欧美主权债务危机演变及其影响.docx

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欧美主权债务危机演变及其影响

欧美主权债务危机演变及其影响

陈建奇

中央党校国际战略所世界经济室副主任

各位学员大家好！

今天我们要讲的话题是欧美主权债务危机演变及其影响。

大家知道，2007年以来，全球经济遭受了一系列冲击，2007年美国次贷危机，2008年演变为金融危机。

全球为了应对金融危机，美国等世界主要国家，通过20国集团共同推出大规模的财政货币刺激政策，使得全球经济仅仅在2009年衰退一年，2010年以来开始出现复苏增长。

但是2010年以来，全球经济出现新的变化，那就是以希腊代表的欧洲多个国家同时陷入债务困境，爆发了欧洲主权债务危机，对于全球经济构成了重大的不确定性。

2011年以来，美国作为世界上最强的国家，国债评级遭受下调，美国政府出现关门事件，这一系列都给全球经济造成了重大影响，如何理解欧美主权债务演变，成为理解全球经济未来发展态势的重要内容。

因此我们这堂课来着重分析讨论欧美主权债务危机演变及其影响具有十分重要的意义。

我们这堂课主要分为四个方面的内容：

第一个方面，欧美主权债务风险演变，第二，探讨欧债危机根源、治理及前景，探讨美债风险升级的根源、治理及前景，最后谈一谈中国应对欧美债务问题的战略选择。

一、欧美主权债务风险演变

首先，我们要理解欧美债务危机的问题，我们要来看什么是主权债务危机？

主权债务危机在理论上面到当前为止仍然没有形成一致的定义，但通常来说，发生下面两种情形之一，就被视为发生主权债务危机。

第一，在债务合同期限内发生主权债务利息或者本金支付违约的情况。

二债务国向IMF或其他国际机构申请贷款援助。

第一种情况发生违约是典型的债务危机，就是一个国家欠钱但是它还不上了，就是违约了，就是典型的债务危机。

第二种是没有出现债务危机，但是向国际货币基金组织或者其他国际机构申请救助，其他国际机构对它提供给援助，缓解它的债务偿还的问题，所以它尽管没有出现典型的债务违约的问题，但是我们也将这种情况视为债务危机。

按照债务危机的这样一种概念，接下来我们要回顾欧美主权债务风险演变的过程。

（一）欧洲债务危机导火索

应该说这一次欧美主权债务危机，导火索就是希腊，而希腊为什么会出现债务危机，希腊债务危机它的前注是什么？

它的导火索我们事后来看在于希腊的财政数据造假。

2009年10月20日，希腊新执政党泛希社运替代原来旧执政党，就是原来的执政党叫新民主党，宣布当年财政赤字占GDP的比例由原来的5.1%上调至12.7%，债务率由99%上调至113%。

也就是说，新的执政党在2009年上台以后，它发布了财政债务率的这个财政状况的数据呢，跟原来的执政党相比，相差很多，赤字率翻番，债务率上升了十几个百分点，这一个事件就引发外界的关注，很多人认为，希腊的财政数据原来都是造假的，不然怎么会新执政党跟原来的执政党发布的数据差异如此之大呢？

那么我们首先要来问，希腊它到底有没有数据造假的动机呢？

不然它没有造假的动机，外界怀疑它造假就没有理由了。

那我们来看这个图，假设希腊的财政数据没有造假，按照新的执政党发布的数据，然后再把它跟其他欧元区的国家混在一起，我们用一个图，横轴表示债务占GDP的比重，债务率；纵轴表示赤字占GDP的比重，债务率，我们可以看到，如果按照新执政党发布的数据的话，希腊在这边，它的债务率是欧元区最高的，赤字率是欧元区最高的，所以从这个角度说，如果按照新执政党发布的数据来看，希腊的债务风险、财政风险在欧元区里面是最高的，那我们知道，这么一个国家，它的赤字率、债务率是最高的，所以它的风险是最大的，所以它的融资是最不利的，它的融资成本按照市场原则来说，就要比其他国家高。

从这个角度说，希腊是有造假的动机。

那它真的造假的话，它造假以后在哪呢？

如果按照旧执政党发布的数据，希腊的位置在这，它的债务率比意大利低，赤字率低于爱尔兰、西班牙、葡萄牙、法国、斯洛伐克、比利时等等许多国家，所以这时候我们看到希腊再不是风险最高的国家，它可以浑水摸鱼了。

