白糖期货具有较高的投资价值.docx

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白糖期货具有较高的投资价值

一、白糖期货具有较高的投资价值

（一）食糖是国际上成熟的期货交易品种

（二）食糖产销特点有利于期货投资

（三）食糖产业链条长，题材丰富

（四）食糖价格波动频繁，市场博弈机会多

二、影响白糖期货价格的主要因素

（一）白糖现货市场供求关系

（二）气候与天气

（三）季节性

（四）政策因素

（五）替代品

（六）节假日

（七）国际期货市场的联动性

（八）国际、国内政治经济形势

（九）经济周期

（十）其他因素

三、白糖期货交易有关规定

（一）白糖期货风险控制主要规定

（二）白糖期货结算流程

（三）白糖期货交割流程及有关规定

四、套期保值、跨期套利交易有关规定

（一）套期保值业务流程及有关规定

（二）跨期套利组合指令交易方法及策略

附：

白糖期货合约与质量指标

（一）白糖期货合约

（二）郑州商品交易所白砂糖期货交割质量标准

一、白糖期货具有较高的投资价值

（一）食糖是国际上成熟的期货交易品种

在国际期货市场上，食糖是成熟的也是较活跃的交易品种，从世界上第一份糖期货合约诞生至今已经有90年的历史。

世界上很多国家开展食糖期货、期权交易，主要包美国、英国、法国、巴西、日本、印度等国。

其中在国际期货市场上影响较大的白糖期货合约是：

美国纽约期货交易所（NYBOT）的11号原糖期货合约、英国伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）的5号白砂糖期货合约。

就NYBOT来说，食糖虽然是其推出的第三个交易品种，但其重要性、成熟度、市场规模和受投资者的青睐度都遥遥领先其他品种，已逐步确立了在NYBOT各交易品种中的领先地位，其成交量占NYBOT八种商品期货成交总量的三分之一以上。

就LIFFE来说，白砂糖期货使英国确立了在世界白砂糖贸易定价中心的地位。

（二）食糖产销特点有利于期货投资

食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费。

我国食糖生产集中于每年的10月份至次年的4月份，年产量在1000万吨左右，年消费量略超过年产量。

比如2004/2005榨季，我国食糖产量为万吨，消费量为1050万吨。

从食糖价值量来看，我国约为220-330亿元，低于国内已上市的农产品期货品种棉花、小麦、玉米、大豆等价值量。

食糖的这种产销特点为期货投资提供了较好的基础。

（三）食糖产业链条长，题材丰富

白糖品种所涉及的产业链条比较长，包括生产、流通、进出口、消费等，而每一链条所辐射的领域较为宽泛，与白糖有关的每一个细小的因素发生变化，都会在价格上有所反映，因而白糖作为期货品种其市场题材格外丰富。

比如，白糖流通领域较为复杂，牵扯面较广，涉及到仓储业、公路运输、铁路运输和海洋运输业、内贸行业、外贸行业、国家储备政策、进出口政策、流通格局演变等多个层面，而每个层面对白糖市场的变化都具有相当的影响力。

这里投资者可以从运输瓶径、进出口量等影响市场变化的方面寻找投资机会。

（四）食糖价格波动频繁，市场交易机会较多

受供需格局变动的影响，食糖市场价格频繁波动，涉糖企业具有套期保值、规避风险的需求，也给投资者提供了无限商机。

首先，在世界市场15种农副产品中，食糖是价格波动最大的商品（图一）。

图一：

世界主要农产品现货价格波动率对比图

单位：

百分比

资料来源：

中国价格信息网。

说明：

小麦价格：

美国2号软红冬麦月平均价（西北太平洋港口交货价）;玉

米价格：

美国2号黄玉米月平均价（海湾地区交货价）;大米价格：

曼谷月平均离岸价（含碎25%）;白糖价格：

伦敦市场5号白糖月平均离岸价。

其次，国内食糖价格波动较大。

我国食糖市场90年代以来，从总体看经历了3次大幅度上涨和4次大幅度下跌（图二），而且年度内波动幅度和次数多于其他农产品。

图二：

1991年以来我国食糖价格走势图

资料来源：

中国糖业协会

表一：

1992年以来我国糖价年波动情况统计

年份

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

最高价（元/吨）

2250

2910

4460

4780

4450

4250

3520

2800

3900

4350

2860

2920

3300

4020

最低价（元/吨）

1500

1810

3100

4250

4150

3650

3005

1985

2580

2910

2490

2240

2610

2600

波动幅度（%）

50

资料来源：

中国糖业协会

其三，国际食糖期货价格波动频繁。

以NYBOT近10年来食糖期货价格为例，最高接近16美分/磅，最低跌破5美分/磅，而且短期内价格波动也比较可观（图）。

图三:

