电子行业发展研究与投资分析.docx

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电子行业发展研究与投资分析

电子行业发展研究与投资分析

关注高景气细分领域

1.电子板块走势、估值与业绩

电子板块2020年行情走势：

截至2020年12月10日，申万电子行业指数在2020年累计上涨35.48%，跑赢上证指数24.89个百分点，涨幅在28个申万一级行业中位列第7。

受新冠疫情、中美贸易局势变动和核心元器件国产替代加速等多重因素影响，行业指数2020年走势呈现较大波动，但仍大幅跑赢大盘指数。

板块估值水平：

电子板块最近五年平均市盈率PE（TTM）均值约为41.20倍，最高值出现在2015年6月，约为100倍，最低值出现在2019年2月，约为21倍。

截至2020年12月10日，电子行业市盈率（TTM）约为48.64倍，高于近五年平均水平。

细分板块估值：

截至2020年12月10日，电子板块各二级子行业市盈率（TTM）从高至低依次为：

SW半导体（104.40倍）、SW其他电子（45.49倍）、SW光学光电子（47.43倍）、SW元件（42.77倍）和SW电子制造（33.75倍）。

其中，SW半导体指数当前估值高于近五年平均水平（79.89倍），其他二级行业指数当前估值与近五年平均水平相当。

2.消费电子：

可穿戴设备持续增长，龙头企业产业整合加速

2.1智能手机进入存量时代，龙头厂商产业整合加速

智能手机进入存量时代，受疫情影响前三季度出货量同比下滑。

全球智能手机市场从2017年下半年开始进入存量创新时代，出货速度开始放缓，用户渗透趋于饱和。

受疫情影响，2020年前三季度全球智能手机出货量出现同比下滑，根据IDC数据，2020Q1-Q3全球智能手机累计出货量约为9.08亿部，同比下降9.43%。

其中20Q1、Q2和Q3出货量分别为2.758、2.784和3.536亿部，同比分别下降11.26%、16.45%和1.31%。

国内手机出货情况：

用户换机需求减弱，前三季度手机出货量创近年新低。

国内方面，受疫情影响，国内Q1大部分手机门店处于关闭状态，智能手机线下销售受阻，而疫情也使得工厂复工推迟和物流运输受阻，导致智能手机Q1出货量大幅下滑。

此外，疫情影响下居民可支配收入有所降低，对智能手机等可选消费影响较大，叠加智能手机创新趋缓，用户换机意愿减弱，国内智能手机前三季度出货量下滑幅度较大。

根据工信部数据统计，2020年前三季度国内智能手机出货总量为2.02亿部，同比下降26.32%，前三季度智能手机出货量创2013年以来最低值。

5G手机快速起量，成为手机换机的主要驱动力。

智能手机存量时代下，5G手机渗透率快速提升，成为智能手机换机的主要驱动力。

根据工信部数据，2020年1-10月国内5G手机累计出货量为1.24亿部，出货占比从年初的26.27%提升至10月的67.00%，已成为在售机型的主力产品。

2020年10月，苹果于10月发布全系标配5G的新款iPhone，预计将进一步提升国内的5G手机渗透率。

海外方面，随着新冠疫苗取得进展，疫情对海外经济的影响将逐渐减弱，预计5G手机亦将陆续驱动海外换机需求。

iPhone发布首款5G新品，创新点众多获市场热捧。

2020年10月14日，苹果于发布会上推出包含iPhone12mini、iPhone12、iPhone12Pro和iPhone12ProMax在内的四款手机新品，四款手机搭载5nm制程A14处理器和高通基带，全系列支持5G通讯，北美地区还将兼容毫米波段。

