海马汽车集团汽车金融服务模式.docx
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海马汽车集团汽车金融服务模式
海马汽车集团汽车金融服务模式
第四章海马汽车集团金融服务环境分析
4.1汽车金融服务宏观环境分析
4.1.1汽车金融服务已成为汽车销量增长的强大助力
汽车信贷从诞生之时，就强烈刺激汽车消费需求增长，将未来需求转变成现
实需求，经过一个多世纪的发展，汽车金融服务已从最初简单的分期付款购车发
展为渗透汽车生产、销售、消费、维修和回收各环节的金融产业链。
如今，通过
贷款或租赁服务来购车，已是许多国家最普遍的购车方式，运用汽车金融促进汽
车销售以成为国际上最主要的汽车营销方式。
我国从2009年起，汽车消费信贷
也以20%的增长率增长，未来汽车市场不再是单纯车型的竞争，金融服务成为竞
争焦点。
4.1.2汽车金融已成为汽车集团利润的主要来源
从国外大型车企的经验来看，在整个汽车产业链中，消费汽车金融服务环节
产生的利润最大。
在一辆汽车的生命周期中，流通和售后环节产生的利润占整个
利润的三分之二[35]。
近年来，由于汽车整车销售的利润率越来越低且不稳定，国
外汽车集团汽车金融公司的汽车金融经营额甚至已超过汽车制造业的经营额，汽
车金融业务利润占总盈利比重上升。
从中国汽车企业来看，2003年以前，汽车企业利润率在20%以上，随着竞
争的加剧，整车利润持续下降，2005年汽车整车利润在上年下降18.3%的情况下继续下降38.4%，销售利润率由2003年的9.11%急剧下降到2004年的6.85%和
2005年的4%，已低于整个制造业4.46%的平均水平。
2007年略有回升，2008
年继续回落，可见，只依靠传统的汽车制造已经远远不能适应市场的竞争，必须
借鉴国外的汽车金融经验，开展汽车金融服务，建立新的企业利润增长点。
4.1.3汽车金融已步入快速发展期
随着80后人群逐渐参加工作，他们的超前消费观念越来越深入地影响到社
会消费习惯，“花未来的钱过好现在的生活”观念逐渐被社会各阶层所接受，加上
国家出台了一系列鼓励汽车金融发展政策，各大厂商纷纷进行金融营销，银行、
金融机构不断简化贷款流程，人们能很方便地办理贷款手续，贷款购车量快速增
长，占汽车销售量比重从2008年的8%迅速上升到2009年的22%[36]。
汽车工业
协会预测到2015年，汽车销量将达到2650万辆，汽车信贷保守估计达到30%，
将有近800万人次贷款购车，汽车金融市场空间巨大。
4.2海马汽车市场环境分析
4.2.1海马汽车市场销量情况
海马汽车集团全称海马投资集团股份有限公司，在深圳证券交易所上市，公
司前期与日本马自达技术合作，在海南生产马自达汽车。
2006年，海马汽车集
团“福美来二代”车型上市，启用全新LOGO，海马品牌完成了从海南马自达到自
主品牌的转变，2007年汽车销量大幅增长，2008年开始，汽车销量逐年落后于
市场增长。
如表4-1所示。
调查，贷款购车比例约3%，2009年5%，充分显示需求增长。
在国家监管政策
的制约下，海马财务公司迟至2010年6月才允许开展汽车消费贷款，为客户提
供贷款服务的为各商业银行、通用汽车金融公司、一汽集团财务公司及经销商，
面对客户贷款消费需求持续增长，金融支持力度，覆盖面低，业务开展不稳定。
4.3海马财务有限公司现状分析
对汽车金融重要性的深刻认知，使得海马集团多年前就开始筹划设立自己的
金融平台。
2008年11月11日中国银行业监督管理委员会批准海马财务有限公
司开业，成为海南第一家企业集团财务公司，也是海南金融业清理整顿以来批准
设立的第一家法人资格非银行金融机构。
4.3.1公司经营目标
以“依托集团，服务集团”为宗旨，本着“规范经营，稳健发展”的经营方针，
立足于集团，服务于集团，秉承集团公司一贯的“先做精、后做强、再做稳、不
