物流行业竞争格局价格成本及典型企业案例分析.docx

1、物流行业竞争格局价格成本及典型企业案例分析内容目录1.通达系龙头经营持续分化，顺丰投入期盈利波动 51.1.行业需求确定性增长，龙头份额持续扩张 51.2.单票收入持续下滑，短期价格竞争放缓 71.3.单票成本持续优化，盈利分化显著 81.4.顺丰进入投入期，关注长期竞争力提升 92.行业变量一：供给端的竞争不断 112.1.极兔的崛起 112.2.快递龙头持续的投入 132.3.多种物流模式的共存 143.行业变量二：浙江产粮区价格强监管 163.1.监管趋严，义乌产粮区价格企稳 163.2.价格竞争缓解，快递龙头具备盈利弹性 174.投资建议：短期看好龙头业绩改善，中长期仍优选龙头 184

2、.1.顺丰控股：综合物流龙头，长期空间巨大 194.2.中通快递：电商快递龙头，经营优势持续 204.3.韵达股份：短期业绩改善，估值具备吸引力 21图表目录图 1：快递行业件量及增速 5图 2：实物商品网上零售额增速 5图 3：我国电商线上渗透率 5图 4：阿里巴巴、京东、拼多多 GMV（亿元） 6图 5：直播电商市场规模预测（亿元） 6图 6：通达系快递龙头件量增速 6图 7：通达系快递龙头日均件量（万件） 6图 8：快递行业件量集中度（业务量口径） 7图 9：通达系快递龙头份额 7图 10：快递龙头单票收入变化情况 7图 11：快递龙头单票成本（运输+中心操作，元） 8图 12：通达系快

3、递企业单票运输成本（元） 8图 13：通达系快递企业单票中转成本（元） 8图 14：通达系快递企业单票净利润（元） 9图 15：顺丰时效件与经济件收入增速 9图 16：顺丰控股资本开支规模 10图 17：顺丰控股各项成本占营收比例 10图 18：顺丰控股毛利率走势 10图 19：极兔快递国内合作伙伴 11图 20：极兔快递日均票量估算（万票） 12图 21：通达系快递企业资本开支（亿元） 13图 22：中通 2020 年及 2021Q1 资本开支投向（亿元） 14图 23：韵达 2020H1 资本开支投向（亿元） 14图 24：2021Q1 通达系在手资金情况 14图 25：京东物流仓配成本测

4、算（单位：元） 15图 26：网络快递全链路成本拆分（单位：元） 15图 27：不同物流模式的时效与价格敏感度 15图 28：义乌快递价格 17图 29：广州快递价格 17图 30：金华（义乌市）快递件量及行业占比 17图 31：快递企业华东区域营收占比 17表 1：极兔快递单票盈利测算 12表 2：重点城市 4 月快递数据 16表 3：义乌价格对通达系快递企业盈利弹性测算 18表 4：上市快递企业估值表（2021.5.21） 19表 5：顺丰控股分部估值测算 201.通达系龙头经营持续分化，顺丰投入期盈利波动1.1.行业需求确定性增长，龙头份额持续扩张需求旺盛叠加低基数效应，2021Q1 快

5、递行业件量高增长。2020 年初的疫情对快递企业全网产能产生影响，造成较低业务量基数。今年电商需求持续旺盛，快递企业推出“春节不打烊” 模式满足需求，2021Q1 全国快递行业完成业务量 219.3 亿件，同比增长 75.0%。4 月行业增速回归常态，保持稳健增长。4 月份行业件量同比增长 30.8%，环比 3 月增速回落 16.7pts，2020 年疫情带来的低基数效应逐渐消退，行业件量回归稳健增长趋势。图 1：快递行业件量及增速在线上渗透率持续提升背景下，主流电商平台稳健增长，社交电商、短视频等新模式快速发展，预计快递需求确定性增长。以阿里、京东、拼多多为代表的主流电商平台稳健增长，202

