法规第8讲讲义.docx

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法规第8讲讲义

例题：

偿债备付率是投资方案在借款偿还期内各年（）的比值.

A.可用于偿还利息的资金与当期应付利息

B.可用于还本付息的资金与当期应付利息

C.可用于偿还利息的资金与当期应还本付息金额

D.可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额

【答案】：

D

【解题思路】：

偿债备付率（DSCR）是指投资方案在借款偿还期内各年可用于还本付息的资金（EBITDA－TAX）与当期应还本付息金额（PD）的比值。

偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保障程度。

3．动态评价指标

（1）净现值

评价指标

公式

评价准则

计算

优点与不足

净现值

1）当方案的NPV≥0时，说明该方案能满足基准收益率要求的盈利水平，故在经济上是可行的；

2）当方案的NPV＜0时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，故在经济上是不可行的。

按公式计算。

净现值指标考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况；经济意义明确直观，能够直接以金额表示项目的盈利水平；判断直观。

但不足之处是，必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较困难的；而且在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的分析期限，才能进行方案比选。

此外，净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明在项目运营期各年的经营成果。

说明：

①理解净现值的公式、计算过程、评价准则和优点与不足是非常重要的，不仅这部分内容经常作为历年的考核重点，而且还是学习其它评价指标、经济评价方法的基础

②在净现值的公式中有一个重要的参数—基准收益率ic，理解ic才能真正理解净现值的评价准则，下面重点说明之。

基准收益率也称基准折现率，是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平。

它表明投资决策者对项目资金时间价值的估价，是投资资金应当获得的最低盈利率水平，是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据，是一个重要的经济参数。

基准收益率的确定一般以行业的平均收益率为基础，同时综合考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及资金限制等影响因素。

对于政府投资项目，进行经济评价时使用的基准收益率是由国家组织测定并发布的行业基准收益率；非政府投资项目，可由投资者自行确定基准收益率。

确定基准收益率时应考虑以下因素：

①资金成本和机会成本

资金成本是为取得资金使用权所支付的费用，比如借入资金的利息等。

投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于除拟建项目以外的其他投资机会所能获得的最好收益。

这一要求可用下式表达：

ic≥i1=max{单位资金成本，单位投资机会成本}

②投资风险

在整个项目计算期内，存在着发生不利于项目的环境变化的可能性，这种变化难以预料，即投资者要冒着一定风险作决策。

通常，以一个适当的风险贴补率i2来提高ic值。

③通货膨胀

在通货膨胀影响下，各种材料、设备、房屋、土地的价格以及人工费都会上升。

为反映和评价出拟建项目在未来的真实经济效果，在确定基准收益率时，应考虑通货膨胀因素。

若项目现金流量是按当年价格预测估算的，则应以年通货膨胀率i3修正ic值；若项目的现金流量是按基准年不变价格预测估算的，预测结果已排除通货膨胀因素的影响，就不再重复考虑通货膨胀的影响。

