财务管理学人大第五版教材习题案例答案.docx
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财务管理学人大第五版教材习题案例答案
第2章习题P67-68
注：
复利现值系数，可记为（P/F，i，n）或PVIFi,,n
年金现值系数，可记为（P/A，i，n）或PVIFAi，n
复利终值系数，可记为（F/P，i，n）或FVIFi,,n
年金终值系数，可记为（F/A，i，n）或FVIFAi,,n
1.解：
用先付年金现值计算公式计算8年租金的现值：
P0=A×（P/A，i，n）×（1+i）
=1500×（P/A，8%，8）×（1+8%）
=1500×5.747×（1+8%）
=9310.14（元）
因为设备租金的现值大于设备的买价，所以企业应该购买该设备。
2.解：
（1）查年金现值系数表得：
（P/A，16%，8）=4.344。
由PA=A·（P/A，i，n）得
A=PA／（P/A，i，n）=5000÷4.344
=1151.01（万元）
所以，每年应该还1151.01万元。
（2）由PA=A·（P/A，i，n）得：
（P/A，i，n）=PA／A，则
（P/A，16%，n）=3.333
查年金现值系数表得：
（P/A，16%，5）=3.274，（P/A，16%，6）=3.685，利用插值法：
年数年金现值系数
53.274
n3.333
63.685
（6－n）/（6－5）=（3.685－3.333）/（3.685－3.274）
由以上计算，解得：
n=5.14（年）
所以，需要5.14年才能还清贷款。
3.解：
（1）计算两家公司的预期收益率
中原公司预期收益率=R1P1+R2P2+R3P3
=40%×0.30+20%×0.50+0%×0.20
=22%
南方公司预期收益率=R1P1+R2P2+R3P3
=60%×0.30+20%×0.50+（－10%）×0.20
=26%
（2）计算两家公司的标准差
中原公司的标准差为：
南方公司的标准差为:
（3）计算两家公司的变异系数
中原公司的变异系数为：
V=14％／22％＝0.64
南方公司的变异系数为：
V=24.98％／26％＝0.96
由于中原公司的变异系数更小，风险比南方公司小，因此投资者应选择中原公司的股票进行投资。
5.解：
根据资本资产定价模型：
Ri=RF+βi（RM－RF），得到四种证券的必要收益率为：
RA=8%+1.5×（14%－8%）=17%
RB=8%+1.0×（14%－8%）=14%
RC=8%+0.4×（14%－8%）=10.4%
RD=8%+2.5×（14%－8%）=23%
6.解：
（1）市场风险收益率=Km－RF=13%－5%=8%
（2）证券的必要收益率为：
Ri=RF+βi（RM－RF）
=5%+1.5×8%=17%
（3）该投资计划的必要收益率为：
Ri=RF+βi（RM－RF）
=5%+0.8×8%=11.4%
由于该投资的期望收益率11%低于必要收益率，所以不应该进行投资。
（4）根据Ri=RF+βi（RM－RF），得到：
β＝（12.2％－5％）／8％＝0.9
7.解：
债券的价值为：
＝I×（P/A,r,n）+M×（P/F,r,n）
=1000×12%×（P/A,15%,5）+1000×（P/F,15%,5）
=120×3.352+1000×0.497
=899.24（元）
所以，只有当债券的价格低于899.24元时，该债券才值得投资。
第3章习题P111-113
1.解：
（1）2008年初流动资产余额为：
流动资产=速动比率×流动负债+存货
=0.8×6000+7200=12000（万元）
2008年末流动资产余额为：
流动资产=流动比率×流动负债=1.5×8000=12000（万元）
流动资产平均余额=（12000+12000）/2=12000（万元）
（2）销售收入净额=流动资产周转率×流动资产平均余额
=4×12000=48000（万元）
平均总资产=（15000＋17000）/2=16000（万元）
总资产周转率=销售收入净额/平均总资产=48000/16000=3（次）
（3）销售净利率=净利润/销售收入净额=2880/48000=6%
净资产收益率=净利润/平均净资产=净利润/（平均总资产/权益乘数）=2880/（16000/1.5）=27%
或净资产收益率=6%×3×1.5=27%
2.解：
（1）年末流动负债余额=年末流动资产余额/年末流动比率=270/3=90（万元）
（2）年末速动资产余额=年末速动比率×年末流动负债余额
=1.5×90=135（万元）
年末存货余额=年末流动资产余额－年末速动资产余额