6、0 年阿里/京东/拼多多 GMV 分别达到 8.1/2.6/1.7 万亿元，同比+15%/+25%/+66%。以抖音、快手为代表的新兴社交电商平台规模快速增长，根据艾媒咨询数据，2020 年中国直播电商销售规模 9160 亿元，同比+122%，预计 2021 年GMV 达到 1.2 万亿。2021 年 1-4 月线上网购社零占比 22.2%（实物网购规模增速 23.1%），随着线上网购渗透率的持续提升，我们认为快递行业上游需求确定性较强。图 2：实物商品网上零售额增速图 3：我国电商线上渗透率图 4：阿里巴巴、京东、拼多多 GMV（亿元）图 5：直播电商市场规模预测（亿元）注：阿里巴巴 GMV

7、 为财年数据通达系快递龙头 2021Q1 件量平均增速约 90 %。2021Q1 中通、韵达、圆通、申通件量分别为 44.8、36.0、31.5、21.4 亿件，对应增速分别为 88.5%、88.6%、88.9%、91.0%。从日均件量来看，2021Q1 中通、韵达、圆通、申通日均件量分别为 4972、4003、3494、2377 万单。图 6：通达系快递龙头件量增速图 7：通达系快递龙头日均件量（万件）龙头份额持续扩张，2021Q1 CR6 下滑主要由于行业新进入者分流。2021Q1 各家业务量市场份额情况：顺丰 11.30%，中通 20.4%、韵达 16.43%，圆通 14.34%，申通

8、9.75%，百世8.1%（假设 Q1 件量增速 35%），行业龙头的份额总体维持扩张趋势。2021Q1 行业 CR6（件量口径）为 80.3%，较 2020 年回落 2.8pts，主要由于行业新进入者极兔分流。图 8：快递行业件量集中度（业务量口径）图 9：通达系快递龙头份额注：假设百世 2021Q1 件量增速为 35%1.2.单票收入持续下滑，短期价格竞争放缓2020 年以来行业价格竞争加剧，单票收入降幅扩大。2020 年快递行业价格竞争加剧，从单票收入降幅来看，2020 年中通-20.4%、韵达-29.8%、圆通-23%、申通-22.6%、百世-20.7%。2020 年行业价格竞争加剧的原

9、因有：1）各快递企业抢量消化产能；2）疫情成本红利让利给商家；3）行业新进入者加剧竞争。2021Q1 快递价格降幅有所收窄：2021Q1 各家单票收入降幅：中通-12.4%、韵达-19.0%、圆通-12.8%、申通-22.8%。4 月以来，行业监管层强化监管，遏制低价竞争，行业价格竞争缓解。4 月份韵达、圆通、申通单价同比变化分别为-4.67%、-8.28%、-16.47%，环比-7.0%、-4.3%、-5.4%；从同比降幅角度来看，韵达、圆通、申通单价降幅分别较上月收窄 8.8pts、2.8pts、11.2pts，降幅均明显收窄，我们认为一方面是基数原因（去年 Q2 开始价格竞争激烈），另外

10、与浙江地区出台的限制低价倾销的监管政策有关。图 10：快递龙头单票收入变化情况1.3.单票成本持续优化，盈利分化显著各快递企业单票成本持续优化，中通、韵达单票成本保持同行领先。2020 年快递企业单票成本（运输+中心操作）：中通 0.82 元，韵达 0.88 元，圆通 0.95 元（统计口径或有差异），申通 0.96 元，百世 1.03 元。单票成本降幅来看：中通-14%、韵达-20%、圆通-25%、申通-21%、百世-15%。图 11：快递龙头单票成本（运输+中心操作，元）注：申通快递按直营率进行全网模拟测算；百世中转成本包括人工+租赁+折旧；圆通统计口径与同行或有差异头部企业运输成本差距缩