争大”的经营理念，合规经营，致力于海马汽车集团资金集中管理，提升资金使
用效率，通过金融服务，支持汽车产业发展壮大。
4.3.2公司业务范围
海马财务有限公司目前的业务范围包括以下业务：
☆对成员单位办理财务和融资顾问、信用鉴证及相关的咨询、代理业务；
☆协助成员单位实现交易款项的收付；
☆经批准的保险代理业务；
☆对成员单位提供担保；
☆办理成员单位之间的委托贷款及委托投资；
☆对成员单位办理票据承兑与贴现；
☆办理成员单位之间的内部转账结算及相应的结算、清算方案设计；
☆吸收成员单位的存款；
☆对成员单位办理贷款及融资租赁；
☆从事同业拆借；
☆有价证券投资：
投资范围限于银行间市场国债、央行票据、金融债、短
期融资券、企业债、货币市场基金、新股申购；
☆成员单位产品的消费信贷、买方信贷；
4.3.3公司主要金融产品
海马财务公司，目前推出的金融产品主要有三种：
第一种：
成员单位贷款：
主要是汽车制造商流动资金、固定资产和技术改造
项目贷款。
第二种：
经销商贷款：
用于经销商库存融资，分为循环额度贷款（车子卖出
去就还本付息。
额度释放后可以继续获得贷款）和普通贷款（到期依次还本付息），
基本流程如图4-3所示。
第三种：
汽车消费贷款：
对消费者发放的买车贷款，分为等额本金还款、等
额本息还款和贴息贷款，基本流程如图4-4所示。
（1）用户在经销商处选定车型，签订购车合同，并交付首付款，填写贷款
申请；
（2）经销商将用户资料传送给财务公司；
（3）财务公司信贷人员进行用户调查，进行内部审批；
（4）财务公司通知经销商贷款核准情况，并指令财务公司信贷人员同用户
签订融资合同；
（5）经销商协助用户向车辆管理部门登记上牌和按财务公司要求购买保险。
财务公司为车辆的抵押权人，并显示在车辆管理部门出具给用户的车辆所有权证
书上，保险第一受益人为财务公司；
（6）经销商将汽车交给用户；
（7）财务公司收到车辆发票、机动车登记证和保单正本的法律文件后，付
款给经销商；
（8）用户按合同规定通过主办行分期还款给财务公司；
（9）财务公司信贷人员将用户的付款情况信息进行汇总报批，完成贷后风
险管理工作。
4.3.4公司经营情况
2009年7月开始开展汽车金融业务以来，发放成员单位贷23000万元，为
10家经销商发放贷款9800万元，汽车消费贷款760万元，证券投资5000万元。
在业务模式上，经销商贷款在现场调查、非现场调查同时，考虑其完成销售任务
情况和在销售公司的商业信用情况和销售公司营销重点；消费信贷主要采用间客
模式，由经销商推荐客户，并由经销商审核客户资料真实性，必要时，经销商进
行家访，对客户贷款提供阶段性担保（放款后到汽车抵押登记手续办理完毕期间）
4.3.5海马财务公司存在的问题
虽然海马集团采取了财务公司的汽车金融服务模式，但是海马集团已有20
年历史，财务公司成立仅仅两年，与整车厂、销售公司、经销商有着天然密切的
关系，但在产品适合性、流程衔接风险控制等多方面尚未显现优势。
1．海马汽车产业本身的制约
海马汽车作为中国自主品牌汽车一只较为弱小的力量，与其他中国自主品牌
汽车一样，规模有限，从海马汽车市场占有率来看，近四年，乘用车市场占有率
不足2%，轿车市场占有率不足3%，在自主品牌汽车市场，乘用车市场占有率
最高5%,轿车市场占有率最高10%；从资产规模来看，近三年总资产规模不足
100亿元人民币，产业资本的弱小，制约了财务公司规模的扩张，财务公司也未
找到与海马汽车品质相适应的业务模式；
2．资金运用渠道单一，产品简单，盈利水平低于同业水平
财务公司目前资产约50亿元人民币，在资金运用上主要集中于银行同业存
款，少部分用于成员单位贷款和经销商贷款、汽车消费贷款及证券投资，在贷款
产品方面亦未能满足客户多元化需求。
经销商贷款期限过少，不能满足经销商短
期资金需要（1—2个月），在贷款担保方面形式单一；在消费贷款方面，缺少弹
