储蓄投资与利率.docx

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储蓄投资与利率

储蓄投资与利率

利率是一个重要的经济变量，对商品市场和货币市场都有重要影响。

本章首先考察有关利率决定和利率结构理论，在此基础上基础上考察利率政策选择问题。

第一节均衡利率理论论

西方利率理论都是从供求关系来解释利率的决定，但不同学派对供求关系的解释是不同的。

古典学派强调资本供求关系对利率的决定作用，按照这一理论，均衡利率取决于资本供求平衡关系；凯恩斯则用货币供求解释利率的决定，均衡利率取决于货币供求平衡关系；可贷资金利率理论则把古典利率理论和凯恩斯利率理论加以综合，用可贷资金供求说明利率的决定，根据这一理论，均衡利率取决于借贷资金的供求平衡关系；在IS-LM模型中，均衡利率取决于商品市场和货币市场的均衡关系。

一、均衡利率资本供求论

古典学派认为利率是由资本供求决定的，资本的供给来源于储蓄，资本的需求来源于投资，投资流量会因为利率的提高而减少，会因为利率的降低而增加，而储蓄流量则会因为利率的提高而增加，随利率的降低而减少。

故投资是利率的递减函数，储蓄是利率的递增函数。

均衡利率取决于投资流量与储蓄流量的均衡。

古典的利率理论可以用储蓄函数、投资函数和均衡条件来说明。

储蓄函数可以写成为：

S=S（r）；投资函数可以写成为：

I=I（r）；均衡条件为：

S（r）=I（r）。

其中r为利率。

由于古典利率理论强调实际因素而不是货币因素决定利率，因此，这种利率理论也称为实际利率理论。

这一利率理论具有这样一些特点：

（1），从实际经济变量说明利率的决定，利率的决定同货币量、货币流通速度无关。

（2），储蓄和投资决定于利率，于收入无关；（3），是一种流量理论，用储蓄和投资流量的变化解释利率的变化；（4），利率调节储蓄和投资，使之趋于平衡。

二、均衡利率货币供求论

凯恩斯认为，古典利率理论是错误的，储蓄的决定因素是收入而不是利率，投资既与利率有关，也同资本的边际效率有关，利率不是决定投资的唯一因素。

在凯恩斯看来，储蓄、投资的均衡主要是由收入调节而非利率调节。

因此不能用储蓄投资流量解释利率的决定。

他认为，货币是一种特殊的资产，最具有流动性，利息是放弃这种流动性取得的报酬，而不是储蓄或等待的报酬。

因此利息是货币现象，利率由货币供求决定。

凯恩斯认为货币供给由货币当局决定，货币需求即流动性偏好由人们的交易动机、预防动机和投机动机决定。

交易性货币需求是收入的函数，随收入的增加而增加；预防性货币需求既受收入因素的影响，也受利率变动的影响；投机性货币需求是利率的递减函数。

均衡利率取决于货币供求平衡关系。

在货币需求一定的情况下，利率取决于货币供给，利率会随货币供给的增加而降低，但当降低到某一很低水平时，经济中所有的人都预期利率将会迅速上升，从而使货币需求曲线将变成水平的，货币需求无限大，这时就形成所谓的“流动性陷阱”。

存在“流动性陷阱”的情况下，增加货币供给不会对利率和物价产生任何影响。

凯恩斯的利率理论与古典利率理论相比，具有自己的特点：

（1）凯恩斯把利率看作纯粹的货币现象，利率的决定与实际变量无关，是一种纯货币利率理论；

（2）是一种存量理论，货币供求都是存量概念，利率则由某一时点上货币供求量决定；（3）在这一利率理论中，利率的变动使货币供求而不是使储蓄投资趋于均衡；储蓄投资的均衡主要是由收入而不是利率调节实现的。

三、均衡利率可贷资金供求论

可贷资金利率理论的代表人物主要是俄林、罗柏森等①。

可贷资金利率理论实际上是上述两种利率理论的综合。

在可贷资金利率论者看来，古典的利率理论仅仅考虑了实际因素对利率的影响，没有考虑货币因素对利率的影响，有流量分析，但缺乏存量分析。

凯恩斯的流动偏好利率理论则仅仅考虑了货币因素对利率决定的影响，而排除了实质因素对利率决定的影响，把利率当作纯粹的货币现象，用货币供求说明利率的决定，其分析仅仅是存量分析，而没有流量分析。

