物流行业竞争格局价格成本及典型企业案例分析.docx
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物流行业竞争格局价格成本及典型企业案例分析
内容目录
1.通达系龙头经营持续分化,顺丰投入期盈利波动5
1.1.行业需求确定性增长,龙头份额持续扩张5
1.2.单票收入持续下滑,短期价格竞争放缓7
1.3.单票成本持续优化,盈利分化显著8
1.4.顺丰进入投入期,关注长期竞争力提升9
2.行业变量一:
供给端的竞争不断11
2.1.极兔的崛起11
2.2.快递龙头持续的投入13
2.3.多种物流模式的共存14
3.行业变量二:
浙江产粮区价格强监管16
3.1.监管趋严,义乌产粮区价格企稳16
3.2.价格竞争缓解,快递龙头具备盈利弹性17
4.投资建议:
短期看好龙头业绩改善,中长期仍优选龙头18
4.1.顺丰控股:
综合物流龙头,长期空间巨大19
4.2.中通快递:
电商快递龙头,经营优势持续20
4.3.韵达股份:
短期业绩改善,估值具备吸引力21
图表目录
图1:
快递行业件量及增速5
图2:
实物商品网上零售额增速5
图3:
我国电商线上渗透率5
图4:
阿里巴巴、京东、拼多多GMV(亿元)6
图5:
直播电商市场规模预测(亿元)6
图6:
通达系快递龙头件量增速6
图7:
通达系快递龙头日均件量(万件)6
图8:
快递行业件量集中度(业务量口径)7
图9:
通达系快递龙头份额7
图10:
快递龙头单票收入变化情况7
图11:
快递龙头单票成本(运输+中心操作,元)8
图12:
通达系快递企业单票运输成本(元)8
图13:
通达系快递企业单票中转成本(元)8
图14:
通达系快递企业单票净利润(元)9
图15:
顺丰时效件与经济件收入增速9
图16:
顺丰控股资本开支规模10
图17:
顺丰控股各项成本占营收比例10
图18:
顺丰控股毛利率走势10
图19:
极兔快递国内合作伙伴11
图20:
极兔快递日均票量估算(万票)12
图21:
通达系快递企业资本开支(亿元)13
图22:
中通2020年及2021Q1资本开支投向(亿元)14
图23:
韵达2020H1资本开支投向(亿元)14
图24:
2021Q1通达系在手资金情况14
图25:
京东物流仓配成本测算(单位:
元)15
图26:
网络快递全链路成本拆分(单位:
元)15
图27:
不同物流模式的时效与价格敏感度15
图28:
义乌快递价格17
图29:
广州快递价格17
图30:
金华(义乌市)快递件量及行业占比17
图31:
快递企业华东区域营收占比17
表1:
极兔快递单票盈利测算12
表2:
重点城市4月快递数据16
表3:
义乌价格对通达系快递企业盈利弹性测算18
表4:
上市快递企业估值表(2021.5.21)19
表5:
顺丰控股分部估值测算20
1.通达系龙头经营持续分化,顺丰投入期盈利波动
1.1.行业需求确定性增长,龙头份额持续扩张
需求旺盛叠加低基数效应,2021Q1快递行业件量高增长。
2020年初的疫情对快递企业全网产能产生影响,造成较低业务量基数。
今年电商需求持续旺盛,快递企业推出“春节不打烊”模式满足需求,2021Q1全国快递行业完成业务量219.3亿件,同比增长75.0%。
4月行业增速回归常态,保持稳健增长。
4月份行业件量同比增长30.8%,环比3月增速回落16.7pts,2020年疫情带来的低基数效应逐渐消退,行业件量回归稳健增长趋势。
图1:
快递行业件量及增速
在线上渗透率持续提升背景下,主流电商平台稳健增长,社交电商、短视频等新模式快速发展,预计快递需求确定性增长。
