会计信息在证券市场中的作用.docx

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会计信息在证券市场中的作用

会计信息在证券市场中的作用

西方学者对会计信息在证券市场中的作用所进行的研究集中表达在如何验证会计信息与股票价格之间的关系上面，并由此形成了信息观和计价模型观这两大差不多理论，并于近几年衍生出了一种新理论，即计量观。

本文拟对这三种理论进行初步探讨。

　　一、会计信息与股票价格之间关系的理论依据之一：

信息观

　　股票之因此具有价值，是因为它们具有投资者所期望的某类属性，如代表了对以后股利的要求权。

按照通行的财务理论观点，一家公司的股票价格是由其以后的现金流量（即股利）按一定的贴现率进行折现的现值。

而会计信息在这其中的作用确实是改变投资者对以后股利支付能力的信念，进而改变股票价格，这确实是人们通常所说的信息观。

然而，会计信息为何能改变投资者对企业以后股利支付能力的信念，进而改变股票价格呢？

一样认为，这能够通过引入以下三个关键性链条来加以说明：

（1）以后会计盈余与现行会计盈余链；

（2）以后股利与以后会计盈余链；（3）股票价格与以后股利链。

　　第一，是以后会计盈余与现行会计盈余链。

会计盈余信息被认为是最重要的会计信息，也是使用者最关怀的信息。

当期公布的会计信息中的会计盈余数据直截了当阻碍信息使用者对以后会计盈余的判定，现行会计盈余是对本期经营成果的反映。

由于在现实世界中（不完善或不完全市场），我们无法确切地明白以后可能会发生什么事项及其概率分布，因此我们只有依靠历史资料推测以后。

会计盈余尽管是对历史成果的反映，但它提供了预见公司以后进展前景的基础。

会计盈余项目按照可连续性大小能够分为两类：

永久性盈余项目和临时性盈余项目。

永久性盈余项目预期可连续下去，因此它不但对当期的会计盈余有阻碍，亦会阻碍公司以后的会计盈余。

如公司对组织机构和治理方式进行改造，引入新的治理方式，削减职工人数，成功地降低了公司的治理费用，提高了经营效率。

这表达在利润表上确实是当期的收入增加，成本降低，利润提高。

同时在能够预见的今后，公司取得的这一部分利润会一直连续下去。

而临时性盈余项目只阻碍当期的会计盈余，但可不能阻碍公司以后的会计盈余。

因此，信息使用者能够依照当期的会计盈余信息来判定哪些是永久性盈余项目，哪些是临时性盈余项目，从而来确定以后会计盈余的预期值。

　　其次，是以后股利与以后会计盈余链。

阻碍以后股利的因素专门多，然而在阻碍以后股利的众多因素中，以后会计盈余是阻碍以后股利的一个重要因素。

有些学者认为，以后会计盈余是以后股利支付能力的指示器。

有关体会证据显示，盈余变动和股利变动是相互关联的（Leftwich and Zmijewski，1994）。

因此，一样情形下，以后会计盈余与以后股利之间是具有相关性的。

最一般也是最简单的假设之一是以后会计盈余与以后股利是通过一个不随时刻变化而变化的股利支付比率联结起来的，尽管以后股利与企业所采纳的股利支付政策有专门大关系，然而不管企业采纳何种股利支付政策，以后会计盈余与以后股利具有某种程度上的相关性是毋庸置疑的。

