核电行业分析报告.docx

核电行业分析报告.docx

《核电行业分析报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《核电行业分析报告.docx（28页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

核电行业分析报告

（此文档为word格式，可任意修改编辑！

）

2017年2月

正文目录

核电是改善中国能源结构的必选项5

电力“十三五”规划确立，核电建设加速获得政策支持6

核电出海战略加速国产核电技术与装备出口7

内陆核电重启预期升温，成为行业长期增量8

第三代核电技术突破，国产化提速10

第三代核电应用突破，核电重启扫除技术障碍10

我国核电装备制造迈入自主化阶段13

未来四年核电装备累计市场空间预计为1600-2700亿元15

三代核电机组关键设备进口替代空间预计为700-1100亿元16

核电后处理市场或是下一片“蓝海”17

乏燃料后处理进入能源创新百大工程17

乏燃料后处理是核燃料循环过程的关键一环18

乏燃料处理仍是我国核电发展的短板19

核电装备市场中的技术领导者和横向开拓者20

台海核电21

应流股份23

中核科技25

江苏神通27

纽威股份29

风险提示31

图表目录

图表1：

主要发电方式温室气体排放量对比（单位：

克CO2/kWh）5

图表2：

2008-2015年中国各类发电设备平均利用小时变化情况（小时/年）6

图表3：

2015年全年核电发电量占比6

图表4：

2007-2016年11月及2020年（规划）中国核电建设与并网容量变化情况7

图表5：

海外核电市场与中方企业具有意向或已签约的项目8

图表6：

中国商用核电站建设和规划情况，内陆地区是未来核电建设的重要增量9

图表7：

国内已运营、建设中、筹建中的核电站清单10

图表8：

AP1000核电机组发电前的各个测试阶段中，冷试和热试两个环节最为关键11

图表9：

AP1000非能动压水堆核电技术是我国从西屋公司引进的第三代核电技术11

图表10：

全球核电技术发展历史与前景12

图表11：

中国核电技术发展路径13

图表12：

核电关键设备14

图表13：

国内AP1000依托项目关键设备国产化情况15

图表14：

2017-2020年核电装备市场规模预测（以每百万千瓦核电装机投资100亿元计）16

图表15：

2017-2020年核电装备市场规模预测（以每百万千瓦核电装机投资160亿元计）16

图表16：

2017-2020年三代核电机组关键设备进口替代市场空间（亿元）17

图表17：

三类核电设备的成本占比情况17

图表18：

核燃料循环过程18

图表19：

全球核电后处理厂处理能力情况19

图表20：

中国乏燃料处理相关计划和项目19

图表21：

国内核电装备相关企业20

图表22：

重点关注标的基本估值指标21

图表23：

台海核电历年营业收入及增速22

图表24：

台海核电历年归母净利润及增速22

图表25：

台海核电毛利率与净利率变化23

图表26：

台海核电营业收入（亿元）主要来自于核级材料与技术服务23

图表27：

应流股份历年营业收入及增速24

图表28：

应流股份历年归母净利润及增速24

图表29：

应流股份毛利率与净利率变化25

图表30：

应流股份营业收入（亿元）分产品变化情况25

图表31：

中核科技历年营业收入及增速26

图表32：

中核科技历年归母净利润及增速26

图表33：

中核科技毛利率与净利率变化27

图表34：

中核科技营业收入（亿元）分产品变化情况27

图表35：

江苏神通历年营业收入及增速28

图表36：

江苏神通历年归母净利润及增速28

图表37：

江苏神通毛利率与净利率变化29

图表38：

江苏神通营业收入（亿元）分产品变化情况29

图表39：

纽威股份历年营业收入及增速30

图表40：

纽威股份历年归母净利润及增速30

图表41：

纽威股份毛利率与净利率变化31

图表42：

纽威股份营业收入（亿元）绝大部分来自阀门产品31

核电是改善中国能源结构的必选项

核电为低碳清洁能源，可减少温室气体排放。

核电发展主要受全球电力需求增长、环保意识加强及化石燃料价格及供应波动驱动。