性还款方式，个性化产品短缺，产品的单一导致财务公司资本充足率连续保持在
100%以上，资本利润率、资产利润率虽为正数，但低于行业同期平均水平。
公
司主要业务收益如下:
海马战略的实施，迫切需要海马汽车金融的强力支持。
从国内外汽车金融服
务模式的对比分析可以看到，海马汽车选择设立海马财务有限公司建立自身金融
服务平台，是有着最大比较优势的。
首先，财务公司以加强企业集团资金集中管
理和提高企业集团资金使用效率为目的，站在集团整体利益的角度上，充分运用
金融手段最大限度地挖掘集团内部的资金潜力，积聚闲散资金支持汽车企业内生
产要素的优化组合，以资金为导向达到资源的合理高效配置。
其次，财务公司可
以充分利用政策的优惠，在全国范围内加快建设汽车金融服务网络，积极开发金
融产品；再次，财务公司能充分利用融资渠道，降低融资成本，以内部银行的方
式，为分布在汽车产业价值链的各个环节提供金融服务。
保证整个汽车产业链资
金的顺畅运转。
最后，财务公司是一种非常特殊的金融组织形式，兼有商业银行、
商人银行及西方财务公司等多种金融机构的特点，是一种受限制的非完全的商业
银行形态，是产业银行的萌芽。
从当前形势看，财务公司仅仅处于一种阶段性形
态而非最终形态，随着中国金融体制改革的不断深化和汽车企业集团的不断发
展，从政策上财务公司将被赋予更大的发展空间和明确的发展方向，为企业集团
提供全能银行金融功能[39]。
海马财务公司应抓紧时机，构建切实可行的金融服务模式，加快产业资本和金融资本融合，整合汽车产业价值链，确立海马汽车行业
竞争优势和行业地位。
一个完整的金融服务模式核心包括盈利模式、融资模式和金融风险管理模
式。
其中盈利模式是关键，融资模式是基础，金融风险管理模式是核心。
本章主
要针对海马集团金融服务的需要，对上述模式进行研究。
5.1海马金融经营方针
整车研发竞争力和体系竞争力构成汽车品牌核心竞争力。
整车研发竞争力是
核心竞争力的内生因子，采购供应体系能力和销售服务体系能力构成了体系竞争
力[40]。
目前，海马汽车更多关注汽车制造环节，对汽车金融对汽车产业链上下游
的整合作用及金融资本对产业资本的融合与渗透战略意义缺乏认识。
海马财务公
司应首先确立经营方针：
实现海马集团价值最大化，建立并完善与集团发展相适
应、相对可控的汽车产业链金融服务支撑环境，实现海马汽车产业的快速、健康
发展，增强海马汽车的核心竞争力。
在创造自身利润的同时，以海马集团为依托，
将业务贯穿至汽车生命周期的每一个环节。
主要体现在以下三个方面：
第一，为
海马汽车维护销售体系、整合销售策略、提供市场信息。
实现汽车生产资金和销
售资金的相互分离，改善生产企业与销售企业资金的运用状况，提高资金使用效
率。
第二，为汽车经销商提供存货融资、营运资金融通、设备融资，使汽车销售
商实现批发和零售资金的相互分离。
第三，为海马牌汽车用户提供消费信贷、租
赁融资、维修融资、保险等业务，降低了消费者使用资金的机会成本，促进汽车
销售。
5.2盈利模式研究
所谓“赢利模式”就是公司如何整合全部的自有资源，通过单独的和战略控制
手段，形成长期稳定的利润增长点。
汽车金融服务的赢利由两个结构组成：
一是
赢利模式的利润链，即赢利模式获取利润的组成因素，是用于衡量模式利润来源
的重要参数；二是通过利润链的贯穿与连接，将产生利润的企业资源组合在一起
的具体方式。
这两个结构之间的关系是，通过同特定的企业资源方式相结合，并
渗透到具体的业务中去，形成利润通道流入企业。
两者相互结合、互相作用，共
同形成一个完整的赢利模式。
海马财务公司利润主要来自资金成本与放款利息的
利差，应围绕汽车产业链构建盈利模式，通过金融手段，平衡产业价值链条上核
心企业财务利益，扩大整个产业链的成本和效率效应，增强海马汽车整体运营绩
5.2.1零部件采购生产环节：
