找保护自己收益的投资工具，可转换债券才真正得到大规模的发展。

从70年代初到80年代初，可转换债券逐步发展成熟。

进入90年代后，可转换债券的市场规模以惊人的速度扩展。

目前，以可转换债券为主要组成部分的可转券全球规模已达3750亿美元。

可转换债券已成为重要的项目融资工具之一。

可转换债券的特点1）行业分布越来越广泛，不仅大型企业如福特汽车、克里斯勒、摩托罗拉介入可转券市场，中小型企业如热电力公司、伊兰国际融资公司等亦热衷于可转券的发行；2）可转券质量愈来愈高，如今可转券有48%达到投资级标准；3）可转券的期限急剧缩短，从1986年的20年以上缩减到目前的9年，甚至更短。

可转换债券的优势1）对投资者来说,可转换债券是一种独特的混合型证券，其融合了不可分割的债券和股本元素。

2）对发行公司来说，可转券可降低或限制融资成本，改善公司的负债状况，是一种灵活而富吸引力的融资工具。

3）可转换债券为投资者或发行公司提供了形式多样的选择权。

我国公司法对可转换债券的发行作了明确规定，1997年3月国务院证券委又发布了可转换公司债券管理暂行办法，并提出将在国家确定的500家重点国有企业未上市的公司中进行试点。

从而我国企业利用可转券进行项目融资打开了方便之门。

境外债券我国政府、金融机构和企业在国外向外国投资者发行的外币债券称为境外国际债券。

发行境外债券前，发行人首先经过国外评级机构的评级，然后委托承销团确定发行条件，包括金额、偿还期、利率、发行价格、发行费用等。

发行后的债券可在二级市场上流通。

目前世界上主要的国际债券市场有：

美国美元债券市场（纽约）、亚洲美元债券市场（新加坡、香港）、欧洲美元债券市场（伦敦、卢森堡）、德国马克债券市场（法兰克福）、日本日元债券市场（东京）、英国英磅债券市场（伦敦）、瑞士法郎债卷市场（苏黎世）。

3.4项目融资方式的创新BOTTOTPPP（私人建设政府租赁私人经营）BOOT（建设拥有经营移交）BT（建设移交）资产证券化资产证券化1BOT（Build-Operate-Transfer）BOT，即“建设经营移交”方式，是指由政府于私人资本签定项目特许经营协议，授权签约方的私人企业承担该基础设施的融资、建设和经营，在协议规定的特许期内，项目公司向设施的使用者收取费用，用于收回投资成本，并取得合理的收益，特许期结束后，签约方的私人企业将这项基础设施无偿转让给政府。

我国的例子泉州刺桐大桥建设项目我国运用BOT方式尚在探索和试点阶段，其中采用这种方式将国内私人资本引入基础设施领域的一个成功范例是泉州刺桐。

1994年泉州市政府决定建造泉州刺桐大桥，在资金短缺，引进外资失败的情况下，由15家泉州民营企业组成的泉州市名流实业有限公司与泉州市政府签定了刺桐大桥特许劝经营协议。

协议规定：

名流实业股份有限公司与市政府授权投资的机构按60：

40的比例出资，由名流公司按要求组建并经市政府批准成立“泉州刺桐大桥投资开发有限责任公司”，全权负责大桥项目前期准备、施工建设、经营管理的全过程。

经营期限为30年（含建设期），大桥运营后的收入所得，也按双方的投资比例进行分配。

期满后，全部设施无偿移交给市政府。

工程自1995年5月18日开始施工，整个工程提前一年半竣工。

大桥建成通车后，已取得了良好的经济效益和社会效益。

据全国12家商业银行的负责人考察后估计，刺桐大桥的市值已达15亿元。

项目的参与者下面以菲律宾Pagbilao电力项目为例，来说明项目融资众多参与方的作用与相互关系，如图5-2所示。

基本参与者是项目融资方式的主体，包括项目发起方、项目公司、借款方、贷款银行。

一般参与者包括承建商、供应商、购货商、保险公司，以及东道国政府等。

菲律宾Pagbilao电力项目中的基本参与者与一般参与者基本参与者基本参与者项目发起方（或项目主办方）是项目公司的投资者与股东国家电力公司与一些地方企业项目公司是为了项目建设和满足市场需求而建立的自主经营、自负盈亏的经营实体Pagbilao发电有限公司。

