复旦货币经济学第五讲.pptx
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第五讲货币需求理论,田素华复旦大学经济学院,
（1）货币需求与商品需求有区别吗？
（2）影响货币需求的因素有哪些？
（3）如何才能得到比较切合实际的货币需求函数？
2011,SUHUATIAN,2,货币理论包括货币供应理论和货币需求理论两个方面。
在讨论货币需求时，经济学家着重于研究利率对货币需求的影响。
现代货币理论是在传统的货币数量学说基础上发展起来的。
早期的货币数量理论以大卫休谟（DavidHume）的最为著名。
近代货币数量理论主要有“现金交易数量说”和“现金余额数量说”两个流派。
前者的代表人物是费雪（IrvingFisher），后者的代表人物是剑桥学派的创始人马歇尔（A.Marshall）和皮古（A.C.Pigou）。
2011,SUHUATIAN,3,本讲要点
（1）,货币的微观需求与宏观需求有不同的含义。
当前的货币需求理论主要是以凯恩斯（JohnMaynardKeynes）的货币需求动机理论为核心。
新古典学派的经济理论认为，最好是运用实证研究方法来确定货币需求函数，,2011,SUHUATIAN,4,本讲要点
（2）,第一节费雪的货币数量理论第二节现金余额货币数量理论第三节流动性偏好理论与货币需求第四节利率与交易性货币需求第五节不确定性与预防性货币需求第六节资产组合行为与投机性货币需求第七节现代货币数量理论第八节基于微观交易行为的货币需求理论,2011,SUHUATIAN,5,一、货币交易方程式二、从费雪的货币数量理论到货币需求理论三、对费雪货币数量理论的两点拓展,2011,SUHUATIAN,6,第一节费雪的货币数量理论,古典经济学家在19世纪末20世纪初发展起来的货币数量理论，是一种探讨总收入的名义价值如何决定的理论。
货币数量理论的核心观点是，货币数量增加：
（1）将引起物价水平等比例上涨；
（2）在长期中对实际收入没有影响。
货币数量理论并不是真正意义上的货币需求理论，只是说明了货币在商品交换过程中的使用情况，并不涉及居民对货币持有规模的决策问题。
从货币数量理论出发来研究货币需求问题有三个理由：
第一，货币数量理论特别强调经济活动中货币存量变化与物价水平变化之间的关系，而这个问题是货币理论中经济学家一直在争论的一个核心问题。
第二，在货币数量理论以后的经济学家或者是反对货币数量理论，或者是货币数量理论的继承者。
第三，运用货币数量等式很容易比较各种货币需求理论的不同观点。
2011,SUHUATIAN,7,一、货币交易方程式,2011,SUHUATIAN,8,2011,SUHUATIAN,9,
（一）货币交易方程式的建立货币交易方程式给出了在信息对称条件下，货币与收入之间的各种组合关系。
一、货币交易方程式
（1）,M=货币存量；PTT=有货币参加的全部商品和服务的交易数量；VT=货币交易流通速度。
假设VT、T和M全部为外生变量，且取相应的常数，货币当局可以随意控制货币存量的规模，这样，货币供应量与价格水平之间就存在有明确的因果关系。
2011,SUHUATIAN,10,
（二）货币交易方程式讨论1交易量T与国民产出Y之间的关系。
费雪的货币数量理论将交易活动区分为两个部分：
（1）与国民收入有关的货币交易。
（2）与金融资产买卖有关的货币交易。
一、货币交易方程式
（2）,Y=国民收入，F=金融资产交易规模，PY=商品和服务的价格水平；PF=金融资产的价格水平。
在金融交易仅是为了追逐实际财富的条件下，我们能够得到T由实际部门决定且与M毫不相干的结论。
2011,SUHUATIAN,11,
（二）货币交易方程式讨论1交易量T与国民产出Y之间的关系。
（续）货币交易方程式就可以写成名义收入、货币数量及货币收入流通速度之间的关系。
一、货币交易方程式（3）,费雪的货币数量理论认为，当货币流通速度在短期内相当稳定时，货币交易方程式就转化成了货币数量理论。