11、小，百世相对落后。头部企业通过提升车辆直营率、替换大运力车型、路由优化、提升车辆装载率等多种手段降低运输成本。2020 年单票运输成本：中通 0.51元，韵达 0.55 元，圆通 0.51 元，百世 0.64 元。单票运输成本降幅：中通-17%、韵达-25%、圆通-26%、百世-16%。中通由于运力增长较快导致运输成本改善幅度低于同行。中转成本总体差异较小，圆通改善显著。2020 年单票中转成本：中通 0.31 元，韵达 0,33元，圆通 0.31 元，百世 0.39 元。中转运输成本降幅：中通-9%、韵达-11%、圆通-13%、百世-13%。圆通中转成本改善显著或由于加强精细化、数字化管理，

12、百世中转成本较高或因转运中心租赁成本较高所致。图 12：通达系快递企业单票运输成本（元）图 13：通达系快递企业单票中转成本（元）快递企业单票净利润不断下滑，龙头盈利能力分化显著。2020 年各快递公司单票扣非净利： 中通 0.27 元，韵达 0.09 元，圆通 0.12 元，申通-0.004 元，百世-0.18 元。2021Q1 各快递公司单票扣非净利：中通 0.17 元、韵达 0.05 元，圆通 0.11 元，申通-0.04 元。中通单票净利仍相对最高，圆通航空及货代增厚盈利，而申通、百世单票盈利亏损。若行业价格战缓解， 则企业单票盈利有望迎来改善。图 14：通达系快递企业单票净利润（元）

13、1.4.顺丰进入投入期，关注长期竞争力提升顺丰时效件增速回落，经济件因特惠专配产品保持快速增长。2021Q1 顺丰时效件营收规模同比+1.2%，时效快递增速放缓，主要原因包括 2020 年同期高基数效应、以及今年同行在春节期间分流散单业务。考虑到顺丰时效件具备快速、稳定等竞争优势，有望保持长期稳健增长。2021Q1 顺丰经济件营收规模同比+44.9%，受益于特惠专配产品，公司经济件增速迅猛，我们认为随着上游电商平台流量分散化，经济件的增长潜力仍较大。图 15：顺丰时效件与经济件收入增速公司进入投入期，短期面临成本压力，静待成本改善，中长期竞争力有望加强。2021Q1 顺丰资本支出为 42.5

14、亿元，同比+114.5%，公司从 2020Q4 以来持续加快资本开支（2020Q4 资本支出 62 亿元，同比+231%），主要与资源的前臵投入有关，包括投入土地、仓库、分拣中心、车辆等资源和工程项目。根据公司披露，随着业务版图持续扩大，网络类型、快件大小、服务时效、服务标准均日益丰富，对于网络管理的要求越来越高，当前公司正在进行四网融通项目建设投入，短期资本开支的提速一方面将导致经营成本上升，另一方面则巩固公司长期竞争力。图 16：顺丰控股资本开支规模人工、运力等成本上升，叠加产品结构变化，毛利率下滑。在投入较快的影响下，2021Q1 顺丰人工成本/运力成本/其他经营成本占收入比分别为 48

15、.3%、31.6%、13.0%，其中人工和运力成本提升较快，Q1 顺丰综合毛利率为7.2%，同比下降8.8pts，环比2020Q4 回落4.8pts。除了成本增长较快外，电商特惠件占比提升、其他新业务占比提升也降低了毛利率。图 17：顺丰控股各项成本占营收比例图 18：顺丰控股毛利率走势2.行业变量一：供给端的竞争不断2.1.极兔的崛起东南亚快递巨头极兔在国内快速崛起，超出市场预期。2015 年8 月，极兔快递（J&T Express） 在东南亚起网，仅用两年的时间做到了印尼全国快递第二，仅用四年时间覆盖东南亚七国；2020 年 3 月极兔进入中国市场，仅用一年时间便在国内完成起网，根据腾讯新闻等媒体披露，单量一度达到日均 2000 万单。截至 2021 年 1 月，极兔在全球拥有超过 240 个大型转运中心、600 组智能分拣设备、8000 辆自有车辆，运营超过 23000 个网点，员工数量近 35万人。对于极兔在国内的成功起网，我们认为离不开 3 点要素：流量、网络、资本。（1）流量：目前极兔在全国拥有近 20 个快速下单渠道，包括 3 个官方渠道和 14 个电商渠道，考