分析师快报0521.docx

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分析师快报0521

标题

《分析师快报》（2007.05.21）

类型

特别推荐

来源

国泰君安证券公司

文档日期

2007-05-21

相关证券

摘要

《分析师快报》（2007.05.21）

★电信行业：

3G标准的公布配合奥运时间

2007-05-21

　　　　5月16日，信产部公布WCDMA和CDMA2000这两个国际3G标准为我国通信行业标准。

虽然我国政府已经承诺在运营商选择3G标准上保持技术中立，但是这并不影响未来我国运营商在3G标准上的选择决策。

从时间上看，本次标准的实施距离明年的奥运会还有一年多，这为监管层实现奥运会通过3G网络向全世界直播提供了时间保证。

　　　　在没有出现确切迹象看到电信业的确会重组的情况下，不应该妄加猜测。

虽然不知道未来我国电信业是否会重组，中国联通将会何去何从，但是从网络建设需时来看，这给了为中国联通的CDMA2000　1X网路升级到3G充足时间，万一TD测试网发展不尽如人意，不至于措手不及。

其实从历史并购重组的统计来看，两家弱势企业（分拆后的中国联通和目前的中国网通在运营商中都是弱势企业）合并购后改变弱势地位的成功率是不高的。

　　　　银河证券分析师王国平认为，从估值的角度看，联通A股并不便宜，一旦移动回归成功，联通的希缺性将会大打折扣，如果电信、网通也先后回归国内市场的话，未来中国电信业重组的可能性将会大打折扣，联通的并购溢价将不再存在。

今年的晚些时候将会是通信设备厂商的绝佳投资机会，重点应该关注中兴。

2007年，中兴在自身成本控制能力增强、上游采购成本降较低、部分竞争对手退出和整体市场容量提升的情况下，业绩将会有大幅度的提升，虽然目前对于公司给予“中性”评级，不排除未来提高公司评级的可能。

★中信证券：

创新业务将成为新的增长点

2007-05-21

　　　　中信证券（600030）一季度实现20.67亿元的代理买卖证券业务净收入。

4月份国内A股市场日均成交额创出新高，达到2265亿元，流通市值的月度换手率更是达到94%。

预计07年平均的日均成交量将能够超过1600亿元，根据对市场成交量的判断，预计公司07年代理买卖证券业务净收入将会达到95亿元以上。

　　　　由于存在承销商之间的资金分配问题，所以公司部分联合主承销项目收入未能在季报中确认，这是一季度承销业务净收入低于预期的主要原因。

公司今年一季度联合主承销了中国平安和交通银行，还承担了中国铝业和潍柴动力的联合主承销商，估计这些项目公司实际收入应当在5.28亿元左右。

此外，公司还承担了中信银行和中国人寿的财务顾问，公司控股的中信香港还担任了中信银行全球发售的主承销商之一，预计公司全年承销业务收入应当在22亿元以上。

中信证券3号的顺利募集完成之后，公司集合资产管理规模已经达到大约80亿元，这比去年年底的22.18亿元大幅度增长260%，预计全年委托投资管理收益将达到11135万元。

目前，公司和美国胜达公司的合作，以及对金牛期货的收购，都是在为新业务的推出与发展作出准备。

一旦这些金融创新能够获准进行，都将成为公司新的利润增长点。

　　　　长江证券分析师贺晟认为，基于以上分析，提高全年每股收益预测到2.40元。

鉴于公司在行业内的龙头地位，创新业务发展对业绩增长的贡献，以及未来两年内的继续高速增长，给予公司30-33倍市盈率，目标价位72-79元。

维持“推荐”评级。

★造纸行业：

新闻纸提价毛利仍将下降

2007-05-21

　　　　经业内交流了解，以华泰股份和晨鸣纸业为主的新闻纸厂商拟上调新闻纸销售价格300元/吨，提价计划正陆续通知客户并将于7月1日起实施。

因为此次提价计划驱动于成本而非市场供求改善，它更多反映厂商主观意愿，因此能否成功及成功后的持续性均须谨慎看待。

　　　　因为任何产品价格的决定因素首先是市场供需状况，其次是成本驱动。

在市场供求关系层面，国内新闻纸市场至少于09年前仍将处于供过于求状况，开工率虽有回升但显示缓慢而不改低迷趋势，纸价因此不仅上涨困难，而且对成本转嫁能力亦乏力；在成本层面，06年3月份以来进口美废、欧废及日废ONP均不同程度上涨，纸价逆之下跌已一年。