可贷资金利率理论者认为应把实际因素与货币因素、流量分析与存量分析结合起来说明利率的决定。

因此，他们提出了可贷资金利率理论，利用可贷资金供求来解释利率的决定。

①Ohlin,B,.SomeNotesontheStockholmTheoryofSavingsandInvestment,EconomicJournal,March1937andJune1937;Ohlin,B,D.H.RobertsonandR.G.Hawtrey,AlternativeTheoriesoftheRateofInterest,EconomicJournal,September1937;D.H.Robertson,EssaysinMoneyandInterest,Manchester,1966。

可贷资金供给和需求由什么决定？

可贷资金利率理论者认为，可贷资金供给包括总储蓄和新增货币量。

可贷资金需求包括总投资和人们因投机动机而发生的储存货币的需求。

在可贷资金需求不变的情况下，利率将随可贷资金供给的增加或减少而下降或上升；而在可贷资金供给不变的情况下，利率随可贷资金需求的增加或减少而上升或下降。

均衡利率取决于可贷资金供求的平衡关系。

可贷资金利率理论与流动性偏好利率理论有很大区别，表现在：

（1）流动性偏好利率理论强调短期货币供求因素对利率的决定作用，实际上是一种短期货币利率理论；可贷资金利率理论虽然考虑了货币因素对利率决定的影响，但强调了实际经济变量如储蓄、投资对利率的决定作用，这种理论是一种长期利率理论。

（2）流动性偏好利率理论的货币供求都是存量，对利率决定的分析是存量分析；而可贷资金利率理论把流量分析和存量分析相结合，不仅有存量分析，而且有流量分析；（3）流动性偏好利率理论主要分析短期市场利率；可贷资金利率理论重点在于说明实际利率的长期变动。

四、利率一般均衡论—IS-LM模型中的利率决定

在IS-LM模型①中，利率决定于储蓄与投资相等、货币供给与货币需求相等的一般均衡状态。

IS曲线是根据储蓄函数和投资函数推导出来的，它表示储蓄等于投资或产品市场处于均衡状态时的利率与收入之间的关系；LM曲线是根据流动性偏好函数导出的，它表示货币供给等于货币需求或货币市场处于均衡状态时的利率与收入之间的关系。

IS曲线和LM曲线的相交之点，是产品市场和货币市场同时均衡时的利率与收入组合，就是经济的均衡点。

在该均衡点所决定的收入和利率既货币市场处于均衡状态，同时也使产品市场处于均衡状态，因此此点的收入和利率，就是均衡收入和均衡利率。

根据这一模型，无论是IS曲线发生移动，还是LM曲线发生移动，都会改变均衡的收入水平和均衡的利率水平。

因此，凡影响IS曲线和影响LM曲线的因素，也都是影响利率变动的因素。

IS曲线移动是由储蓄或投资的变动引起的，LM曲线的移动是由货币供给或货币需求的变动引起的，既

然如此，这些变量的变动也影响利率水平。

①IS-LM模型最初是由希克斯提出的，见J.R.Hicks,Mr.KeynesandtheClassics:

ASuggestedInterretation,Economitrca,April1937,pp147-159.汉森在此基础上作了进一步解释和发展。

第二节影响利率决定因素的分析

资本供求利率论、货币供求利率论、可贷资金利率利率和IS-LM分析均衡利率理论，从不同的层面分析了利率的决定因素，但这些理论都把利率看作脱离经济关系和经济过程而存在的经济变量，似乎利率的决定与经济关系及其运动规律无关。

实际并非如此。

马克思的分析表明，利率是以资本商品化为前提的，它是伴随货币资本家和产业资本家的分离而出现的一个范畴。

马克思指出，“事实上，只有资本家分为货币资本家和产业资本家，才使一部分利润转化为利息，一般地说，才创造出利息的范畴，并且，只有这两类资本家之间的竞争才能创造出利息率。

”①。

马克思的分析说明，利息是平均利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式，它体现着借贷资本家和产业资本家共同剥削雇佣工人剩余价值以及他们瓜分剩余价值的关系。

