白羽鸡行业现状及供需展望调研投资分析报告.docx

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白羽鸡行业现状及供需展望调研投资分析报告

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2017年9月

正文目录

一、我国白羽鸡行业发展现状4

1.1祖代种鸡长期依赖进口4

1.2白羽鸡产业链5

二、祖代种鸡引种受限7

2.1主要引种国相继封关，祖代鸡引种量持续下滑7

2.1祖代白羽鸡供给偏紧9

三、父母代存栏实质性下降11

3.1行业强制换羽影响供给传导机制11

3.2养殖户谨慎补栏，父母代后备存栏趋势向下13

四、供需逐渐平衡，静待下游库存消耗15

五、主要公司分析19

5.1民和股份19

5.2圣农发展20

5.3益生股份21

图表目录

图表1：

全球白羽祖代鸡繁育企业市场份额占比4

图表2：

世界四大白羽肉鸡品种市场份额占比5

图表3：

白羽肉鸡产业链及国内相关经营主体6

图标4：

白羽肉鸡繁育体系6

图表5：

白羽肉鸡饲养周期7

图表6：

祖代鸡引种量持续下滑8

图表7：

祖代种鸡主要供种国8

图表8：

我国鸡肉消费量9

图表9：

2016年全球鸡肉主要生产地区占比10

图表10：

2016年全球鸡肉主要消费地区占比10

图表11：

在产父母代种鸡存栏出现实质性下降11

图表12：

商品代鸡苗价格持续低迷12

图表13：

2017年6月份淘汰鸡价格大幅下跌12

图表14：

白羽肉鸡价格传到机制13

图表15：

父母代后备存栏量（万套）持续下滑14

图表16：

父母代鸡苗销量大幅下降14

图表17：

父母代鸡苗价格大幅下滑15

图表18：

2016年各渠道鸡肉消费占比16

图表19：

我国鸡肉进口量变化16

图表20：

白羽鸡毛鸡价触底反弹17

图表21：

白羽肉鸡价格略有复苏17

图表22：

畜禽养殖环保压力逐渐加大18

图表23：

禁养限养区划定对白羽鸡行业的影响18

图表24：

养鸡股走势与鸡肉价格、鸡苗价格高度相关19

图表25：

民和股份盈利预测表20

图表26：

圣农发展盈利预测表21

图表27：

益生股份盈利预测表22

一、我国白羽鸡行业发展现状

1.1祖代种鸡长期依赖进口

受育种技术限制，目前我国主要通过引进祖代种鸡苗进行白羽肉鸡繁育。

全球白羽肉鸡育种企业包括美国安伟捷、美国科宝、法国哈伯德（2017年8月3日美国安伟捷收购法国哈伯德育种公司）等，其产能分别达350万套、280万套和50万套，三者合计占全球市场份额高达97%。

其主要品种包括罗斯、爱拔益加、科宝和哈伯德，四者合计占全部白羽肉种鸡市场份额高达92%。

2015年1月以前中国95%原种鸡都来自于美国，剩下部分来自法国、新西兰、英国和西班牙等地。

由于2015年年初美国爆发禽流感导致我国对其封关，自此之后，我国开始转向法国进口祖代鸡，但2016年11月份法国等欧洲多国发生禽流感疫情，至此我国引种量最多的两个国家均被封关。

之后，国内企业又纷纷转向新西兰、波兰、西班牙等国引种，而2017年2月份波兰、西班牙等地也发生高致病性禽流感导致封关，由于目前欧洲其他国家和美国受禽流感影响尚未恢复祖代鸡引种，因此新西兰成为目前中国进口祖代肉种鸡的唯一来源。

图表1：

全球白羽祖代鸡繁育企业市场份额占比

图表2：

世界四大白羽肉鸡品种市场份额占比

1.2白羽鸡产业链

完整的肉鸡产业链包括育种群系→曾祖代种鸡→祖代种鸡→父母代种鸡→商品代肉鸡，目前国内白羽肉鸡主要通过从国外进口祖代种鸡并进行扩繁生产父母代种鸡以及商品代肉鸡，因此国内白羽肉鸡产业链是从祖代鸡养殖开始到下游屠宰加工。

国内上市公司中从事祖代鸡养殖的有益生股份（2016年底公司从法国哈伯德公司进口哈伯德曾祖代白羽肉种鸡，改写了中国白羽肉鸡种源受限于国外育种公司的格局），父母代肉种鸡养殖的有民和股份，商品代养殖的有圣农发展，经营肉鸡屠宰的有华英农业。