核电是油气资源匮乏的发展中国家重要的能源选择。

核电站不同于火电站，不会污染空气或直接排放二氧化硫、氮氧化物或温室气体。

根据CNEA报告，相同发电量下，核电站对附近居民的辐射剂量也更低。

图表1：

主要发电方式温室气体排放量对比（单位：

克CO2/kWh）

核电兼具高效率和稳定性，核电站可作为基荷电站。

核电是极为高效的发电方式；据欧洲核协会统计，每千克标准煤、矿物油及铀分别产生约8千瓦时、12千瓦时及24兆瓦时的电力。

核电站较少受天气、季节或其他环境条件的影响，与风电和光伏相比，核电站具有更大的装机容量且可以按设计容量运行更长的时间。

与火电厂相比，核电站因燃料生产成本低廉不易受能源价格波动影响，基荷运行时更具成本效益。

图表2：

2008-2015年中国各类发电设备平均利用小时变化情况（小时/年）

中国核电占比较低，可发展空间大。

2015年统计数据显示，世界平均核电发电量占比约为10%，主要发达国家（除日本以外）这一比例基本上在15%以上。

相比较而言，中国2015年核电发电量占比仅为2.8%，远低于世界平均水平，具备相当可观的发展空间。

图表3：

2015年全年核电发电量占比

电力“十三五”规划确立，核电建设加速获得政策支持

十三五期间中国核电装机增速有望超过16%。

2016年12月22日，国家发改委和能源局正式发布《电力发展“十三五”规划》。

根据规划，从2016至2020年期间，全国核电投产约30GW、开工建设30GW以上，2020年核电运行装机容量达58GW。

截止到2016年11月，中国大陆地区投运核电机组35台，投运装机容量31.6GW，在建核电机组20台，在建装机容量22.6GW。

预计十三五期间核电装机容量年复合增速为16.38%。

图表4：

2007-2016年11月及2020年（规划）中国核电建设与并网容量变化情况

核电出海战略加速国产核电技术与装备出口

国产核电技术与装备获海外市场认可。

2016年9月29日，由能源巨头法国EDF牵头的英国欣克利角C核电站，是英国20年来新建的首座核电站，造价180亿英镑，占全英发电量的7%，将为英国近600万户家庭提供电力，中广核占三分之一的投资。

根据最终投资协议，欣克利角C的设计和现场施工即将启动，预计于2019年年中开始施工，2025年首台机组投运。

一带一路万亿核电投资等待挖掘。

中核集团的资料显示，在“一带一路”上及周边有60多个国家已经和正在计划发展核电，到2030年新建机组将达到200多台。

每台出口核电机组需要投资约300亿元，加之天然铀、核燃料、运维、退役等全产业链的贡献，全生命周期累计投资约1000亿元。

假设我国获得其中20%的市场份额，仅核电机组出口即可带来累计1.2万亿元的投资需求。

图表5：

海外核电市场与中方企业具有意向或已签约的项目

内陆核电重启预期升温，成为行业长期增量

内陆核电重启进入论证阶段。

从政策上看，沿海核电建设已满足十三五规划要求，内陆核电在此期间开工的可能性较低；从技术上看，内陆核电的技术的成熟度和安全性已经过实践检验，目前全球运行的核电机组一半以上都建在内陆；从社会舆论上看，目前国内对内陆核电的观点仍有较大分歧，正反两方的争论和博弈，公众核电安全知识的普及仍有不足，这些都会对内陆核电项目的审批造成影响。

图表6：

中国商用核电站建设和规划情况，内陆地区是未来核电建设的重要增量

图表7：

国内已运营、建设中、筹建中的核电站清单

第三代核电技术突破，国产化提速

第三代核电应用突破，核电重启扫除技术障碍

中国承建的全球首堆AP1000核电机组测试进入尾声。

2016年11月13日，AP1000依托项目浙江三门1号机组热态性能试验（热试）顺利完成，为后续的装料和发电打下坚实基础，三门核电1号机组有望于2017年年中顺利并网商运。

图表8：

AP1000核电机组发电前的各个测试阶段中，冷试和热试两个环节最为关键

首堆试验完成将加快后续三代核电机组的审批及建设进度。

三代核电技术AP1000，比目前普遍使用的二代核电机组在安全指标上提高了近百倍，并且核电机组的寿命可以延长20年，达到60年。

目前我国在建四台AP1000三代核电机组，分别位于浙江三门核电站和山东海阳核电站，作为全球AP1000首堆的三门1号机组各项工作的顺利推进，将为后续机组提供经验反馈，也可大幅加快后续机组建设进度。