除支持5G功能外，iPhone新品在外观、摄像头、屏幕、充电方式等多方面进行了升级。

凭借多重创新力度和较高的品牌力，iPhone12系列在发布后获得市场热捧，Pro和ProMax等高端机型发货周期一度延长至3-5周，并引来供应链多次加单

5G手机功耗增加，关注无线充电、快充等相关受益环节。

与LTE相比，5G手机拥有更快网速和更高屏幕利用率，手机数据处理能力和数据处理量都得到相应提升，此外，2K/4K高分辨率屏、90HZ/120HZ高屏幕刷新率逐步渗透也使得5G手机平均功耗相比4G大幅提升。

据华为轮值董事长华为轮值董事长徐直军表示，华为推出的5G芯片耗电量是4G的2.5倍，这意味着5G手机单位时间内耗电量相比4G手机大幅增加，手机续航时长面临挑战。

要解决5G手机续航痛点有两种方法，一是采用更大容量的电池，但现阶段手机电池能量密度提升速度有限，电池容量提高将占据更多手机内部空间，使得智能手机体积与重量增大，影响握持体验，因此现有技术条件下电池容量提升受限；二是提高有线/无线充电功率，通过提高电流或电压的方式缩短充电时间，或通过提高无线充电渗透率，提供碎片化场景下的解决方案。

有线充电方面，各家手机旗舰机型有线充电功率仍在不断提升，其中小米10智尊纪念版搭载120W快充技术，创新性地使用石墨作为基底加快锂离子交换速度，仅需23分钟即可充电100%；而50W无线充电功率仅用40分钟即可充满全部电量，充电速度超过主流有线充电水平。

无线充电具备多重优势，未来市场空间广阔。

与传统有线充电相比，无线充电在安全性、灵活性和通用性等方面具有优势，在智能手机、可穿戴设备、汽车电子、家用电器等领域具备广阔的应用前景，市场空间巨大。

YoleDevelopment预计到2024年，支持无线充电的智能手机每年出货量将超过12亿台；IHS认为全球无线充电市场规模将从2015年的17亿美元增长至2024年的150亿美元，年复合增长率达到27%；市场调研机构MarketWatch则指出，未来5年无线充电IC市场收入年均复合增长率将达到19.1%，预计2019年全球市场规模为21亿美元，到2024年将达到52亿美元。

万物互联时代下，无线充电应用领域将不断拓展。

作为新一代移动通信技术，5G网络能支持高达100万个/平方千米的连接数密度，有效支持海量设备接入，是万物互联时代的一组通信标准。

万物互联时代下用电设备数量实现数倍增长，不同设备采用不同标准的充电接口，为这些装置供电将成为一大挑战。

无线充电采用统一的充电标准，具备方便、安全、空间利用率高等特点，同一无线充电底座能同时为不同设备充电，省去携带多种充电线材的麻烦；随放随充的特点有助于实现设备的碎片化充电，用户能在办公室、咖啡馆、机场、快餐店等场所轻松方便地获得电力支持。

据了解，部分麦当劳、星巴克已在门店提提供无线充电服务，宜家也开始布局无线充电家具，无线充电在公共服务领域的应用前景值得期待。

存量时代下，关注大陆消费电子龙头产业整合进程。

智能手机从问世至今，已进入平稳发展阶段，手机渗透率维持高位，出货总量陷入停滞，市占率逐渐向头部品牌集中。

下游终端厂商的品牌集中度提升带来上游供应链企业的集中度提高，大陆龙头厂商凭借更强的生产研发能力、精密制造能力、成本控制能力和快速响应能力迅速实现份额扩张和品类扩充，以立讯、歌尔为代表的消费电子龙头企业从零部件供应商向一体化模组厂商进军，成功实现跨越式增长，未来有望切入以iPhone、AppleWatch和AR/VR为代表的整机代工领域，打造消费电子平台型企业。

2.2可穿戴设备渗透趋势不减，TWS、智能手表两翼齐飞

疫情背景下可穿戴设备实现逆势增长，市场份额向手机厂商集中。

可穿戴设备属于便携式设备，通过软件支持和云端交互等多种技术实现其功能，广泛应用于娱乐、运动和医疗健康等领域。

从产品种类来看，可穿戴设备主要包括TWS、智能手表、智能手环、AR/VR等。

近年来随着居民收入水平提高，人们对于电子产品便携化、智能化和功能集成化需求越来越高，叠加以蓝牙5.0为代表的无线技术、云计算和AI的迅速发展，可穿戴行业进入高速发展时期，景气度持续提升。