所以从这个角度来说，希腊确实有造假的动机，因为通过这样一个调整，它的债务风险下降。

当然，我们也要清醒的认识到，在2009年那是金融危机以后的第一年，2010年是第二年，当时世界主要国家在金融危机来了以后，通过20国集团倡导大规模的财政刺激政策，各个国家不管你财政状况怎么样，央行的货币状况怎么样，都要实行大规模的财政刺激政策，应对百年一遇的危机，中国当时也推出了4万亿，所以在那种情况底下，一个国家的财政数据出现一定的调整，我认为是情有可原的，你简单的把一个国家在那个时候的财政数据的更改就认为造假可能不是客观的。

所以外部媒体说希腊的财政数据造假，这个说法也有待商榷。

但是为什么外部对希腊财政数据造假咬着不放呢？

这是因为希腊财政数据造假有前科，它以前造假过。

2001年，希腊为了加入欧元区，跟高盛公司达成了一笔“货币掉期交易”，掩饰了希腊一笔高达23.67亿欧元的公共债务，使2001年希腊财政债务占GDP比重下降了1.6%，希腊得以顺利成为欧元区成员国。

但是，2004年欧盟统计局重新计算的时候，发现希腊的财务数据是造假，不然它没办法加入欧元区。

但是它造假目标就是为了加入欧元区。

所以这一个事件说明了希腊以前就是造假过，希腊造假有前科。

这一次希腊财政数据出现问题，媒体一致认为希腊的财政数据是有问题的，希腊在造假，这样让外界更为担心的是，希腊到底财政数据怎么样不知道，很多人都认为希腊可能财政状况比实际发布数据还遭，因此引起了外界极大担忧。

国际三大评级机构为此纷纷下调希腊债务评价，由原来A级持续下降甚至最后下降到垃圾级C级。

大家知道，一个国家的债务被大幅下降，下调评级，直接对应过来的就是这个国家的债务风险就上升了，就外部其他投资者发现债务评级遭受下调，希腊这个国家要进行融资的时候，要么他要给予更高的利息，要么你这个债可能就发不出去。

极端的情形底下，可能希腊发债就没人买了，因为大家担心希腊未来可能还不上。

（二）欧美债务危机的发生与演进

确实，到2010年4月23日，希腊发债没那么好，希腊被迫向欧盟和国际货币基金组织求援，按照我们刚才的主权债务危机的定义，表明希腊爆发了主权债务危机。

但是我们现代回过头来看，到现在希腊的债务问题没有完全解决，从2010年到现在已经经历了4年多的时间，三四年的时间，这么长的一段时间，希腊的债务问题依然没有解决，而且自始至终希腊的问题是欧洲债务危机的主要的问题，现在各种媒体的报道我们可以梳理回顾一下，希腊债务的问题应该在较长时期里面是备受关注的，那么按照这么一个现象我们可以判断，希腊这个债务问题为什么一直解决不了呢？

潜在的涵义是希腊可能是欧元区的一个大国，它的国家很大，很重要，但是现在出现债务问题谁也救不了，所以它持续的震荡，按照我们一般的推测。

但实际上我们看，希腊到底是什么样一种国家呢？

希腊地处南欧，具有悠久历史的文明古国，它不是一个大国，面积13.2万平方公里，与我国安徽省面积差不多。

2009年，希腊债务总额为2987亿欧元，占欧元区债务总额4.2%，占欧元区GDP的3.3%。

从这个数据我们也可以看出，尽管希腊自身的财政状况不容乐观，但是它是一个小国，它的债务占欧元区的债务仅仅4%左右，经济总量也很小，如果说希腊这个问题在我们国家出现，在我们国家安徽省出现问题了，我相信我们国家早就买单了，中央政府早就帮它还清了，甚至这个事情都不会报道。

为什么希腊这么小的一个经济体它没办法解决这个债务问题呢？

这就突显了反映了欧元区高度经济一体化，但是它的治理机制、治理效率很低的问题，所以希腊的债务问题持续的反复，没办法从根子上解决，没有人愿意为他兜底，这样就会产生一个问题，外界就认为跟希腊财政债务问题比较相似的这些国家它可能也要步入希腊后尘，陷入主权债务危机的问题。

所以我们后面看到爱尔兰、葡萄牙、西班牙这些债务问题跟希腊比较像的这些国家，外界对它失去信心，国际上的评级机构对它的评级大幅下调，我们看到评级的下调就导致这些国家陷入了同希腊一样的命运。

