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第二章外汇与外汇汇率
一、外汇概述
二、外汇汇率
三、汇率的决定与调整
四、汇率制度
五、汇率变动的影响因素与汇率变动的效应
六、西方主要汇率决定理论
七、人民币汇率
第一节外汇
一、外汇的相关概念
v外汇（ForeignExchange），这一概念有动态的和静态的两种表述形式，而静态的外汇又有广义和狭义之分。
（一）外汇的内涵
1、外汇的动态含义是指一个国家的货币借助于各种国际结算工具，通过特定的金融机构，兑换成另一国货币的国际汇兑行为和过程，在这一意义上外汇的概念等同于国际结算。
2、外汇的静态含义是指以外币表示的可用于对外支付的金融资产。
v广义的静态外汇概念，通常用于国家的管理法令之中，它是指一切用外币表示的资产。
（外币资产）
3、狭义的静态外汇概念是指以外国货币表示的用于国际结算的支付手段。
按照这一概念，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据，才构成外汇。
v
（二）外汇的三个基本特征
v1、可自由兑换性，外汇是以外国货币表示的，必须具有充分的可兑换性，即能够自由地兑换成其他国家的货币或购买其他信用工具以进行多边支付。
v2、普遍接受性，外汇必须为各国普遍接受的支付手段，可用作对外支付的金融资产。
v3、可偿性，外汇必须是在国外能够得到补偿的债权，具有可靠的物质偿付保证。
Ø以上三个特征是作为“外汇”的充分条件，而作为“外汇”的必要条件是外汇必须为外国货币或以外币计值的金融资产。
Ø需要指出的是，不是所有的外国货币都能成为外汇的，只有为各国普遍接受的、可自由兑换的货币才能成为外汇。
而任何以外币计值或表示的实物资产和无形资产并不构成外汇。
v二、外汇的构成及种类
v
（一）广义的外汇主要包括：
v1、外国货币，包括钞票和铸币；
v2、外国有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；
v3、外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；
v4、其他外汇资金，包括在国外的人寿保险以及境内居民在境外的稿酬、版税、专利转让费等。
v实践中，各国外汇管理法令所规定的外汇有所不同。
v
（二）中国的外汇及构成
v2008年8月1日国务院第20次常务会议修订通过了《中华人民共和国外汇管理条例》，新条例于2008年8月6日公布之日起施行。
新条例第三条规定：
外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产。
主要包括：
Ø
（1）外币现钞，包括纸币、铸币；
Ø
（2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；
Ø（3）外币有价证券，包括债券、股票等；
Ø（4）特别提款权；
Ø（5）其他外汇资产。
Ø（三）外汇的种类
Ø1、根据是否可以自由兑换，外汇可分成自由兑换外汇、有限自由兑换外汇和不可兑换外汇；
Ø2、根据外汇来源和用途，外汇可分为贸易外汇和非贸易外汇；
Ø3、根据外汇管理的对象，外汇可分为居民外汇和非居民外汇；
Ø4、按外汇交割日期划分，分为即期外汇和远期外汇。
三、外汇的用途
1、作为国际结算的计价手段和支付工具，便于国际结算；
2、实现购买力的国际间的转移；
3、促进国际贸易的发展；
4、调节资金余缺；
5、平衡国际收支
第二节外汇汇率
v一、汇率的定义
v由于各国使用的货币不尽相同，因而当一种商品或劳务参与国际交换时，就产生了汇率问题。
Ø所谓汇率（ExchangeRate），是指两种不同货币之间的比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格，也是一种资产价格。
Ø汇率通常标到小数点后第四位。
由于汇率是以一种货币表示的另一种货币的相对价格，因而汇率的表示方法就出现了直接标价法和间接标价法两种方法。
Ø二、汇率的标价方法