1994至今纽约原糖期货价格走势图

单位：

美分/磅

数据来源：

纽约期货交易所网站（图中价格为近期合约每日收盘价）

制图：

郑州商品交易所

二、影响白糖期货价格的主要因素

（一）白糖现货市场供求关系

一般来说，对于供给而言，商品供给的增加会引起价格的下降，供给的减少会引起价格的上扬；对于需求而言，商品需求的增加将导致价格的上涨，需求的减少导致价格的下跌。

白糖的供求也遵循同样的规律。

1、白糖的供给

世界食糖产量亿吨，产量超过1000万吨的国家和地区包括巴西、印度、欧盟、中国等，其中巴西产量超过2000万吨。

巴西、欧盟、泰国是世界食糖主要出口国家，其产量和供应量对国家市场的影响较大。

特别是巴西，作为世界食糖市场最具影响力和竞争力的产糖国，其每年的糖产量、货币汇率及其政府的糖业政策直接影响到国际食糖市场价格的变化走向。

中国是世界上重要的产糖国之一，近年来食糖产量维持在1000万左右。

表二：

世界主要甘蔗糖生产国产量

单位：

万吨

00/01

01/02

02/03

03/04

04/05

非洲

907

886．9

904．1

南非

229

埃及

102

109

苏丹

毛里求斯

斯威士兰

58

津巴布韦

58

40

美洲

北&中美洲

墨西哥

574

美国

371

359

危地马拉

165

古巴

253

160

南美洲

巴西

哥伦比亚

226

274

阿根廷

秘鲁

76

82

委内瑞拉

55

50

55

55

亚洲

印度

1250

中国

1015

1059

泰国

767

560

巴基斯坦

397

菲律宾

242

印度尼西亚

越南

125

110

伊朗

大洋州

477

514

575

澳大利亚

567

全球总产量

10303

11203

10834

10521

资料来源:

美国农业部

表三：

世界主要甜菜糖生产国产量

单位：

万吨

00/01

01/02

02/03

03/04

04/05

欧洲

欧盟（25国）

德国

412

法国

434

俄罗斯

波兰

土耳其

乌克兰

169

英国

144

意大利

西班牙

荷兰

比利时

非洲

87

摩洛哥

46

埃及

美洲

北&中美洲

美国

南美洲

51

智利

51

亚洲

263

318

伊朗

87

日本

中国

63

70

全球总产量

资料来源:

美国农业部

表四：

2000/01-2004/05榨季我国食糖产量统计表单位：

万吨

榨季

00/01

01/02

02/03

03/04

04/05

全国合计

620

1064

甘蔗糖小计

551

747

广西

300

443

561

588

532

云南

130

143

189

195

159

广东

75

104

116

其中：

湛江

55

82

87

73

海南

25

30

42

41

福建

3

6

其它

18

19

21

14

甜菜糖小计

69

102

124

59

新疆

28

48

52

37

黑龙江

20

31

40

9

内蒙古

11

11

20

7

其它

10

11

11

5

资料来源：

中国糖业协会

2、白糖的需求

世界食糖消费量约亿吨，消费量较大的的国家和地区包括印度、欧盟、中国、巴西等。

从近几年消费情况来看，印度食糖年消费量维持在1900万吨左右，欧盟消费量维持于1500万吨左右，中国消费量增长至1100万吨左右，巴西年消费量950万吨左右。

表五：

近十年来我国食糖消费量

单位：

万吨

榨季

93/94

94/95

95/96

96/97

97/98

98/99

99/00

00/01

01/02

02/03

03/04

04/05

消费量

790

820

825

780

830

800

810

850

915

1000

1140

1050

资料来源：

中国糖业协会

3、白糖进出口

食糖进出口对市场的影响很大。

食糖进口会增加国内供给数量，食糖出口会

导致需求总量增加。

对食糖市场而言，要重点关注世界主要出口国和主要进口国有关情况。

世界食糖贸易量每年约为3700万吨，以原糖为主。

主要出口国为巴西、欧盟、泰国、澳大利亚、古巴等。

主要进口国为俄罗斯、美国、印尼、欧盟、日本等。

主要进口国的消费量和进口量相对比较稳定，而主要出口国的生产量和出口量变化较大，出口国出口量的变化对世界食糖市场的影响比进口国进口量的变化对世界食糖市场的影响大。

我国食糖处于供求基本平衡的状态，略有缺口，进口食糖以原糖为主。

食糖进口仍然实行配额管理，2004-2006年的每年配额均为万吨。

2001-2004年进口量分别为万吨、万吨、万吨、万吨，2005年进口量为139万吨。

我国市场出口量较少，2004年仅为万吨。

表六：

1995年以来我国食糖进出口情况

单位：

万吨

年度

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

进口

139

出口

净进口

资料来源：

中国糖业协会

4、白糖库存

在一定时期内，一种商品库存水平的高低直接反映了该商品供需情况的变

化，是商品供求格局的内在反映。

因此，了解食糖库存变化有助于了解食糖价格的运行趋势。

一般地，在库存水平提高的时候，供给宽松；在库存水平降低的时候，供给紧张。

结转库存水平和白糖价格常常呈现负相关关系。

就我国来讲，国家收储以及工业临时收储加上糖商的周转库存在全国范围内形成一个能影响市场糖价的库存。

在糖价过高（过低）时，国家通过抛售（收储）国储糖来调节市场糖价。

预估当年及下一年的库存和国家对食糖的收储与抛售对于正确估测食糖价格具有重要意义。

（二）气候与天气

食糖作为农副产品，无论现货价格还是期货价格都会受到气候与天气因素的

影响。

甘蔗在生长期具有喜高温、光照强、需水量大、吸肥多等特点，因此，对构成气候资源的热、光、水等条件有着特殊的依赖性。

干旱、洪涝、大风、冰雹、低温霜冻等天气对生长期中甘蔗具有灾害性的影响，而且这种影响一旦形成便是长期的。

如1999年底在我国甘蔗主产区发生的霜冻，不仅导致1999/2000制糖期白糖减产200多万吨，还因霜冻使宿根蔗的发芽率降低，2000/2001制糖期的食糖再次减产，致使供求关系发生变化，糖价从1900元/吨跃居4000元/吨左右。

除关注我国的气候和天气外，也应关注食糖主要出口国的气候和天气变化。

比如巴西气候受海洋气候影响，全球气候异常对巴西的影响较大，而甘蔗产量与气候变化息息相关，如2000年巴西旱灾，其食糖产量亦大幅减少200万吨左右。

（三）季节性

食糖是季产年销的大宗商品，在销售上就有其固有的、内在的规律。

在我国，每年的10月至次年的4月为甘蔗集中压榨时间，由于白糖集中上市，造成短期内白糖供给十分充足；随着时间的推移和持续不断的消费，白糖库存量也越来越少。

而价格也往往随之变化，具有季节性特征。

（四）政策因素

国际食糖组织的有关政策、欧盟国家对食糖生产者的补贴，美国政府的生产支持政策等，对全世界食糖供给量均有重要影响。

各国食糖进出口政策和关税政策也是不容忽视的因素。

如美国实行食糖的配额制度管理，按照配额从指定国家进口食糖，进口价格一般高于国际市场价格。

美国不出口原糖，但却大量出口由原糖精炼而成的食用糖浆。

因此，产糖国若向美国出口，必须首先获得美国的进口配额。

巴西、古巴、独联体用控制种植面积的方法，有计划地控制产糖量。

印度、菲律宾、泰国政府则依据国内市场情况控制出口数量，随时调整有关政策。

由于政府的干预，使得国内和国际糖价既有一定的联动性，又经常背离。

我国已经全面放开了食糖市场，但食糖一直是国家宏观管理的重要商品之一。

国家采取以下措施进行宏观调控：

一是产区政府实行甘蔗收购价与食糖销售价挂钩；二是建立中央和地方两级食糖储备；三是出台食糖指导价和自律价；四是食糖进口由国家发改委统筹安排。

目前与糖业管理有关的主要政府部门及组织有：

国家发改委、商务部、农业部及中国糖业协会。

（五）替代品

甜味剂是食糖的主要替代品，它的使用减少了食糖的正常市场份额，对糖的供给、价格有一定的影响。

甜味剂主要包括以下几种：

一是淀粉糖，2004年我国预计生产430万吨，同比增加%；二是糖精，其甜味是白砂糖的500倍，我国实行指令性计划管理，共有五家生产企业，2004年我国生产糖精24718吨；三是甜蜜素，2004年我国生产万吨。

