固定收益期末总结.docx

固定收益期末总结.docx

《固定收益期末总结.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《固定收益期末总结.docx（14页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

固定收益期末总结

固定收益期末总结

名词解释

•固定收益证券：

承诺未来还本付息的债务工具及相关衍生产品的总称，包括债券、优先股、商业票据等多种直接债务性工具。

代表拥有对未来发生的一系列具有确定数额收入流的要求权。

•可交换债券：

指上市公司股份持有者通过抵押其持有的股票给托管机构进而发行的公司债券，债券持有人在未来某个时期内，能按照债券发行时约定的条件用持有的债券换取发债人抵押的上市公司股权。

是一种内嵌期权的金融衍生品

•抵押支持证券MBS：

是以房地产资产的组合作为抵押担保而发行的债券，是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。

是将缺乏流动性的资产转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。

特征在于：

基础资产的收益和风险得到分离和重组；具有可预期的稳定现金流作为发行基石

•资产支持债券ABS：

非住房抵押贷款的资产担保证券，其结构特征与MBS类似，同时兼有转手支付类债券的特征。

包括汽车消费贷款、信用卡应收款、学生贷款等

•欧洲债券：

是指借款人在本国境外市场发行，不以发行市场所在国的货币为计价货币的国际债券。

发行人、发行地以及计价货币分别属于三个不同的国家

•可转换债券：

持有人有权在规定的时间内按照一定的转换价格换成发债公司的普通股票的债券。

转换权相当于看涨期权，有利于投资人，也称为投资者权利债券。

是一种混合证券，兼具股票和债券两种特性

•质押式回购：

指债券持有人（正回购方）将债券质押给资金融出方（逆回购方）的同时，与其约定在未来某日以约定价格从资金融出方买回该债券的交易行为，又称封闭式回购。

回购期内，回购双方均不得动用抵押的债券。

期限最长为1年

•买断式回购：

指债券持有人（正）将债券出售给资金融出方（逆）的同时，与其约定在未来某日以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为，又称开放式回购。

回购期内，逆回购方可获得债券的所有权和使用权，可获得债券所发生利息。

最长不超过91天

•债券借贷：

指债券融入方以一定数量的债券为质物，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某日归还所借入标的债券，并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为。