借款方在多数情况下就是项目公司，但是项目的承建方、经营公司等也可以成为借款方本项目为项目公司。

贷款银行本项目中为东京银行、花旗银行、亚洲开发银行一般参与者一般参与者承建商负责项目工程的设计和建设，还可以通过合同将自己的部分工作分包给分包商。

供应商负责设备与原材料的供应，其收益来源于供应合同本项目中，日本三菱集团为设备供应商，而国家电力公司原材料的供应商。

购货商（或承购商）通过协议承购未来的产品和服务，本项目的承购商为国家电力公司。

担保受托方贷款银行要求的东道国境外的资信较高的中立机构开设项目公司资产与收益账户，从而避免项目公司违约或转移资产。

本项目为美国纽约一家银行。

保险公司保险公司主要承担分散一部分项目风险的工作，本项目中，国内机构向保险公司投保，而贷款银行向国外机构投保政治风险，进出口银行承担了保险公司的角色。

东道国政府作用是间接的，但却很重要。

本项目中，政府出示了履约担保，支持国家电力公司的信誉与信用。

其他参与方还包括财务融资顾问、律师、专家等图图5-2菲律宾菲律宾Pagbilao电力项目融资结构电力项目融资结构项目公司：

Pagbilao发电有限公司东京、花旗银行进出口银行纽约一家银行国家电力公司营运方菲律宾政府承建商政治风险担保还款电力收入剩余收入建设合同贷款合同履约担保经营合同电能出售合同融资过程融资过程主要有七个阶段：

项目确定阶段、项目准备阶段、项目招标阶段、合同谈判阶段、建设阶段、经营阶段、转让阶段，也有的人将项目准备和招标合为一个阶段。

从政府角度主要处理前四个阶段，其中合同谈判主要是特许权合同，从项目公司角度主要经历后四个阶段。

具体融资过程1）项目的发起方先注册一家专设公司，专设公司负责与政府机构签订特许协议；2）专设机构与承包商签订建设施工合同，接受保证金，同时接受分包商或供应商保证金的转让，与经营者签订经营协议；3）专设公司同商业银行签订贷款协议，与出口信用贷款人签订买方信贷协议，商业银行提供出口信用贷款担保，并接受项目担保；4）专设公司向担保信托方转让收入，例如，销售合同收入，道路、桥梁、隧道的过桥费等。

BOT方式的优缺点方式的优缺点优势优势获得资金贷款实现资产负债表外融资风险分散劣势劣势不受项目主办方项目规模的限制融资成本较高耗时长2TOT（Transfer-Operate-Transfer）TOT，即“移交经营移交”方式，是指委托方（政府）与被委托方（外商或私人企业）签定协议，规定委托方将已建成投产运营的基础设施项目移交给被委托方在一定期限内进行经营，委托方凭借所移交的基础设施项目的未来若干年的收益（现金流量），一次性的从被委托方那里融到一笔资金，再将这笔资金用于新的基础设施项目的建设，经营期满后，被委托方再将项目移交给委托方。

TOT方式的优势与劣势方式的优势与劣势优势优势：

1）可以盘活资金；2）能引进先进的经营管理方法；3）具有很强的操作性，无需人民币即可自由兑换，也无需投融资体制的全部完善；4）仅转让项目经营权，不涉及产权、股权的让渡，以避免不必要的争执和纠纷；5）不存在外商对基础设施的长期控制问题，不会威胁国家安全。