（六）节假日

在一年中，春节和中秋节是我国白砂糖消耗最大的节假日。

两个节假日前一月由于食品行业的大量用糖，使糖的消费进入高峰期，这个时期的糖价往往比较高。

两个节日之后的一段时期，由于白砂糖消费量的降低，糖价往往回落。

八九月份是用糖高峰期，月饼、北方的蜜饯、饮料、饼干都很需要糖，会拉动刺激食糖消费。

（七）国际期货市场的联动性

随着国际一体化进程的发展，世界上主要食糖期货市场价格的相互影响也日

益增强。

中国是世界上主要的食糖生产、消费和进口国之一，国内食糖现货价格同国际食糖价格相关性很强，国内食糖期货价格同国际食糖价格在变动趋势上具有一定的趋同性。

（八）国际、国内政治经济形势

世界经济景气与否是决定商品期货价格的重要因素之一。

当经济景气时，生产扩张，贸易活跃，从而引起商品需求的增加，推动期货价格的上涨。

反之依然。

国内经济形势的变化，特别是国民经济主要景气指标的变化，将直接影响农产品期货价格的变化。

当国内消费指数偏高时，投资者要考虑未来走势；当国家宏观经济宽松时，社会发展稳定，资金供应量较为宽松，不仅经济发展速度加快，而且投入期货市场的资金也增多，反之依然。

（九）经济周期

经济周期是市场经济的基本特征，一般由复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段组成。

在经济周期中，经济活动的波动发生在几乎所有的经济部门。

受此影响，白糖的价格也会出现相应的波动。

从宏观进行分析，经济周期是非常重要的影响因素之一。

（十）其他因素

一些突发事件如禽流感、非典等对市场的价格会产生一定的影响；利率变化、汇率变化、通货膨胀率、消费习惯、运输成本与难易等因素的变化也会对白糖价格产生一定的影响；市场投机力量的变化及心理因素也常常会影响白糖价格的走势。

三、白糖期货交易有关规定

（一）白糖期货风险控制主要规定

1、分级收取交易保证金。

合约最低交易保证金为6%，在上市初期为7%。

一般月份

双边持仓量（N万手）

N≤40

40

50

N>60

交易保证金比例

7%

9%

12%

15%

交割月前一个月份

上旬

中旬

下旬

交割月

交易保证金比例

8%

15%

20%

30%

如果交割月前一个月经纪会员、非经纪会员、投资者的持仓（包括套期保值持仓和套利持仓）分别达到最近交割月市场单边持仓的15%、10%、5%，则在正常保证金比例基础上提高5个百分点。

2、涨跌停板的三个主要规定。

一是涨跌停板为上一个交易日结算价的4%，进入交割月份为上一交易日结算价的8%。

二是当出现第一个涨跌停板时，价幅扩大至6%，保证金提高%；若出现第二个涨跌停板时，下一交易日价幅维持6%，保证金维持%。

三是若连续三个交易日出现同方向涨跌停板，交易所可以休市一天，有权对部分或全部会员暂停出金。

交易所也可根据市场情况选择强制减仓或其他措施化解风险。

3、对投机持仓的限仓规定

项目

一般月份

交割月前一个月份

交割

月份

单边持仓10万手以上

单边持仓10万手及以下

上旬

中旬

下旬

经纪会员

≤15%

15000手

12000

6000

3000

2000

非经纪会员

≤10%

10000手

6000

3000

1500

1000

投资者

≤5%

5000手

3000

1500

800

500

套期保值持仓不受限制；一般月份跨期套利无持仓数量限制，交割月前一个月和交割月跨期套利持仓实行限仓和审批相结合。

4、大户报告制度。

当会员或投资者某品种持仓合约的投机持仓达到交易所对其规定的投机持仓限量80%以上（含本数）时，会员或投资者应向交易所报告其资金情况、头寸情况，投资者须通过经纪会员报告。

同一投资者在不同经纪会员的持仓合并计算。

交易所可根据市场风险状况改变持仓报告水平。

5、强行平仓的条件。

当会员、投资者出现下列情形之一时，交易所有权对其持仓进行强行平仓：

1、结算准备金余额小于零并未能在规定时间内补足的；2、持仓量超出其限仓规定的；3、因违规受到交易所强行平仓处罚的；4、根据交易所的紧急措施应予强行平仓的；5、其他应予强行平仓的。