票据贴现和应收账款质押贷款
海马汽车销售成本的80%被零部件采购生产环节所占用，其中核心配件发动
机和车身两部分占20%，其余占60%左右，这个环节要求资金与零配件供应必
须“及时”，在恰当的时刻为汽车生产提供所需数量和品质的生产要素。
海马汽车
建立了“核心配件自主、质量合格、供应及时，先供货后付款”的零部件采购生产
体系，在该环节企业形成大量的应收票据和应收账款。
海马金融可以通过票据贴
现和应收账款质押贷款方式提供资金支持，密切合作关系，获取收益，并通过有
选择的支持，优化供应商结构[40]。
票据贴现：
海马汽车收到零配件，开出以海马汽车为付款人的商业承兑票据
或银行承兑票据，供应商可以持票到期托收，在资金短缺时向财务公司贴现，解
决短期资金周转。
应收账款质押贷款：
应收账款付款方为海马汽车集团，以此为
质押实际上资金在集团内部循环，风险可控。
调查显示，近几年，零部件企业应收账款数据如表5—2所示，盘活这部分资
产，不仅支持了供应商，也为海马金融带来良好收益。
5.2.4.2储蓄购车
针对微车进行购车储蓄计划。
从消费群体来看，两微车目标客户为城郊、农
村及城市低收入人群，这个群体消费特点是一点点积累，在消费习惯上更倾向量
入为出，可通过购车储蓄计划提供轿车消费。
以微型车均价40000元/辆为例，
每月存入1666元，二年后即可以获得一辆微型轿车或微型面包车，同时储蓄购
车方式为财务公司吸纳了部分资金。
5.2.4.3融资租赁及二手车贷款
融资租赁是指消费者交付较低比例的押金，例如净车价的10%，通过每月付
租金的方式获得汽车使用权，租赁期限1-3年，期满后可以考选择买下车辆或将
车辆返还给销售公司[42]。
此盈利模式在未来将越来越受到欢迎，特别是对偏好新
车的年轻人群和二手车市场更有吸引力。
二手车贷款是专门为汽车的二次转让提供融资服务。
5.2.5基于汽车产业价值链的增值服务：
企业财务顾问和股权投资
5.2.5.1企业财务顾问
海马财务公司在海马集团处于融资中心、结算中心、投资中心和信贷中心的
地位，对集团内部企业有全面、透彻的了解，可以帮助企业设计并购方案，为并
购活动提供中介、代理和顾问服务，为企业安排并购融资，或为企业设计反收购
策略。
5.2.5.2金融机构股权投资
股权投资方式有参股、取得控制股权或全资拥有被投资金融机构[43]。
海马金
融开展金融股权投资业务分为财务性投资和战略性投资，财务性投资以谋求投资
收益为目的，不参与所投资金融机构的管理，战略性投资则反之。
海马金融投资
其他金融机构除获取稳定、长期收益外，更重要的意义在于：
第一，做大做强海
马集团金融平台，满足海马汽车资产、业务扩张需求，借助金融服务，提升海马
汽车产业价值；第二，与其他金融组织组成联盟，在业务上相互支持，加快人才
培养、产业产品设计，快速提升海马金融服务能力。
5.3融资模式研究
海马金融开展上述业务，支持海马汽车集团战略的实现，仅靠自身积累和现
有的融资方式是无法实现的，必须创新融资方式。
5.3.1海马财务有限财务公司现有融资渠道
根据《企业集团财务公司管理办法》相关规定，财务公司资金来源有：
第一
种-资本金，海马财务资本金为5亿元人民币；第二种-成员单位存款:
股权比例
20%以上成员单位均可以在财务公司开户，资金集中管理。
以上两项资金属于长期资金，海马集团公司治理结构合规，属于紧密性管理
模式，成员单位资金集中度达70%，并随着集团资金规模的扩大而增加。
目前吸
收成员单位存款45亿元，根据银行业管理规定，需缴存存款准备金5.5亿元，
上市公司募集资金需专款专用，成员单位存款的20%需满足日常生产资金需要，
其余资金计划管理，能用于开展金融业务资金约为10亿元。
5.3.2海马金融融资模式选择
汽车金融服务机构的融资策略是指公司资金来源的组合状况，由企业所采取
的融资方式所决定[44]。