当市场仍将供过于求、成本无法完全转嫁的情况下，新闻纸市场的提价将无法使吨纸毛利获得提升，毛利率也将表现为下降。

就长期而言，国内新闻纸市场过剩是常态，缓和是噪音。

由于“噪音”下的提价只可能获得短期的盈利超预期，它对公司的价值提升仅局限于这超预期的盈利部分，所以公司价值提升只有0.10元/股而非1.30元/股。

　　国信证券分析师李世新认为，本次新闻纸提价不是对该行业公司估值的重点，维持行业和相关公司的投资评级。

维持对岳阳纸业和晨鸣纸业的“推荐”评级依然基于两公司在原料控制力上的优势；由于华泰股份尚未表现这种优势，维持“中性”评级。

★电力设备：

试点改革暂对业绩影响较小

2007-05-21

　　　　财政部、国税总局联合印发的《中部地区扩大增值税抵扣范围暂行办法》明确了从今年7月1日起，中部地区26个老工业基地城市的八大行业实行增值税抵扣范围试点改革，纳入试点范围的纳税人购进、自制、租赁、运输固定资产而发生的进项税额准予按有关规定抵扣。

　　　　此次增值税优惠政策主要是指：

（1）扩大特定地区特定行业相关企业的增值税抵扣范围；

（2）一般不超过当年新增增值税税额。

（3）当年没有新增增值税税额或新增增值税额不足抵扣的应留待下年抵扣。

此次优惠行业中包括电气机械及器材制造业，主要受到影响的上市公司为湘电股份、平高电气、思达高科、凯迪电力。

对上市公司主要影响包括：

（1）将降低企业新增的固定资产的帐面价值，折旧费用也随之减少，相应的增加企业利润。

4家公司中，湘电股份、平高电气年累计折旧额占主营收入比重较大，对业绩影响相对较大。

（2）由于抵扣范围扩大，企业缴纳的增值税减少，现金流将更加充裕。

（3）降低了企业的投资成本，企业将更有动力更新设备进行技术改造，必将带来产品结构的升级。

　　天相投顾分析师高靖瑜等认为该利好政策暂时对上市公司业绩影响较小，但后续随着公司在政策推动下加大固定资产投入，影响可能加大。

建议维持对平高电气、湘电股份的增持评级，建议关注思达高科、凯迪电力。

★北方股份：

控股公司亏损拖累业绩增长

2007-05-21

　　　　北方股份（600262）06年实现主营业务收入75118万元，同比增长20.74%，净利润1898万元，下降35.79%，公司最大的不确定性在于占股75%的阿特拉斯工程机械公司，由于经营不善与生产决策上的相对独立性，今年可能仍将大幅度亏损，从而拖累公司的业绩增长。

　　　　07年1季度，公司实现主营收入19995万元，同比增长59.2%；净利润240.7万元，增长27.2%。

从1季度的收入及利润指标分析，似乎全年业绩预期较好，但主为矿用车销售的大幅度增长所致。

公司虽在在产品链的扩展、市场份额的增加以及利用TEREX强大的技术等方面具有良好的成长性，销售毛利率、主营业务利润率相对稳定，但从06年2、3、4季度及07年1季度的销售净利率3.48%、3.37%、1.71%、1.20%的数据分析，整体盈利能力在逐步下滑。

鉴于公司矿用车的集中销售特点，结合公司历年在各个季度的生产经营特点及收入确认特点，尚不能确定公司全年业绩的良好增长。

此外，占股75%的阿特拉斯工程机械公司带来最大的不确定因素，由于其亏损2932万元，导致公司06年净利润下滑，大大低于市场预期。

据实地调研，预计07年该控股公司经营状况仍不容乐观。

　　　　民族证券分析师曹鹤认为，虽持股25.16%的特雷克斯的产业转移和实际控制人的军工背景，为公司下一步发展注入想象空间，　但仅考虑目前基本面因素，预计07、08年每股收益分别为0.13、0.18元，给予“中性”投资评级。