由于利息是平均利润的一部分，所以利息率是由一般利润率调节的。

一般情况下，利息率取决于一般利润率。

同时由于借贷资本是一种特殊的商品，市场利息率自然取决于借贷资本的供求关系，由借贷资本家和产业资本家之间的竞争调节。

根据马克思的利率理论，利率水平既与一般利润率水平有关，也与借贷资本的供求关系有关，在一般利润率一定的情况下，利率水平的高低取决于借贷资本的供求关系。

问题是决定借贷资本供求的因素是什么？

我们知道，借贷关系发生在企业部门、政府部门、金融部门和家庭部门之间以及企业部门和家庭部门内部。

如果抽象掉企业部门和家庭部门内部的借贷关系以及金融部门的中介活动，那么从宏观上看，借贷关系就发生在企业部门、政府部门和家庭部门之间。

就企业部门、政府部门和家庭部门之间的借贷关系看，企业部门和政府部门一般表现为资金贷入者，家庭部门表现为资金供给者。

家庭部门的资金来源于家庭部门的净储蓄，企业部门和政府部门的资金需求来自两部门投资与储蓄的缺口。

企业部门和政府部门的投资与储蓄的缺口由家庭部门的储蓄来弥补，家庭部门的储蓄有一部分采取借贷资金（本）的形式，利率就是借贷资金（本）商品的价格。

显然，家庭部门的储蓄从供给方面影响利率，企业部门和政府部门投资与储蓄的缺口则从需求方面影响利率。

在其他条件不变的情况下，家庭部门储蓄的增加或企业部门和政府部门投资与储蓄缺口缩小会促使利率降低，反之则使利率趋高。

货币是借贷资本的存在形式，借贷资本的供给影响利率，货币供给是否影响利率水平

①马克思：

《马克思恩格斯全集》第25卷第415页。

高低？

根据马克思的理论，借贷资本的量不同于流通中的货币量，并且不以后者为转移。

马克思认为，货币的绝对量只有在紧迫时期才对利率产生决定的影响，“在另外的情况下，通货的绝对量不会影响利息率。

第一，这是因为通货的绝对量——假定周转的节律和速度不变——是由商品的价格和交易的总量决定的，这时候，一个要素会抵消另一个要素的作用，最后是由信用的转换决定的（而通货的绝对量决不会反过来决定信用的状况）；第二，这是因为在商品价格和利息之间并无任何必然的联系。

”①因此，是借贷资本的供求而非货币供求决定利率。

要说明的是，马克思讲的是金属货币流通下的情况，纸币流通情况有所不同，纸币量超过流通需要的必要量会导致通货膨胀。

通货膨胀直接影响名义利率。

从各国实践看，名义利率通常随物价上涨而上升，但二者并不存在固定的比例关系。

货币部门对利率决定能够产生影响，这种影响主要是来自两个方面，一方面是银行等金融中介自身状况及经营行为，另一方面是金融政策及传导媒介。

从第一方面看，银行等金融中介直接经营货币和货币资本，其活动既影响借贷资本供给，也影响货币资本需求。

金融中介的收益主要来源于利差，利差使得一部分资金为金融中介机构所控制，这部分利差多少用于借贷，影响借贷资本的供给。

同时金融中介机构之间只有开展有效竞争，才能有效地降低利差，动员更多的储蓄，增加资金供给，否则会减少资金供给。

银行等金融中介机构还可以通过技术性手段实现借贷资本的积累。

马克思曾指出，“有时在没有任何现实积累的时候，借贷资本的积累可以通过各种技术性手段如银行业务的扩大和集中，流通准备金或私人支付手段准备金的节约而实现。

”②再者，银行体系具有信用创造能力，信用规模的扩张和收缩对利率的影响是不同的，其影响大小与信用扩张或收缩的程度。

从第二个方面看，由于利率对国民经济影响重大，政府常根据宏观经济状况控制利率变动，有时旨在控制需求，有时旨在刺激需求，前一种情况下，会提高利率，后一种情况下则下调利率。

对利率的控制可以采取直接控制的办法，也可以采取间接控制的办法，在直接控制的情况下，当局能够直接决定利率变动方向和变动幅度，在后一种情况下市场利率变动还取决于其他条件，并不仅仅取决于当局的意愿。

①马克思：

《资本论》第3卷，人民出版社，1975年版，601-602页。

②马克思：

《资本论》第3卷，人民出版社，1975年版，561页。

在一个开放经济中，利率的变动会