　　最后，是股票价格和以后股利链。

以后股利与股票价格通过股票计价模型联系起来。

按照通行的财务理论观点，一家公司的股票价格是由其以后的现金流量（即股利）按一定的贴现率进行折现的现值。

因此，股票价格能够被看成是以后股利预期价值的一个函数。

　　总之，现行会计盈余能阻碍预期以后会计盈余，以后会计盈余与以后股利相联系，而以后股利又与股票价格相联系。

如此，现行会计盈余与股票价格就具有了紧密的联系。

同样，现行会计盈余的变动能阻碍以后会计盈余的预期，以后会计盈余与以后股利相联系，而以后股利又与股票价格相联系。

如此，现行会计盈余的变动与股票价格的变动就具有了紧密的联系。

因此，在信息观下，对会计信息与股票价格之间的关系所进行的验证均是围绕着会计信息专门是会计盈余信息的公布或变动在何种程度上会导致股价也发生同方向变动而展开的。

　　二、会计信息与股票价格之间关系的理论依据之二：

计价模型观

　　在信息观下，人们探讨的仅仅是会计信息与股票价格之间的相关性及其相关程度，不考虑市场是如何样把信息转换到股价中去的。

因此，在这种情形下，股票价格的形成是一个黑匣子。

与此同时，信息观有一个重要假设，那确实是市场对股票的定价是有效的，即股票价格反映了公司的经济价值。

在信息观产生之后的数十年中，该理论在证券市场研究中一直占据主导地位。

然而，到了20世纪80年代末90年代初，人们发觉股票价格不仅反映了信息，还反映了噪音交易者的噪音（Black，1986），显现了许多诸如股票市场过度反应等专门现象，从而认为股票市场可能并没有人们所假设的那样有效（Ball，1995）。

对有效市场假说的怀疑，促使人们重视股票的内在价值问题，把研究爱好转移到股票的计价模型上来，因此会计研究方法的计价模型观应运而生。

　　与信息观下研究会计信息与股票价格之间的关系所不同的是，计价模型观直截了当研究会计数据在股票定价中的作用，它设计了一个模型来说明会计信息应该如何样转换到股票价格中去，从而掀开了股票价格的形成过程这一黑匣子。

同时，在计价模型观下，通过对该计价模型运算所得的股票内在价值与事实上际市价相比较，能够发觉股价是高估了依旧低估了，进而判定会计信息是否有用以及市场是否有效。

　　计价模型观的建立应归功于奥尔森（Ohson，1995）和费尔萨姆与奥尔森（Fehham and Ohlson，1995）的模型。

该模型是从一对简单的会计关系——净剩余关系（简称CSR）动身，来推导财务报表的重要属性。

净剩余关系界定了权益的期末账面价值一定等于期初的账面价值加上会计盈余减股利。

从这种关系动身，费尔萨姆与奥尔森（F——O）推导了把权益的市场价值与会计盈余的账面价值联系起来的表达式。

　　费尔萨姆与奥尔森计价模型为股票（或公司）估价提供了可行方法，他们认为股票的内在价值应等于股东权益账面净值（简称BV，即每股净资产）与以后预期净资产收益率（简称ROE）扣除股东权益资金成本后的超额收益率乘以股东权益账面净值得出的超额收益的折现值之和。

即：

　　附图

　　其中，V[，0]＝估价日的股票内在价值（或公允市价）；BV[，0]＝估价日的每股账面净值；E（ROEt）＝以后各期的预期净资产收益率；r＝股东权益资金成本；BV[，t-1]＝以后各期的每股帐面净值。

　　附图

　　V[，0]/BV[，0]一样被称为市值／账面净值比率。

从市值／账面净值计价模型能够清晰地看到阻碍股票内在价值诸因素及其与股票价值之间的关系，即假如公司的超额盈利能力（即净资产收益率大于股东权益资金成本）越强、能猎取超额盈利的时刻越长或者能猎取超额盈利的净资产越多，则公司股票的价值就越高，反之，则越低；同时，假如股东权益资金成本越高，则公司股票价值就越低，反之，则越高。

