高额手续费.docx

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高额手续费

商品期货交易高额手续费是否合理？

日前有报道指出《内地三大交易所畅享股市盛宴2010年手续费收入178亿》。

文章指出2010年，深交所和上交所的A股成交金额分别为24.02万亿元和30.32万亿元。

深交所A股的经手费收费标准为“按成交额双边收取万分之一点四七五”；而上交所的收费标准是“双向收取成交金额的万分之一点一”。

由此计算，两家交易所仅此一项收取的经手费就分别高达70.86亿元和66.7亿元，两者合计达到137.56亿元。

2010年4月16日，首批四个沪深300股指期货合约上市交易。

虽然2010年只有不足9个月的交易时间，但按单边计算的成交量达到4587万手，按单边计算的成交金额达到41.1万亿元。

按照2010年3月26日中金所发布的《关于沪深300股指期货合约上市交易有关事项的通知》规定，“沪深300股指期货合约交易手续费暂定为成交金额的万分之零点五”。

此外，与当时商品期货不同，沪深300股指期货交易是双边收取手续费，这意味虽然只有一个合约，在不足9个月的时间里，中金所就获得了41.1亿元的手续费收入。

虽然券商之间白热化的佣金价格战导致了佣金水平的下降，但券商在2010年的整体佣金收入仍然达到1230亿元。

而这个数字低于2009年的1457亿元。

与之相比国内的商品期货交易市场究竟如何？

让我们把商品期货市场和证券市场来做个比较，由于股指期货虽然属于期货交易但参与者更多是证券投资者介与证券市场和期货市场中间暂不作比较。

在上海期货交易所（以下简称上期所）公布年报中显示手续费收入一项高达81.2亿。

报告中现实成交量合计12.437964亿手，成交额合计1234794.76亿元

上期所沪铜去年以最少30亿成为市场上最赚钱的品种（12月之前当日平仓减收手续费所以无法统计当日未平仓合约第二日平仓收取的平仓费用完全以当日平仓计算所以手续费只多不少）

紧随其后天然橡胶18亿

沪锌13.8亿

黄金10亿

螺纹钢10亿

沪铝0.89亿

燃料油0.22亿

线材合约全年成交303404手，全年成交额1288750.07，万分之一计算手续费收入60万相对上亿元其他品种可以忽略不计（这种由于品种本身或者合约设计不合理的品种应该出台相应的政策来管理一下）

总计7513356772元和交易所报告中现实812337.14万元相差6.1万亿

（误差分析主要就是由于当日未平仓合约隔夜平仓手续费费用无法统计）

所以计算出75万亿的手续费要加上6万亿的隔夜平仓手续费，隔夜平仓收费占实际手续费7.5%。

因此沪铜手续费收入33.3亿元天然橡胶19.46亿元沪锌14.92亿元黄金11.78亿元螺纹钢11.05亿元

可见2011年上海期货交易所手续费收费收入超过上海证券交易所、深证证券交易所手续费收入。

沪铜一个品种一年的手续费收入相当于上交所半年的收入。

郑州、大连商品交易所2011年成交金额相加与上海期货交易所持平，粗略计算两家交易所手续费收入与上交所基本持平（但相应要低一些平均手续费在万分之1-万分之2之间）

因此根据统计上期所、大交所、郑交所、三家交易所的手续费收入可以和上交所、深交所两家证券交易所相媲美，上期所更是国内六家交易所中最赚钱的交易所（相应期货市场管理费用要远低于证券市场从参与人数就能体现出来）。

交易费用的产生和资本大小以及资本流动量及成交额有关。

资本大小比较

2010年11月19日中国期货业协会会长刘志超在“中国江苏第三届国际期货论坛”上指出，2011前10个月，我国期货市场成交量为24.95亿手，成交金额为236.15万亿元，投资者开户数达115.28万户。

截至目前，期货市场的保证金存量已超过了2000亿元。

中国期货市场已成为全球第一大商品期货市场，在国际市场上的影响力也在不断提高。

保证金存量2000亿什么概念，截止2011年7月中石化市值接近7000亿，一只大盘股就相当于期货市场上看的见的保证金，由于是保证金即使放大十倍百倍和证券市场相比也是九牛一毛。

