电力设备与新能源行业深度展望报告.docx

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电力设备与新能源行业深度展望报告

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一、行业整体稳健，工控及低压电器板块增速较高

（一）行业表现：

2016年业绩增长稳健，2017年一季度相对靠后

2016年，电力设备新能源板块实现营业收入共计6273.49亿元，同比增长12.47%，在所有行业中排名第十三位；实现净利润共计383.72亿元，同比增长11.93%，在所有行业中排名第二十一位。

2016年，电力设备新能源板块ROE水平为6.79%，相较于2015年同期的8.94%下降2.15个百分点；毛利率为23.27%，同比提升0.25个百分点；净利率为6.12%，同比下降0.03个百分点。

图1：

2016年全行业营业收入增速排名情况

图2：

2016年行业净利润增速排名情况（剔除增速较高的有色行业）

2017年1季度，电力设备新能源板块实现营业收入共计1210.30亿元，同比增长1.83%；实现净利润共计61.5亿元，同比下降14.31%，在所有行业中排名靠后。

2017年1季度，电力设备新能源板块ROE水平为0.71%，相较于2016年同期的1.23%下降0.52个百分点；毛利率为23.10%，同比提升0.61个百分点；净利率为5.08%，同比下降0.96个百分点。

2016年，全国电网工程完成投资5426亿元，同比增长16.9%。

电力设备新能源板块整体收入与电网投资直接相关，受益于投资加强，行业整体营收与净利润同比增长12%左右。

2017年一季度，电网投资建设相对放缓，行业表现相对靠后。

图3：

2017年一季度全行业营业收入增速排名情况

图4：

2017年一季度行业净利润增速排名情况

（二）子板块表现：

工控自动化板块增速较快，风电板块下滑

通过子版块统计结果可以看出，2016年及2017年一季度，工控自动化和低压电器板块营业收入保持较高的增长速度，而风电板块年报和一季报整体均呈下滑趋势；利润方面，受益于新能源汽车行业向好，电机及电源子版块增速相对较高。

子板块分类见表1。

图5：

2016年行业子版块营收增速情况

图6：

2016年行业子版块净利润增速情况

图7：

2017年第一季度年行业子版块营收增速情况

图8：

2017年第一季度行业子版块净利润增速情况

表1：

电力设备新能源上市公司板块细分

二、2016各子板块业绩均保持增长，2017推荐工控及电源板块

（一）输电板块：

营收净利润稳增，毛利率净利率提升，ROE降低，建议关注中国西电、特变电工2016年输电设备板块实现营业收入727.96亿元，同比增长11.60%，实现净利润54.39亿元，同比增长24.29%。

从营业收入来看，2016年收入同比增幅较大的是长高集团、平高电气、思源电气，分别同比增长94.86%、52.12%、10.16%。

从净利润来看，2016年净利增幅较大的是长高集团、平高电气、中国西电，增幅分别为80.69%、47.86%、25.70%。

2016年，板块毛利率提升1.2个百分点，增长至23.08%；板块净利率提升0.76个百分点，增长至7.47%；但板块ROE水平降低2.83个百分点至5.8%。

综合来看，平高电气的盈利能力和收益水平较好，其净利率、ROE分别达到14.26%、15.29%，均位于板块前列。

表2：

输电设备板块主要标的2016年营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

2017年一季度输电设备板块实现营业收入138.03亿元，同比增长0.19%，实现净利润12.42亿元，同比增长13.55%。

从营业收入来看，2017年一季度收入同比增幅较大的是平高电气、长高集团、保变电气，分别同比增长69.79%、3.81%、2.18%。

从净利润来看，2017年一季度净利润增幅较大的是保变电气、中国西电、特变电工，增幅分别为121.27%、31.56%、23.38%。

2017年一季度，板块毛利率提升3.1个百分点，增长至25.73%；板块净利率提升1.06个百分点，增长至9.00%；但板块ROE水平降低1.05个百分点至0.65%。