上述计价模型打开了股票估价那个黑匣子，从数量上确定了会计信息与股票价格之间的函数关系，明确了会计数据在股票估价中的作用，其意义十分深远。

因为上述模型首次将股票价格与股东权益账面价值和以后盈利联系起来，从而确立了会计账面数字在决定股票内在价值中的直截了当作用。

　　三、会计信息与股票价格之间关系的理论依据之计量观

　　有关研究会计信息与股票价格之间的关系问题，信息观和计价模型观是两种最差不多的理论。

在这两种理论下，对会计信息与股票价格之间的关系所进行的验证，长期以来差不多上以历史成本会计数据为输入参量的。

因此，假如历史成本会计信息本身具有局限性的话，则在这两种理论下对会计信息与股票价格之间的关系进行验证时就可不能得出让人十分中意的结论。

不幸的是，在专门多情形下事实的确如此。

美国会计学家列弗（LEV，1989）就会计盈余在证券市场的有用性问题发表了一篇闻名的总结性文章，该文对1970——1989年这二十年里在美国三大杂志上发表的所有有关会计盈余的信息含量研究的结论进行了总结性分析，结果得出了一个令世人震动的结论，即关于窄表现期（2-3天）的研究来说，会计盈余关于证券价格变动的说明力只有2-5%，而关于较宽（一个季度）和专门宽（最长为两年）的表现期的研究来说，会计盈余对证券价格的说明力也只有4-7%.列弗认为，会计盈余对证券价格的说明力之因此如此低的缘故在于会计盈余的低质量。

列弗的结论引发了人们对会计盈余低质量缘故的探讨，例如，Collins，Kothari，Shanken and Sloan（1994）通过实证研究认为，会计盈余低质量的缘故在于信息观下以历史成本为基础运算的会计盈余的时效性较差。

　　在信息观下，历史成本会计信息对证券价格变动的说明力平均只有5%的事实支持了必须对历史成本会计模式进行修正的方法。

专门是随着衍生金融工具的进展，人们对历史成本计量模式缺乏相关性这一严峻缺陷的认识开始逐步加深，更加坚决了人们对历史成本会计模式进行修正的决心。

在此种大背景下，财务报告的计量观便应运而生。

所谓财务报告的计量观，确实是在财务报告中更多地报告公允价值会计信息，表达在会计计量方面，确实是用公允价值计量属性逐步取代历史成本计量属性。

由于计量观的显现符合了人们对会计信息相关性的需求，决定了其显现之后必定会出现勃勃生气，其前景极为可观。

1990年9月，美国证券交易委员会（SEC）主席理查德。

C.布雷登首次提出了应当以公允价值作为金融工具的计量属性之后，FASB颁布了一系列与公允价值会计有关的准则，包括与金融工具有关的准则（SFAS105、SFAS107、SFAS119）以及与长期资产和长期负债有关的准则（SFAS106、SFAS114、SFAS115、SFAS118、SFAS121）。

　　然而，尽管人们对在历史成本会计模式中逐步引入公允价值计量属性的必要性都不再持有异议，但在如何样引入、引人多少、在哪些项目上引入等问题上仍存在专门大的争辩空间。

这是因为，引入公允价值计量属性，尽管能更好地满足相关性的要求，却在一定程度上专门可能会削弱会计信息的可靠性，而可靠性的降低反过来又会削弱会计信息的有用性。

因此，有必要在为历史成本会计模式引入公允价值计量属性后，按照信息观和计价模型观所形成的研究方法，对会计信息和股票价格之间的关系重新进行验证。

正是从那个意义上讲，我们认为在研究会计信息对证券市场的作用那个问题上，信息观和计价模型观是两种最差不多的理论，而计量观则是在信息观和计价模型观的基础上衍生出来的。

对西方会计理论界来说，今后要做的一项重要工作确实是在计量观下重新验证会计信息与股票价格之间的关系。

　　四、简短的评论和展望

　　在对会计信息与股票价格之间的关系进行研究时，西方学者早期采纳的方法差不多上围绕着信息观下的差异性研究思路而进行的。

从事这种研究要紧是为了验证会计盈余信息的公布或会计盈余的变动会在多大程度上引致股票价格发生变动。

到了20世纪90年代，西方学者开始普遍研究会计盈余水平以及资产负债表上的某些重要项目的账面价值水平与股票价格水平之间的关系，逐步形成了信息观下的水平研究方法。

水平研究的显现改善了差异性研究中将注意力要紧集中于会计盈余信息的不足，开始将资产负债表中的重要项目作为阻碍股票价格的重要因素来加以考虑，充分注意到了资产负债表的重要性。