从汽车金融服务发展历程来看，汽车金融服务机构的融资
方式主要有内部融资和外部融资两种融资模式。
内部融资主要通过汽车企业集团
或汽车金融服务机构内部留存收益的积累，外部融资主要指债务融资和股权融
资。
外部融资中，首先选择债务融资，如资金仍不能满足需要，再通过发行股本
进行筹融资。
国外发达的汽车金融机构伴随着汽车工业的成长和资本市场的逐步
完善经历了近几十年的历程，其融资模式亦是经历了先由内部融资为主逐步过渡
到外部融资为主，遵循了“优序理论”（ThePeckingorderTheory）[45]。
采用外部
融资制定融资结构时，总体说来，首先，应遵循现代企业融资基本理论即考虑以
下3个相互独立的目标：
最大限度的减少预期的税后融资成本，最大限度地减少
公司现金流量的风险；最大限度地减少可能出现的代理成本[46]。
其次，要最大限
度的确保融资金融资产的久期与相应负债的久期匹配性。
莫迪格里安尼（Modigliani）和米勒（Miller）认为在完善、有效的资本市场
内，企业所采用融资结构及债务与股本比例与企业价值无关。
权衡理论（Trade-off
theory）认为在客观存在政府税收政策的情况下，随着债务的增加，负债所带来
的税盾效益可以增加企业的价值。
但是，税盾效益不能无限扩大，随着负债比例
的增加，企业的破产成本亦会增加，减少了税盾效益[47]。
代理成本理论进一步完
善了权衡理论，该理论强调了由于债务融资成本还应包括代理成本，即企业股东与债权人之间的利益冲突。
综合以上的现代企业融资成本理论，企业的最佳负债
率应在边际负债税盾效益等于边际破产成本与边际代理成本之和，这时企业的价
值最大。
因此，理论上讲，自主品牌汽车集团的汽车金融服务机构在采用外部融资方
式时，应适当增加负债比例，充分利用政府财政税收及相关低息贷款，寻找合适
的负债比例，以增加企业价值[49]。
海马汽车集团做为民族品牌汽车企业，跟其他民族品牌企业一样，面临巨大
的市场压力，一方面需要大量资金生产和建设销售网络，一方面需加大研发投资
以增强品牌竞争力，改善现阶段以低端产品为主，单车利润率微薄的生存困境。
靠单纯的企业集团内部利润积累和债务融资已难以满足汽车生产发展所需的巨
额资金，更遑论依靠自身单一集团企业向海马汽车金融平台注资，汽车金融产品
特点又决定了资金需求的长期性和稳定性，选择外部融资模式，并创新融资方式
已是必由之路。
详见下图：
42?
5.3.3债权融资
根据现代企业融资成本理论，企业的最佳负债率应在边际负债税盾效益等于
边际破产成本与边际代理成本之和，这时企业的价值最大。
因此，理论上讲，采
用外部融资方式时，应适当增加负债比例。
海马金融增加负债的途径主要有如下
几个方面：
5.3.3.1吸收成员单位存款
海马成员单位资金集中度达70%以上，在未来几年中吸收成员单位存款将从
2010年的15亿元，逐步增加到2016年的约60亿元。
吸收存款对海马财务公司
的资产负债有着至关重要的影响，是其金融生存之本、经营之本和效益之本。
5.3.3.2发行财务公司金融债券
根据银监会管理规定，财务公司发行金融债券必须满足以下条件：
☆具有良好的公司治理结构、完善的投资决策机制、健全有效的内部管理
和风险控制制度及相应的管理信息系统。
☆具有从事金融债券发行的合格专业人员。
☆依法合规经营，符合银监会有关审慎监管的要求。
☆财务公司设立1年以上，经营状况良好，申请前1年利润率不低于行业
平均水平，且有稳定的盈利预期。
☆申请前1年，不良资产率低于行业平均水平，资产损失准备拨备充足。
☆申请前1年，注册资本金不低于3亿元人民币，净资产不低于行业平均
水平。
☆近3年无重大违法违规记录。
☆无到期不能支付债务。
☆银监会规定的其他审慎性条件
5.3.3.3同业拆入
根据中国人民银行的管理规定，海马财务公司进入银行间同业拆借市场，必
须满足以下条件：
☆在中华人民共和国境内依法设立；