Ø1、直接标价法（DirectQuotation）又称“价格标价法”或应付标价法，是指以一定单位外国货币为标准，折算为若干单位本国货币的表示方法。
也就是，以本币表示的一定单位的外币。
如1US$=7.9772￥RMB或100US$=797.72￥RMB。
v2、间接标价法（IndirectQuotation）又称“数量标价法”或应收标价法，是指以一定单位的本国货币为标准，折算为若干单位外国货币的表示方法。
也就是，以外币表示一定单位的本币。
现实中，英国采用间接标价法，如1.8542美元表示一个英镑即1英镑=1.8542美元。
Ø目前在国际外汇市场上，使用间接标价法的货币不多，主要有英镑、美元（除英镑汇兑外）、爱尔兰镑、澳大利亚元、新西兰元和欧元等，如1英镑=1.8542美元，1欧元=1.2716美元。
Ø其他各国均以直接标价法表示对外汇率，美元兑英镑的汇率，也采用直接标价法
v3、美元标价法。
在国际间进行外汇业务交易时，银行之间的报价通常以美元为基础来表示各国货币的价格，这一标价法称为美元标价法。
即以若干数量非美元货币来表示一定单位美元的价值；美元与非美元货币的汇率作为基础，其他货币两两间的汇率则通过套算而得，此为美元标价法。
v4、直接标价法和间接标价法的区别
Ø在直接标价法下，汇率数值越大，表示本币贬值（Depreciation），外币升值（Appreciation）；反之，则相反。
Ø在间接标价法下，汇率数值越大，表示本币升值，外币贬值；反之，则相反。
Ø需要指出的是，只有指明报价银行所处的国家或地区时，谈论这两种标价法才有意义。
Ø两者的联系是：
汇率的两种标价方法，虽然基准不同，但是从同一国家角度来看，直接标价法与间接标价法是互为倒数的关系。
Ø一般认为，无论在哪一种标价法下，外汇汇率都是指外币兑本币的汇率。
Ø5、标价法中的基准货币和标价货币
Ø人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（BasedCurrency），把数量变化的货币叫做标价货币（QuotedCurrency）。
Ø在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；
Ø在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；
Ø在美元标价法下，基准货币可能是美元，也可能是英镑其他货币。
v三、法定升值与升值、法定贬值与贬值的含义
v1、法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。
v2、升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。
v3、法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。
v4、贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。
四、汇率的分类
v
（一）基本汇率和套算汇率
Ø按官方制定汇率划分，分为基本汇率（或基准汇率）和套算汇率。
1、基本汇率（BasicRate）
Ø是指一国选择一种国际经济交易中最常使用、在外汇储备中所占的比重最大的可自由兑换的关键货币，本国货币与其对比订出的汇率就是基本汇率。
Ø关键货币（KeyCurrency），一般是指一个世界货币，被广泛用于计价、结算、储备货币、国际上可普遍接受的自由兑换货币。
目前作为关键货币的通常是美元，而本国货币与美元之间的汇率就是基本汇率。
v2、套算汇率（CrossRate）
v是指制定出基本汇率之后，本币以基本汇率为基础，套算出对其他国家货币的汇率。
人民币基准汇率是由中国人民银行根据前一日银行间外汇市场上形成的美元对人民币的加权平均价，公布当日主要交易货币（美元、日元和港币）对人民币交易的基准汇率，即市场交易中间价。
◆套算汇率的方法
◆同边相乘法：
适用于两种基准汇率采用不同标价法的情况
例子：
伦敦外汇市场英镑对美元的汇率为：