债券借贷期间，出借者仍然拥有获取债券利息等权利，并向借贷者收取一定的出借费

•利率期限结构：

是指零息国债的到期收益率与其到期期限的关系。

收益率曲线指某个时点上特定种类债券的即期收益率与其剩余期限之间对应关系的图形描述，即为利率期限结构的几何表示。

国债收益率曲线即将其他因素相同期限不同的国债的利率与期限之间的曲线，也称利率期限结构。

任何时刻的收益率曲线都是由当时市场参与者的预期和风险偏好决定的，由于市场预期时刻在变，因此理论上每一时点都有不同的收益率曲线。

•久期缺口：

衡量利率变化对金融机构净资产市场价值的影响，定义（E/A）DURe为久期缺口，DUPgap=（E/A）DURe=DURa-（L/A）DURl

•凸性：

被用来近似描述不能被久期解释的价值变化，凸性的重要性来源于收益率增加或减少对现值影响的不对称性。

不可赎回债券凸性为正，正的凸性是受欢迎的。

•指数策略：

是通过分散化的机制使债券组合的风险—收益和与之相联系的债券市场指数的风险—收益状况相当

•替代掉期：

是一种债券与另一种相近替代债券的交换。

当市场中两种在息票利率、期限、质量、赎回特征及偿债基金等条款上基本相等的债券价格出现暂时失衡，这种掉期方式就可能出现

•市场间差价掉期：

是当投资者认为债券市场两个部分之间的收益率差不合理并且只是暂时出轨时而产生的行为（若认为公司债券相对国债价格偏低，且差距会缩小，投资者会从政府债券转向公司债券）

•利率预测掉期：

是盯住利率的预测。

如果预测利率下降，投资者就会把久期较短的债券调换为久期较长的债券

•净收益增长债券：

依据收益率曲线形状调整投资的债券期限长短，向上倾斜则投资长期债券，但若收益率曲线发生向上位移，投资者就会遭受更大的损失。

若曲线向下倾斜则投资短期债券，若收益率曲线没有向下位移，则能获得更高的回报率

•税收掉期：

指通过债券的互换而获得纳税方面的好处。

如投资者出售价格下跌的债券，通过资本损失变现而获得纳税方面的好处

•水平分析（期限分析）：

是一种利率预测形式，给定一种债券持有到期的时间，可以得到债券持有期的总收益。

投资者可以在多种债券上重复这个过程，从而选出具有最有持有期收益的资产组合

•收益率曲线追踪：

是水平分析的一种特殊形式，是短期货币市场证券管理中流行的一种策略。

如收益率曲线斜率大于0，若预计在投资期间收益率曲线不会移动，那么收益率会随着到期时间的减少而下降，他们所依靠的收益率曲线会低于短期债券的收益率曲线。

收益率的这种下跌会导致债券获得资本利得

•或有免疫：

是一种积极-消极混合的投资策略。

假定投资者愿意从事积极的投资，但只愿意承担有限的风险损失，要保证资产组合的终值不低于一定值。

因此可在开始时采用一些积极的策略，一旦资产组合的实际价值跌至某一值，就停止积极的管理，而实施利率免疫

简答

1、偿债基金

是债券发行者与持有者之间的协议，为保护持有人权利而对发行人设置了一系列限制，合同要求发行方每年偿还部分本金。

债券到期偿付构成发行人庞大的现金支出，为此发行人设立偿债基金将债务分散至若干年内。

两种运作方式：

发行人每年在流通市场上回购一小部分发行在外的债券；发行人以一个约定价购买部分债券（保护债务人，防止债权人合理提高价格）

2、中期票据特点——企业公司发行的无担保债券

•发行规模、发行条款、发行方式均极其灵活，且发行人可以将发行成本在规定的时间和金额内进行摊销，从而极大地节省了每次的发行成本

•最大特点在于一次性注册，若干次发行

•区别于公司债券的最大特点在于它是为投资人、筹资人量身定制的，因此对流动性的要求远远小于标准化的公司债券

商业票据期限在1年以内，中期票据期限在1-10年，公司债券在10年以上

3、固定收益证券种类多的原因

对发行人：

融资需求驱动

对投资者：

投资需求驱动——规避各种风险、满足不同投资者需求

4、企业债券

概念：

指非金融企业发行的债券，这里企业特指国有企业。

此类企业多数从事中央或地方重点基础设施的建设，凭借政策性银行或大的商业银行的全额担保发行，信用风险不大

发行目的：

筹集资金（筹集的资金期限又长，又可降低筹资成本；灵活运用筹资手段（不涉及股东权益且手续简便灵活，且可采取发新债还旧债办法保持资金总数的稳定）；维持企业的控制权（债券持有者与公司间只是债权债务关系，无权参与公司经营决策）；调节负债规模，实现最佳的资本结构

5、公司债券和企业债券的区别

•发行主体差别：

企业债是由政府部门所属机构、国有企业发行的债券；公司债券是由股份有限公司或有限责任公司发行的债券

•发行程序的差别：

公司债券实行注册制；企业债券发行须经国家发改委报国务院审批

•发债资金用途的差别：

公司债的资金只要不违反有关规定，无需政府部门关心和审批；企业债资金用途主要限制在固定资产投资和技术革新改造，与政府部门审批的项目直接相关

•信用基础的差别：

公司债券信用级别相差很大；企业债券信用级别和政府债券差不多

6、簿记建档

•概念：

是指企业债券发行人与主承销商协商确定利率（价格）区间后，申购人发出申购订单，由簿记管理人（为主承销商）记录申购人申购利率和数量意愿，按约定的定价和配售方式确定发行利率（价格）并进行配售的行为。

是一种系统化和市场化的发行定价方式

•和招标发行的区别：

簿记建档对债券价值水平判断更充分（由于实现各方多次沟通，且周期较投标更长）；簿记建档对承销团要求较高，发行成功概率更高（簿记建档时，承销团成员承担一定承购报销责任，同时也会获得相应收益，且资金实力更雄厚）；招标发行对投资人的数量和质量要求更高（招标发行要求足够多投标者参与，否则很难形成合理价格）

7、信用评级的功能和作用

•对投资者：

可以降低投资者的投资风险（可以揭示债务发行人的信用风险，协助投资者进行投资决策，降低面临的信用风险）；可以降低投资者的交易成本（信用评级可以改变发债者与投资者间信息不对称现象，降低信息搜寻成本）

•对发债人：

为发债人提供一个客观公正的信用等级证明（有助于其拓宽融资渠道，稳定融资来源，树立良好的信用形象）；可为发债人降低融资成本（资信等级越高，可以较低利率出售，降低成本）；信用评级是企业改善经营管理的外在压力和内在动力）