在工资和价格完全富有弹性时，正常年份中由整个经济活动生产出来的总产出总是维持在充分就业的水平上。
在短期，货币交易方程式中的Y保持不变，价格水平变动仅源于货币数量的变动。
2011,SUHUATIAN,12,
（二）货币交易方程式讨论2关于基础货币MC与存款货币MD的区分及其对价格水平P的影响现代经济中的货币交易方程式,一、货币交易方程式（4）,C=通货，D=银行存款（活期存款）；MC=基础货币，MD=存款货币，和分别取不同的数值。
MC/MD的变动会引起P发生变化。
但MC/MD总是能够自动回复到均衡状态。
2011,SUHUATIAN,13,
（二）货币交易方程式讨论3关于货币流通速度的影响因素,一、货币交易方程式（5）,影响货币流通速度的因素有四个方面：
（1）获得收入的频率。
（2）经济行为主体选择的支出方式和支出时间。
（3）产业垂直一体化程度。
（4）信用普及程度。
2011,SUHUATIAN,14,（三）货币交易方程式的不足与改进用收入变量代替交易变量，忽略了金融资产交易，违背了货币数量理论的最初宗旨。
无法解释人们将真实财富的一部分以货币的形式持有这一现象。
一、货币交易方程式（6）,二、从费雪的货币数量理论到货币需求理论,2011,SUHUATIAN,15,2011,SUHUATIAN,16,费雪的货币数量理论揭示了既定数量的总收入与经济活动中的货币数量关系。
二、从费雪的货币数量理论到货币需求理论,用Md代替等式中的M。
再用K代替1/V。
货币需求决定于：
（1）名义收入水平PY引致的交易水平变化。
（2）经济活动中影响人们交易方式和决定货币流通速度V的有关因素。
三、对费雪货币数量理论的两点拓展,2011,SUHUATIAN,17,2011,SUHUATIAN,18,三、对费雪货币数量理论的两点拓展,
（一）内生货币与费雪的货币数量理论货币供应外生是费雪的货币数量理论的核心假设前提。
如果货币当局不能控制M的规模，经济活动中发生的变化就会引起银行贷款的需求发生变化，进而会引起货币供应量M发生变动。
（二）费雪的货币数量理论与货币供应量变化率在实际经济中对有关变量的变化比率进行讨论更具有现实意义。
费雪的货币数量理论的核心观点可以修正为：
在实际经济中，货币供应量的增长率决定了通货膨胀比率。
一、货币的价值贮藏功能与货币需求二、剑桥学派现金余额货币数量理论与费雪货币数量理论的区别,2011,SUHUATIAN,19,第二节现金余额货币数量理论,剑桥学派的货币需求理论试图将货币数量理论推广到同时包括货币需求与货币供给的综合分析形式，被称为剑桥现金余额货币数量理论。
剑桥现金余额货币数量理论认为，货币供应量发生变化时，货币需求也会发生变化。
货币供应量增加时会破坏货币市场均衡，并引起货币需求增加，直到货币需求与货币供给相等时为止。
2011,SUHUATIAN,20,一、货币的价值贮藏功能与货币需求,2011,SUHUATIAN,21,剑桥学派现金余额货币数量理论认为，人们总是希望将他们真实资源的一部分以货币的形式持有，并将货币需求函数写成如下形式。
2011,SUHUATIAN,22,一、货币的价值贮藏功能与货币需求
（1）,Md=货币需求，W=真实资源（财富）。
k=剑桥k，表示货币存量与资源存量之间的关系，P=物价水平。
单个经济主体对货币的需求取决于：
（1）持有货币的便利和安全感。
由于持有货币的便利来自于货币的交易媒介功能和价值贮藏功能。
（2）经济行为主体的预期与资源总量水平。
（3）持有货币的机会成本。
剑桥k可以被看作是一个常数，经过变换以后可以得到与费雪货币数量理论中同样的政策含义。
2011,SUHUATIAN,23,一、货币的价值贮藏功能与货币需求
（2）,我们假设存量资源占交易活动的比率为c且保持不变。
由于c和k为常数，因此可将ck的倒数定义为费雪货币数量理论中的货币流通速度，即，,2011,SUHUATIAN,24,一、货币的价值贮藏功能与货币需求（3）,再假设货币市场处于均衡状态，即Ms=Md，则有：