综合来看，2017年一季度，中国西电和特变电工的盈利能力和收益水平较好，其净利率、ROE均位于板块前列。

中国西电和特变电工的注册地址均为中国西部地区，且2017年主要的发展重心均为海外市场拓展。

鉴于2017年是“一带一路”战略的元年，在“一带一路”战略的支持下，中国西电和特变电工的海外业务有望高速增长，建议市场关注。

表3：

输电设备板块主要标的2017年一季度营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

（二）配电板块：

毛利率、净利率、ROE降低，建议关注金冠电气、森源电气

2016年配电设备板块实现营业收入295.15亿元，同比增长30.03%，实现净利润18.11亿元，同比增长13.54%。

从营业收入来看，2016年收入同比增幅较大的是特锐德、中电鑫龙、森源电气、双杰电气，分别同比增长104.48%、91.49%、74.72%、51.04%。

从净利润来看，2016年净利增幅较大的是中能电气、中电鑫龙、北京科锐、森源电气，增幅分别为249.64%、123.58%、94.33%、84.20%。

2016年，板块毛利率下降2.03个百分点，至23.34%；板块净利率下降0.89个百分点至6.14%；板块ROE水平降低1.15个百分点至6.86%。

综合来看，金冠电气的毛利率、净利率及ROE较高，分别达到37.32%、16.03%、11.94%，均处于板块领先水平。

表4：

配电设备板块主要标的2016年营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

2017年一季度配电设备板块实现营业收入49.67亿元，同比减少3.89%，实现净利润1.89亿元，同比减少27.53%。

从营业收入来看，2017年一季度收入同比增幅较高的是融钰集团、鲁亿通、金冠电气、合纵科技，分别同比增长39.14%、31.02%、27.22、13.01%。

从净利润来看，2017年一季度净利增幅较高的是广电电气、融钰集团、森源电气、

鲁亿通，增幅分别为107.60%、82.67%、35.22%、23.95%。

2017年一季度，板块毛利率降低0.71个百分点至23.33%；板块净利率降低1.24个百分点至3.81%；板块ROE水平降低0.61个百分点至0.28%。

个股方面，森源电气和白云电器的盈利能力和收益水平较好，其净利率、ROE均位于板块前列。

由于电网订单落地不达预期，2017年一季度配电板块整体业绩低于预期。

但我们认为在电力体制改革放开配售电、“十三五”期间配电网建设行动计划以及新一轮农配网升级改造计划的催化下，配电网建设仍是电网投资的重点，配网设备企业值得持续关注。

综合2016年和2017年一季度的表现，推荐特锐德、森源电气、双杰电气、金冠电气和白云电器。

表5：

配电设备板块主要标的2017年一季度营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

（三）风电板块：

板块收入下滑，建议关注天顺风能、泰胜风能

2016年风电板块实现营业收入470.04亿元，同比减少6.05%，实现净利润44.54亿元，同比增长6.44%。

从营业收入来看，2016年收入同比增幅较大的是湘电股份、天顺风能，分别同比增长15.24%、5.35%。

从净利润来看，2016年净利增幅较大的是湘电股份、天顺风能、泰胜风能，增幅分别为188.85%、35.81%、29.43%。

2016年，板块毛利率提升1.08个百分点，增长至25.99%；板块净利率提升0.92个百分点，增长至9.48%；但板块ROE水平降低3.58个百分点至11.57%。

个股方面，日月股份、天能重工及天顺风能净利率较高，分别达到21.18%、18.22%、18.20%；日月股份、天能重工及金风科技ROE较高，分别达到22.17%、21.69%、16.87%。

综合来看，收入、利润方面，湘电股份和天顺风能表现较好；净利率、ROE方面，日月股份和天能重工相对出色。

表7：

风电设备板块主要标的2016年营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

2017年一季度风电板块实现营业收入69.42亿元，同比减少16.86%，实现净利润3.91亿元，同比减少38.17%。

从营业收入来看，2017年一季度收入同比增幅较大的是天顺风能、日月股份，分别同比增长37.85%、2.85%。

从净利润来看，2017年一季度净利增幅较大的是天顺风能、泰胜风能，增幅分别为17.76%、15.92%。

2017年一季度，板块毛利率提升3.16个百分点，增长至27.40%；板块净利率降低1.94个百分点至5.63%；板块ROE水平降低0.23个百分点至1.29%。

综合来看，2017年一季度，泰胜风能、天能重工、日月股份和天顺风能的盈利能力和收益水平较好，净利率在15%以上、ROE在1.8%以上，均位于板块前列。

一季度风电累计并网容量同比增长13%，弃风电量比去年同期减少57亿千瓦时，弃风限电情况明显好转。

随着“三北”的地区外送通道的送电，弃风限电改善趋势有望延续。

2018年风电价格会有退坡调整，年底仍然有机会出现抢装行情，另外，海上风电以及“一带一路”均有望推动风电板块成长，建议关注天顺风能、泰胜风能、湘电股份、天能重工和日月股份。