•对监管部门：

可协助监管部门加强市场监管，防范金融风险；评级结果是监管部门衡量投资资产质量的有效工具；评级结果运用可减少政府对资本市场的直接干预，提高金融证券市场效率、透明度和规范性

8、到期收益率YTM

•两点说明：

即使持有债券到期，到期收益率也不是准确衡量回报率的指标（不能保证各期的在投资收益与到期收益率相等）；一个债券的到期收益率高于另一个债券并不意味着前者好于后者（收益率差异仅代表了风险的不同）

•缺点：

仅仅是特定条件下的承诺到期收益率，非预期收益率的精确指标

•隐含假设：

没有违约风险；投资者持有到期；再投资收益率等于YTM本身；无回购

•应用：

用于债券报价；用于比较债券的投资价值（要发行者信用等级、剩余期限、本金偿还方式和利息支付四个条件相同才可比）；用于贴现和定价（相应期限、相应风险和相应现金流结构）

•和当期收益率区别：

当期收益率仅仅衡量了利息收益率；市场用YTM确定债券价格，反映了利息收入、再投资收益和资本利得

9、静态利差（Z-利差——以国债即期利率曲线为基准的利差）

•是指假定投资者持有至偿还期，债券所实现的收益会在国债到期收益曲线之上高多少个基点。

静态利差不是债券收益与国债收益在到期收益曲线一个点上的差别，而是反映债券收益曲线超过国债收益曲线的程度。

•静态利差假定任何债券都可视为单个零息债券的组合。

静态利差法用利差加上有相应的久期的零息票国债的即期利率来对单个证券的现金流进行贴现。

贴现后的现金流总和等于其名义价格时，其利差就是静态利差。

10、无偏预期理论——认为预期是影响利率期限结构的唯一因素

•假设一：

认为利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期。

在市场均衡条件下，远期利率代表了市场未来时刻即期利率的预期

•假设二：

不论投资者采取多年期持有还是滚动策略，只要出现收益率不同，就会存在套利，最终使两者投资收益率大致相等。

即短期零息票债券滚动投资n年的预期收益率应等于n年期零息票债券一次性投资的收益率

•假设三：

投资者投资决策标准是预期收益最大，因此一定持有期内，供求力量会使得投资任何债券获得相同收益

•不足：

投资者目标是最大期望收益而不考虑风险；预期绝对能实现；无交易成本；不同期限债券可完全替代

11、流动性偏好理论

•认为投资者厌恶风险，债券期限越长，利率风险越大，倾向于购买短期债券。

这样，要求长期债券的收益率高于滚动投资策略的收益率

•远期利率是市场未来即期利率的有偏估计，需要加上流动性溢价

•

远期利率上升原因：

市场预期未来利率将上升；市场对持有长期债券所要求的流动性溢价上升

12、三种重要利率

国债利率、回购利率、LIBOR利率

•国债利率：

是政府以其一般信用条件在国内发行的本币债务的利率，政府勇气财政收入为债务的偿还担保，作为无风险利率

•回购利率：

抵押证券的买卖差价就是投资者的收入，相应的利率称为回购利率。

由于采用证券做抵押，且回购期限通常较短，因此对交易双方回购业务风险很小，利率稍高于国债

•LIBOR利率：

伦敦银行同业拆借利率，主要是短期利率

13、互换收益率曲线

•国际市场上，LIBOR利率、欧洲美元期货利率与美元互换利率常常相互补充，形成互换收益率曲线

•优势：

利率互换在很多期限上均有活跃的交易；新的互换不断产生，使互换利率具有延续性；互换是零成本合约，供给无限不受发行量限制；互换利率反映了现金流的信用风险和流动性风险，是个更好的贴现率基准