图表9：

AP1000非能动压水堆核电技术是我国从西屋公司引进的第三代核电技术

我们认为未来五到十年内中国核电建设将主要采用第三代核电技术。

AP1000非能动压水堆核电技术，是我国从西屋公司引进吸收的第三代核电技术，也是目前唯一通过美国核管理委员会最终设计批准的第三代核电技术。

根据我们对国内在建及筹建的核电站信息的统计，AP1000及其国产化版本CAP1000、具备自主知识产权的华龙一号，将成为未来五到十年内国内核电建设的主流技术选择。

图表10：

全球核电技术发展历史与前景

图表11：

中国核电技术发展路径

我国核电装备制造迈入自主化阶段

核电装备制造与核电建设相辅相成。

核电行业的上游主要是核燃料循环产业、核电设备制造产业，下游产业主要是通过电网公司向终端用户售电。

在核电产业带动装备制造的同时，装备制造业也支撑着核电产业的发展。

核电装备以核岛设备为核心，还包含常规岛设备和辅助系统设备。

核岛设备主要承担热核反应，技术含量及安全性要求最高，大部分核岛设备一旦投入使用无法检修，因此对使用寿命的要求较为苛刻；常规岛设备主要承担发电，在技术上的代际差别较小；辅助系统设备包括维持电厂正常运行所需的系统、专设的安全设施和系统、放射性废物处理系统等。

图表12：

核电关键设备

三代核电装备基本实现国产化。

我国现有的核电装备制造技术主要围绕“华龙一号”和CAP1400设计。

两种技术的核心装备包括蒸汽发生器、冷却主泵、堆内构件、主管道、反应堆压力容器、控制棒驱动机构和汽轮机。

目前，采用“华龙一号”技术的机组设备国产化率约为86.5%，采用CAP1400技术的机组设备国产化率约为72%，仅有反应堆冷却主泵尚未实现完全国产化。

图表13：

国内AP1000依托项目关键设备国产化情况

国内核电装备行业已形成大型国企为主，专业厂家为辅的格局。

中国目前的核电设备供应商大概有109家，其中90多家是国内供应商，只有10家左右来自国外。

国内供应商格局已形成以上海电气、东方电气、哈电集团为主体的三大核电装备制造基地；中国一重、二重和上重为主的大型锻件和反应堆容器制造集团；以及一批核级泵阀、堆内构件、控制棒驱动机构、环吊、主管道、核级电缆等配套设备的专业厂家。

其中，前六家核电装备商的生产能力约占全国总量的80％。

未来四年核电装备累计市场空间预计为1600-2700亿元

按十三五规划推算，到2020年，核电装备市场规模预计为1600-2700亿元。

从国内已有三代核电站建设规划来看，AP1000核电机组每百万千瓦造价大约为100-160亿元，CAP1400与华龙一号的造价水平预计也处于这一区间。

核电装备占核电站建设成本的比例约为50%，其中，核岛主设备约为23%，常规岛设备约为15%，辅助系统约为12%。

以此推算，预计2017-2020年，国内核电装备市场空间可达1600-2700亿元。

图表14：

2017-2020年核电装备市场规模预测（以每百万千瓦核电装机投资100亿元计）

图表15：

2017-2020年核电装备市场规模预测（以每百万千瓦核电装机投资160亿元计）

三代核电机组关键设备进口替代空间预计为700-1100亿元

从三门1号机组建设情况来看，主泵、爆破阀、反应堆压力容器、蒸汽发生器、反应堆堆内构件、控制棒驱动机构、非能动余热排出换热器、核燃料装卸设备等关键设备依然由国外进口。

国内设备商已具备制造三代核电关键设备的能力，预计未来国内在建设新的三点核电站时，将主要采购国内设备商的产品。

根据各类设备成本占比情况推算，预计到2020年，三代核电机组关键设备的进口替代累计空间为700-1100亿元。

图表16：

2017-2020年三代核电机组关键设备进口替代市场空间（亿元）

图表17：

三类核电设备的成本占比情况

核电后处理市场或是下一片“蓝海”