=270－135=135（万元）
存货年平均余额=（145+135）/2=140（万元）
（3）年销货成本=存货周转率×存货年平均余额=4×140=560（万元）
（4）应收账款平均余额=（年初应收账款+年末应收账款）/2
=（125+135）/2=130（万元）
应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额=960/130=7.38（次）
应收账款平均收账期=360/应收账款周转率=360/（960/130）
=48.75（天）
3.解：
（1）应收账款平均余额=（年初应收账款+年末应收账款）/2
=（200+400）/2=300（万元）
应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额
=2000/300=6.67（次）
应收账款平均收账期=360/应收账款周转率
=360/（2000/300）=54（天）
（2）存货平均余额=（年初存货余额+年末存货余额）/2
=（200+600）/2=400（万元）
存货周转率=销货成本/存货平均余额=1600/400=4（次）
存货周转天数=360/存货周转率=360/4=90（天）
（3）因为年末应收账款=年末速动资产－年末现金类资产
=年末速动比率×年末流动负债－年末现金比率
×年末流动负债
=1.2×年末流动负债-0.7×年末流动负债
=400（万元）
所以年末流动负债=800（万元）
年末速动资产=年末速动比率×年末流动负债=1.2×800=960（万元）
（4）年末流动资产=年末速动资产+年末存货=960+600=1560（万元）
年末流动比率=年末流动资产/年末流动负债=1560/800=1.95
4.解：
（1）有关指标计算如下：
1）净资产收益率=净利润/平均所有者权益=500/（3500+4000）×2
≈13.33%
2）资产净利率=净利润/平均总资产=500/（8000+10000）×2≈556%
3）销售净利率=净利润/营业收入净额=500/20000=25%
4）总资产周转率=营业收入净额/平均总资产=20000/（8000+10000）×2
≈2.22（次）
5）权益乘数=平均总资产/平均所有者权益=9000/3750=24
（2）净资产收益率=资产净利率×权益乘数
=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
由此可以看出，要提高企业的净资产收益率要从销售、运营和资本结构三方面入手：
1）提高销售净利率，一般主要是提高销售收入、减少各种费用等。
2）加快总资产周转率，结合销售收入分析资产周转状况，分析流动资产和非流动资产的比例是否合理、有无闲置资金等。
3）权益乘数反映的是企业的财务杠杆情况，但单纯提高权益乘数会加大财务风险，所以应该尽量使企业的资本结构合理化。
三、案例题
1.2008年偿债能力分析如下：
2008年初：
流动比率=流动资产/流动负债=844/470≈1.80
速动比率=速动资产/流动负债=（844-304）/470≈1.15
资产负债率=负债/总资产=934/1414≈0.66
2008年末：
流动比率=流动资产/流动负债=1020/610≈1.67
速动比率=速动资产/流动负债=（1020-332）/610≈1.13
资产负债率=负债/总资产=1360/1860≈0.73
从上述指标可以看出，企业2008年末的偿债能力与年初相比有所下降，可能是由于举债增加幅度大导致的；与同行业相比，企业的偿债能力低于平均水平；年末的未决诉讼增加了企业的或有负债，金额相对较大。
综上所述，企业的偿债能力比较低，存在一定的财务风险。
2.2008年营运能力分析如下：
应收账款平均余额=（年初应收账款+年末应收账款）/2
=（350+472）/2=411（万元）
应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额=5800/411≈14.11（次）
存货平均余额=（年初存货余额+年末存货余额）/2
=（304+332）/2=318（万元）
存货周转率=销货成本/存货平均余额=3480/318≈10.94（次）
平均总资产=（年初总资产+年末总资产）/2=（1414+1860）/2
=1637（万元）
总资产周转率=销售收入净额/平均总资产=5800/1637≈3.54（次）
从公司的各项指标分析，与同行业相比，公司的应收账款周转率低于行业平均水平，但存货周转率和总资产周转率都高于行业平均水平。
综合来看，公司的营运能力是比较好的，但应主要提高应收账款的周转速度。