14、久期

•意义：

债券投资平均收回时间；债券价值关于收益率的一阶偏导数；债券价值对利率变化敏感性度量

•传统久期指标的不足：

基于收益率曲线平移及非含权债券情况，因此需要考虑利率非平移及现金流变化；当收益率下降时，低估债券价格增长程度，当收益率上升时，高估债券价格下跌程度

•因此引入关键利率久期

15、债券指数基金的困难

•指数都包含了几千种证券，使得按市值比重购买非常困难

•指数样本中许多债券在市场中交易量很小，流动性很差，很难以一个公平价格购买

•当一只债券到期年限低于1年，会从指数中被剔除，而新发行债券会被补充进来。

因此需要不断调整或重新平衡资产组合

•债券带来的大量利息收入必须要再投资，使得基金管理工作复杂化

•因为不可能完全精确复制，因此采用分层抽样法代替

16、免疫策略：

•将资产组合的价值与这些资产组合所面临的利率风险隔离开，利率风险是银行、养老基金等机构面临的共同问题，其资产净值和未来支付能力都将随着利率变化而变化。

•包括净资产免疫和目标日期免疫（使资产的未来积累的价值在目标日期内不受利率波动的影响）

•局限性：

近似度量价格变化（未考虑凸性，对收益率的微小变动，久期是准确的，对于较大变化，必须考虑凸性才能准确测度债券价格的利率敏感性）；久期计算假设收益率曲线水平且平行移动；利率（到期收益率）变动会导致久期变化，使得资产与负债的久期不再匹配，则无法实现免疫；债券组合的久期不是随着时间的流逝而相应地呈线性减少，一般而言债券久期的减少速度慢于期限的减少速度；通货膨胀的影响

•免疫策略不是完全消极的策略，需要定期不断调整持有的债券

17、收益率曲线变动策略

•子弹策略：

投资组合中的债券集中在某一个到期期限的范围内，这种策略所对应的投资目标债券有较为集中的久期

•哑铃策略：

投资组合中债券的到期期限集中在两个极端的范围内，这种策略所对应的投资目标债券一般有两个极端的久期（适用倒蝶形）

•梯形策略：

每种期限的债券权重分配大致相同，这种策略对应的投资目标债券久期的分配比较均匀

论述

1、国债市场的功能分析（特点、功能）

特点：

I.安全性高，无违约风险：

由于国债是由中央政府发行的，因此发行者具有很高的信用地位，基本认为无违约风险，安全性很高

II.流动性强，变现容易：

由于政府的高信用地位，是国债的发行額十分庞大，发行也十分容易，由此造就了一个十分发达的二级市场，为国债的自由买卖带来了方便，是国债的流动性增强

III.可以享受许多免税待遇：

国债相比于其他普通收益证券可以享受更多的税收减免

IV.低利率：

由于国债的还本付息由国家作保证，因此其信用风险最小，风险溢酬最低，因此其利率也相对较低

V.是政府平衡市场货币量的筹码：

央行在公开市场买卖国债进行公开市场操作，可以有效的伸缩市场货币量，进而实现对宏观需求的调节

VI.能满足不同团体、金融机构及个人的需要

功能：

VII.满足政府融资需求：

•为国家财政筹集资金弥补财政赤字是国债市场的重要功能，也是国债市场产生的根本原因

•国债相对于增税和增发货币的优势在于国债具有偿还行，且国债的发行没有强制性。

因此国债发行不仅不会影响投资者必要支出，而且会使整个社会资金得到充分利用

•发达的国债市场通过规模经济可以降低国债交易过程中的交易成本，同时能满足政府在应急情况下的快速融资需求

VIII.促进金融市场的发展：

•作为一种金融投资工具，国债市场与其他金融市场也存在一定的竞争关系，这种竞争能够有效降低投资者的投资成本

•国债市场的发展使国债成为金融市场产品的定价基准，提供了金融市场的基准收益率，因此是金融市场上重要的基础性资产

•同时能够培育衍生品市场的发展，从而对整个金融市场的风险管理提供重要支持，由于国债无违约风险特点，最先发展的金融衍生品大多以国债为标的

IX.配合货币政策调控宏观经济运行：

•国债市场的发展能够增强央行的独立性，减少政府赤字货币化

•发达的国债市场，投资者对财政政策货币政策的预期能够快速反应在国债收益率曲线上

•因此，国债市场能提高货币政策的透明度，同时也为投资者提供了未来利率和通胀的期望信息，通过将未来短期利率的期望和当前长期利率联系起来，加强了政策的传导

•为央行实施公开市场操作提供手段

2、中国债券市场现状、问题、对策

现状：

X.债券市场法规和制度初步建立：

今年来我国债券市场制度不断完善，法规体系相对健全，既有法律层面、行政法规层面和各类规范性文件

XI.市场已经形成分层有序的市场体系：

债券市场自建立以来，现已具备完善的组织体系、庞大的业务规模、规范的运行机制，不仅有金融市场的筹资、投融资等一般功能，而且已经成为实施稳健货币政策和积极财政政策的主要场所