₤1.00=$1.5624~1.5274；
苏黎世外汇市场美元对瑞士法郎的汇率为：
$1.00=SF1.4005~1.4012；
伦敦外汇市场：
₤1.00=$1.5624~1.5274
苏黎世外汇市场：
$1.00=SF1.4005~1.4015
同边相乘后：
₤1.00=SF2.1377~2.1407
◆对角相除法：
适用于两种基准汇率采用相同标价法的情况
$1.00=J¥118.8412~119.6217
$1.00=SF1.4005~1.4015
对角相除后：
SF1.00=J¥84.7957~85.4179
v
（二）买入汇率、卖出汇率、中间汇率
v按银行买卖外汇划分，分为买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率。
买入汇率（BuyingRate），也称买入价，即银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。
一般而言，银行总是低汇价买入外汇。
卖出汇率（SellingRate），也称卖出价，即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。
一般而言，银行总是高汇价卖出外汇。
中间汇率（MiddleRate），是买入价和卖出价的平均数。
报刊报导汇率消息时常用中间汇率。
v（三）现钞汇率与现汇汇率
v现钞汇率（BankNotesRate），又称现钞买卖价，是指银行买入或卖出外币现钞时所使用的汇率。
从理论上讲，现钞买卖价同外币支付凭证、外币信用凭证等外汇形式买卖价应该相同。
但现实中，现钞买入价一般低于现汇买入价的2%~3%，而卖出价则与现汇卖出价相同。
这是因为一般国家都规定，不允许外国货币在本国流通，需要把买入的外币现钞运送到发行国或能流通的地区去，这需要花费一定的运费和保险费，这些费用需要由客户承担。
因此，银行在收兑外币现钞时使用的汇率，稍低于其他外汇形式的买入汇率；而银行卖出外币现钞时使用的汇率与外汇卖出价相同。
（四）电汇、信汇与票汇汇率
按外汇交易支付通知方式划分，分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率。
电汇汇率（TelegraphicTransferRate，简称T/TRate）是银行卖出外汇后，以电报为传递工具，通知其国外分行或代理行付款给收款人所使用的一种汇率。
电汇是国际资金转移中最为迅速的一种国际汇兑方式，银行无法利用客户资金，因而电汇汇率最高。
信汇汇率（MailTransferRate，简称M/TRate）是银行卖出外汇后，用信汇方式付款给收款人所使用的一种汇率。
由于邮程需要时间较长，银行可在邮程期内利用客户的资金，故信汇汇率较电汇汇率低。
票汇汇率（DraftRate）是银行在卖出外汇时，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给汇款人，由其自带或寄往国外取款。
由于票汇汇率从卖出外汇到支付外汇有一段间隔时间，银行可以在这段时间内占用客户的资金，所以票汇汇率一般比电汇汇率低。
v（五）即期汇率和远期汇率
v1、定义
v按外汇买卖的交割时间划分，分为即期汇率和远期汇率。
即期汇率（SpotRate）又称为现汇汇率，是指外汇买卖成交后，买卖双方在当天或在两个营业日内进行交割（Delivery）所使用的汇率。
一般在外汇市场上挂牌的汇率，除特别标明远期汇率以外，一般指即期汇率。
远期汇率（ForwardRate）又称为期汇汇率，是指在未来约定日期进行交割，事先由买卖双方签订合同达成协议的汇率。
远期外汇买卖是由于外汇购买者对外汇资金需要的时间不同，以及为了避免外汇风险而引进的。
一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。
v2、远期汇率的升水、贴水和平价
v对远期汇率的报价有两种方式：
Ø一是直接报价（OutrightRate），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。
