期货市场套利交易.docx

期货市场套利交易.docx

《期货市场套利交易.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《期货市场套利交易.docx（16页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

期货市场套利交易

期货市场套利交易

一、套利的概念

1、基本概念

指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。

2、基本原则

在套利交易中，交易者要同时在相关合约上进行交易方向相反的交易，也就是说要同时建立一个多头部位和一个空头部位。

3、价差与基差的区别

（1）基差：

某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的差异。

即基差=现货价格—期货价格。

（2）价差：

不同市场、不同时间、不同品种之间有关联的期货合约价格间的差异。

具体分为日期价差、市场间价差、商品间价差。

对于其中日期价差的计算，我们统一定义为：

日期价差=近期月份价格—远期月份价格。

4、套利的“腿”

套利交易中建立的多头和空头部位被称为套利的“腿”。

我们统一将建仓时价格高的期货合约称为“高腿”，价格低的期货合约称为“低腿”。

二、买进套利与卖出套利

对于套利者来说，究竟是买入高腿同时卖出低腿，还是相反，这主要取决于套利者对相关期货合约价差的变动趋势的预期。

我们统一用高腿减去低腿来计算价差。

1、买进套利

如果套利者预期相关期货合约的价差将扩大时，则套利者将买入高腿同时卖出低腿，我们称这种套利为买进套利。

案例分析：

图1：

A805-C805价差走势图

图2：

套利者持有买A805卖C805头寸期间价差走势图

A805-C805价差自2007年5月底换月以来，出现底部不断抬升地缓慢上升走势，6月中旬达到换月前的高点1800点附近，随后展开震荡整理。

7月初站上1800点后，经过三次回踩确认该点位附近支撑成功。

从7月下旬开始，价差依托上升趋势线呈逐渐加速上行态势。

2007年8月23日，A805-C805价差经过回调整理后，大幅高开并强劲上扬，轻松突破前期高点2035点。

（具体走势如图1）

通过对A805-C805价差走势的技术分析，套利者预期价差会继续扩大。

于是套利者决定在2007年8月23日买入1手5月份大豆合约，价格为3640元/吨；同时卖出2手5月份玉米合约，价格为1590元/吨，以期望未来某个有利时机同时平仓获取利润。

2007年10月12日盘中，价差5日均线向下穿过10日均线，套利者决定以4197元/吨卖出1手5月份大豆合约，同时以1647元/吨买入2手5月份玉米合约。

具体交易情况如表1—1所示。

表1—1买进套利案利

2007.8.23

买入1手5月份大豆合约，价格为3640元/吨

卖出2手5月份玉米合约，价格为1590元/吨

价差2050元/吨

2007.10.12

卖入1手5月份大豆合约，价格为4197元/吨

买出2手5月份玉米合约，价格为1647元/吨

价差2550元/吨

套利结果

获利557元/吨

亏损57元/吨

净获利557*10-57*10*2=4430元

2、卖出套利

如果套利者预期相关期货合约的价差将缩小时，套利者可通过卖出高腿同时买入低腿来进行套利，我们称这种套利为卖出套利。

案例分析：

图3：

2004年2月18日前天胶6月和7月合约历史数据图

图4：

套利者持有买RU406卖RU407头寸期间价差走势图

2004年1月以来，沪胶6、7月份之间的价差迅速扩大至400点以上。

从历史资料来看，在交易较为活跃的情况下，沪胶7月合约价格较6月合约价格高出400点以上的情况很少出现，从1996年至2004年只在1996年6月4日、6月11日出现了相差500点的情况，同时在2003年7月31日两者均为不活跃合约的情况下出现了625点的价差。

随着时间的推移，两者之间的价差在2004年2月18日收盘达到1070点。

因此，在当时两者价差超过1000点的情况下，进行套利操作时机已然成熟。

于是，套利者在2004年2月19日决定买入1手6月份天胶合约，价格为16000元/吨；同时卖出1手7月份天胶合约，价格为16700元/吨，以期望未来某个有利时机同时平仓获取利润。