3.2008年盈利能力分析如下：
资产净利率=净利润/平均总资产=514/1637≈31.40%
销售净利率=净利润/销售收入=514/5800≈8.86%
平均净资产=（年初净资产+年末净资产）/2=（480+500）/2=490（万元）
净资产收益率=净利润/平均净资产=514/490≈104.90%
从公司的各项指标分析，与同行业相比，公司的销售净利率大于行业平均水平，资产净利率与净资产收益率更是显著高于行业平均水平，由此看出公司的盈利能力是比较强的。
但是，公司的净资产收益率过高可能是由于公司负债过高导致的，这显然增加了公司的财务风险，加上2009年不再享受税收优惠会降低公司的净利润这一因素的影响，公司的盈利将会有所降低。
4.财务状况的综合评价如下：
公司财务状况基本正常，主要的问题是负债过多，偿债能力比较弱。
公司今后的融资可以多采用股权融资的方式，使公司的资本结构更加合理化，降低公司的财务风险。
公司的营运能力和盈利能力都比较好，但需要注意2009年未决诉讼对财务状况的影响，还应注意税率上升对盈利带来的较大影响。
第4章习题P135-136
1.解：
三角公司20×9年度资本需要额为：
（8000－400）×（1＋10％）×（1－5％）＝7942（万元）
2．解：
四海公司20×9年公司销售收入预计为：
150000×（1+5%）＝157500（万元）
比20×8年增加了7500万元。
四海公司20×9年预计敏感负债增加：
7500×18%＝1350（万元）
四海公司20×9年税后利润为：
150000×8%×（1+5%）×（1－25%）=9450（万元）
其中50%即4725万元留用于公司，因此，公司留用利润额为4725万元。
四海公司20×9年公司资产增加额为：
1350＋4725＋49＝6124（万元）
3．
解：
（1）由于在资本需要额与产品产销量之间存在线性关系，且有足够的历史资料，因此该公司适合使用回归分析法，预测模型为Y=a+bX。
整理出回归分析所需的资料如下表：
回归方程数据计算表
年度
产销量X（件）
资本需要总额Y（万元）
XY
X2
20×4
1200
1000
1200000
1440000
20×5
1100
950
1045000
1210000
20×6
1000
900
900000
1000000
20×7
1300
1040
1352000
1690000
20×8
1400
1100
1540000
1960000
n=5
∑X=6000
∑Y=4990
∑XY=6037000
∑X2=7300000
（2）计算不变资本总额和单位业务量所需要的可变资本额
即不变资本总额为410万元，单位可变资本额为0.49万元。
（3）确定资本需要总额预测模型。
将a=410，b=0.49代入Y=a+bX，得到预测模型为：
Y=410+0.49X
（4）计算资本需要总额。
将20×9年预计产销量1560件代入上式，经计算得出资本需要总额为：
410+0.49×1560=1174.4（万元）
第5章习题P174-175
注：
复利现值系数，可记为（P/F，i，n）或PVIFi,,n
年金现值系数，可记为（P/A，i，n）或PVIFAi，n
1．解：
（1）七星公司实际可用的借款额为：
100×（1－15%）=85（万元）
（2）七星公司实际负担的年利率为：
100×5%/100×（1－15%）=5.88%
2．解：
（1）如果市场利率为5%，低于票面利率，该债券属于溢价发行。
或：
债券发行价格=1000×（P/F，5%，5）＋1000×6%×（P/A，5%，5）=1000×0.784＋60×4.320≈1043（元）
（2）如果市场利率为6%，与票面利率一致，该债券属于等价发行。
或：
债券发行价格=1000×（P/F，6%，5）＋1000×6%×（P/A，6%，5）=1000×0.747＋60×4.212≈1000（元）
（3）如果市场利率为7%，高于票面利率，该债券属于折价发行。
或：
债券发行价格=1000×（P/F，7%，5）＋1000×6%×（P/A，7%，5）=1000×0.713＋60×4.100=959（元）
3．解：
（1）九牛公司该设备每年年末应支付的租金额：
A=PA/（P/A,i,n）=20000/（P/A,10%,4）=20000÷3.169=6311.14（元）
（2）九牛公司该设备租金摊销计划表
租金摊销计划表单位：
元
日期
支付租金
（1）
应计租费
（2）=（4）×10%
本金减少
（3）=
（1）－
（2）
应还本金
（4）
2006.01.01
2006.12.31
2007.12.31
2008.12.31
2009.12.31