Ø二是用远期差价（ForwardMargin）或掉期率（SwapRate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的点数。
v升水、贴水和平价
在直接标价法下：
Ø升水（AtPremium），如果一国货币趋于坚挺，远期汇率高于即期汇率，该远期差价称为升水；
Ø贴水（AtDiscount），如果一国货币趋于疲软，远期汇率低于即期汇率，该远期差价称为贴水。
Ø平价（AtPar），远期汇率同即期汇率相等，不升不贴，则称为平价。
Ø需要指出的是，远期差价在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。
v3、即期汇率与远期汇率的区别：
Ø在直接标价法下，外汇升水表示远期汇率大于即期汇率；外汇贴水，表示远期汇率小于即期汇率。
Ø在间接标价法下，外汇升水表示远期汇率小于即期汇率；外汇贴水，表示远期汇率大于即期汇率。
v即期汇率、远期汇率与互换汇率的关系，可用公式表示成：
Ø在直接标价法下：
v远期汇率=即期汇率+升水，远期汇率=即期汇率-贴水；
Ø在间接标价法下：
v远期汇率=即期汇率-升水，远期汇率=即期汇率+贴水。
v4、测算事例：
v例1：
2005年12月在东京外汇市场上，美元即期汇率为USD1=JPY118.6150，三个月美元升水50点，九月期美元贴水25点。
则三月期美元远期汇率为：
vUSD1=JPY（118.6150+0.0050）=JPY118.6200
v九月期美元远期汇率为：
vUSD1=JPY（118.6150-0.0025）=JPY118.6125
例2：
在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为GBP1=USD1.9500，三个月美元升水500点，九月期美元贴水400点。
则三月期美元远期汇率为：
GBP1=USD（1.9500-0.0500）=USD1.9000，九月期美元远期汇率为：
GBP1=USD（1.9500+0.0400）=USD1.9900。
例3：
2005年12月在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为GBP1=USD1.7452，三个月美元升水50点，九月期美元贴水40点。
则三月期美元远期汇率为：
GBP1=USD（1.7452-0.0050）=USD1.7402，九月期美元远期汇率为：
GBP1=USD（1.7452+0.0040）=USD1.7492。
例4：
2008年5月，纽约外汇市场外汇报价为：
即期汇率USD1=CAD0.9938～1.0187（间接标价法），三月期CAD升水：
200～100（大数～小数）；九月期CAD贴水：
100～150（小数～大数）。
则三月期美元远期汇率为：
USD1=CAD0.9738～1.0087；九月期美元远期汇率为：
USD1=CAD1.0038～1.0337。
（六）名义汇率、实际汇率和有效汇率
（七）固定汇率和浮动汇率
按汇率政策划分，分为固定汇率和浮动汇率。
固定汇率（FixedRate），是指一国货币同另一国货币的汇率基本固定，汇率波动幅度限制在一定范围之内，通常为±1%。
浮动汇率（FloatingRate），是指本国货币当局不规定任何汇率波动幅度的上下限，汇率水平由外汇市场上供求关系来决定的汇率。
2005年7月21日前我国名义上是有管理的浮动汇率，实际上采用的是钉住（美元）汇率。
（八）单一汇率与复汇率（MultipleExchangeRate）
v按汇率是否统一划分，汇率可分为单一汇率和复汇率。
复汇率是指一国/地区一种货币有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经贸活动。
复汇率是外汇管制的产物，曾被许多国家采用过。
（九）官方汇率、市场汇率和黑市汇率
v官方汇率（OfficialRate）是由一个国家外汇管理机构制定公布的汇率，规定一切外汇交易都按此汇率为准。