在2004年5月17日收盘，两份合约价差缩小为650点，套利者便考虑将浮动盈余变现。

在2004年5月18日，套利者决定以13500元/吨卖出1手6月份天胶合约，同时以14000元/吨买入1手7月份天胶合约。

具体交易情况如表1—2所示。

表1—2卖出套利案利

2004.2.19

买入1手6月份天胶合约，价格为16000元/吨

卖出1手7月份天胶合约，价格为16700元/吨

价差700元/吨

2004.5.18

卖入1手6月份天胶合约，价格为13500元/吨

买出1手7月份天胶合约，价格为14000元/吨

价差500元/吨

套利结果

亏损2500元/吨

获利2700元/吨

净获利（2700-2500）*5=1000元

注意：

（1）如果套利者买卖的是同种商品不同交割月份的合约（即跨期套利），可能出现正向市场或反向市场的情况，这对买进套利和卖出套利的判断标准没有影响，相应地也不影响价差变化与套利盈亏的判断规律。

（2）尽管套利的种类有很多（具体种类和操作方法将在下面详细介绍），但其基本的操作原理是相似的，都可以归结为买进套利和卖出套利两大类，按照前面归纳的价差变化与买进或卖出套利之间的规律，可以根据对未来价差变动方向的预期，正确选择进行买进套利操作或卖出套利操作。

3、方法思路总结

在买进套利与卖出套利中，交易者并不需要对具体期货合约价格的走势进行判断预测，而只需要对两期货合约之间的价差走势做出判断分析。

而对价差进行判断的方法思路主要有两种：

一是趋势分析法，即把价差走势当作一个品种，运用各种技术分析手段对其进行分析预测。

如得出当前价差走势具有某种趋势，则按照趋势进行套利操作。

二是历史数据法，即把价差的历史数据进行统计概率分析，得到历史高位和低位区域，然后相应地进行套利操作。

三、套利类型介绍及案例分析

1、跨期套利

指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份不同的合约对冲平仓获利。

在进行跨期套利的价差计算时，我们统一用近期月份合约的价格减去远期月份合约的价格。

（1）牛市套利

当市场是牛市时，一般说来，较近月份的合约价格上升幅度往往要大于较远期合约价格的上升幅度，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约。

在这种情况下，无论是正向市场还是反向市场，买入近期月份合约的同时卖出远期月份合约进行套利盈利的可能性比较大，我们称这种套利为牛市套利。

案例分析：

图5：

套利者持有买CU508卖CU509头寸期间价差走势图

2005年世界经济的强劲增长决定了铜价中长期维持上涨趋势。

自2003年美国经济进入稳步复苏时期，美国经济走势强劲，运行平稳，制造业强劲增长，美国经济进入低通胀和高速发展阶段。

虽然中国政府在2004年采取了宏观紧缩政策，但是高速发展的中国经济依然是世界经济的亮点。

2005年中国仍处于快速上涨的经济周期当中，中国对铜的需求依然旺盛。

强劲增长的世界经济、旺盛的需求、持续下降的库存和紧张的供应决定了铜价格中长期处于上升趋势。

于是，套利者在2005年5月17日决定买入1手8月份铜合约，价格为29600元/吨；同时卖出1手9月份铜合约，价格为29080元/吨，以期望未来某个有利时机同时平仓获取利润。