☆有健全的同业拆借交易组织机构、风险管理制度和内部控制制度；
☆有专门从事同业拆借交易的人员；
☆主要监管指标符合中国人民银行和有关监管部门的规定；
☆最近二年未因违法、违规行为受到中国人民银行和有关监管部门处罚；
☆最近二年未出现资不抵债情况；
☆中国人民银行规定的其他条件。
☆申请进入同业拆借市场前最近两个年度连续盈利。
同时规定同业拆借期限最长为7天，只能用于缓解短期资金需求，要避免对
拆入资金的长期占用，坚持快借快还。
5.3.4股权融资
债权融资难以满足海马财务业务发展所需的巨额资金，扩股融资成为内在刚
性需求。
股权融资包括私募和上市融资，海马金融应积极拓展业务，合规经营，
壮大资金实力，提升市场占有率，创造上市条件。
与此同时，股权融资还需注意
海马汽车集团金融服务机构股权控制的重要性。
中国自主品牌汽车的发展得益于
近年来中国汽车私人消费的兴起。
据数据统计汽车销量中，1995年私人购买占
30%，到2000年私人购买已达到50%以上。
由于私人消费对价格敏感度较高，
尽管中国自主品牌汽车在产品质量和技术上存在不足，但低成本制造能力使其在
私人消费市场中找到了生存的空间[50]。
与国外成熟的汽车品牌相比，中国的自主
品牌汽车在设计、性能、质量、技术等方面都有巨大的差距。
中国自主品牌汽车
企业更是在资金、技术研发、人才等方面与国外汽车企业有巨大的差距。
以吉利
为例，吉利目前研发中心目前是500人，而德国大众的研发人员是1万人，奥迪
要保证5000人的规模。
中国企业的平均研发费用占销售收入的3%，吉利最近才
上调到5%，而国外汽车企业的研发费用占销售收入达百分之十几[51]。
面对压力，
中国自主品牌汽车企业一方面疲于投入大量资金建设销售网络，一方面期望加大
投资以获得自主研发的能力、增强品牌竞争力，以改善现阶段以低端产品为主，
单车利润率微薄的生存困境[52]。
靠单纯的企业集团内部利润积累和债务融资已不
能满足自主品牌汽车企业发展所需的巨额资金，更无法满足其汽车金融服务机构
的资金需求，因此，扩股融资已成为自主品牌汽车集团及其汽车金融服务机构的
内在刚性需求。
上市融资已成为自主品牌汽车集团金融服务机构最现实的融资手
段。
在扩大资本规模的同时，必须注意保证其“自主”性质。
随着中国汽车市场、
资本市场的逐步开放，国外汽车制造业巨头一方面着眼于中国市场的巨大潜力，
利用技术、品牌、资金和管理经验优势正积极的寻找契机抢占中国汽车市场份额；
另一方面，有资金、有实力的跨国巨头有意通过兼并中国自主品牌车企，使其成
为在中国的制造工厂，降低制造成本和管理费用[53]。
海马财务的股权结构直接决
定着其治理结构，海马汽车能否保持对财务公司的股权控制直接关系到海马财务
与海马汽车集团能否成为具有一致性的利益主体，关系海马财务业务发展方向以
及对汽车产业价值链的整合能力。
具体可以采取下列两种股权融资方式。
5.3.4.1无形资产资本化融资战略
现代企业中，无形资产是构成企业核心竞争力重要元素[54]。
企业的无形资本
主要包括三大要素：
人力资本、企业内部结构资本和企业外部关系资本。
人力资
本定义为员工为企业在创造价值活动中所贡献的具有价值的能力和技能。
企业内
部结构资本定义为企业如何通过合理、有效方法在内部组织员工进行价值创造的
活动。
例如，企业管理运营结构、企业在生产管理中所采用的生产经验等。
企业
外部关系资本是指企业如何与外界的投资者进行有效沟通的手段。
这其中包括，
如何加强公司品牌的认知度；如何维护企业信誉；建立企业与投资者、消费者之
间的沟通渠道等等[55]。
海马汽车集团所属财务公司首先要对自身无形的资产加以
认知、分析、量化。
其次，要将公司无形资产充分资本化，利用其无形资产的杠
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