实践中，实行严格外汇管制的国家，一切外汇交易由外汇管理机构统一管理，外汇不能自由买卖，没有外汇市场汇率，一切交易都必须按照官方汇率进行。
v市场汇率（MarketRate）是由外汇市场的供求关系决定的汇率，是自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率。
v黑市汇率（BlackRate）是在外汇黑市市场上买卖外汇的汇率。
在严格实行外汇管制的国家，由于外汇满足不了需求，因而出现高于官方汇率买卖的黑市汇率。
（十）汇率指数（IndexofExchangeRate）
汇率指数表示一种货币的汇率在一定时期的平均升降幅度的指数。
1、双边汇率指数：
即选定一种汇率，确定基期后，所得出的某一个时期的汇率指数，以Ei表示。
2、多边汇率指数：
就是在确定统一的基期和计算口径，选择一种平均法后，用两个以上的双边汇率指数计算出的一种平均指数，也称为有效汇率指数，简称有效汇率。
即SI=∑Si/n其中Ei是第i国的双边汇率指数。
v当一种货币的多边汇率变动重要时当一种货币的平均值变动是重要时，双边汇率就不是令人满意的。
不过，经济理论和实践都无法明确表明哪个汇率指数是最好的。
使用的最好指数将取决于解决的问题。
第三节货币本位和汇率的决定与调整
汇率是两种货币兑换的比率，决定这种兑换比率的基础是各国货币本身所具有的或代表的价值量。
在不同的货币制度下，由于货币的发行、种类和形态各不相同，各国货币所具有或代表的价值量也不一样，因而汇率的决定基础存在着差异。
一、金本位制度下汇率的决定与调整
1、金币本位制度下汇率的决定基础——铸币平价
在金币本位制度下，汇率的决定基础是贵金属货币的含金量，各国以立法程序规定了本国货币的含金量，含金量也称为金平价，汇率就是两国货币以其规定的含金量为基础而确定的兑换比率。
v一般将两国货币含金量之比称为铸币平价（MintPar），汇率波动幅度是黄金输送点。
v因此，在金币本位制度下，铸币平价成为汇率的决定基础。
v黄金输送点：
就是引起黄金输出或输入的汇率，即黄金输出或输入的运输成本与两国间的铸币平价之和，它是在金币本位制度下决定汇率波动的关键界限。
2、金块和金汇兑本位制度下汇率的决定基础——法定平价
在金块和金汇兑本位制度下，货币汇率由纸币所代表的含金量之比来决定，称之为法定平价。
v与金币本位制度时情况相比，其汇率的稳定程度已降低。
这种法定兑换比率是两国货币兑换的基本标准，一般不会轻易变动。
v但是，在金本位制度下，这种法定兑换比率并不是外汇市场上的汇率，外汇市场上的汇率受外汇供求关系的影响会围绕铸币平价或法定平价而上下波动。
3、纸币流通制度下汇率的决定基础——价值量或购买力平价
在纸币流通制度下，纸币本身不包含含金量和价值量，只是价值符号，但是纸币通过法律规定在流通中代表一定的价值量执行货币的职能。
Ø因此，在纸币流通制度下，汇率实质上是两国货币以各自所代表的价值量或购买力为基础而形成的兑换比率。
各国纸币实际代表的价值量或购买力的对比，便成为决定各国货币汇率的基础。
Ø纸币流通条件下市场汇率是由外汇供求决定。
第四节汇率的变动及其影响
从表象上看，汇率的变动由外汇市场供求关系来决定，而引发外汇市场供求关系变化的原因却涉及到经济、军事、政治，以及公众心理等许多因素。
由此，汇率受多种因素的影响而发生变动，现就影响汇率变动的主要因素加以阐述。
一、影响汇率变动的主要因素——具体分析
外汇汇率作为两国货币之间的比价，同其他商品一样，其波动同样是受到外汇市场上供求关系的影响。
从基本面来看，影响汇率变动的因素主要分为中长期因素和短期因素。
v中长期因素主要包括：
国际收支状况、通货膨胀率差异、经济增长率差异、宏观经济政策导向和总需求与总供给等。
v短期因素主要包括：
经济数据的公布、利率差异、市场预期、央行干预、政治因素、国际短期资本流动等。
（一）影响汇率变动的中长期因素
1、国际收支状况
从中长期来看，一国国际收支发生顺差，则外国对本国货币的需求相对地增加，使本国货币汇率上升，即本币升值、外币贬值；反之，则外国货币汇率上升，即外币升值、本币贬值。