剑桥学派的经济学家认为，人们之所以持有货币，是由于货币具有以下两种功能：
第一，可作为交易媒介。
第二，可用于财富贮藏。
个人持有的货币数量不仅受其是否使用信用卡购物等因素影响，也受利率等其它因素影响。
二、剑桥学派现金余额货币数量理论与费雪货币数量理论的区别,2011,SUHUATIAN,25,二、剑桥学派现金余额货币数量理论与费雪货币数量理论的区别,第一，剑桥学派的货币数量理论运用了边际分析方法，认为持有货币时面临与债券利率有关的机会成本，因而将一般意义上的新古典模型拓展到了货币市场。
第二，就货币需求来说，费雪强调了经济制度与交易技术上的因素，排除了在短期内利率对货币需求的任何可能影响。
剑桥学派强调的是个人选择问题，没有排除利率对货币需求的影响。
第三，关于货币流通速度的讨论。
古典经济学家得出的名义收入由货币供给变动决定的结论，建立在他们将货币流通速度PY/M视为常数的基础之上。
2011,SUHUATIAN,26,一、货币需求动机二、凯恩斯的货币需求函数三、对凯恩斯货币需求理论的评价,2011,SUHUATIAN,27,第三节流动性偏好理论与货币需求,凯恩斯于1936年在就业、利息和货币通论一书中，放弃了古典学派将货币流通速度看作为常量的观点，发展了一种突出强调利率重要性的货币需求理论。
凯恩斯的货币需求理论也被称为流动性偏好理论。
流动性偏好理论认为，人们对货币的需求出于三个动机：
（1）交易动机；
（2）谨慎动机或预防动机；（3）投机动机。
凯恩斯在对货币需求作分析时涉及到的金融资产包括两种：
货币和无限期的固定利率债券（公债，consol）。
在凯恩斯的货币需求模型，既包括家庭部门，也包括企业部门。
2011,SUHUATIAN,28,一、货币需求动机,2011,SUHUATIAN,29,一、货币需求动机
（1）,
（一）交易动机与预防动机货币的交易需求与收入水平正向相关。
货币的交易需求最终取决于人们的消费支出计划，但在一个不确定的世界中，消费支出计划实施起来比较困难。
事后的消费和储蓄可能不同于其事前的计划水平，事后的交易用货币需求也可能不同于计划水平。
人们也会出于预防的目的而持有更多的货币余额。
人们意愿持有的预防性货币余额的数量主要取决于人们对未来交易水平的预期。
这些交易与收入水平正向相关。
2011,SUHUATIAN,30,一、货币需求动机
（2）,
（一）交易动机与预防动机（续）货币预防需求和货币交易需求都与收入水平Y正向相关。
2011,SUHUATIAN,31,L1=与交易动机和预防动机有关的货币需求（积极货币余额，activemoneybalance），Y=名义收入；k=常数，表示实际货币余额与名义收入水平之间的关系。
一、货币需求动机（3）,
（一）交易动机与预防动机（续）,2011,SUHUATIAN,32,一、货币需求动机（4）,
（二）投机动机货币具有财富贮藏功能，人们为此持有货币的动机被称为货币需求的投机动机。
考虑家庭在货币与债券之间的选择问题：
货币没有利息支付也没有风险，债券则完全相反。
对于一个永远没有到期的债券来说，家庭对债券的是否持有完全取决于债券当期支付的利率与未来新发行的新债券预期支付的利率水平之间的比较。
当期利率与正常（normal）利率。
2011,SUHUATIAN,33,一、货币需求动机（5）,
（二）投机动机（续）货币的投机需求L2与利率i负向相关。
2011,SUHUATIAN,34,一、货币需求动机（6）,
（二）投机动机（续）货币的投机需求很不稳定。
（1）在货币供应量没有变化时。
如果很多人认为利率将上升，债券抛售就会增加，货币需求增加，导致货币流通速度上升或商品交易规模下降。
（2）货币供应量增加时。
货币供应量增加会引起利率下降，使得当前利率低于正常的利率水平（向低于正常利率的方向变化），进而引起货币的投机需求增加。
2011,SUHUATIAN,35,二、凯恩斯的货币需求函数,2011,SUHUATIAN,36,二、凯恩斯的货币需求函数
（1）,包括货币交易动机、预防动机和投机动机的凯恩斯货币需求等式，被称为流动性偏好函数。