综合以上分析，基准收益率可确定如下：

①当按当年价格预测项目现金流量时，

ic=（1＋i1）（1＋i2）（1＋i3）－1≈i1＋i2＋i3

②当按不变价格预测项目现金流量时，

ic=（1＋i1）（1＋i2）－1≈i1＋i2

上述近似处理的条件是i1、i2、i3都为小数。

总之，资金成本和机会成本是确定基准收益率的基础，投资风险和通货膨胀是确定基准收益率必须考虑的影响因素。

例题：

某项目现金流量表（单位：

万元）如下：

年度

1

2

3

4

5

6

7

8

净现金流量

-1000

-1200

800

900

950

1000

1100

1200

折线系数（ic=10%）

0.909

0.826

0.751

0.683

0.621

0.564

0.513

0.467

折现净现金流量

-909.0

-991.2

600.8

614.7

589.95

564.0

564.3

560.4

则该项目的净现值和动态投资回收期分别为（）。

A1593.95万元和4.53年B1593.95万元和5.17年

C3750万元和4.53年D3750万元和5.17年

【答案】B

【解析】熟练计算经济评价指标是重要的,分析历年的考题,几乎每年都有计算经济评价指标的考题。

本题的计算过程如下：

净现值率（NPV）：

NPV=-909.0-991.2+600.8+614.7+589.95+564.0+564.3+560.4=1593.95万元

动态投资回收期（P’t）：

年度

1

2

3

4

5

6

7

8

净现金流量

-1000

-1200

800

900

950

1000

1100

1200

折现净现金流量

-909.0

-991.2

600.8

614.7

589.95

564.0

564.3

560.4

累计折现净现金流量

-909.0

-1900.2

-1299.4

-684.7

-94.75

469.25

P’t=6-1+│-94.75│/564.0=5.17年

例题2：

净现值作为评价投资方案经济效果的指标，其优点是（）。

A全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况

B能够直接说明项目整个运营期内各年的经营成果

C能够明确反映项目投资中单位投资的使用效率

D不需要确定基准收益率而直接进行互斥方案的比选

【答案】A

【解析】本题考核的是净现值的特点，净现值的特点之一是净现值（NPV）指标考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况。

回答本题的关键是理解净现值的数学关系式。

例题3：

为了限制对风险大、盈利低的项目进行投资，在进行项目经济评价时，可以采取提高（）的方法。

A.基准收益率B.投资收益率

C.投资报酬率D.内部收益率

【答案】A

【解题思路】第二章工程经济第二节投资方案的经济效果评价，经济效果评价指标。

基准收益率也称基准折现率，是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平。

它表明投资决策者对项目资金时间价值的估价，是投资资金应当获得的最低盈利率水平，是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据，是一个重要的经济参数。

确定基准收益率时应考虑以下因素：

资金成本和机会成本、投资风险、通货膨胀。

针对本题对风险大、盈利低的项目进行投资，在确定基准收益率时，仅考虑资金成本、机会成本因素是不够的，还应考虑风险因素，通常，以一个适当的风险贴补率来提高ic值。

就是说，以一个较高的收益水平补偿投资者所承担的风险，风险越大，贴补率越高。

为此，投资者自然就要求获得较高的利润，否则他是不愿去冒风险的。

为了限制对风险大、盈利低的项目进行投资，可以采取提高基准收益率（ic）的办法来进行项目经济评价。

例题4：

建设工程项目的现金流量按当年价格预测时，确定基准收益率需要考虑的因素包括（）。

A.投资周期B．通货膨胀C.投资风险D.经营规模E．机会成本

【答案】BCE

【解题思路】第二章工程经济第二节投资方案的经济效果评价，基准收益率ic的确定。

确定基准收益率时应考虑以下因素：

⑴资金成本和机会成本；⑵投资风险；⑶通货膨胀。

（2）净年值（NAV）

评价指标

公式

评价准则

计算

优点与不足

净年值

若NAV≥0，则项目在经济上可以接受；若NAV0，则项目在经济上应予拒绝。

按公式计算

由于净年值表示的是一年（单位时间）的获利水平，在计算期不同的多项目评价时应用该指标比较简单。

说明：

当方案所产生的效益无法或很难用货币直接计量时，可以用年费用（AC）替代净年值（NAV）进行评价。

这是通过计算各备选方案的等额年费用（AC），然后进行对比，以等额年费用（AC）最低者为最佳方案。

其表达式为：

采用等额年费用（AC）或净年值（NAV）进行评价所得出的结论是完全一致的。

（3）净现值率（NPVR）

评价指标

公式

评价准则

计算

优点与不足

净现值率

对于独立方案评价，若NPVR≥0，方案才能接受。

对于多方案比选，凡NPVR＜0的方案先行淘汰，在余下方案中，应与投资额、净现值结合起来选择方案。

按公式计算

单纯以净现值最大作为方案选优的标准，往往导致评价人趋向于选择投资大、盈利多的方案，而忽视盈利额较多，但投资更少，经济效果更好的方案。

为此，可采用净现值的相对指标（单位投资的净现值），即净现值率来进行评价。

说明：

——所有投资的现值之和。

（4）内部收益率（IRR——InternalRateofReturn）

评价指标

公式

评价准则

计算

优点与不足

内部收

益率*

若IRR＞ic，则项目/方案在经济上可以接受；若IRR=ic，项目/方案在经济上勉强可行；若IRR＜ic，则项目/方案在经济上应予拒绝。

线性差值试算法：

IRR=i1+（NPV1/（NPV1－NPV2）×（i2－i1）

能够直接衡量项目未回收投资的收益率；不需要事先确定一个基准收益率。

但不足的是计算比较麻烦；对于具有非常规现金流量的项目来讲，其内部收益率往往不是唯一的，在某些情况下甚至不存在。

说明：

①理解内部收益率的经济含义很重要。

内部收益率的经济含义：

内部收益率容易被人误解为是项目初期投资的收益率。

事实上，内部收益率的经济含义是投资方案占用的尚未回收资金的获利能力，它取决于项目内部。

项目的内部收益率是项目到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率，是项目对贷款利率的最大承担能力。