表8：

风电设备板块主要标的2017年一季度营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

（四）光伏板块：

一季度营业收入平稳，净利润大幅降低，建议关注隆基股份、晶盛机电、太阳能和清源股份

2016年光伏板块实现营业收入830.84亿元，同比增长26.63%，实现净利润47.18亿元，同比增长5.66%。

从营业收入来看，2016年收入同比增幅较大的是隆基股份、协鑫集成、中来股份、晶盛机电，分别同比增长93.89%、91.39%、89.05%、84.44%。

从净利润来看，2016年净利增幅较大的是拓日新能、隆基股份、东方日升，增幅分别为314.39%、197.86%、112.35%。

2016年，板块毛利率降低0.05个百分点至22.23%；板块净利率降低1.13个百分点至5.68%；板块ROE水平降低3.75个百分点至5.44%。

个股方面，福斯特的净利率较高，达到21.45%；隆基股份的ROE行业最高，达到21.77%。

综合来看，隆基股份的业绩及ROE均为行业领先水平，建议关注。

表9：

光伏板块主要标的2016年营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

2017年一季度光伏板块实现营业收入177.91亿元，同比降低0.83%，实现净利润1.87亿元，同比减少86.89%。

从营业收入来看，2017年一季度收入同比增速较高的是中来股份、晶盛机电、清源股份，分别同比增长161.54%、106.17%、101.51%。

从净利润来看，2017年一季度净利增幅较大的是清源股份、晶盛机电、太阳能，增幅分别为332.75%、144.24%、123.69%。

2017年一季度，板块毛利率降低1.24个百分点至20.38%；板块净利率降低6.91个百分点至1.05%；板块ROE水平降低2.36个百分点至-0.30%。

个股方面，隆基股份、晶盛机电、太阳能以及清源股份净利率较高，高于10%；中来股份和隆基股份的ROE较高，分别为7.27%和4.26%。

由于2016年上半年行业存在抢装现象，2017年的新增装机规模有望呈现稳中有降的趋势，分布式的规模或将大幅提升部分弥补集中式的缺口，单晶替代多晶也是行业出现的趋势，弃光限电现象有望好转。