这种方式可以避免上述BOT方式在建设方面存在的较高风险和大量矛盾。

劣势劣势：

没有改变基础设施建设阶段的政府垄断状况，不利于在建设阶段引进竞争机制等等。

中国的例子烟台至威海公路项目在我国，山东省曾经在公路建设中运用过TOT方式。

1994年，山东省交通投资开发公司与天津天瑞公司（外商独资公司）达成协议，将烟台至威海全封闭四车道一级汽车专用公路的经营权出让给天瑞公司30年，天瑞公司一次性付给山东省交通投资开发公司12亿元人民币，投资开发公司将得到的12亿元资金再投资于公路建设，加快了基础设施建设资金的周转。

3ABS（AssetsBackedSecuritization）ABS，即资产证券化，是将原始权益人（卖方）缺乏流动性但能够产生可预见未来现金收入的资产构造转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。

北美、欧洲和一些新兴市场以北证券化的资产包括：

居民住宅抵押贷款私人资产抵押贷款/汽车销售抵押贷款/个人消费抵押贷款/学生贷款人寿/健康保险单信用卡应收款/转账卡应收款计算机租赁/办公设备租赁/飞机租赁商业房产抵押贷款/各类工商业抵押贷款资产证券化的基本特征

（1）融资不在资产负债表上体现，资产负债表中的资产经过改组后，成为市场化的投资品；

（2）出售资产收入并非负债，而是有未来现金流入做保障；（3）投资者的风险取决于可预测的现金流量，而不是企业自身的资产状况和信用等级，又由于有担保公司的介入，使得投资的安全性大为提高；（4）并不是以发起人的信用保障投资者的回报，而是有现存和未来可预见现金流量支撑回报；（5）有关的资产成为资产证券的抵押品，资产证券的支付来自资产收益的现金流入；（6）资产证券化利用其成熟的结构融资技巧，提高资产的质量，使公司的资产成为高质量资产。

ABS融资的基本要素标准化合约资产价值的正确评估拟证券化资产的历史统计数据使用的法律标准中介机构可靠的信用增级措施用以跟踪现金流量和交易数据的计算机模型参与者发起人或原始受益人拥有权益资产的人，以抵押贷款为例，发起人发放贷款创造出将成为担保品的资产；服务人由发起人自身或指定银行承担，受气到期现金流；代替发行人向投资者或其代表支付证券利息发行人中介公司或发起人的附属公司或投资银行证券商承销证券信用强化机构内部信用增级（InternalEnhancement）:

由发行人提供的两种基本方法，直接追索权和超额担保；外部信用增级（ExternalEnhancement）:

于该项目无直接联系的第三者提供保险、设立基金等方法，提升信用。

信用评级机构穆迪、标准普尔等公司受托管理人服务人与投资者的中介，也充当信用强化机构和投资者的中介。

ABS融资程序确定资产证券化融资的目标组建特别项目的公司SPV（SpecialpurposeVehicle）实现项目资产的真实出售：

与原始权益人签订买卖合同，将资产池中的资产过户给SPV;完善交易结构，进行内部评级SPV-原始受益人签订服务合同/与受托管理银行签订托管合同/与银行达成提供流动性的周转协议/与证券商签订承销合同/聘请信用评级机构进行内部评级（这是评级信用一般较低，较难吸引投资者）划分优先证券和次级证券，办理金融担保进行发行评级，安排证券销售（较高信用）SPV获得证券发行收入，向原始受益人支付购买价格（按照资产买卖合同，原始受益人达到筹资目的）按期还本付息，并对聘用机构付费发起人或原始权益人借款人服务人（银行）信用增级机构受托管理人发行人投资者兑付证券本息归还贷款本息提供贷款归还本息资产出售和担保发行收入信用增级发行收入发行收入出售证券发行收入兑付本息资产证券化融资流程图4产品支付产品支付是在石油、天然气和矿产品等资源类开发项目中运用的具有无追索权或有限追索权的融资模式。