流动性偏好函数表明，人们需要持有的是一定数量的实际货币余额Md/P（以不变价格表示的货币数量），这一数额与实际收入Y和利率i有关。
2011,SUHUATIAN,37,二、凯恩斯的货币需求函数
（2）,货币流通速度等式表明，当利率上升时，货币流通速度加快；利率的剧烈波动会引起货币流通速度的剧烈波动。
我们由此可以得到经过修正的货币交易方程式。
2011,SUHUATIAN,38,货币供应量增加会引起利率下降，进而导致货币的投机需求增加和货币流通速度出现下降。
这会弱化货币供应量增加所产生的收入效应及其他影响。
三、对凯恩斯货币需求理论的评价,2011,SUHUATIAN,39,三、对凯恩斯货币需求理论的评价
（1）,凯恩斯的货币需求理论有两个特点：
第一，以名义货币余额为分析对象。
第二，着重于分析货币市场的短期均衡。
2011,SUHUATIAN,40,三、对凯恩斯货币需求理论的评价
（2）,对凯恩斯货币需求理论的批评有以下几个方面：
（1）投资者对有价证券的选择问题。
第一，对利率的预期变化会引起人们全部持有货币或全部持有债券，这会产生资产选择的结构悖论。
第二，流动性陷阱并不存在。
（2）回归预期假设。
凯恩斯认为，正常利率水平的形成机制源于回归预期。
回归预期假设缺少微观基础。
比如，人们对通货膨胀的发散预期。
（3）两种资产和一种利率假设。
在现实经济中，存在有大量有价值的资产，这些资产的价值多与利率变动无关。
人们在不希望持有债券时，可能会持有这些资产，而不是货币。
2011,SUHUATIAN,41,三、对凯恩斯货币需求理论的评价（3）,对凯恩斯货币需求理论的批评引起货币需求理论有了多个方面的发展，其中包括：
鲍莫尔（Baumol）和托宾（Tobin）关于货币交易需求的平方根理论。
惠伦（Whalen）关于货币预防需求的立方根理论。
托宾（Tobin）建立在资产需求理论基础上的货币投机需求理论。
2011,SUHUATIAN,42,一、市场主体的现金持有决策二、鲍莫尔和托宾的交易性货币需求模型,2011,SUHUATIAN,43,第四节利率与交易性货币需求,在发展凯恩斯的货币需求理论时，利率被认为是一个关键因素，在凯恩斯以后，许多货币需求理论的焦点也因此集中在更好地理解利率对货币需求的作用方面。
鲍莫尔和托宾运用存货理论模型（Baumol，1952；Tobin，1956）研究发现，即使是用于交易目的的货币需求对利率的变化也很敏感。
在关于货币交易需求的存货理论模型中，用于交易目的的货币余额被暂时以证券形式持有，这些证券在购买商品和劳务时可以很快转换成货币。
货币交易性需求与短期证券能够支付的利率水平负相关，与货币和债券之间相互转换的交易成本正相关。
2011,SUHUATIAN,44,一、市场主体的现金持有决策,2011,SUHUATIAN,45,一、市场主体的现金持有决策
（1）,假设某居民（李某）在一个月里将月初收到的1000元收入，全部花费到确定发生的一系列交易上，且这些交易的规模可任意划分。
2011,SUHUATIAN,46,一、市场主体的现金持有决策
（2）,
（一）期初居民将收入全部以现金形式持有的安排假设该居民在月初将1000元收入以现金的形式持有。
则在该月里，他的平均货币持有额为500元（月初余额1000元加月末余额0元除以2）。
在下一个月初，该居民又将收到另外1000元并以现金形式持有，货币余额的减少以同样的形式进行。
这一过程每月重复一次，在这一年里他所持有的平均货币余额为500元。
因为他的年名义收入为12000元，平均货币持有额为500元，所以，货币流通速度（V=PY/M）为12000元/500元=24。
2011,SUHUATIAN,47,一、市场主体的现金持有决策（3）,2011,SUHUATIAN,48,一、市场主体的现金持有决策（4）,2011,SUHUATIAN,49,一、市场主体的现金持有决策（5）,