资本流动量及成交额比较

2010年商品成交额227万亿元、证券成交额57万亿。

但期货市场227万亿的成交额是被杠杆效应放大实际上只有不到交易额百分之十的交易资金流动创造了227万亿的成交额，加上双边计算只有不到11.35万亿的资本流动，以及T+0制度又把资金的流动率无限放大。

因此商品市场资本流动远远不及证券市场57万亿的资本流动的规模大，但由于资本流动而产生的手续费却高于证券市场。

投资者参与数量比较

中登公司统计数据显示，截至2009年7月底，A股账户总数为1.33亿户。

其中，A股自然人账户数量为1.3亿户，机构账户为61.02万户。

数据显示，截至1993年，A股账户总数为835.17万户，A股自然人账户830.82万户，机构账户2.45万户。

而商品期货市场投资者开户数量只有屈屈的115.28万户，数量是证券市场百分之一的期货投资者产生的交易费用却超过了拥有上亿投资者的证券市场，这其中还不包括股指期货。

从商品期货市场、证券市场比较后不难看出商品市场手续费收取比例明显高于证券市场，不管是从资本大小、资本流动量以及参与者数量都不难看出证券市场的容量远大于商品期货市场。

以上是通过证券市场和商品期货市场之间做比较，接下来通过商品期货市场之间的比较作出评价。

2000亿的保证金存量却产生了超过150亿元的手续费费用其中还不包括期货公司加收一部分，就是说2010年商品期货市场只少要产生200亿的手续费，2000亿的保证金存量产生了200亿的手续费费用，十分之一的费用比。

2010年中国大陆最终核实的GDP数据为39万亿元人民币，200亿就是千分之0.5要拿出一年国民生产总值的千分之0.5放在这里面这个市场才能继续运行，这39万亿的生产总值是13亿人一年创造的价值，200亿就是65万人创造的价值。

工行去年1000多亿的管理费用超过了86个国家的GDP，200亿的手续费也能排到153位超过了接近30个国家的GDP，也难怪啊毕竟也是65万人一年创造的价值。

证券交易本就是零和游戏但是由于手续费的存在他成为非零和游戏，如果这个手续费占得比例过大那这个市场就是一个不够合理的市场

股民都说股市是二八比率，百分之二十的人赚钱，百分之八十的人赔钱。

但在期货市场更加残酷，往往都说100个人里有90个人都是赔钱有5个是不赔不赚的只有最后那不到5%的认识赚钱的。

说的有些夸张但事实就是如此如果单纯从保证金存量考虑每年就有十分之一的保证金流失掉，虽然有很多看不到的资金（当日平仓不留隔夜仓）但这个比率也过高。

手续费就像是木桶上的洞，水在桶里不断地流动总是会有一部分水从桶里流出来，如果这洞太大水流的太快，新流进来的水赶不上流出去的速度这桶水恐怕就要省个空桶了，如果这个桶里的水没了再把洞堵上重新蓄水恐怕不是想象的那么容易，再想创造这个市场的繁荣恐怕不是那么容易的。

就是说至少每年要有超过200亿的资金进入这个市场里这个市场才不会干涸。

证券市场每年会有大量的上市公司参与分红，2010年A股上市公司分红近5000亿，而对于证券交易所140亿，券商1230亿合计1370亿的手续费流失也可以得到完全的补充，这个市场即使没有新的投资资金进入也可正常运转。

而期货市场是要靠转移价格风险的生产企业参与套期保值让渡一部分生产利润来补充，但如果手续费流失过多、手续费收取比例过高影响了企业参与，期货市场这桶水只有靠不断投资进来的资金才能运转，这时这个零和博弈的市场就是去了它本身的意义成为让市场参与者处于永远亏损的非零和游戏，进入一个“囚徒困境”的局面，及所有的参与者都不参与交易是整体市场获利最高的水平，这时这个市场就没有存在的价格。

据中国物流信息中心测算，2010年我国橡胶消费约780万吨，比上年同期增长约15，其中天然橡胶消费约300万吨，增长12%；合成橡胶消费480万吨增长17%。

去年天然橡胶价格上半年在2万到2.5万之间，下半年在3万到3.5万之间，全年均价按3万计算，去年天然橡胶的成交额在900亿元左右，2010年上海期货交易所天然橡胶手续费收了至少18个亿这其中还不包括期货加收一部分，如果按期货公司在交易所手续费基础上加收50%以及统计隔夜平仓误差，则最少要有25亿左右资金，有成交额的2%—3%的资金成为手续费流出这个市场，流进交易所期货公司。