它是以产品和这部分产品销售收益的所有权作为担保品，不是以项目产品的销售收入来偿还债务，而是直接以项目产品来还本付息。

在贷款偿还前，贷款方拥有部分或全部产品的所有权。

产品支付融资的主要特征独特的信用保证结构。

由贷款银行购买某一特定资源的全部或部分未来现销售收入的权益。

通过产品实现融资的信用保证。

无追索权或有限追索权的融资。

融资期限安排一般短于项目预期的经济寿命。

贷款银行仅仅为项目的建设和资本费融资，而非生产费。

建立专设公司。

专门负责从项目公司中购买一定比例的项目产量。

融资程序建立专设公司，SPV，购买一定比例的石油产品；贷款银行把资金贷给专设公司专设公司以产品的所有权及其有关购买合同作为对贷款银行的还款保证项目公司从专设公司获得建设和投资资金项目投产后，进行产品销售。

专设公司销售或项目公司作为专设公司的代理人进行销售，专设公司将销售收入归还贷款银行的本息。

开发阶段产品支付结构贷款银行专设公司项目公司工程公司担保信托贷款产品支付款产品所有权资产担保项目开发费投产阶段产品支付结构贷款银行专设公司项目公司担保信托本息偿还产品所有权销售收入产品用户销售收入产品5杠杆租赁金融租赁（Financiallease）直接租赁：

出租人购置设备的出资比例为100%杠杆租赁：

购置设备的出资比例中小部分由出租人承担，大部分由银行等金融机构提供补足。

一般为20%-40%。

购置成本的借贷部分称为杠杆。

提供租赁的出租人专业的租赁公司设备制造商和一部分专业性租赁公司项目发起人以及与项目发展有利益的第三方对项目发起人和项目公司具有以下优势项目公司仍拥有项目的控制权可以实现100%融资，金融租赁公司和贷款银行较低的融资成本，低于银行贷款可享受税前偿租的好处。

租金可以当作费用，减少应纳税额程序项目发起人建立一个单一目的的项目公司建立合伙制形式的金融租赁公司。

包括专业租赁公司、银行等有合伙制的金融租赁公司筹集购买资产所需的资金。

合伙制的金融租赁公司根据项目公司的资产购置合同购买相应资产，并租给项目公司开发阶段，项目公司代表租赁公司监督项目建设，并支付租金项目生产阶段，项目公司生产出产品，出售给发起人或其他用户。

这是项目公司交纳所余租金，租赁公司通过担保信托偿还银行贷款本息。

租赁公司专人负责管理项目公司的现金流，以保证租赁合同的实施。

当租赁公司收回成本并盈利后，项目公司仅交纳很少租金。

在租赁期满，项目发起人买回或有租赁公司售出，返还项目公司。

4项目融资成本项目融资成本4.1融资成本企业或项目实体为筹集和使用资金而付出的费用称为项目融资成本。

项目融资成本。

对于新筹集的资金，亦可称为筹资成本。

筹资成本。

融资成本融资成本贷款成本债券成本股本成本企业利润留存（简称留利）的成本加权平均资金成本贷款成本实际利率计算公式：

i实际利率r名义利率m计息周期1）/1（mmri债券成本B0债券当前的市场价格；I债券应得的年利息（面值息票利率）；M债券面值；Kb投资者对该债券期望收益率；n现在至债券到期的年限。

nbnitbKMKIB）1（）1（10若所得税率为T，债券的税后资金成本为Kb（1-T）对于新发行的债券，还应计入发行成本。

若发行成本为f，则债券的税前成本Kb按下式计算：

nbnitbKMKIfB）1（）1（10股本成本P0当前股票的市场价格；Dt第t年底期望获得的现金股息；Ks普通股股东的期望收益率。

10）1（itstKDP式中Pe优先股当前的市场价格；Dp优先股股息；Kp优先股东的期望收益率。

由于股票不还本，股息可永久支付，故股票无到期年限。

若股息是固定不变的：

如果公司的股息稳定增长，且增长率为g，P0=D1/（