2010年11月21日，爱尔兰政府请求欧盟和IMF救助。

爱尔兰成为继希腊之后第二个陷入主权债务危机的国家。

2011年4月6日，葡萄牙向欧盟提出援助申请。

欧盟也爆发了事实上的典型的债务危机。

后面我们还看到，西班牙、意大利他们的债务也不容乐观，西班牙、意大利、葡萄牙、爱尔兰、希腊这五个国家的英文第一个字母合在一起叫PIIGS，所以外界将这五个国家称为“猪群”集团，欧债危机有希腊国家单个的危机，转变为向其他国家扩散蔓延的一个态势。

欧债危机，债务危机出现第二波。

同时债务问题并没有就此打住。

2011年8月5日，世界上著名的国际评级机构标普下调美国国债评级，由AAA下调为AA+，这是美国历史上首次丧失3A评级，体现了债务风险向核心国家扩散。

大家知道，美国世界上最强的国家，它债务有问题吗？

它会还不起钱吗？

一般人不会去怀疑，但是我们却看到了美国债务遭受了评级机构下调，预示美国国债风险上升，出乎美国以外很多人的意料。

同时美国国债风险上升，美国国债评级下调也出乎美国政府的意料。

为什么？

因为20世纪90年代，克林顿执政以来，美国迎来了新经济，美国经济增长前景很好，发展速度比较快，财政收入大幅上升，所以在克林顿时期他制造了大量的财政盈余，这些财政盈余把美国以前发出的债务慢慢的赎回。

所以我们看到在克林顿时期，美国的国债是占GDP的比重是持续的下降。

所以2001年克林顿在发表国情咨文的时候提出，按照他执政期间，美国经济比较好，财政收入较高，所导致的美国国债负担率下降的趋势来看，预计2013年美国政府将消灭债务，2013年美国政府债务接近0，但是我们现在看到美国的债务不仅仅没有降到0，反而大幅上升，目前已经超过17万亿美元的水平，占GDP的比重超过100%，这体现了美国政府财政债务的问题，出乎美国政府的意料。

所以我们看到，这次债务2010年希腊债务危机以来，债务危机出现了蔓延向核心大国扩散等一些现象。

（三）欧美债务风险演变的影响

随着债务问题愈演愈烈，对经济社会构成了重大冲击。

第一个冲击是政局动荡。

现在来看，欧洲出现债务问题的“猪群”集团五个国家——爱尔兰、西班牙、意大利、希腊、西班牙，他们的领导人都纷纷下台，欧巴马在申请连任的时候也受到财政问题的困扰。

这些政坛的变化它有很多因素，但是显然跟当下欧美债务问题愈演愈烈息息相关。

同时债务问题持续发酵导致资本市场出现巨大动荡，欧洲集团五个国家资本市场到当前都尚未恢复到金融危机之前的水平，体现了债务危机对欧洲资本市场的重创，美国债务问题愈演愈烈，在2011年美国国债评级遭到下调期间，全球主要股指单日下调幅度创造了金融危机以来最高水平，甚至超过2008年金融危机的时候，所以这些都突显了债务风险的演变对资本市场、金融市场、政坛的波动。

但是这些影响最终反映到实体经济，我们看到全球经济在2010年以来出现复苏增长，但是欧元区却出现了双规衰退，全球经济自2010年以来出现了持续的减速，这背后跟2010年以来全球发生了欧美主权债务风险愈演愈烈问题息息相关。

所以我们简单回顾下欧美债务问题的发展演变过程。

第一个阶段是希腊政府财政数据造假，揭开希腊债务真实状况，债务危机拉开序幕，同时葡萄牙、爱尔兰申请援助，债务危机呈现蔓延态势，美国债务丧失3A评级，债务危机向核心大国扩散，欧元区第三大经济体意大利评级遭受下调，希腊退出欧元区风险激增，债务危机出现恶化现象。

这一个我们看到欧美债务问题在这一次金融危机以来出现了持续动荡的重要现象，对全球经济构成重大的不确定性。

当然我们简单的回顾这个过程还可以发现一个重要的特征，就是这一次危机有个重要特征就是发达国家财政状况不容乐观。

原来缺钱的国家大部分都是发展中国家，发展中国家缺钱，资金不够，所以要向外部借，借完之后还不起就出现债务危机，这次出现这种现象，跟原来不一样，就是世界上最发达的国家出现债务问题，而世界上比较穷的发展中国家来借钱帮他们解决问题，这一个跟以前不一样的。

二、欧债危机根源、治理及前景

（一）欧债危机的根源

为什么会出现这个问题啊