投资价值分析报告 定稿.docx
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投资价值分析报告定稿
☆☆☆保密
西安华新新能源股份有限公司
投资价值分析报告
二○一六年六月
第一节投资建议
1.1基本情况
西安华新新能源股份有限公司（以下简称“华新能源”或“公司”）于2015年11月在全国中小企业股份转让系统有限公司挂牌。
证券简称：
“华新能源”、证券代码：
834368。
华新能源公司是国内余热余压发电领域、新能源发电领域领先的综合节能服务提供商，是专业从事工业余热余压发电以及新能源发电项目的工程设计、技术服务、设备成套、工程总承包、合同能源管理以及生物质发电工程项目总承包的国家级高新技术企业。
公司可根据余热余压资源标定结果，为业主量身定制集工程设计、工程施工、设备成套、电站运营维护于一体的“一揽子”解决方案，以达到余热余压资源利用最大化和项目投资整体性价比最优的效果。
公司可依据业主个性化需求以及工程项目的具体情况，针对性地提供余热发电工程设计（E）、工程总承包（EPC）、合同能源管理（EMC）等多种服务模式来满足业主利用余热余压的需要。
1.2投资亮点
◆公司具备余热发电领域多项核心专利及技术
公司拥有电力设计乙级资质（新能源发电、火力发电（含核电站常规岛设计））和电力总承包三级以及机电设备安装资质，是国家发展和改革委员会备案的“第四批节能服务公司”和“西部大开发扶持类产业”单位。
公司技术优势突出，拥有众多余热发电专利和自主知识产权的核心技术，并且成功应用到项目中。
公司汇集了一批包括教授级高级工程师和行业专家在内的具有行业影响力的技术专家和高级管理人才。
经过多年经营，公司积累了丰富的技术成果，拥有涵盖工业余热余压发电以及生物质发电两大领域的共14项专利并于2013年取得国家级高新技术企业资质。
公司建立了完善的内部管理体系，通过了ISO9001质量管理体系认证以及ISO14001环境管理体系认证，公司在工程设计、施工与服务的规范化、标准化、安全性以及可控性方面走在了国内同行前列。
当前公司已经发展成为行业内仅有的跨越两大战略新兴产业——工业余热利用的节能环保产业和生物质新能源产业的节能服务公司，且在工业余热利用方面，又是极少数同时掌握了水泥、钢铁、铁合金、黄磷、金属硅及光伏发电等行业技术的节能服务公司。
◆公司抓住了余热发电行业快速发展的机会
在国内相关技术和装备体系的日益成熟的环境下，公司一方面利用自身技术、人才优势和逐渐积累的品牌优势积极开拓市场，另一方面通过增资扩股募集资金，满足业务发展所需的营运资金需求，促使公司主营业务呈现出持续增长的态势。
近年来，公司业务快速发展，营业收入由2013年的3.26亿元增长至2015年的11.34亿元，复合增长率高达86.51%，净利润由2013年的6,846.54万元增长至2015年的2.06亿元，复合增长率达到了73.75%。
具体情况如下：
单位：
万元
项目
2015年度
2014年度
2013年度
营业收入
113,451.44
79,686.23
32,635.16
营业利润
24,241.76
15,348.36
7,985.99
利润总额
24,316.06
15,348.36
8,035.99
净利润
20,670.17
13,041.55
6,846.54
注：
上述数据经立信会计师事务所审定。
◆公司将进入新三板“创新层”
根据2016年5月27日发布的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》，公司完全符合新三板创新层的第一套盈利规模标准和第二套成长性标准：