图表3：

白羽肉鸡产业链及国内相关经营主体

图标4：

白羽肉鸡繁育体系

从祖代鸡引种到开始产蛋需24周时间（产蛋期为第25周-66周），孵化3周后产出父母代种苗；父母代种苗经24周至产蛋期，同样孵化3周产出商品代鸡苗，商品代鸡苗饲养6周出栏屠宰。

从白羽肉鸡饲养周期上看，祖代鸡从引种到淘汰，对商品代鸡苗的影响范围是54-95周，对商品代出栏的影响的范围是60-10周（15-24个月）。

图表5：

白羽肉鸡饲养周期

二、祖代种鸡引种受限

2.1主要引种国相继封关，祖代鸡引种量持续下滑

自2009年以来，我国白羽肉鸡祖代种鸡引种量持续大幅增长，2011年创纪录地增长24.74%，一举突破100万套达到121万套，2013年祖代种鸡年引种量达154万套。

但2012年底的速生鸡事件和2013年初的H7N9流感事件对白羽鸡市场造成沉重打击，也致使白羽肉鸡产业经历了相当长时间的低迷。

2015年，祖代肉种鸡主要出口国美国、法国先后因发生禽流感而被封关。

2016年只有西班牙、新西兰、波兰能够为中国提供种源，造成了引种量严重不足，2016年全年我国白羽鸡引种量仅有64.86万套，不及2013年引种量高点时的一半，达到了2010年以来的最低值。

而2017年2月份西班牙、波兰发生高致病性禽流感导致封关，欧洲其他国家和美国受禽流感影响尚未恢复祖代鸡引种，这大大加剧了我们对祖代肉种鸡引种情况的担忧。

图表6：

祖代鸡引种量持续下滑

截止目前，新西兰成为我国进口祖代肉种鸡的唯一来源，年供种能力在40万套左右（由于所提供的供种材料不全面2017年4月起面临技术性封关，持续时间4个月以上）。

另外，2016年底益生股份从法国引进哈伯德曾祖代白羽肉种鸡（目前祖代鸡尚未出栏），年均祖代鸡供种能力将达到30万套（2017年预计10-15万套）。

因此在不考虑其他国家复关的情况下，我们预计2017年我国的祖代种鸡引种来源主要分为三个部分：

第一部分是一二月份从西班牙、波兰和新西兰的正常引种（21万套左右）；第二部分是新西兰补办手续后继续供种，在15万套左右；第三部分是益生股份曾祖代种鸡繁育，加之已有的10万套左右祖代种鸡，共计约60万套（市场缺口在20-40万套左右），相比2016年仍有5万套左右的下降。

图表7：

祖代种鸡主要供种国

根据一套祖代肉种鸡最终可提供约5000羽商品代肉鸡，推算我国2017年商品代鸡的供给量约30万羽，而我国每年商品代鸡的总需求量为40-50亿羽，即祖代鸡引种需达到80-100万套才能满足需求，可见近两年我国祖代鸡的引种量是明显偏低的。

理论上讲，祖代鸡彻底反应到市场需要15-24个月时间，自2015年至今，引种量在不断下降，因此，2017/2018年大概率会是白羽肉鸡的行业大周期。

2.1祖代白羽鸡供给偏紧

我国是世界第三大家禽生产国也是主要的鸡肉消费国，2016年我国的鸡肉产量和消费量分别为1230万吨、1273万吨，占全球鸡肉总产量和总消费量的14%。

2012年之前我国鸡肉的消费量呈快速增长趋势（1990-2012年复合增速14.17%），2013年以来受禽流感疫情、三公消费、反腐力度加大使得餐饮业备受影响，导致鸡肉消费量有所下滑。

根据USDA（美国农业部）预测，我国2017年鸡肉消费总量将达1160万吨，同比下滑8.88%。

基于保守测算的原则以及白羽鸡占整个禽类总产量至少50%的比例推算，2017年我国白羽鸡肉总需求量至少达到580万吨。

按照中国畜牧业协会的统计数据，国内白羽肉鸡平均每羽将出肉1.8千克，且商品代的成活率在92%左右，我们预计2017年商品代白羽鸡的需求量为30亿羽，祖代白羽鸡的需求量至少为65万羽（由于此结果是按照每个环节的最小值推算，因此所得需求量比实际需求量偏低）。

图表8：

我国鸡肉消费量

图表9：

2016年全球鸡肉主要生产地区占比

图表10：

2016年全球鸡肉主要消费地区占比

三、父母代存栏实质性下降

3.1行业强制换羽影响供给传导机制

从白羽肉鸡饲养周期看，父母代在产鸡产蛋后孵化3周产生商品代鸡苗，因此父母代在产存栏直接决定了商品代鸡的供应量。

理论上讲，祖代种鸡引种下降势必导致父母代存栏的下降，虽然2016年祖代鸡引种量较2015年下降了11%左右，但由于行业强制换羽（在种鸡使用期限临近时，通过一定的化学技术或激素方法延长种鸡产蛋时间，达到延长鸡的经济利用期，但效率仅为换羽前80%）延迟淘汰、商品代返祖等导致上游供给收缩无法正常传导至下游，因此也就导致了2016年祖代鸡引种下降而中下游父母代种鸡、商品代种鸡及毛鸡价未出现市场预期的上涨。