（二）期初居民将收入的一半以现金形式持有的安排假设该居民在月初持有现金500元，其余以债券形式持有，则在月中该居民需要将债券变成现金。
该居民月平均持有货币250元（=（500+0）/2=250），货币流通速度为121000元/250=48，翻了1倍。
如果债券月息为1%，则该居民每月可获得2.5元的利息收入（=1/2500元1%=2.5元）。
2011,SUHUATIAN,50,一、市场主体的现金持有决策（6）,（三）期初居民将收入的1/3以现金形式持有的安排假设该居民在月初持有现金333.33元，其余收入以债券形式持有，则该月的第二个10天他必须将333.33元的债券变现，同时继续持有333.33元的债券，在在该月过完2/3时再将剩余的债券变现。
在此情形下，该居民的平均货币持有量为333.33元/2=166.67元，货币流通速度进一步加快。
该居民每月可以获得利息1/3666.671%+1/3333.34元1%=3.33元。
2011,SUHUATIAN,51,一、市场主体的现金持有决策（7）,居民持有债券的交易成本
（1）买卖债券时他必须支付佣金，随着其所持有的平均现金余额不断减少，他需要更加频繁地买卖证券，佣金等证券交易费用支出会不断增加。
（2）由于持有的现金不断减少，每出售一部分债券，他就不得不多跑几趟银行去提取现金，花费的时间等交易成本也在增加。
该居民具体持有的现金数量取决于购买债券的投资回报与持有债券的交易成本之间的权衡关系。
当利率提高时，其债券持有量会有增加。
2011,SUHUATIAN,52,二、鲍莫尔和托宾的交易性货币需求模型,2011,SUHUATIAN,53,二、鲍莫尔和托宾的交易性货币需求模型
（1）,前提假设
（1）购买金融资产的交易成本为a，将货币变为债券再由债券变回货币的交易成本为2a。
（2）该债券的月收益率为ib。
（3）李某每月收入Y=1000元，资产交易次数为n。
（4）收入在一个月中被平均消费，周消费量为250元。
在月初李某拥有的债券资产为：
2011,SUHUATIAN,54,二、鲍莫尔和托宾的交易性货币需求模型
（2）,假设李某每周消费支出相等，则其债券持有量月平均为：
Y（n-1）/2n李某持有债券的月度收益（R）为：
2011,SUHUATIAN,55,考虑交易费用。
N次债券交易的总费用为na，则李某持有债券资产的月度净收益（）为：
二、鲍莫尔和托宾的交易性货币需求模型（3）,求解债券最价交易次数：
2011,SUHUATIAN,56,求解李某最优现金持有余额（MT）。
假设每周支出是平滑发生的，每周平均持有的货币余额为每周开始时所持货币余额的一半（Y/（2n））。
二、鲍莫尔和托宾的交易性货币需求模型（4）,初步的结论
（1）货币交易需求与利率水平负相关，与收入水平正相关。
（2）在收入Y增加时，货币交易需求的增加幅度要小于Y的增加幅度，货币在交易过程中有规模经济效应。
2011,SUHUATIAN,57,二、鲍莫尔和托宾的交易性货币需求模型（5）,交易成本可变的情形。
交易成本不再固定为a。
交易成本为每次债券交易数量（E）的线形函数，交易成本为a+bE，可以写成：
2011,SUHUATIAN,58,李某的现金持有决策的月度净收益为：
最佳货币持有量为：
二、鲍莫尔和托宾的交易性货币需求模型（6）,结论
（1）债券交易费用可变时，货币在商品交易活动中的规模经济效应显著下降。
（2）货币交易需求的收入弹性在0.5（固定交易费用）与1.0（可变交易费用）之间。
（3）货币交易需求的利率弹性在-0.5（固定交易费用）与-2.0（可变交易费用）之间。
（4）物价水平上涨时，名义货币持有余额会以相同的幅度增加。
（5）在现实经济中存在交易成本时，居民从资产配置中获得的收益会远小于资产配置成本，理性的居民不会在债券与货币之间频繁换手。
2011,SUHUATIAN,59,一、预防性货币需求的影响因素二、惠伦的预防性货币需求模型,2011,SUHUATIAN,60,第五节不确定性与预防性货币需求,惠伦论证了凯恩斯关于预防性货币需求与利率之间的关系，提出了关于预防性货币需求的立方根理论。