（一）最近两年连续盈利，且年平均净利润不少于2,000万元（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）；最近两年加权平均净资产收益率平均不低于10%（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）。
（二）最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%；最近两年营业收入平均不低于4,000万元；股本不少于2,000万股。
公司进入创新层后，一方面可以享受较高的估值水平与流动性溢价，其次公司进入创新层公司将会优先作为融资制度、交易制度的制度创新试点，也可以获得较高的市场关注度，对于企业经营发展和后续融资等方面都会带来较大帮助。
◆公司的融资得到了多家机构投资者的认购
2015年6月（挂牌前），公司引入战略投资者，控股股东昊祥投资以将61.82元/股的价格分别将其所持的32.353万股、32.353万股和80.88万股转让给陕西省新材料高技术创业投资基金（有限合伙）、新余大来投资管理中心（有限合伙）和成都富鼎融生创业投资中心（有限合伙）。
2016年3月公司进行了挂牌后的第一次定向增发，再次以61.82元/股向上海德睦投资中心（有限合伙）、重庆德同领航创业投资中心（有限合伙）、成都德同银科锦程创业投资合伙企业（有限合伙）、西安华同企业管理咨询有限合伙企业、深圳富鼎广汇股权投资基金企业（有限合伙）等多家机构投资者定向发行299.2640万股，募集资金18,500.50万元。
目前公司的股权结构情况如下：
序号
股东名称
股份数量（股）
股权比例
1
昊祥投资
42,353,140
73.03%
2
濠源投资
8,681,000
14.97%
3
迈骆驰
2,510,000
4.33%
4
西安华同
1,375,040
2.37%
5
富鼎广汇
808,800
1.39%
6
富鼎融生
808,800
1.39%
7
陕西新材
323,530
0.56%
8
新余大来
323,530
0.56%
9
德睦投资
323,520
0.56%
10
德同领航
242,640
0.42%
11
德同银科
242,640
0.42%
合计
57,992,640
100.00%
上述融资较好地补充了公司的流动资金，为公司的业务发展提供了资金支持。
◆公司正在进行重大资产收购，盈利能力和市值将会大幅度提升
为进一步壮大公司实力，增强市场竞争力，公司正在收购同行业公司西安新环能源有限公司（详见公司公告《西安华新新能源股份有限公司发行股份购买资产暨重大资产重组报告书》（公告编号2016-028））。
华新能源通过此次资产收购，可充分发挥收购方和标的双方多年沉淀的行业资源优势，在人力、技术、供应链、客户渠道等方面开展有效的业务协同，整合资源、优化配置。
本次交易完成后，公司的业务规模与盈利水平将进一步提升。
本次收购完成后，西安新环能源有限公司（以下简称“新环能源”）将成为华新能源全资子公司，纳入合并报表范围。
通过本次交易，华新能源的盈利能力将得到极大增强，进一步增强公众公司综合实力，进而提升公众公司价值，更好地回报股东。
本次交易预计于2016年6月底完成，收购完成后的挂牌公司的模拟利润表如下：
单位：
万元
项目
2016年
2015年
2014年
营业收入
208,898.54
151,833.73
100,814.45
营业利润
46,381.13
33,487.93
19,012.98
利润总额
46,519.87
33,588.57
19,022.88
净利润
39,487.37
28,519.25
16,147.81
注：
2016年业绩数据根据华新的业绩预测及新环能源的业绩对赌数据合并而来。
◆公司已经签订多个重大业务合同，未来业绩有保障
目前，公司已经与境内外多家电力、化工、金属硅、生物质发电等行业的主要企业建立了广泛的业务合作关系。