图表11：

在产父母代种鸡存栏出现实质性下降

图表12：

商品代鸡苗价格持续低迷

根据中国畜牧业协会监测数据，2016年1月~12月全国父母代种鸡平均存栏量约为4447.36万套，较2015年略有微幅下降，降幅1.09%。

2017年6月，全国父母代种鸡存栏约4100万套，其中在产父母代存栏量不足1300万套，相比2016年大幅下滑了6.5%左右，而此次父母代在产存栏的大幅下滑也反映了行业供给端的改善。

随着强制换羽种鸡第二产蛋期的结束，大批换羽后的种鸡进入淘汰期，同时由于下鸡肉消费不振，行业换羽积极性大幅下降，6月份淘汰鸡价格曾一度跌至2.20元/斤，相比2016年同期约下降53%，淘汰鸡价格的大幅下跌预示着淘汰量的上升，反映到行业层面则是过剩产能的逐步出清。

由于在产父母代鸡存栏量将决定约2个月之后的商品代鸡供应量，因此我们预计随着过剩的产能逐步出清，再加上上半年引种量不足，下半年供给下滑趋势基本确定。

图表13：

2017年6月份淘汰鸡价格大幅下跌

3.2养殖户谨慎补栏，父母代后备存栏趋势向下

父母代后备存栏的数量除了受上游引种量影响外，还会受到下游消费需求的影响。

2016年初由于引种受限，行业对于下游供给普遍过于乐观，因此加大父母代种鸡的补栏数量，导致2016Q1父母代鸡苗销量同比增加3%，环比增加16%，价格出现大幅上涨，2016Q2父母代鸡苗价格上涨40%左右，而过高的价格又抑制了父母代补栏的需求。

2017年以来鸡肉价格大幅下降，养殖户盈利减少，补栏积极性大幅下降，导致鸡苗价格持续走低，父母代鸡苗养殖场的盈利也出现大幅下滑，致使养殖场对父母代种鸡的补栏积极性严重下滑，进而拉低了父母代鸡苗的价格。

2017年1-6月份父母代鸡苗销量同比和环比均大幅下降。

因此我们预计父母代后备转在产的总量也将趋于下降。

图表14：

白羽肉鸡价格传到机制

图表15：

父母代后备存栏量（万套）持续下滑

图表16：

父母代鸡苗销量大幅下降

图表17：

父母代鸡苗价格大幅下滑

四、供需逐渐平衡，静待下游库存消耗

2016年国内鸡肉消费在经济下行及禽流感影响下表现出低迷态势。

根据USDA统计数据显示，2016年我国鸡肉消费约1234万吨，相比2015年下降6.96%。

其中白羽鸡消费量约725万吨，相比2015年下降0.82%。

从消费渠道上看，白羽鸡市场集团消费从2015年寒冬中回升，经销批发销售渠道有所恢复。

集团消费在白羽肉鸡消费中占比大30%左右，2016年全年白羽鸡的集团消费需求下降1.37%。

食用加工消耗鸡肉占总产量的15%左右，2016年因食品安全冲击减弱，且调理品需求稳中向好，食品加工厂肉制品采购同比提升0.40%，同时，伴随着企业加大白羽肉鸡宣传和产品研发力度，对接终端消费渠道，家庭消费止跌回升，但因有黄羽肉鸡冷鲜鸡替代，测算白羽肉鸡鸡肉家庭消费与2015年基本持平，在整体鸡肉消费中占比约20%。

快餐使用方面，2016年随着洋快餐本土化加速以及外卖业务的快速发展，2016年餐饮业使用鸡肉量增加2%。

以上4个部分的消费比2015年合计约减少0.82%，但较之鸡肉供应量仍然供过于求。

叠加2016年鸡肉的大量进口，导致目前鸡肉库存高企，对鸡肉价格造成一定的冲击，并逐级向上游传导。

而在环保政策以及上游祖代种鸡、父母代种鸡存栏实质性下降的背景下，我们预计后期供给产能将会进一步收缩。

图表18：

2016年各渠道鸡肉消费占比

图表19：

我国鸡肉进口量变化

图表20：

白羽鸡毛鸡价触底反弹

图表21：

白羽肉鸡价格略有复苏

图表22：

畜禽养殖环保压力逐渐加大

图表23：

禁养限养区划定对白羽鸡行业的影响

USDA预计2017年鸡肉产量达到1160万吨，其中白羽鸡肉总需求量至少达到580万吨，而按照目前我国祖代白羽鸡60万羽的总量，市场还存在至少80万吨的缺口，因此我们认为2017年将会是白羽鸡行业供需进一步改善的一年。

