中国资本市场开放A+H模式探讨.docx

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中国资本市场开放A+H模式探讨

中国资本市场开放：

A+H模式探讨

【摘要】：

本文首先对中国资本市场开放的新模式—A+H模式做出定义，通过中国工商银行的A+H模式上市案例分析论证了这种渐进式的开放模式的优势和特点，并总结其经验。

然后列举了工行之后的A+H模式的广泛实践，最后通过对中国资本市场开放的整体进程的回顾，提出了A+H模式是可能的最优路径并将继续完善。

【关键词】：

资本市场开放A+H模式渐进式最优路径

TheOpeningCapitalMarketinChina—A+Hmodediscussion

[Abstract]:

ThenewmodeofopeningcapitalmarketinChina—A+Hmodeisdefined,firstly.Analyzeisfocusedontheadvantageandcharacteristicsofthisgraduallyopeningmode,anddemonstratedfromtheICBCcase,andtheexperienceissummarized.ThenmoreA+Hmodepracticeisenumerated.Finally,conclusionsismadethatA+HmodeisthepossiblebestpathbasedontheretrospectofthewholecourseoftheopeningcapitalmarketinChina

[Keywords]:

OpeningtheCapitalMarket;A+Hmode;graduallyopening;thebestpath

目录

一、研究问题的提出·························································1

二、A+H模式分析····························································1

（一）定义A+H模式························································1

（二）A+H模式的特征·····················································2

1.开放性··························································2

2.国际性··························································2

3.开放方式不同···················································2

（三）A+H模式的优点·····················································3

1.开放风险的可控性··············································3

2.促进A股市场的健康发展·······································3

3.开放成本最优，开放效率高······································4

4.参与国际市场,吸收先进经验···································4

三、工行案例与经验··························································4

（一）工行上市事件回顾··················································4

（二）工行A+H模式分析···················································5

四、A+H模式的广泛实践·····················································7

五、A+H模式是中国资本市场开放可能的最优路径·····························8

（一）回顾中国资本市场开放的进程······································8

（二）A+H模式是中国资本市场开放可能的最优路径·····················10

六、小结·····································································11

参考文献····························································12

致谢·································································13

一．研究问题的提出

我国加入ＷＴＯ年多来，有关开放资本市场的政策研讨成为境内外各方关注的热点问题。

中国证监会副主席屠光绍（2006）认为，资本市场的发展要立足于提高中国金融体系的弹性和稳定性，应该进一步完善资本市场功能，坚持对外开放，发挥资本市场作用。

陈飞翔教授（2005）认为,内部经济发展阶段变化对开放模式的要求使得对外开放在国民经济运行中的地位和作用需要相应地进行调整,需要从适应性的对外开放转向自主型的对外开放.学者王青松（2006）对中国资本市场对外开放的看法则是,必须充分利用国际国内两个市场、两种资源，要鼓励国有、民营、外商投资企业以及其他所有制形式的企业，到境外去上市，要鼓励同一上市公司两地甚至三地上市，鼓励上市公司A股、H股、N股百花齐放。

以上观点从不同角度提出了对中国资本市场开放的政策,都各有其道理.本文认为应该结合中国资本市场开放的现状,既不能一下子全面对外敞开，又不能保守的过于小心翼翼，因而应该采取一种渐进式的开放模式，即A+H模式。

一．A+H模式分析

（一）定义A+H模式

A+H就是指某家公司在内地的上海（或深圳）证券交易所和香港联合交易所按照同股、同时、同价的原则分别发行A股和H股的行为。

同股，是指同一家公司企业在A股市场和H股市场发行同一支股票，在两个资本市场进行融资；同时，是指企业在香港和大陆两地同一时间挂牌上市，在香港上市的股份称为H股，而在内地上市的股份则称为A股；同价，就是两地发行的股票的初始价格上定为一致，而如何在两股市场保持价位的一致或相关联动，则具体是和港元和人民币之间的汇价，汇差相联系的。

我们就把在同股，同价，同时的原则下上市的公司采取的这种融资路径称为A+H路径。

这是我国资本市场开放的一条新的路径，是为了适应中国资本市场开放的形势而出现的一种新的开放模式。

同一家公司企业在两个资本市场同时上市，势必要影响其股票在两个市场的联动性，公司的日常经营，改革动向都必须向国内和国外投资者负责，同时必须接受两地市场的监管机制的约束，完善其内部的经营管理。

能够采用两地同时上市的公司企业，必然是资产规模较大，具有发展潜力的优质企业，而这类优质企业的这种上市融资的A+H模式，也正符合目前资本市场多点上市的趋势，也反映出中国资本市场的对外开放走进了一个新的阶段。