截止本报告出具日，公司已建设（含在建）余热电站26座，生物质电站3座，累计总装机容量1,112MW，公司目前已储备节能环保项目15个，储备项目总装机容量达2,168MW。
最近两年，公司签订的金额在1亿元以上的合同情况如下：
单位：
万元
序号
项目名称
客户名称
合同金额
进展
1
瓮安热电联产项目一期
瓮安中能煤电集团有限公司
297,568
已签订合同
2
介休大唐路鑫热电有限公司2×350MW低热值煤热电工程
介休大唐路鑫热电有限公司
295,400
已签订合同
3
陕西恒源化热电联产项目
陕西恒源化工有限公司
243,000
已签订合同
4
贵州省六枝特区路喜工业园自备电厂项目一期2*350MW高温高压抽凝（背）机组工程垫资总承包（EPC）合同
六枝特区佳顺焦化有限公司
287,600
正在履行
5
乐山铁合金一二三期项目
四川乐山鑫河电力综合开发有限公司
21,400
正在履行
6
霍尔果斯循环经济一体化产业园及余热综合利用项目
新疆道建能源有限公司
153,200
正在履行
7
徐州华裕干熄焦项目
大唐徐州循环能源有限公司
15,800
正在履行
8
徐州天安干熄焦项目
大唐徐州循环能源有限公司
16,300
正在履行
0
霍尔果斯循环经济一体化产业园及余热综合利用项目二期
新疆道建能源有限公司
250,000
已达成意向
10
四川福华通达盐磷热电技改项目（50MW+280t/h低热值燃煤锅炉）
四川福华通达农科有限公司
25,000
已达成意向
此外，公司还积极开拓海外客户，与客户就签订合同已经达成意向的情况如下：
序号
项目名称
客户名称
合同金额
（万元）
进展
1
伊拉克AlKhayrat电厂（简称AK项目）
伊拉克电力部MOE
120,000
已达成意向
2
马来西亚生物质发电项目
马来西亚生物质发电公司
800,000
已达成意向
公司众多的项目储备，为公司的持续健康发展提供了良好的保障。
根据业务发展规划，公司管理层预测未来三年公司的业绩至少可保持30%以上的增长率。
◆公司借壳或者IPO上市可期
公司已于2015年11月在新三板成功挂牌。
鉴于公司股权清晰、治理规范、盈利前景良好，根据当前股转公司及证监会的法规及政策，公司既符合进入股转公司的创新层的标准，也符合IPO上市或者借壳的相关标准。
由于公司已经在全国中小企业股权转让系统实现挂牌，曾经历过反馈、审核等环节，相关信息文件已经过公开披露，证监会的相关审核人员及投资者对公司的情况会比较熟悉，因此预计公司2018年年底前借壳上市或者2019年底前IPO上市将会是大概率事件。
1.3本次融资方案
◆发行价格：
16元/股
◆发行数量：
2,500万股
◆融资规模：
4亿元
◆持股形式：
直接持股、无强制锁定期
◆融资时间：
2016年6月下旬
◆投后发行市盈率：
21.14倍（静态）、15.28倍（动态）
1.4投资收益测算
（1）条件分析
◆本轮财务投资者在公司上市后成功退出；
◆公司2016年、2017、2018及2019年的预测净利润分别为3.9亿元、5.4亿元、7.0亿元及8.5亿元；
◆公司2018年底上市，财务投资者2019年底股份锁定期满；
◆上市后，保守预计二级市场市盈率50倍；
◆财务投资者出售股份的所得税率20%（不考虑税收优惠或返还）；
◆财务投资者的年化资金成本为8%。
（2）收益率测算
2019年底华新能源估值：
8.5*50=425亿元
收益率=425*5.89%*（1-20%）/（3*1.08*1.08*1.08*1.08）-1=390.66%
第二节公司基本情况
2.1公司简介
中文名称：
西安华新新能源股份有限公司
法定代表人：
马能财
股份公司成立日期：
2012年3月12日
挂牌日期：
2015年11月24日
注册资本：
5,799.26万元