以阿里、京东、拼多多为代表的主流电商平台稳健增长,2020年阿里/京东/拼多多GMV分别达到8.1/2.6/1.7万亿元,同比+15%/+25%/+66%。
以抖音、快手为代表的新兴社交电商平台规模快速增长,根据艾媒咨询数据,2020年中国直播电商销售规模9160亿元,同比+122%,预计2021年GMV达到1.2万亿。
2021年1-4月线上网购社零占比22.2%(实物网购规模增速23.1%),随着线上网购渗透率的持续提升,我们认为快递行业上游需求确定性较强。
图2:
实物商品网上零售额增速
图3:
我国电商线上渗透率
图4:
阿里巴巴、京东、拼多多GMV(亿元)
图5:
直播电商市场规模预测(亿元)
注:
阿里巴巴GMV为财年数据
通达系快递龙头2021Q1件量平均增速约90%。
2021Q1中通、韵达、圆通、申通件量分别为44.8、36.0、31.5、21.4亿件,对应增速分别为88.5%、88.6%、88.9%、91.0%。
从日均件量来看,2021Q1中通、韵达、圆通、申通日均件量分别为4972、4003、3494、2377万单。
图6:
通达系快递龙头件量增速
图7:
通达系快递龙头日均件量(万件)
龙头份额持续扩张,2021Q1CR6下滑主要由于行业新进入者分流。
2021Q1各家业务量市场份额情况:
顺丰11.30%,中通20.4%、韵达16.43%,圆通14.34%,申通9.75%,百世8.1%(假设Q1件量增速35%),行业龙头的份额总体维持扩张趋势。
2021Q1行业CR6(件量口径)为80.3%,较2020年回落2.8pts,主要由于行业新进入者极兔分流。
图8:
快递行业件量集中度(业务量口径)
图9:
通达系快递龙头份额
注:
假设百世2021Q1件量增速为35%
1.2.单票收入持续下滑,短期价格竞争放缓
2020年以来行业价格竞争加剧,单票收入降幅扩大。
2020年快递行业价格竞争加剧,从单票收入降幅来看,2020年中通-20.4%、韵达-29.8%、圆通-23%、申通-22.6%、百世-20.7%。
2020年行业价格竞争加剧的原因有:
1)各快递企业抢量消化产能;2)疫情成本红利让利给商家;3)行业新进入者加剧竞争。
2021Q1快递价格降幅有所收窄:
2021Q1各家单票收入降幅:
中通-12.4%、韵达-19.0%、圆通-12.8%、申通-22.8%。
4月以来,行业监管层强化监管,遏制低价竞争,行业价格竞争缓解。
4月份韵达、圆通、申通单价同比变化分别为-4.67%、-8.28%、-16.47%,环比-7.0%、
-4.3%、-5.4%;从同比降幅角度来看,韵达、圆通、申通单价降幅分别较上月收窄8.8pts、
2.8pts、11.2pts,降幅均明显收窄,我们认为一方面是基数原因(去年Q2开始价格竞争激烈),另外与浙江地区出台的限制低价倾销的监管政策有关。
图10:
快递龙头单票收入变化情况
1.3.单票成本持续优化,盈利分化显著
各快递企业单票成本持续优化,中通、韵达单票成本保持同行领先。
2020年快递企业单票成本(运输+中心操作):
中通0.82元,韵达0.88元,圆通0.95元(统计口径或有差异),
申通0.96元,百世1.03元。
单票成本降幅来看:
中通-14%、韵达-20%、圆通-25%、申通
-21%、百世-15%。
图11:
快递龙头单票成本(运输+中心操作,元)
注:
申通快递按直营率进行全网模拟测算;百世中转成本包括人工+租赁+折旧;圆通统计口径与同行或有差异
头部企业运输成本差距缩小,百世相对落后。
头部企业通过提升车辆直营率、替换大运力车型、路由优化、提升车辆装载率等多种手段降低运输成本。
2020年单票运输成本:
中通0.51
元,韵达0.55元,圆通0.51元,百世0.64元。