价格层面，消费端价格的上涨要看下游库存的消耗，而中上游在产父母代种鸡存栏量的实质性下降将会直接刺激商品代鸡苗、毛鸡价格的上涨，因此我们2017年下半年大概率将是商品代鸡苗、鸡肉价格上行的周期。

五、主要公司分析

随着上游引种端持续受限及在产父母代存栏出现实质性下降，我们认为白羽鸡行业的拐点已经出现，而父母代鸡苗、鸡肉价格的上涨也充分验证了供给端收缩的逻辑，叠加下游鸡肉消费的逐渐好转，我们预计后期鸡肉价格将大概率向上。

而上涨的关键在于上游库存的消耗以及下游消费需求的回升，行业中最先受益的当是下游产品商品代鸡苗和鸡肉。

标的上，建议重点关注弹性较强的民和股份（商品代鸡苗），其次是圣农发展（白羽鸡全产业链）、益生股份（父母代鸡苗、商品代鸡苗）。

图表24：

养鸡股走势与鸡肉价格、鸡苗价格高度相关

5.1民和股份

公司是国内最大的父母代肉种鸡笼养企业。

主营业务包括父母代肉种鸡的饲养、商品代肉鸡苗的生产与销售。

受鸡苗价格低迷影响，2017年上半年公司累计亏损1.71-1.85亿元（商品代鸡苗出栏约1.4亿羽，屠宰毛鸡1000-1500万羽）。

随着下半年鸡苗和鸡价行情的好转，预计公司业绩有望得到改善。

假设公司商品代鸡苗出栏量稳定的情况下，预计公司2017年全年实现商品代鸡苗出栏约2.8亿羽，屠宰毛鸡约2500万羽，预计2017/2018年实现营业收入14.37/17.35亿元，归母净利润分别为0.49亿/1.55亿元，EPS分别为0.16/0.51元。

风险提示：

商品代鸡苗价格上涨不及预期；鸡价上涨不达预期；疫情影响；

图表25：

民和股份盈利预测表

5.2圣农发展

公司是中国最大的自养自宰白羽肉鸡专业生产企业，以肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工和鸡肉销售为主业。

作为白羽鸡行业最下游的鸡肉销售商，公司业绩受鸡肉价格影响较大，而白羽鸡行情恢复最重要、最直接的体现便是鸡肉价格的上涨，因此公司将最先受益。

2017年上半年公司预计屠宰毛鸡2.18亿羽，同比增长约20%，单羽平均亏损约0.14元，主业累计亏损3000万元，加上公司当期收到0.49亿元的政府补助，使得上半年业绩保持0.18亿元的盈余，相比去年同期大幅下降92.73%。

公司目前具备已完成5亿羽产能建设，2016产能利用率达到76%左右，随着子公司“欧圣实业”年产6000万羽肉鸡工程及配套工程陆续完工，公司年生产规模和计划屠宰量将进一步扩大。

我们预计公司2017/2018屠宰毛鸡4.7/5.2亿羽，2017/2018年公司预计实现净利润1.63/10.28亿元，以增发后股本摊薄，EPS分别为0.15/0.93元。

风险提示：

鸡价上涨不达预期；疫情影响；食品安全问题；

图表26：

圣农发展盈利预测表

5.3益生股份

公司通过引进、繁育世界优质畜禽良种，向社会推广父母代种雏及商品雏，核心业务为父母代、商品代鸡苗的销售。

公司位居产业链上游，拥有增祖代及祖代种鸡产能，此次白羽鸡行情预计自下而上逐渐回暖，公司主业也将直接受益于商品代鸡苗价格的回升。

2017年上半年公司母代鸡苗销量约为400万套左右，商品代鸡苗销量约1.1亿羽，公司上半年实现归母净利润约为-1.25~1.20亿元，同比大幅下降144%-146%。

假设公司父母代、商品代鸡苗出栏量稳定的情况下，预计2017年全年实现父母代鸡苗出栏约800万套，商品代鸡苗销量约2.2亿羽，预计2017/2018年实现营业收入9.61/12.94亿元，归母净利润分别为-0.63亿/2.78亿元，EPS分别为-0.19/0.83元。

风险提示：

父母代、商品代鸡苗价格上涨不及预期；疫情影响；

图表27：

益生股份盈利预测表