与此同时，从20世纪90年代初期开始，西方学者也纷纷开始对费尔萨姆——奥尔森计价模型进行验证，标志着研究会计信息与股票价格之间关系的另一种崭新的方法，即计价模型观开始形成。

计价模型观注重的是依照估价日的每股账面净值和通过调整的以后各期的每股账面净值来确定股票的内在价值，不但形成与信息观完全不同的研究视角，也更加突出了资产负债表的重要性。

因此，费尔萨姆——奥尔森计价模型也考虑到了资产负债表和损益表之间的勾稽关系，在模型中给予了净资产收益率的重要作用。

另外，随着公允价值计量属性逐步被引入西方的传统会计模式中，西方学者在20世纪90年代初期也开始研究按公允价值计量的某些重要的资产负债表项目的水平与股票价格之间的关系，亦即利用公允价值信息进行了许多信息观下的水平研究。

那么，西方学者为何没有利用公允价值信息进行信息观下的差异性研究以及按照计价模型观进行研究呢？

我们推测可能是出于以下两方面的考虑：

（1）关于公允价值的引入所导致的公允价值与历史成本账面价值之间的差额是否能代表企业真正的盈利（或缺失）以及这种盈利（或缺失）的持久性把握不定，西方国家近几年对盈利、收益和全面收益这三种概念的划分充分反映了这种担忧。

（2）到目前为止，尽管公允价值信息开始在西方的财务报告中显现，并逐步增多，但与历史成本信息相比，公允价值信息仍旧占据专门小的比例，因而不足以引发西方学者利用公允价值信息对费尔萨姆——奥尔森计价模型进行专门验证的爱好。

　　从方法论上说，我们认为不存在信息观与计价模型观谁优谁劣的问题，它们之间的本质差别仅表现在对同一事物采纳了不同的研究视角而矣。

假如说信息观是研究会计信息与股票价格之间关系的一种间接方法的话，则计价观确实是一种直截了当的方法，不存在信息观下所谓的黑匣子问题。

因此，假如能够找到一个合适的股票计价模型的话，则从技术处理和结论的可信度方面来讲，我们认为计价观要明显优于信息观。

这是因为，许多事例已说明，不管证券市场的有效性有多强，“噪音”总是无处不在的，由此大大增加了信息观下的技术处理的难度。

　　随着亚洲金融风波的显现，人们普遍认识到金融市场的内在不稳固性。

因此，为了更好地防范金融风险，人们迫切需要明白各类金融工具的内在价值及其确定因素。

从那个意义上讲，西方国家今后从事实证研究的重点应该是计价观。

同时，随着公允价值属性的不断引入，在加大计量观下的水平研究的基础上，西方国家也应该在计价模型观下着重对公允价值属性的引入与不引入的成效进行比较。

　　到目前为止，我国实证会计研究差不多上围绕着信息观的思路而展开的，因此，我国在研究层次上明显落后于西方国家。

由于我国证券市场的效率处于弱式有效性时期，故在证券市场由弱式有效性向半强式有效性过渡的过程中，我国仍旧应该加强信息观下的研究。

然而，我国毫无疑问更应该开展按照西方国家计价模型观的思路对会计信息与股票价格之间的关系进行研究。

但应注意的是，由于费尔萨姆——奥尔森计价模型是在美国如此的证券市场较为成熟的情形下产生的，模型的有效性对我国如此刚刚起步的证券市场是否同样适用，是否需要做出某些调整、如何样调整等等，尚有待我国学术界予以深思并进行体会验证。

另外，由于公允价值计量属性差不多上未被引入我国的会计模式，故我国临时还不存在如何在计量观下对会计信息与股票价格之间