XII.债券市场规模迅速扩大：

我国债券市场的快速发展，为政府和企业提供融资及减少对银行部门的依赖方面发挥了重要作用，同时有助于校正货币和期限错配，促进金融稳定

XIII.债券市场参与主体呈多元化发展：

目前已经包括金融机构、非金融机构、企业和个人投资者，也包括央行等宏观经济管理部门，以及部分境外合格机构投资者

问题：

XIV.监管体系不健全：

•目前我国债券发行、交易以及结算的监管分别由不同机构负责，这样的监管体系虽然对产品创新有促进作用，但也制约了债市的深化。

不仅导致债券市场缺乏统一、长于的规划，而且造成监管标准和交易规则不统一，容易出现监管重复和监管缺位

XV.债券市场割裂且发展不平衡：

•银行间债券市场与交易所场内市场分别服务于不同对象，有不同功能，但两个市场没有有效联通，不利于市场充分发挥配置资源的基础性作用

•我国债券市场流动性不足，主要原因在于监管严格制约了主要投资群体的创新。

流动性不足使得债券投资的估值偏离市场的真实价值

XVI.尚未形成真正意义上的利率曲线：

•利率水平的价格应由市场供求决定，而不是政府行政干预调整。

但我国目前实行行政管制的利率体系和市场化的利率并存，导致利率水平无法真实反映出市场供求关系和人民币在货币资金的市场价值

XVII.债券市场参与主体类型相对集中：

•我国债券市场发债主体单一，发债主体主要是财政部和两家政策性银行，公司发债规模小

•投资者结构不合理，国内债券市场投资者以机构为主，但机构类型主要以银行、保险公司、基金公司为主，三类机构在市场中债券持有量过高。

另外还有一部分个人投资者参与，但数量和规模非常有限

对策：

XVIII.加强债券市场制度建设：

•加强基础制度建设，完善市场体系和防范风险，明确市场主体的行为准则

•强化债券市场主体的信用责任，不断优化债券交易结算体制和监管体制

•正确处理政府和市场的关系，合理界定政府职能边界，推动政府职能转变，营造有利于创新的市场环境

•加强交易所市场和银行间债券市场的相互联系，建立统一互联的债券市场

XIX.统一债券市场率机制：

•推进利率市场化建设，健全债券收益率曲线

XX.增加债券品种，鼓励债券创新：

•进一步扩大债券发行规模并拓广债券发行主体，努力使各类合格企业平等的获得发债机会

•积极推动以债券为基础的固定收益类和结构化金融产品创新，稳步推进资产证券化，推动中小企业金融品种创新，试点发展信用风险管理工具，完善市场价格发现机制

XXI.建立科学、有序的信用评级制度：

•对债券评级结果的产生、评级机构的资质进行有效监管，严格评级机构的市场准入条件，建立和完善必要的评级机构退出机制

Tips

•单一价格招标（荷兰式）：

当标的为价格时，最低投标价格为当期债券的发行价格，中标人也全部按这价格成交；当标的为利率（利差）时，按最高投标利率（利差）为当期债券的；多重价格招标：

按加权平均价格（利率）为发行价格（票面利率），各中标人按其中标的价格（利率）成交

•买断式回购和质押式回购差别：

买断式回购中债券的所有权发生了一定期限的转移，伴随着一次现券的卖出和一次现券的赎回，实际是两次现券交易的组合。

买断式回购不仅同时具有融资、融券及远期价格发现的功能，且为债券市场提供了利用做空和做多交易组合获得盈利的机会

•浮动利率债券定价：

在信用风险不变情况下，债券的价值都等于面值。

若信用风险发生变化，则利差发生变化。

此时，贴现率（市场利率）会反映信用利差的变化，但票面利率中的固定利差不变，这样票面利率就不等于贴现率，价值就不等于面值

•逆浮动利率债券价格风险更大：

当市场利率下降时，其一要求的收益率下降，价格上升；其二，一般债券在投资收益下降，但逆浮动利率债券的利息却上升了

•引入总收益率

-优点：

引入了计划投资期（不一定都是持有到期）、与其在投资利率和预期未来市场到期收益率等因素；不同期限、不同本金偿付和不同利息支付的债券总收益率可比

-缺点：

依赖再投资利率和未来到期收益率的假设

•久期法则：

XXII.零息债券久期等于其到期时间

XXIII.到期日相同时，久期随着息票利率的降低而延长

XXIV.息票利率相同时，久期随着债券到期期限的增加而增加，但久期增加速度慢于到期期限增加速度

XXV.到期收益率低的债券，久期较长

XXVI.无限期债券的久期为（1+y）/y

•积极的债券管理：

-潜在利润来源：

利率预测（预测整个固收市场范围的利率变动，若预测利率下降，管理者就会增加资产组合的久期）；错误定价