从项目现金流量在计算期内的演变过程可发现，在整个计算期内，未回收投资Ft始终为负，只有计算期末的未回收投资Ｆn=０。

因此，可将内部收益率定义为：

在项目的整个计算期内，如果按利率ｉ=i*计算，始终存在未回收投资，且仅在计算期终了时，投资才恰被完全收回，即

Ft（i*）＜０（t=0，1，2，3，……n-1）（2.2.22）

Fn（i*）=0（t=n）（2.2.23）

于是，i*便是项目的内部收益率。

在项目计算期内，由于项目始终处于“偿付”未被收回的投资的状况，内部收益率指标正是项目占用的尚未回收资金的获利能力。

它能反映项目自身的盈利能力，其值越高，方案的经济性越好。

②IRR与NPV的比较：

根据内部收益率原理，从图2.2.4净现值函数曲线可知：

当IRR＞i1（基准收益率）时，方案可以接受；从图中可见，i1对应的NPV（i1）＞0，方案也可接受。

当IRR＜i2（基准收益率）时，方案不能接受；i2对应的NPV（i2）＜0，方案也不能接受。

综上分析，用NPV、IRR均可对独立方案进行评价，且结论是一致的。

NPV法计算简便，但得不出投资过程收益程度，且受外部参数（ic）的影响；IRR法较为麻烦，但能反映投资过程的收益程度，而IRR的大小不受外部参数影响，完全取决于投资过程的现金流量。

例题：

下列关于内部收益率的说法中，正确的有（）。

A.内部收益率是项目初始投资在整个计算期内的盈利率

B.内部收益率是项目占用尚未回收资金的获利能力

C.内部收益率的计算简单且不受外部参数影响

D.内部收益率能够反映投资过程的收益程度

E.任何项目的内部收益率是唯一的

【答案】BD

【解题思路】本题考核的是内部收益率。

内部收益率容易被人误解为是项目初期投资的收益率。

事实上，内部收益率的经济含义是投资方案占用的尚未回收资金的获利能力，它取决于项目内部。

内部收益率指标考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况；能够直接衡量项目未回收投资的收益率；不需要事先确定一个基准收益率，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。

但不足的是内部收益率计算需要大量的与投资项目有关的数据，计算比较麻烦；对于具有非常规现金流量的项目来讲，其内部收益率往往不是唯一的，在某些情况下甚至不存在。

（5）动态投资回收期

评价指标

公式

评价准则

计算

优点与不足

动态投资回收期

Pt’≤N（项目寿命期）时，说明项目（或方案）是可行的；Pt’＞N时，则项目（或方案）不可行，应予拒绝。

Pt’=（累计净现金流量现值出现正值的年份－1）＋（上一年累计净现金流量现值的绝对值/当年净现金流量现值）

说明：

①从考试的角度讨论动态投资回收期，动态投资回收期的计算是需要学员重视的。

应深入理解动态投资回收期的计算公式。

②与静态投资回收期比较，按静态分析计算的投资回收期较短，决策者可能认为经济效果尚可以接受。

但若考虑时间因素，用折现法计算出的动态投资回收期，要比用传统方法计算出的静态投资回收期长些，该方案未必能被接受。

③与NPV和IRR比较，由于动态投资回收期与其他动态盈利性指标相近，若给出的利率ic恰好等于内部收益率IRR时，此时的动态投资回收期就等于项目（或方案）计算期，即Pt’=n。