2、通货膨胀率差异或相对通胀率
通货膨胀较严重的国家的货币汇率会下跌，而通货膨胀程度较轻的国家的货币汇率会上升。
3、经济增长率差异
一般来说，一国在经济高速增长的初期，会引起本币汇率贬值；如果一国能够保持稳定的经济增长，则会支持本国货币稳步升值。
4、宏观经济政策导向
宏观经济政策主要包括货币政策、财政政策和汇率政策。
紧缩性的财政政策和货币政策往往会使该国货币汇率上升；膨胀性的财政政策和货币政策则可能使该国货币汇率下降。
汇率政策是一国货币当局对于本国货币相对于外国货币币值的一种指导性的政策。
汇率政策对汇率的中长期走势将产生较为深远的影响。
5、总需求与总供给
对一国商品总需求增加会导致该国商品相对价格上涨，引致该国货币实际汇率长期升值。
而一国商品总供给增加会导致该国商品相对价格下降，引致该国货币实际汇率长期贬值。
（二）影响汇率变动的短期因素
1、经济数据的公布
一旦较为重要的数据的实际结果与预期差距较大，往往对外汇市场短期走势会产生较大的影响。
2、利率差异
国际间利率的差距，将会引起短期资本在国际间流动，一国利率高于他国，将引起国际资本流入，由此改善资本与金融账户收支，提高本国货币汇率；反之，会引起本国货币汇率下降。
3、市场预期因素
（1）新闻因素。
新闻舆论也是影响汇率的突发性因素。
（2）心理因素。
心理因素是指人们对汇率的未来动向所做的事先推测或期待，是影响短期汇率走势的重要因素。
心理因素通常只有在一定的市场条件下才会产生并起作用。
v4、央行干预
v各国货币当局为了使汇率维持在政府所期望的水平上，都会对外汇市场进行或多或少地干预，以改变外汇市场的供求状况。
这种干预虽然不能从根本上改变汇率的长期趋势，但对汇率的短期走势会有重要的影响。
v5、政治因素
v对汇率变动产生影响的政治因素多为突发性事件，很难预测。
当一国发生政变、战乱、政府官员丑闻时，都会对该国货币汇率产生不利的影响。
v6、国际短期资本流动
v大企业的并购、养老基金、对冲基金的国际间流动等因素都会在短期内对汇率造成影响，市场上关于这方面的新闻和传闻很多，也会在一定程度上促使国际短期资本流动。
v需要指出的是，上述影响汇率变动的中长期因素和短期因素只是相对而言的，中长期因素也会在短期内令汇率产生大幅波动，而短期因素也往往会成为汇率中长期走势的一个征兆。
二、汇率变动对一国经济的影响
汇率作为联系国内外商品市场和金融市场的纽带，受国内外各种因素的影响而不断发生变化；反过来，汇率的变动又会对一国经济发展产生重大影响。
现实中，汇率的变动是常态，仅以一国货币贬值为例，阐明货币贬值对一国经济的影响。
（一）贬值对一国贸易收支的影响
v从理论上讲，一国货币贬值将有利于扩大出口，限制进口，促进贸易收支的改善。
不过，一国货币贬值对贸易收支的改善并不是立即奏效的，而是存在一定的“时滞”。
一方面，合同时滞；另一方面，生产时滞。
v实际中，贬值对贸易收支的影响并非那么简单，往往受到三方面因素的影响：
一是进出口商品的供给和需求弹性；二是总供给的数量和结构；三是闲置资源即能随时用于出口品和进口替代品生产的资源是否存在。
v故而，贬值对一国贸易收支的影响应视具体情况而定。
v
（二）贬值对一国国内物价水平的影响
v贬值对物价的影响存在两方面：
一是货币贬值后，以该国货币表示的进口商品的价格会趋于上涨，进口原材料、中间产品等价格的上升，将使国内使用这些进口品所生产的商品的成本上升，推动这类商品的价格上涨。
v二是货币贬值后，该国的出口将增加，在国内生产没有相应扩大的情况下造成国内市场原有的供需关系发生变化；由于以外币兑换成本国货币支付的费用下降，刺激外国旅游者对该国劳务和商品的需求，这种需求的扩大也会拉动贬值国劳务和商品价格上升。
v（三）贬值对一国贸易条件的影响
vdxdm﹤sxsm,本币贬值使贸易条件恶化
vdxdm﹥sxsm，本币贬值使贸易条件改善
vdxdm＝sxsm，本币贬值使贸易条件不变
dx：
外国对本国出口商品需求的价格弹性
dm：
本国进
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