住所：
陕西省西安市临潼区新丰工业园
经营范围：
合同能源管理工程设计、施工；节能技术、产品的集成与服务；节能改造项目信息咨询及投资；能源再生及综合利用技术的开发；技术转让及相关配套服务；机电安装工程施工；工业成套设备安装，电气、仪表设备安装调试，金属结构件、采暖、制冷设备制作安装，化工石油设备管道安装；承接土建工程，承包设备安装工程及招标工程；电厂运营管理咨询服务；电力技术咨询服务；机器设备维修；火力发电项目、新能源发电项目、循环能源发电项目及民用建筑工程项目的设计、咨询、建设、施工、总承包。
华新能源、是一家专业从事工业余热余压发电和新能源发电项目的工程设计、技术服务、设备成套、工程总承包、合同能源管理以及生物质发电工程项目总承包的国家级高新技术企业。
公司拥有电力设计乙级资质和电力总承包三级以及机电设备安装资质，是国家发展和改革委员会备案的“第四批节能服务公司”和“西部大开发扶持类产业”单位。
公司目前拥有涵盖工业余热余压发电以及生物质发电两大领域的多项专利和专有技术，且大多数已在工程建设中得到应用，取得了良好的效果。
尤其是专利技术“一种带有热能回收发电装置的矿热电炉”、“一种电炉冷却水余热发电系统”、“一种用于硅铁余热发电锅炉的补给水处理系统”、和专有技术“一种双参数烟气回收余热锅炉”，在铁合金电炉的余热收集、热能梯级利用、硅微粉清除等方面取得突破，为公司在铁合金行业余热发电领域的系统集成和关键设备设计提供了保障，为公司在铁合金行业余热发电领域的快速发展、占据并巩固市场龙头地位奠定了坚实的基础。
2.2公司设立情况
2011年11月29日，华新能源有限股东会审议通过了整体变更为股份有限公司的决议；原股东作为股份有限公司的发起人签署了《发起人协议》。
根据立信会计师于2011年10月27日出具的“信会师报字（2011）第13681号”《审计报告》，以西安华新截至2011年9月30日经审计的净资产109,844,781.29元为基数，折合股本5,500.00万股，折股比例为1：
0.5007，超过部分54,844,781.29元计入资本公积。
本次整体变更后，公司名称变更为“西安华新新能源股份有限公司”，各发起人在股份有限公司中的股权比例不变。
陕西华瑞会计师事务所有限公司于2012年2月16日出具“陕华会验（2012）字第1号”《验资报告》，全体股东以净资产折合的注册资本已全部到位。
公司已于2012年3月12日取得西安市工商行政管理局核发注册号为610115100000492号的《企业法人营业执照》。
2.3公司股权结构
截至本报告出具之日，公司的股权结构如下：
序号
股东名称
股份数量（股）
股权比例
1
昊祥投资
42,353,140
73.03%
2
濠源投资
8,681,000
14.97%
3
迈骆驰
2,510,000
4.33%
4
西安华同
1,375,040
2.37%
5
富鼎广汇
808,800
1.39%
6
富鼎融生
808,800
1.39%
7
陕西新材
323,530
0.56%
8
新余大来
323,530
0.56%
9
德睦投资
323,520
0.56%
10
德同领航
242,640
0.42%
11
德同银科
242,640
0.42%
合计
57,992,640
100.00%
2.4公司组织机构
2.5公司子公司情况
截至本报告出具日，公司共有一家全资子公司，其基本情况如下：
名称
兰州华新同恒节能科技有限公司
住所
甘肃省兰州市榆中县来紫堡乡郭家庄
法定代表人
马能财
注册资本
660万元
公司类型
其他有限责任公司
成立时间
2013年9月16日
营业范围
工业余热余压能源开发利用；新能源及循环能源开发利用；合同能
源管理项目设计、咨询；节能产品、技术的集成与服务；节能改造
项目信息咨询及投资（以上项目不含国家禁止或限制经营和法律、