（二）A+H模式的特征

1．开放性；

中国资本市场的开放，不仅对内，更要对外。

在内地上市，发行A股，吸收的是内地广大股民和股企的资金，而在香港发行港股，则是把国际的资金拿来我用。

香港是国际化大都市，是通往中国之大门、面向世界的窗口，凭借其国际金融中心、资讯中心的地位，能扩大公司影响力，在香港上市，能够获得明确的估值基准，最大的股份流动性，可获得全球资金的支持，上市后都能够再进行股本集资，有利于公司长远的发展，更有利于中国资本市场的对外开放。

从过去数年的情况来看，中石化、鞍钢新轧、华能国际等内地优质企业几乎全部是先以H股的形式在香港低价上市，随后再以相对较高的价格回到内地发行A股。

这使得内地的投资者缺乏低成本地投资于这些优秀企业的机会。

而中石油等企业至今尚未回归至A股市场，这不仅使得内地投资者失去绝好的投资良机，且内地上市公司的整体质量也因缺少这些企业而出现折扣。

这些问题一直是内地企业发行制度的一种把柄而备遭诟病。

"A+H"的上市模式将使得这种状况出现根本性的转变。

内地投资者将历史性地和境外投资者站在同一条起跑线上，获得投资于中国优秀企业的机会。

同时在内地和香港上市的这种A+H模式，其开放性就成了显著的特征。

2．国际性；

香港股市已成为世界第6大股票市场，其总市值超过17150万亿美元（世界交易所联合会，《2006年市场概览》）。

作为一个小型开放的自由经济体系，拥有全方位的金融服务体制，同时具备高度严格、规范的监管法律体系，香港的多强化投资者众多，包括国际基金、信托基金、财务机构、专业投资者、投资大众等，而机构投资者及散户参与积极性高。

众多的国际资金来源，强大的资金供给，完善的监管制度，香港股市的与世界接轨的强大优势，让同时在香港和内地上市的A+H模式具备了国际性的特征。

3．开放方式不同；

以往我们开放B股市场，是把国外的资金引进来，借助国外投资者的钱来发展壮大我们的资本市场。

但现在A+H的模式却是让我们的公司和企业走出去，开放我们资本市场的方式有了不同。

目前采用A+H模式的公司企业，都是有实力的大型企业，中央企业，银行，如果在国内上市，国内资本市场根本无法承受这么大的份额,反而不利于A股市场的平衡发展,也和这些企业最大化融资的初衷有悖.而现在这些企业同时在国内和海外市场上市,是资本走出国内市场的圈子,走进世界大范围,感受并参与到经济全球化的进程。

这种让国内优秀企业走出去,接受国际资本市场考验的开放方式,成为A+H模式的又一显著特征.

（三）A+H模式的优点

1.开放风险的可控性；

对外开放中国的资本市场,外资的流入,其流向势必对中国资本市场产生不可估量的影响.国家为防范这种被国外资金掌控国内资本市场的风险,采用了QFII等制度来协调.但QFII制度的配额限制,管理严苛等,又很大程度上限制了开放的进程,使得开放的速度变缓慢,也不是适合当前开发能够形势.而A+H模式下的对外开放,可以通过两股市场的相互协调,相互制约,达到既充分利用国际资金,又能有效掌控风险的目的.

2．促进A股市场的健康发展；

“A＋H”模式的出现表面上可能会造成的A股股价缩水，但其实未必是坏事。

因为目前A股市值存在大量水分，向H股看齐，可以让股票回归正常价格，而且业绩差的公司也不会再想到股市圈钱了。

将内地IPO企业所发行股份在两个市场间灵活分配，未来国内大型优质企业的上市重心将逐渐从H股市场转向内地A股市场。

但内地市场筹集资金的容量毕竟是有限的。

若类似工商银行等内地大型企业采用"A+H"模式在两地市场同时招股并根据实际需要将筹资规模在两个市场间灵活机动地分配，则可在确保招股活动圆满完成的情况下，让这些企业尽可能多地在内地市场发行股份。

这样不仅可以刺激内地资本市场的发育壮大，也会对中国企业最大限度调用海外的资本资源产生积极的影响。

从长远来看，有利于资本市场的健康有序发展。

虽然在一个时期内会使众多股民的利益受损，但这是改革必须付出的代价，所谓长痛不如短痛，经历阵痛才能走向辉煌。

能在A股市场上买到业绩好价钱又便宜的股票，应该是所有中国股民的良好愿望，在A股股价回归正常价后，也许这真正不再是梦想了。

未来越来越多大型公司选择A+H方式两地上市将使两地资本市场的联动更加紧密，也会让这些大企业完成在A股市场的回归，有利于内地的投资者。

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