综合板块上市公司年报季报情况，建议关注隆基股份、晶盛机电、太阳能和清源股份。

表10：

光伏板块主要标的2017年一季度营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

（五）电源板块：

业绩保持增长，有望受益于储能行业发展，建议关注南都电源、科士达

2016年电源板块实现营业收入251.82亿元，同比增长20.89%，实现净利润19.88亿元，同比增长17.75%。

从营业收入来看，2016年收入同比增幅较大的是易事特、*ST万里、南都电源，分别同比增长42.44%、41.38%、38.58%。

从净利润来看，2016年净利增幅较大的是南都电源、易事特、圣阳股份，增幅分别为70.87%、68.79%、63.71%。

2016年，板块毛利率降低0.03个百分点至23.44%；板块净利率降低0.21个百分点，至7.89%；板块ROE水平降低2.49个百分点至7.5%。

个股方面，通合科技与科士达的净利率较高，在17%以上；易事特、科士达的ROE较高，在16%以上。

综合来看，易事特的业绩及ROE均为行业领先水平。

表11：

电源板块主要标的2016年营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

2017年一季度电源板块实现营业收入53.01亿元，同比增长18.94%，实现净利润2.98亿元，同比增长24.13%。

从营业收入来看，2017年一季度收入同比增幅较大的是*ST万里、易事特、南都电源，分别同比增长100.99%、52.22%、28.00%。

从净利润来看，2017年一季度净利增幅最大的较大的是易事特、南都电源、科泰电源，增幅分别为69.70%、58.94%、53.57%。

2017年一季度，板块毛利率下降3个百分点，至21.36%；板块净利率提升0.24个百分点，增长至5.63%；板块ROE水平降低0.51个百分点至0.45%。

个股方面，科士达净利率较高，高于12%；科士达和易事特的ROE较高，分别为2.55%和1.61%。

电源板块的上市公司主要是基于电力电子技术和储能技术，为能源系统、通信系统、信息系统等使用场景提供不间断电源配套产品。

受益于下游数据中心、充电设施等行业景气度提升，电源板块2016年及2017年一季度业绩增速在20%左右，并有逐渐提高的趋势。

另外，分布式能源、微电网以及能源互联网的建设发展，将提升储能的市场需求，储能有望成为电源板块上市公司业绩持续提升的重要支撑。

综合2016年报及2017年一季度报情况，推荐关注业绩增速较快的易事特、南都电源，净利率及ROE较高的科士达。

表12：

电源板块主要标的2017年一季度营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

（六）工控自动化板块：

收入高速增长，行业回暖，建议关注蓝海华腾、和顺电气

2016年工控自动化板块实现营业收入174.16亿元，同比增长37.49%，实现净利润24.60亿元，同比增长20.54%。

从营业收入来看，2016年收入同比增幅较高的是蓝海华腾、新时达、合康新能、九洲电气，分别同比增长118.79%、80.92%、75.52%、73.90%。

从净利润来看，2016年净利增幅较大的是九洲电气、合康新能、蓝海华腾，增幅分别为549.35%、219.25%、118.88%。

表13：

工控自动化板块主要标的2016年营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

2016年，板块毛利率降低2.06个百分点，至35.20%；板块净利率降低1.98个百分点，至12.74%；板块ROE水平降低1.47个百分点至11.27%。

个股方面，大豪科技、信捷电气、汇川技术净利率较高，高于25%；蓝海华腾、信捷电气和汇川技术的ROE较高，分别为32.02%、26.90%和21.49%。

综合来看，蓝海华腾的盈利能力和收益水平较好，其业绩增速及ROE均位于板块前列。

2017年一季度工控自动化板块实现营业收入36.05亿元，同比增长40.06%，实现净利润3.44亿元，同比增长1.12%。

从营业收入来看，2017年一季度收入同比增幅较大的是安控科技、新时达、和顺电气，分别同比增长224.59%、166.65%、139.25%。

从净利润来看，2017年一季度净利增幅较大的是和顺电气、九洲电气，增幅分别为390.00%、122.87%。

2017年一季度，板块毛利率降低4.77个百分点，至32.80%；板块净利率降低3.67个百分点，至9.53%；板块ROE水平降低0.61个百分点至1.24%。

个股方面，大豪科技、信捷电气、蓝海华腾净利率较高，高于25%；蓝海华腾、大豪科技和汇川技术的ROE较高，分别为5.52%、3.80%和3.58%。

目前，工控行业呈“回暖”趋势，市场需求开始逐步提升，特别是高端应用及伺服应用领域。

另外，部分工控行业企业已布局新能源汽车电机电控、充电设施领域，受益于新能源汽车行业成长，板块收入呈高速增长趋势，建议持续关注工控自动化行业投资价值。

综合2016年报及2017年一季度报情况，推荐关注业绩增速较快的和顺电气，净利率及ROE较高的蓝海华腾。

表14：

工控自动化板块主要标的2017年一季度营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

（七）电网自动化板块：

一季度收入小幅增长，净利润下降，建议关注金智科技、凯发电气

2016年电网自动化板块实现营业收入475.31亿元，同比增长20.04%，实现净利润44.39亿元，同比增长13.30%。

从营业收入来看，2016年收入同比增幅较高的是凯发电气、金智科技、长园集团，分别同比增长82.45%、50.98%、40.54%。

从净利润来看，2016年净利增幅较大的是凯发电气、中元股份、长园集团，增幅分别为73.27%、49.32%、37.83%。

2016年，板块毛利率降低1.82个百分点，至28.06%；板块净利率降低0.55个百分点，至9.34%；板块ROE水平降低1.25个百分点至8.88%。