在2005年6月20日盘中，套利者决定以34370元/吨卖出1手8月份铜合约，同时以33360元/吨买入1手9月份铜合约。

具体交易情况如表2—1所示。

表2—1牛市套利案利

2005.5.17

买入1手8月份铜合约，价格为29600元/吨

卖出1手9月份铜合约，价格为29080元/吨

价差520元/吨

2005.6.20

卖入1手8月份铜合约，价格为34370元/吨

买出1手9月份铜合约，价格为33360元/吨

价差1010元/吨

套利结果

获利4770元/吨

亏损4280元/吨

净获利（4770-4280）*5=2450元

（2）熊市套利

当市场是熊市时，一般说来，较近月份的合约价格下跌幅度往往要大于较远期合约价格的下跌幅度，或者近期月份合约价格的上涨幅度小于远期月份合约。

在这种情况下，无论是正向市场还是反向市场，卖出较近月份的合约同时买入较远月份的合约进行套利盈利的可能性比较大，我们称这种套利为熊市套利。

案例分析：

图6：

套利者持有卖M405买M409头寸期间价差走势图

2004年1月末，我国爆发高致病性禽流感疫情。

豆粕是禽类饲料的主要原料，禽流感的爆发使连粕春节后开盘即报跌停，两天后再次下跌80多个点。

据中国饲料行业协会估计，2003年中国豆粕产量为2100万吨，其中的40％～50％用于家禽饲料，可见在我国每月家禽饲料平均要消耗豆粕70万～87.5万吨。

如果禽流感不能在1个月内得到控制，将会使国内豆粕用量下降3％～4％，超过两个月会使豆粕用量减少150万吨左右。

据统计，我国1月大豆到港210万吨左右，装船量123.5万吨，这批装船大豆2月份到港后要么存在港口每天支付库存费，要么压榨商被迫开工腾出仓库让给新进口的大豆。

无论那种方式压榨商都要赔钱。

在这种情况下，即使禽流感得到控制，豆粕价格也不会很快就涨起来。

因为前期的陈粕还没有被消化，豆粕的储藏期较短，这有可能使豆粕价格刚有复苏的迹象就会出现大量的现货抛售，所以近月合约总是要受到现货的压制。

在远月合约上，原料价格高会迫使压榨商尽力维持其产品售价以保护利润，另外全球大豆的减产、供给严重不足使压榨商有理由给出更高报价。

因此，在禽流感被有效控制前后的一段时间内豆粕远月合约和近月合约的价差会拉大，而在当时两者价差比较稳定的时候，投资者可进行抛5月买9月的熊市套利交易。

于是，套利者2004年2月11日决定卖出1手5月份豆粕合约，价格为2740元/吨；同时买入1手9月份豆粕合约，价格为2800元/吨，以期望未来某个有利时机同时平仓获取利润。

在2004年5月11日，盘中价差出现异动并且5月合约临近交割，套利果断决定兑现浮动赢利。

买入1手5月份豆粕合约，价格为3050元/吨；同时卖出1手9月份豆粕合约，价格为3250元/吨。

具体交易情况如表2—2所示。

表2—2熊市套利案例

2004.2.11

卖出1手5月份豆粕合约，价格为2740元/吨

买入1手9月份豆粕合约，价格为2800元/吨

价差-60元/吨

2004.5.11

买入1手5月份豆粕合约，价格为3050元/吨

卖出1手9月份豆粕合约，价格为3250元/吨

价差-200元/吨

套利结果

亏损310元/吨

获利450元/吨

净获利（450-310）*10=1400元

（3）蝶式套利

蝶式套利是跨期套利另一种常见的形式，它是利用不同交割月份的价差进行套利交易而获利，有两个方向相反，共享居中交割月份合约的跨期套利组成。

蝶式套利交易的基本原理是：

交易者认为居中间的交割月份期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间的相关关系会出现差异。

蝶式套利是两个跨期套利的互补平衡组合，实际上可以说是“套利的套利”。

案例分析：

2005年1月25日收盘，CU0504-CU0503合约差价-1000点，CU0505-CU0504合约差价-800点，两跨期套利差价为200点。

1月26日开盘后，上海现货市场铜升水820元/吨，两跨期套利差价也开始扩大。

套利者决定在当天卖出1手3月份铜合约，价格为30500元/吨；同时买入2手4月份铜合约，价格为29000元/吨；以及卖出1手5月份铜合约，价格为28500元/吨，以期望未来某个有利时机同时平仓获取利润。

在2005年3月4日盘中，套利者决定平仓。

买入1手3月份铜合约，价格为31600元/吨；同时卖出2手4月份铜合约，价格为31500元/吨；以及买入1手5月份铜合约，价格为30500元/吨。

具体交