6、风险警示制度。

为警示和化解风险，交易所认为必要时，可以采取要求报告情况、谈话提醒、发布风险提示函等一种或多种风险警示措施。

（二）白糖期货结算流程

1、结算机构及结算银行。

交易所结算机构：

交易所设置结算部，负责交易所期货交易、交割的统一结算、保证金管理、风险准备金管理及结算风险的防范。

结算银行：

交易所指定的、协助交易所办理期货交易结算业务的银行。

目前郑州商品交易所指定的结算银行有交通银行、中国工商银行、中国建设银行、中国银行、中国农业银行。

2、交易资金运行与管理。

交易所在结算银行开设专用结算账户，会员在结算银行开设专用资金账户。

交易所与会员之间期货业务资金的往来结算通过资金管理电子化系统或结算柜台在交易所专用结算帐户和会员专用资金帐户之间进行划转。

交易所对会员、会员对投资者存入专用账户的资金实行分账管理、封闭运行。

目前，在技术创新推动下，为提高服务质量和运行效率，保证资金安全，越来越多的会员与当地证监局、开户的结算银行签订协议实行保证金封闭运行。

3、交易结算流程。

交易所实行每日无负债结算制度。

每日无负债结算（又称逐日盯市）是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金，收取手续费等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。

每日结算后，交易所通过会员服务系统向会员提供结算报表。

依据该结算结果，会员对投资者进行结算。

交易所在每日结算时划转当日盈亏，当日盈利划入会员结算准备金，当日亏损从会员结算准备金中扣划。

当日结算时的交易保证金超过昨日结算时的交易保证金部分从会员结算准备金中扣划。

当日结算时的交易保证金低于昨日结算时的交易保证金部分划入会员结算准备金。

手续费等各项费用从会员的结算准备金中扣划。

结算完毕后，会员的结算准备金余额为负数时，该结算结果即视为交易所向会员发出的追加保证金通知。

交易所发出追加保证金通知后,可以通过结算银行从会员的专用资金帐户中扣划。

会员专用资金帐户存款不足，必须在下一交易日开市前补足。

交易所可根据市场风险和保证金变动情况，在交易过程中进行结算并发出追加保证金通知，会员须在通知规定的时间内补足保证金。

未按时补足的，交易所可按有关规定对其强行平仓。

会员如对结算数据有异议，应在第二天开市前30分钟内以书面形式通知交易所。

遇特殊情况，会员可在第二天开市后2小时内以书面形式通知交易所。

在规定时间内会员没有对结算数据提出异议的,则视作会员已认可结算数据的正确性。

4、实物交割结算。

交割货款结算实行一收一付，同时划转。

交割商品货款计价以交割结算价为基础，加减相应的升贴水和包装款。

交割配对日结算时，交易所对会员该交割月份配对持仓按交割结算价进行结算处理，产生的交割差额放在会员当日盈亏中。

交割卖方投资者给对应的买方投资者开具增值税专用发票，投资者应当以自己的名义开具或接受增值税专用发票。

（三）白糖期货交割流程及有关规定

1、标准仓单的注册步骤。

第一步，发货前会员向仓库预报，并按20元/吨缴纳交割预报定金。

第二步，仓库开具《入库通知单》。

有效期：

12月1日—4月30日，云、贵、粤地区仓库为十五天（日历日），其它为四十天（日历日）。

第三步，仓库按要求接收货物。

重量、标签、包装及产品合格证的检验由投资者和交割仓库共同进行；质量检验，国家级“名牌产品”、国家级质量“免检”白糖，有效期内免检入库，其它由质检机构负责。

第四步，交割仓库向交易所申请注册标准仓单。

第五步，会员到交易所领取《标准仓单注册表》和《标准仓单持有凭证》。

2、接收仓单的规定、仓单有效期。

一是接收仓单量限制：

非经纪会员或投资者接收仓单量加上其原持有量不得超过4000张和1000张（套期保值和套利交易接收标准仓单量不受此限制）。

二是仓单有效期：

用上一制糖年度生产的白糖所注册的仓单的有效期至下个制糖年度11月份的最后一个工作日。

每年11月份最后一个工作日之前,用上一制糖年度生产的白糖注册的标准仓单，必须办理注销手续。

比如，2005年10月1日至2006年的9月30日为一个制糖年度，若用2005年10月产白糖注册成仓单，必须在2006年11月份的最后一个工作日之前退出，即仓单最长流通时间为13个月。

3、复检问题。

自《提货