行政法规及国务院规定需办理前置许可或审批的项目）
股权结构
股东名称
出资额（元）
出资比例
西安华新新能源股份有限公司
5,940,000.00
90%
河南同恒节能科技有限公司
660,000.00
10%
合计
6,600,000.00
100.00%
2.6控股股东及实际控制人
1、控股股东基本情况
昊祥投资持有公司73.03%的股权，为公司控股股东。
公司名称
新余昊祥投资管理有限公司
住所
新余市仙女湖区仰天岗国际生态城
法定代表人
许建民
注册资本
4,500万元
公司类型
有限责任公司（自然人投资或控股）
成立日期
2011年1月24日
营业范围
一般经营项目：
企业对外投资及投资管理咨询；商务信息咨询与服务。
（以上经营范围凡涉及国家有专项专营规定的从其规定）
许建民持有昊祥投资75%的股权。
2、实际控制人基本情况
许建民先生，1942年生，中国国籍，无境外永久居留权。
1960年至1973年期间，担任解放军87925部队航空油实验员；1973年至2003年期间，先后担任西安光学仪器厂实验员、主任；2003年至2007年期间，担任深圳华美奥实业发展有限公司副总经理；2007年至2011年5月期间，担任公司执行董事；2011年5月至今，担任公司董事。
许建民先生持有昊祥投资75%股权，并通过昊祥投资间接控制公司73.03%的股份，系公司实际控制人。
2.7公司核心管理人员
1、董事、监事、高级管理人员持股情况
公司董事、监事、高级管理人员没有直接持有公司股份的情况。
公司董事许建民通过控股股东昊祥投资间接持有公司股份。
马能财、侯小平、张红卫、王佳媚通过濠源投资间接持有公司股份。
2、公司核心管理人员
许建民先生，公司董事，详见本报告“2.6控股股东及实际控制人”。
马能财先生，公司董事长兼总经理、法定代表人，1981年生，中国国籍，无境外永久居留权。
毕业于西京大学通讯工程专业，后就读于西安交通大学工程管理学院，工程硕士学位。
2005年至2008年期间，历任深圳华美奥实业发展有限公司技术员、项目经理、副总经理；2008年至2013年9月，担任西安华新新能源股份有限公司董事兼常务副总经理；2013年9月至今，担任公司董事长兼总经理、法定代表人。
张红卫先生，公司董事、技术部部长，1969年生，中国国籍，无境外永久居留权。
毕业于吉林工业大学汽车工程学院热能工程专业。
1993年至2009年期间，历任西安锅炉总厂助理工程师、广州查理热工设备有限公司技术部长（工程师）、西安大明电热锅炉有限公司工程技术部长（工程师）；2009年10月至今，担任公司技术部部长（高级工程师）；现任公司董事、技术部部长。
侯小平先生，公司董事、副总经理，1967年生，中国国籍，无境外永久居留权。
毕业于宝鸡文理学院机械工程系机械制造工艺与设备专业，大专学历，机械工程师。
1989年至1996年期间，先后担任宝鸡市北马坊煤矿坑口自备电厂副厂长、厂长；1996年至2007年期间，历任宝鸡红光钢铁公司自备电厂生产技术处处长、设备能源处处长、副厂长、厂长；2007年至2008年期间，历任宁夏昊丰伟业钢铁公司炼铁厂董事长助理、厂长；2008年12月起就职于公司，并于2011年11月至今，担任公司董事、副总经理。
李铁军先生，公司董事，1970年生，中国国籍，无境外永久居留权。
毕业于陕西财经学院（现西安交通大学）财政学专业，研究生学历，高级会计师，中国注册会计师。
1992年7月至今，于西安交通大学从事教师工作；2010年10月至2012年9月，兼任西安投资控股有限公司财务总监；2012年10月至2014年2月，兼任陕西和谐投资股份有限公司副总裁、财务总监；2014年3月至今，兼任陕西明丰投资公司总经理。
历任西安启源机电股份有限公司独立董事，现兼任贵州长征天成控股股份有限公司独立董事、陕西烽火电子股份有限公司独立董事；2011年11月至今，担任公司董事。