—
6311.14
6311.14
6311.14
6311.14
—
2000
1568.89
1094.66
581.01*
—
4311.14
4742.25
5216.48
5730.13
20000
15688.86
10946.61
5730.13
0
合计
25244.56
5244.56
20000
—
*含尾差。
案例分析要点：
（1）一般来讲，普通股筹资具有下列优点：
1）股票筹资没有固定的股利负担。
公司有盈利，并认为适于分配股利，就可以分给股东；公司盈利较少，或虽有盈利但资本短缺或有更有利的投资机会，也可以少支付或者不支付股利。
而债券或借款的利息无论企业是否盈利及盈利多少，都必须予以支付。
2）普通股股本没有规定的到期日，无须偿还，它是公司的“永久性资本”，除非公司清算时才予以清偿。
这对于保证公司对资本的最低需要，促进公司长期持续稳定经营具有重要作用。
3）利用普通股筹资的风险小。
由于普通股股本没有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在还本付息的风险。
4）发行普通股票筹集股权资本能增强公司的信誉。
普通股股本以及由此产生的资本公积金和盈余公积金等，是公司筹措债务资本的基础。
有了较多的股权资本，有利于提高公司的信用价值，同时也为利用更多的债务筹资提供强有力的支持。
普通股筹资也可能存在以下缺点：
1）资本成本较高。
一般而言，普通股筹资的成本要高于债务资本。
这主要是由于投资于普通股票风险较高，相应要求较高的报酬，并且股利应从所得税后利润中支付，而债务筹资其债权人风险较低，支付利息允许在税前扣除。
此外，普通股票发行成本也较高，一般来说，发行证券费用最高的是普通股票，其次是优先股，再次是公司债券，最后是长期借款。
2）利用普通股筹资，出售新股票，增加新股东，可能会分散公司的控制权；另一方面，新股东对公司已积累的盈余具有分享权，会降低普通股的每股收益，可能引发普通股市价的下跌。
3）如果以后增发普通股，可能引起股票价格的波动。
（2）主要有三方面的评价：
1）投资银行对公司的咨询建议具备现实性和可操作性。
投资银行分析了关于公司机票打折策略和现役机龄老化等现实问题，认为公司原先提出的高价位发行股票的做法不切实际，也不易成功。
所以投资银行对发行股票拟定的较低价位是比较合适的，具备可操作性和现实性，也容易取得成功。
2）投资银行的咨询建议的实际效果比较有限。
通过资料中关于增发股票前后的数据比对，
可以明显看出：
本方案的融资效果很有限。
增发前，公司的负债率高达74.4%，在增发股票后仅降低2.9%，依然在70%以上。
公司在增发股票过程中仅获取了2.43亿元的资金，这对于将于2008年到期的15亿元的债务依然是杯水车薪。
所以，本方案实施后取得的效果可能极其有限，并不能从根本上改善公司的财务困境。
3）投资银行的咨询建议提出的筹资方式过于单一。
企业的筹资方式从大的方向来讲，可分为股权性筹资和债权性筹资，如果进一步细化，将会有更多的筹资方式和方法。
而投资银行的咨询建议中仅仅考虑了普通股票这一种最常见的方式，并没有多方面地考虑其他筹资方式，这样很难取得最优的筹资效果。
（3）针对公司目前负债率高、现金流紧张的财务现状，主要建议公司采取股权性的筹资方式。
除了发行普通股票以外，公司还应该多元化地运用各种具体筹资方法。
例如，公司可以通过发行优先股的方式筹集资金。
优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金。
优先股的股利既有固定性，又有一定的灵活性。
一般而言，优先股都采用固定股利，但对固定股利的支付并不构成公司的法定义务。
如果公司财务状况不佳，可以暂时不支付优先股股利，即使如此，优先股持有者也不能像公司债权人那样迫使公司破产，同时也可保持普通股股东对公司的控制权。
当公司既想向社会增加筹集股权资本，又想保持原有普通股股东的控制权时，利用优先股筹资尤为恰当。
从法律上讲，优先股股本属于股权资本，发行优先股筹资，能够增强公司的股权资本基础，提高公司的借款举债能力。
此外，公司也可以通过发行认股权证的方式筹集资金。
认股权证不论是单独发行还是附带发行，大多能为发行公司筹取一笔额外现金，从而增强公司的资本实力和运营能力。
此外，单独发行的认股权证有利于将来发售股票；附带发行的认股权证可促进其所依附证券发行的效率。
第6章习题P214-217
1.解：
Kb=Ib（1－T）/[B（－Fb）]=1000×6%×（1-33%）/[550×（1－2%）]=7.46%
2.解：
Kp=Dp/Pp
其中,Dp=8%×150/50=0.24