一般情况下，若Pt’＜n，则必然有IRR＞ic和NPV＞0。

因此，动态投资回收期法与IRR法和NPV法在方案评价方面是等价的。

例题：

1．某投资方案建设期为2年，建设期内每年年初投资400万元，运营期每年年末净收益为150万元。

若基准收益率为12%，运营期为18年，残值为零，并已知（P/A，12%，18）=7.2497，则该投资方案的净现值和静态投资回收期分别为（）。

A．213.80万元和7.33年B．213.80万元和6.33年

C．109.77万元和7.33年D．109.77万元和6.33年

答案：

C

解析：

本题考核的是资金时间价值的计算和经济评价指标的计算。

现金流量图如下：

静态回收期计算过程如下：

年序

0

1

2

3

4

5

6

7

8

┅

20

净现金流量

－400

－400

0

150

150

150

150

150

┅

150

净现金流量累积

－400

－800

－800

－650

－500

－350

－200

－50

100

静态回收期=8－1＋（│－50│/150）=7.33年

净现值计算过程如下：

NPV=－400－400×（P/F，12%，1）＋150×（P/A，12%，18）×（P/F，12%，2）

=109.77万元

2．在投资方案经济效果评价指标体系中，属于静态比率性指标的是（）。

A.利息备付率和净现值率B．总投资利润率和净年值率

C.内部收益率和自有资金利润率D.投资收益率和偿债备付率

【答案】D

【解题思路】本题考核的是评价指标。

静态比率性指标包括：

利息备付率、总投资利润率、自有资金利润率、投资收益率和偿债备付率。

3．下列关于基准收益率的表述中正确的是（）。

A．基准收益率是以动态的观点所确定的投资资金应当获得的平均盈利率水平

B．基准收益率应等于单位资金成本与单位投资的机会成本之和

C．基准收益率是以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平

D．评价风险小、盈利大的项目时，应适当提高基准收益率

答案：

C

解析：

基准收益率也称基准折现率，是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平。

它表明投资决策者对项目资金时间价值的估价，是投资资金应当获得的最低盈利率水平，是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据，是一个重要的经济参数。

4．偿债备付率是指项目在借款偿还期内各年（）的比值

A投资方案在借款偿还期内的息税前利润与当期应付利息的比值

B可用于还款的利润与当期应还本付息金额

C可用于还本付息的资金与全部应还本付息金额

D可用于还款的利润与全部应还本付息金额

答案：

A

解析：

偿债备付率指项目在借款偿还期内各年投资方案在借款偿还期内的息税前利润与当期应付利息（PI）的比值。

5．某项目现金流量表（单位：

万元）如下：

年度

1

2

3

4

5

6

7

8

净现金流量

-1000

-1200

800

900

950

1000

1100

1200

折线系数（ic=10%）

0.909

0.826

0.751

0.683

0.621

0.564

0.513

0.467

折现净现金流量

-909.0

-991.2

600.8

614.7

589.95

564.0

564.3

560.4

则该项目的净现值和动态投资回收期分别为（）。

A1593.95万元和4.53年B1593.95万元和5.17年

C3750万元和4.53年D3750万元和5.17年

答案：

B

解析：

本题目考核的是计算经济效果评价指标。

熟练计算经济评价指标是重要的,分析历年的考题,几乎每年都有计算经济评价指标的考题。

本题的计算过程如下：

净现值率（NPV）：

NPV=-909.0-991.2+600.8+614.7+589.95+564.0+564.3+560.4=1593.95万元

动态投资回收期（P’t）：

年度

1

2

3

4

5

6

7

8

净现金流量

-1000

-1200

800

900

950

1000

1100

1200

折现净现金流量

-909.0

-991.2

600.8

614.7

589.95

564.0

564.3

560.4

累计折现净现金流量

-909.0

-1900.2

-1299.4

-684.7

-94.75

469.25

P’t=6-1+│-94.75│/564.0=5.17年

6．偿债备付率是指建设项目在借款偿还期内（）的比值。

A.可用于支付利息的息税前利润与当期应还本付息金额

B.可用于支付利息的息税前利润与当期应付利息费用

C.可用于还本付息的资金与当期应付利息费用

D.可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额

【答案】D

【思路】偿债备付率指项目在借款偿还期内各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。

计算公式

式中：

EBITDA——息税前利润加折旧和摊销；

TAX——企业所得税；

PD——应还本付息金额。

包括还本金额和计入总成本费用的全部利息。

融资租赁费用可视同借款偿还。

运营期内的短期借款本息也应纳入计算。

如果项目在运营期内有维持运营的投资，可用于还本付息的资金应扣除维持运营的投资。