利率上升时，持有预防性货币余额的机会成本增加，货币持有余额下降。
预防性货币需求与利率水平负相关。
2011,SUHUATIAN,61,一、预防性货币需求的影响因素,2011,SUHUATIAN,62,预防性货币需求来自经济活动中存在的不确定性。
人们持有的货币数量通常要大于其将要进行的净支出量，超过部分为预防性货币需求。
预防性货币需求主要取决于持有货币的成本，以及收入和支出状况。
为预防性需求而持有货币的成本包括两个方面：
（1）非流动性成本。
指低估某一支付时期内的现金需要而缺乏流动性所造成的损失。
（2）持有预防性货币需求的机会成本。
指为持有这些货币而放弃的利息收益。
（3）人们只有在收入和支出的差额（净支出）超过持有的预防性货币余额时，才需要把非货币资产转化为货币。
2011,SUHUATIAN,63,一、预防性货币需求的影响因素,二、惠伦的预防性货币需求模型,2011,SUHUATIAN,64,假设前提。
（1）流动性持有不足导致的损失为b。
（2）李某在期初持有货币M元作为预防性货币需求。
（3）市场利率为i。
（4）未来一段时间内李某的净支出（支出减去收入）为X。
X是一个随机变量，均值为0，方差为2。
Tchebycheff不等式未来一段时间内的净支出X与其均值0之间的偏差大于预防性货币余额M的概率P满足：
2011,SUHUATIAN,65,二、惠伦的预防性货币需求模型
（1）,将预防性货币持有不足的概率（即PXM）估计为2/M2。
因持有预防性货币不足而遭受的非流动性损失为b2/M2。
李某需要选择一个M，使得预防性货币需求持有成本最小。
2011,SUHUATIAN,66,二、惠伦的预防性货币需求模型
（2）,求dTC/dM并令其等于0，得到：
由于,2011,SUHUATIAN,67,二、惠伦的预防性货币需求模型（3）,所以，最优的预防性货币需求水平为：
结论：
（1）最优的预防性货币需求与净支出方差及出现流动性不足时变卖非流动性资产可能遭受的损失的立方根同向变动。
（2）预防性货币需求与利率反向变动。
预防性货币需求的利率弹性为-1/3。
一、资产组合理论二、托宾的投机性货币需求模型,2011,SUHUATIAN,68,第六节资产组合行为与投机性货币需求,凯恩斯的投机性货币需求实际上排除了人们同时持有债券和货币等多样化资产作为财富贮藏的可能性。
托宾认为：
（1）在作资产选择决策时，人们不仅会考虑一种资产相对于另一种资产的预期回报率，而且还会考虑来自每种资产回报上的风险水平。
（2）即使债券的预期回报率超过货币的预期回报率，在货币的持有风险小于债券时，人们仍旧愿意将货币作为财富贮藏手段进行持有。
（3）货币通过引起利率变化来影响名义收入水平，而不是直接影响名义收入水平。
托宾给出的投机性货币需求函数很稳定。
2011,SUHUATIAN,69,一、资产组合理论,2011,SUHUATIAN,70,
（一）资产需求的决定因素第一，财富规模。
资产需求的财富弹性表示在其它条件保持不变时，财富规模每变动一个百分点所引起的资产需求数量变动的百分比。
货币是必需品资产。
普通股股票和债券属于奢侈品资产。
第二，预期回报率。
第三，资产风险。
风险规避型的投资者属于大多数。
第四，资产的流动性。
2011,SUHUATIAN,71,一、资产组合理论
（1）,
（二）资产需求理论资产需求理论认为：
（1）某项资产的需求量与投资者拥有的财富水平正向相关，奢侈品资产的投资需求对财富数量变动的反应较必需品资产更为强烈。
（2）投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的投资回报率预期正向相关。
（3）投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的投资风险反向相关。
（4）投资者对
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