Pp=（150－6）/50=2.88
Kp=Dp/Pp=0.24/2.88=8.33%
3.解：
Kc=D/Pc+G=1/19+5%=10.26%
4.解：
DOL=M/EBIT=（28000－28000×60%）/8000=1.4
DFL=EBIT/（EBIT－I）=8000/（8000-20000×40%×8%）=1.09
DCL=DOL×DFL=1.4×1.09=1.53
5.解：
K=∑KW
（1）计算筹资方案甲的综合资本成本率
第一步，计算各种长期资本的比例
长期借款资本比例=800/5000×100%=16%
公司债券资本比例=1200/5000×100%=24%
普通股资本比例=3000/5000×100%=60%
第二步，测算综合资本成本率
Kw=7%×0.16+8.5%×0.24+14%×0.6=11.56%
（2）计算筹资方案乙的综合资本成本率
第一步，计算各种长期资本的比例
长期借款资本比例=1100/5000×100%=22%
公司债券资本比例=400/5000×100%=8%
普通股资本比例=3500/5000×100%=70%
第二步，测算综合资本成本率
Kw=7.5%×0.22+8%×0.08+14%×0.7=12.09%
由以上计算可知，甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率分别为11.56%，12.09%，可知，甲的综合资本成本率低于乙，因此应选择甲筹资方案。
6.解：
根据第5题的计算结果，七奇公司应选择甲筹资方案作为企业的资本结构。
（1）按A方案进行筹资
长期借款在追加筹资中所占比重=500/4000×100%=12.5%
公司债券在追加筹资中所占比重=1500/4000×100%=37.5%
优先股在追加筹资中所占比重=1500/4000×100%=37.5%
普通股在追加筹资中所占比重=500/4000×100%=12.5%
则方案A的边际资本成本率为：
12.5%×7%+37.5%×9%+37.5%×12%+12.5%×14%=10.5%
按方案B进行筹资
长期借款在追加筹资中所占比重=1500/4000×100%=37.5%
公司债券在追加筹资中所占比重=500/4000×100%=12.5%
优先股在追加筹资中所占比重=500/4000×100%=12.5%
普通股在追加筹资中所占比重=1500/4000×100%=37.5%
则方案B的边际资本成本率为：
37.5%×8%+12.5%×8%+12.5%×12%+37.5%×14%=10.75%
按方案C进行筹资
长期借款在追加筹资中所占比重=1000/4000×100%=25%
公司债券在追加筹资中所占比重=1000/4000×100%=25%
优先股在追加筹资中所占比重=1000/4000×100%=25%
普通股在追加筹资中所占比重=1000/4000×100%=25%
则方案C的边际资本成本率为：
25%×7.5%+25%×8.25%+25%×12%+25%×14%=10.43%
经过计算可知，按方案A进行筹资，其边际成本最低，因此七奇公司应选择方案A作为最优追加筹资方案。
（2）追加筹资后公司资本总额=5000+4000=9000（万元）
其中长期借款=800+500=1300（万元）
公司债券=1200+1500=2700（万元）
（其中个别资本成本为8.5%的债券1200万元，个别资本成本为9%的债券1500万元。
）
优先股=1500（万元）
普通股=3000+500=3500（万元）
各项资金在新的资本结构中所占的比重为：
长期借款：
1300/9000×100%=14.44%
个别资本成本为8.5%的公司债券：
1200/9000×100%=13.33%
个别资本成本为9%的公司债券：
1500/9000×100%=16.67%
优先股：
1500/9000×100%=16.67%
普通股：
3500/9000×100%=38.89%
七奇公司的综合资本成本率为：
14.44%×7%+13.33%×8.5%+16.67%×9%+16.67%×12%+38.89%×14%
=11.09%
7.解：
（1）设两个方案下的无差别点利润为
。
发行公司债券情况下公司应负担的利息费用为：
4000×10%+2000×12%
=640（万元）
增发普通股情况下公司应负担的利息费用为：
4000×10%=400（万元）
则有（
－400）（1－40%）/（240+8）=（
－640）（1－40%）/240
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