单票运输成本降幅:
中通-17%、韵达-25%、圆通-26%、百世-16%。
中通由于运力增长较快导致运输成本改善幅度低于同行。
中转成本总体差异较小,圆通改善显著。
2020年单票中转成本:
中通0.31元,韵达0,33
元,圆通0.31元,百世0.39元。
中转运输成本降幅:
中通-9%、韵达-11%、圆通-13%、百世-13%。
圆通中转成本改善显著或由于加强精细化、数字化管理,百世中转成本较高或因转运中心租赁成本较高所致。
图12:
通达系快递企业单票运输成本(元)
图13:
通达系快递企业单票中转成本(元)
快递企业单票净利润不断下滑,龙头盈利能力分化显著。
2020年各快递公司单票扣非净利:
中通0.27元,韵达0.09元,圆通0.12元,申通-0.004元,百世-0.18元。
2021Q1各快递公司单票扣非净利:
中通0.17元、韵达0.05元,圆通0.11元,申通-0.04元。
中通单票净利仍相对最高,圆通航空及货代增厚盈利,而申通、百世单票盈利亏损。
若行业价格战缓解,则企业单票盈利有望迎来改善。
图14:
通达系快递企业单票净利润(元)
1.4.顺丰进入投入期,关注长期竞争力提升
顺丰时效件增速回落,经济件因特惠专配产品保持快速增长。
2021Q1顺丰时效件营收规模同比+1.2%,时效快递增速放缓,主要原因包括2020年同期高基数效应、以及今年同行在春节期间分流散单业务。
考虑到顺丰时效件具备快速、稳定等竞争优势,有望保持长期稳健增长。
2021Q1顺丰经济件营收规模同比+44.9%,受益于特惠专配产品,公司经济件增速迅猛,我们认为随着上游电商平台流量分散化,经济件的增长潜力仍较大。
图15:
顺丰时效件与经济件收入增速
公司进入投入期,短期面临成本压力,静待成本改善,中长期竞争力有望加强。
2021Q1顺丰资本支出为42.5亿元,同比+114.5%,公司从2020Q4以来持续加快资本开支(2020Q4资本支出62亿元,同比+231%),主要与资源的前臵投入有关,包括投入土地、仓库、分拣中心、车辆等资源和工程项目。
根据公司披露,随着业务版图持续扩大,网络类型、快件大小、服务时效、服务标准均日益丰富,对于网络管理的要求越来越高,当前公司正在进行四网融通项目建设投入,短期资本开支的提速一方面将导致经营成本上升,另一方面则巩固公司长期竞争力。
图16:
顺丰控股资本开支规模
人工、运力等成本上升,叠加产品结构变化,毛利率下滑。
在投入较快的影响下,2021Q1顺丰人工成本/运力成本/其他经营成本占收入比分别为48.3%、31.6%、13.0%,其中人工和运力成本提升较快,Q1顺丰综合毛利率为7.2%,同比下降8.8pts,环比2020Q4回落4.8pts。
除了成本增长较快外,电商特惠件占比提升、其他新业务占比提升也降低了毛利率。
图17:
顺丰控股各项成本占营收比例
图18:
顺丰控股毛利率走势
2.行业变量一:
供给端的竞争不断
2.1.极兔的崛起
东南亚快递巨头极兔在国内快速崛起,超出市场预期。
2015年8月,极兔快递(J&TExpress)在东南亚起网,仅用两年的时间做到了印尼全国快递第二,仅用四年时间覆盖东南亚七国;
2020年3月极兔进入中国市场,仅用一年时间便在国内完成起网,根据腾讯新闻等媒体披
露,单量一度达到日均2000万单。
截至2021年1月,极兔在全球拥有超过240个大型转
运中心、600组智能分拣设备、8000辆自有车辆,运营超过23000个网点,员工数量近35
万人。
对于极兔在国内的成功起网,我们认为离不开3点要素:
流量、网络、资本。
(1)流量:
目前极兔在全国拥有近20个快速下单渠道,包括3个官方渠道和14个电商渠道,考