★承德露露：

盈利能力提升空间仍然较大

2007-05-21

　　　　承德露露（000848）07年5月18日召开股东大会，对06年经营情况作回顾并对未来发展进行展望。

06年年报净利润实现50％以上的增长，07年1季度净利润增长32％。

经06年企业的改制、商标回购，大股东万向公司的强力支持，企业进入一个新的发展阶段。

　　　　目前，公司扭转了自06年以来季度销售收入同比连续下降的情况，实现销售收入40%以上的增长。

在销售旺季（11、12、1和2月）公司销售量达到12万吨，实现大幅的增长，公司新推出的露露“大顺”产品销售量达4万吨，虽然现在已经进入销售淡季，但是市场销售情况依然较好。

与此同时，07年公司加大了市场开放力度，销售费用增长20％，销售费用率比去年同期下降3个百分点，管理费用由去年同期的1767万元下降到本期的1584万元，下降了10％，管理费用率同比下降1个百分点，经营数据更加健康。

此外，公司计划推出新的营销措施，主要包括整合营销和加大宣传力度，引导消费者在淡季消费。

随营销力度加大，消费者消费能力增强，销售量快速增长将使得公司产能不足，其在主要销售区域建立新的生产基地已显十分必要。

　　　　中信证券分析师许彪等预测，07-08年公司的每股收益分别为0.50、0.73元。

随着公司的快速发展，盈利能力提升的空间仍然较大，维持28元的目标价位，维持“增持”投资评级。

★申银万国：

短期内资金量仍是关键因素

2007-05-21

　　　　央行连续出台三项政策，包括调高存款准备金率0.5个百分点、汇率波动区间从原来的0.3％放大到0.5％、上调人民币存贷款利率。

虽然市场对再次升息等货币政策已有预期，但如此集中的货币政策组合，还是有些出乎意外。

　　　　政策、盈利和资金为影响市场的关键因素。

三个要素中，短期最为关键的仍然是对资金持续流入的预期，在个人投资者资金已经大量进入市场同时资金分流机制加强情况下，建议保持警惕和密切跟踪。

中期，盈利增长能否超预期，是非常关键的问题；在所得税并轨利好已预期，如果外生资产注入难以大幅推进情况下，依靠内生ROE提升推动上市公司盈利增长继续超预期的难度较大。

价格因素对企业盈利变动非常关键，特别是生产资料价格结构对于资本品行业的影响。

很难期望资源品和原材料之间的价差如2006年那样继续大幅下降。

所以，后期影响股票市场最为重要的仍然是盈利增长预期和资金供给预期；但随着政策调控预期的不断加强，对股票市场的影响也将强化。

　　　　申银万国分析师认陈李等为，上周末央行“三率”并进的组合调控，对股票市场的短期影响较为温和；但特别关注其中央行所体现出的较强货币政策意图，政策调控预期将强化；长期，升息＋升值的双重紧缩作用，会对资产泡沫产生一定抑制。

资产选择方面，继续推荐在5月策略报告中所提出的在通胀和人民币升值主题中受益的资产和服务业，包括保险、商业地产、一般零售。

★晋亿实业：

高端业务增加未来发展加速

2007-05-21

　　　　晋亿实业（601002）由台湾股东投资，具10年以上紧固件制造与行销全球经验，随着高端市场业务增加，公司可望争取更多中国大型基础建设如高速铁路与高压电塔的紧固件合约。

公司目前亦计划进入汽车紧固件市场，此将有助改善产品组合与获利率。

预估2007-09年公司获利年复合增长率将达65%，主要贡献来自高速铁路项目。

　　　　中国计划2006-10年投资1万亿元以上改造电网，两大电网公司未来15年高压电力传输网络投资超过4000亿元。

晋亿实业目前正参与中国第一个1000kV交流电试验网项目，因超高压电塔需要强度相当高的紧固件，公司极具市场竞争力。

由于近年来亚洲经济成长强劲，紧固件需求快速成长，且未来数年可望超越北美与欧洲。

中国为全球最大的紧固件制造国，但产品多属低阶，出口价格仅为进口产品五分之一。

随着汽车、电力、电子与运输产业快速增长，加上大型基础建设持续推升资本支出，预期公司具优势的高阶紧固件需求将加速。

　　凯基证券分析师刘惠珍等认为，公司年初发股募集资金得以大幅扩充产能，预