以一个天然橡胶生产企业成交额百分之十为企业利润计算，如果市场上所有的天然橡胶消费都参加期货交易参与套期保值，那么企业要有3分之一到5分之一的利润给了交易所，敢问那个企业愿意多交占到企业利润的20%到30%的利润拿出来拱手送人，企业宁愿承受价格波动的风险也不参与期货套期保值。

期货市场本身存在的价值就是为了规避价格波动给商品生产者、需求者一个转移价格风险的工具，如果这个市场连商品相关者都没有参与价值那这个市场就没有存在的必要。

高手续费标准不是规范市场健康发展的唯一手段，而是增加了企业参与困难，妨碍了市场的运行机制，阻碍了市场发展。

期货市场上的成交量、持仓量是由于多空资金在价格上产生了的分歧，而成交量、持仓量的放大并不是由于过度投机直接引起。

如果这个市场没有分歧有三种可能，市场资金全部看涨、市场资金全部看空、多空双方都认可某个价格，当出现第一种情况的时候市场将会不断的出现涨停，多头资金可以快速不断地获利相反亦然。

投机指的是在市场上通过短时间交易获得巨额利润，前两种正是投机的最好体现。

当上涨的过程中出现了看空的资金就会阻碍价格的继续运行出现成交量、持仓量的变化，正是由于多空资金的分歧阻碍了价格的快速变化让价格有所缓冲。

既然价格分歧是期货市场成交量、持仓量变化的原因，分歧是多空双方对于当时价格的反应，因此影响价格的因素才是构成成交量、持仓量放大的根本原因，商品价格是由供求关系、经济周期、政府政策、政治因素、社会因素、季节性因素、心理因素、金融货币变动等多种因素影响

2010年全球经济复苏、国际大宗商品屡创新高、贵金属价格暴涨，国内货币流通过剩、人民币快速升值等共同因素影响下，国内通胀水平不断走高大宗商品也是屡创历史新高，直至持续至今。

再此背景下期货市场成交量、持仓量也是大幅增长。

2010年下半年以来管理层不断出台政策：

取消单边收费、提高部分品种手续费、提高保证金比例、做大合约等抑制过度交易。

但商品期货市场真的是盲目的过度交易价格过度上涨了吗？

以郑州交易所棉花为例：

2010年下半年棉花主力合约cf1105从17000左右价格快速上涨，11月10日创出年内高点33720接近一倍的涨幅，随后出台政策打压价格价格随即回到24000一线，更有管理者直指期货市场价格带动推高现货价格。

期货市场本就是个价格工具不会因为自身的因素来影响价格最终都要回归现货价格，2010年巴基斯坦水灾等主要产棉国家遭遇自然灾害严重影响了国际棉花供给，美棉期货价格从70美分左右涨到150美分，随后最高到达220美分，国内新疆主要产棉区天气不好影响采棉以及棉花质量，国内通胀水平不断增加等种种不利因素影响下直接推高了国内乃至国际棉花价格，国内翻倍的价格走势也不无原因，不仅仅是交易量放大过度投机的结果。

期货价格的确有助长助跌的性质，但助长助跌都是短时的市场会自动修复不用管理者这只看得见的手纠正，如果过度使用这只看得见的手反而事得其反。

2010年物价指数不断走高11月达到了年内最高5.1%，全年涨幅达3.3%。

一般说来当CPI>3%的增幅时就是通货膨胀；而当CPI>5%的增幅时就是严重的通货膨胀。

2011年在调整统计方法后，国家统计局2011年07月13日发布统计数据显示，上半年全国居民消费价格总水平（ＣＰＩ）同比上涨５．４％。

６月份全国ＣＰＩ同比上涨６．４％，涨幅创三年新高。

与之物价的大幅上涨相比在2010年商品交易手续费上涨幅度远超物价上涨水平，2010年底交易所取消当日平仓减收政策，个别品种交易手续费