今年以来爆发的新冠疫情使得消费者对可穿戴设备的健康监测功能需求大增，叠加TWS、智能手表等可穿戴设备渗透率仍在相对低位，在疫情背景下，2020年前三季度可穿戴设备出货量实现逆势增长。

根据IDC公布的《中国可穿戴设备市场跟踪报告》，2020年第三季度中国可穿戴设备市场出货量为3,293万台，同比增长15.3%，其中基础可穿戴设备出货量为2,616万台，同比增长16.6%，智能可穿戴设备出货量为677万台，同比增长10.6%。

从市场份额看，华为、小米和苹果三家智能手机大厂市场份额位列前三，其中华为、苹果单季度出货量实现同比60%以上增长。

华为于20Q3推出TalkBand6，推动其手环产品线再创新高，苹果发布的AppleWatch6和SW系列则进一步拉动其智能手表产品出货量创下单季度新高，而AirPods系列高端降噪版份额仍在提高，呈现稳步增长态势。

由于TWS耳机和智能手表需要与智能手机连接才能最大限度地发挥其功能，而各家厂商有拥有各自相对封闭的操作生态，因此消费者在进行选购时，往往会考虑可穿戴设备与智能手机的协同效应，大多会选购与智能手机同品牌的可穿戴设备。

因此，可穿戴设备可视为智能手机的延伸，未来市场份额向头部手机厂商集中是大势所趋。

全球出货量方面，根据IDC数据，2020前三季度全球可穿戴设备总出货量为1.25亿台，同比增长25%。

从产品品类看，2020年第三季度全球可听戴设备市场出货量约为7,000万台，智能手表出货量超过3,000万台，智能手环出货量约为2,000万台。

从全球品牌厂商市占率情况来看，苹果、小米和华为同样稳居前三强，三家企业20Q3可穿戴设备出货量同比增速均超过25%，且市占率均超过10%。

IDC指出，季节性因素、新产品发布以及新冠疫情蔓延，在一定程度上推动了该市场的增长。

TWS、智能手表渗透率仍然偏低，仍看好未来成长性。

与智能手机渗透率趋于饱和，出货量陷于停滞不同，目前TWS、智能手表的渗透率还比较低，具备广阔的发展空间。

以AirPods为例，目前AirPods在ios设备端的渗透率仅有约20%，而苹果20年新机发售取消标配有线耳机，21年或将推出低阶版AirPods吸引对价格敏感的用户群体，也有望拉动TWS耳机出货量的进一步增长；智能手表方面，疫情唤醒大众健康意识，智能手表紧贴皮肤，作为人体生命体征指标的采集入口，其应用具备不可替代性，而底层硬件的持续创新和应用生态的不断完善强化其使用体验，而eSIM卡的导入强化其使用独立性，使其可脱离手机单独发挥作用，带动供应链需求快速提升。

与庞大的智能手机保有量相比，以TWS、智能手表为代表的可穿戴设备渗透率仍然偏低，随着智能手机、TWS与智能手表取得的生态闭环日益成熟，叠加各大厂商在供给端的加速布局，可穿戴设备未来仍具备较大成长空间。

关注整机代工、SiP封装、可穿戴设备屏幕、电池等核心受益环节。

从需求侧看，当前可穿戴设备渗透率仍然偏低，疫情唤醒大众健康意识，大众对智能手表健康监测功能需求增加；从供给侧看，在厂商大力推进下，智能手机、TWS与智能手表取得的生态闭环日益成熟，终端大厂的主流产品续航逐步提升，功能日益丰富，预计未来可穿戴设备市场空间有望不断拓宽。

重点企业：

整机代工（立