王佳媚女士，1978年6月出生，中国国籍，无境外永久居留权。
毕业于内蒙古财经学院会计专业，大专学历。
2000年7月至2003年9月期间，任西安同步电气有限责任公司会计；2003年10月至2008年4月期间，任誉衡药业西安分公司会计、财务主管；2008年5月至今，历任公司财务经理、财务副主管、财务主管。
现任公司财务总监，董事会秘书。
第三节业务与技术
3.1公司主营业务
华新新能源专业从事工业余热余压发电、新能源发电项目的工程设计、技术服务、设备成套、工程总承包、合同能源管理以及生物质发电工程项目总承包等业务。
公司可根据余热余压资源标定结果，为业主量身定制集工程设计、工程施工、设备成套、电站运营维护于一体的“一揽子”解决方案，以达到余热余压资源利用最大化和项目投资整体性价比最优的效果。
依据业主个性化需求以及工程项目的具体情况，公司可针对性地提供余热发电工程设计（E）、工程总承包（EPC）、合同能源管理（EMC）等多种服务模式来满足业主利用余热余压的需要。
公司拥有电力设计乙级资质和电力总承包三级以及机电设备安装资质，是国家发展和改革委员会备案的“第四批节能服务公司”和“西部大开发扶持类产业”单位。
公司技术优势突出，拥有众多余热发电专利技术和自主知识产权的核心技术，并且主要技术已在项目中得到成功应用；公司汇集了一批包括教授级高级工程师和行业专家在内的具有行业影响力的技术专家和高级管理人才。
公司依托内外部资源优势，发展并形成了一个完整的产业链布局，专业技术创新研发优势突出，所提供集成解决方案项目投资整体性价比优异，核心技术管理人才储备充分。
公司多行业的电站建设经验使得自身在余热余压发电以及生物质发电领域的市场竞争地位不断提升，并且在铁合金等余热发电的数个细分市场逐步形成了较为突出的市场竞争优势。
目前，华新新能源已在多个工业高耗能行业的诸多企业进行了业务合作，尤其在干熄焦、铁合金、黄磷等细分市场占据了优势地位。
华新新能源主要项目一览表
序号
项目
地点
运营模式
项目类型
1
山东博兴干熄焦余热发电项目
山东滨州市博兴县纯化镇
EPC
干熄焦
2
黑龙江亿达信干熄焦余热发电项目
黑龙江七台河
EPC
3
徐州天安干熄焦余热发电项目
江苏徐州
EPC
4
徐州华裕干熄焦余热发电项目
江苏徐州
EPC
5
徐州中泰干熄焦余热发电项目
江苏徐州
EPC
6
唐山榕丰干熄焦余热发电项目
河北唐山
EPC
7
云南澄江黄磷尾气发电项目
云南玉溪澄江县
EPC
黄磷尾气
8
广西灌阳铁合金余热利用项目
广西桂林灌阳
EPC
铁合金
9
山西大同燃气发电项目
山西大同
EPC
燃气发电及BPRT发电项目
10
贵州路喜自备电厂项目
贵州省六枝特区
EPC
热电联产
11
四川乐山鑫河电力综合开发有限公司工业硅余热发电项目
四川省乐山市金口河区金河镇
EPC
工业硅
12
中钢集团吉林铁合金电炉煤气余热利用项目
吉林省吉林市昌邑区
EMC
电炉煤气
13
酒钢集团榆中钢铁高炉煤气余压发电项目
甘肃省兰州市榆中县
EMC
高炉煤气余压
14
中轻依兰中轻依兰青龙黄磷尾气回收发电项目
云南省昆明市
EMC
黄磷尾气
15
中轻依兰盘溪黄磷尾气回收发电项目
云南省昆明市
EMC
黄磷尾气
3.2公司的核心技术
公司核心技术涵盖工业余热余压发电以及生物质能新能源两大领域，共有“一种带有热能回收发电装置的矿热电炉技术”、“具有烟气余热回收功能的生物质能发电汽水系统”、“一种电炉冷却水余热发电系统”、“一种用于硅铁余热发电锅炉的补给水处理系统”、“生物质锅炉用冷凝式凝结水加热器技术”、“一种烟气余热发电系统技术”、“一种电站二次风机系统技术”、“一种太阳能加热低沸点工质螺杆膨胀动力系统技术”8项技术内容。
其中
升级会员 