个股方面，中元股份、红相电力净利率较高，高于20%；国电南瑞、凯发电气和许继电气的ROE较高，分别为17.23%、14.40%和13.02%。

综合来看，凯发电气的盈利能力和收益水平较好，营收利润增速、净利率、ROE均位于板块前列。

表15：

电网自动化板块主要标的2016年营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

2017年一季度电网自动化板块实现营业收入69.49亿元，同比增长9.48%，亏损0.47亿元，同比下降167.73%。

从营业收入来看，2017年一季度收入同比增幅较大的是凯发电气、金智科技，分别同比增长340.55%、52.74%。

从净利润来看，2017年一季度净利增幅较大的是许继电气、金智科技，增幅分别为148.60%、63.62%。

2017年一季度，板块毛利率降低1.29个百分点，至26.66%；板块净利率和ROE水平均为行业最低，分别为-0.68%、-0.66%。

个股方面，中元股份、金智科技净利率较高，分别为17.69%、7.53%；金智科技和华自科技的ROE较高，分别为2.85%、1.18%。

电网自动化板块上市公司主要产品为电网二次设备，受电网招标情况影响，2017年一季度板块业绩大幅下滑。

智能化是电网发展的必然趋势，未来电力系统的安全稳定运行将更多依靠二次自动化设备，我们长期看好电网自动化板块发展前景。

另外，电网自动化板块企业研发能力相对较强，具备向轨道交通、工业控制、智慧城市等方向转型发展的基础。

综合2016年报及2017年一季度报情况，推荐关注收入增速较快的凯发电气，净利率及ROE较高的金智科技。

表16：

电网自动化板块主要标的2017年一季度营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

（八）计量仪表板块：

营收净利润持续增长，毛利率稳中有升，建议关注赛摩电气、安科瑞

2016年计量仪表板块实现营业收入181.05亿元，同比增长14.59%，实现净利润23.12亿元，同比增长14.30%。

从营业收入来看，2016年收入同比增幅较高的是赛摩电气、科陆电子，分别同比增长42.09%、39.82%。

从净利润来看，2016年净利增幅较高的是威尔泰、赛摩电气、光一科技，增幅分别为138.20%、70.37%、63.20%。

2016年，板块毛利率提升0.18个百分点，增长至32.88%；板块净利率降低0.03个百分点，至12.77%；板块ROE水平降低1.26个百分点至9.29%。

个股方面，安科瑞、炬华科技净利率较高，高于20%；炬华科技、三星医疗和安科瑞的ROE较高，分别为21.63%、15.30%和14.29%。

综合来看，收入、利润方面，赛摩电气表现较好；净利率、ROE方面，安科瑞和炬华科技相对出色。

表17：

计量仪表板块主要标的2016年营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

2017年一季度计量仪表板块实现营业收入35.28亿元，同比增长10.72%，实现净利润3.92亿元，同比增长22.62%。

从营业收入来看，2017年一季度收入同比增幅较大的是科陆电子、赛摩电气、安科瑞，分别同比增长72.73%、58.48%、23.17%。

从净利润来看，2017年一季度净利增幅较大的是科陆电子、三星医疗、赛摩电气，增幅分别为290.94%、51.76%、42.70%。

2017年一季度，板块毛利率提升1.49个百分点，增长至35.13%；板块净利率提升1.08个百分点，增长至11.11%；板块ROE水平降低0.24个百分点至1.13%。

个股方面，安科瑞、林阳能源净利率较高，分别为24.51%、21.02%；炬华科技和安科瑞的ROE较高，分别为3.52%、3.31%。

综合2016年报及2017年一季度报情况，推荐关注收入利润增速较高的赛摩电气，净利率及ROE较高的安科瑞。

表18：

计量仪表板块主要标的2017年一季度营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

（九）电机板块：

板块营收呈增长趋势，建议关注方正电机、微光股份

2016年电机板块实现营业收入250.04亿元，同比增长17.05%，实现净利润10.63亿元，同比增长41.69%。

从营业收入来看，2016年收入同比增幅较高的是江特电机、大洋电机、方正电机，分别同比增长234.29%、38.54%、32.09%。

从净利润来看，2016年净利增幅较大的是江特电机、方正电机，增幅分别为490.68%、107.56%。

2016年，板块毛利率提升2.22个百分点，增长至22.53%；板块净利率提升0.74个百分点，增长至4.25%；板块ROE水平降低0.72个百分点至5.72%。

个股方面，微光股份、凯中精密、方正电机净利率较高，高于10%；微光股份、凯中精密和华瑞股份的ROE较高，分别为24.38%、17.21%和15.54%。

综合来看，收入、利润方面，江特电机、方正电机表现较好；净利率、ROE指标方面，微光股份和凯中精密相对较高。

表19：

电机板块主要标的2016年营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE统计表

2017年一季度电机板块实现营业收入58.97亿元，同比增长13.14%，实现净利润2.65亿元，同比降低9.45%。

从营业收入来看，2017年一季度收入同比增幅较高的是通达动力、中际装备、凯中精密，分别同比增长53.42%、40.95%、36.68%。

从净利润来看，2017年一季度净利增幅较高的是华瑞股份、通达动力，增幅分别为3114.29%、586.78%。

2017年一季度，板块毛利率降低2.75个百分点，至21.34%；板块净利率降低1.01个百分点，至4.07%；板块ROE水平提升0.12个百分点至1.10%。

个股方面，微光股份净利率较高，高于20%；凯中精密和微光股份的ROE较高，分别为3.49%和2.98%。

汽车行业和家电行业是电机板块主要的下游行业，受益于新能源汽