乏燃料后处理进入能源创新百大工程

核废料处理已提至国家高度。

在国家发改委、能源局印发的《能源技术革命创新行动计划（2016~2030年）》中“乏燃料后处理与高放废物安全处理处置技术创新”成为核能行业技术两大创新重点之一。

在“十三五”规划纲要中，也明确了十三五期间要“建设5座中低放射性废物处置场和1个高放射性废物处理地下实验室”。

乏燃料后处理是核燃料循环过程的关键一环

乏燃料，指的是在反应堆内燃烧过的核燃料，经过一定的时间从反应堆内卸出。

核燃料元件在经过裂变反应发电后，大约仍有95%的铀没有被燃烧，同时，经过反应后又会产生一些新核素（1%的钚和4%的其他核素），并产生较多的放射性废料，包括高放射性和中低放射性废料。

图表18：

核燃料循环过程

乏燃料后处理有四点必要性：

1）回收部分核燃料，节约天然铀资源；2）减少需要深埋的放射性量，降低到直接深埋的10%，并且放射性衰减期由几十万年缩短为1000年左右；3）为未来的快堆准备生产燃料；4）为核电厂腾出乏燃料池堆放空间。

国际上处理乏燃料主要有直接处置和再循环两种途径。

直接处置是将经妥善封装的乏燃料，长期或永久贮存于合适的地质环境，美国、瑞典、芬兰等国采用这种方式。

再循环即将乏燃料送入后处理厂，将所含的有用物质进行分离、回收再利用，之后将废物固化后进行深地质层处置或分离嬗变。

中国采用的是闭式燃料循环后处理战略，同时采用该方式的还有法国、日本、俄罗斯、印度等国。

乏燃料处理仍是我国核电发展的短板

乏燃料后处理需求强烈。

目前，大亚湾核电厂及田湾核电厂的乏燃料水池已近饱和，建成的离堆乏燃料湿法储存设施也接近设计存储上限。

一台百万千瓦核电机组一年产生的乏燃料约20吨。

到2020年，中国核电运行装机将达到58GW，每年产生的乏燃料预计将超过1000吨。

经测算，到2020年我国将累计产生乏燃料0.75万吨至1万吨，2030年将达到2万吨至2.5万吨。

乏燃料后处理建设迫在眉睫。

中国乏燃料后处理产业处于起步阶段。

全球现有商用乏燃料后处理能力为4880吨/年,相当于全球每年卸出乏燃料量的44%。

其中，法国乏燃料后处理能力为1700吨/年，英国为2100吨/年，日本为800吨/年。

中国尚未建成商用大型乏燃料后处理厂，国内唯一的乏燃料后处理中间试验工厂位于甘肃中核404厂区内，其年处理能力远远不能满足中国乏核燃料后处理的需求。

图表19：

全球核电后处理厂处理能力情况

中国已储备乏燃料处理基金，等待企业进入。

根据财政部、发改委及工信部颁布的乏燃料暂行办法的要求，对商业运营五年以上的压水堆核电机组，每千瓦时征收0.026元乏燃料处理基金，用于乏燃料的运输、离堆贮存、后处理以及高放射性废物的处理处置等。

根据核电发电量推算，2015年全年有约42亿元进入此基金，2020年有望达到110亿元/年。

图表20：

中国乏燃料处理相关计划和项目

核电装备市场中的技术领导者和横向开拓者

核电装备分类较多，每类设备的制造企业不尽相同。

目前，国内拥有核电运营牌照的只有中核集团、中广核集团、国家电力投资集团三大核企。

我们通过对国内三大核电巨头的合格供应商进行梳理，找出设备商中研发和制造实力突出、市场份额较高的企业，整理如下。

图表21：

国内核电装备相关企业

重点关注核电装备行业两类公司：

技术领先与横向布局的专业设备商。

随着国内核电审批加快，核电装备将迎来新一轮的发展，核电设备商充分受益行业增长。

单项设备专家凭借技术优势，有望巩固和扩大在第三代核电建设过程中的市场地位；产业链横向布局企业可有效分散单一设备的招投标风险，从而实现更稳定的盈利增长。

图表22：

重点关注标的基本估值指标

台海核电：

核级铸锻件专家，订单充足保证业绩增长

主管道市占率过半，产品覆盖国内所有三代堆型。

公司是业内重要的三代核电主管道供应商，主管道产品覆盖目前国内所有三代堆型（AP1000、CAP1400、ACP1000、ACPR1000、华龙一号），市场占有率超过50%。

同时，公司也是中广核的主管道供应商，2016年10月14日中标宁德二期（华龙一号）5、6号机组反应堆冷却剂管道。

装备制造许可完备。

公司民用核安全设备制造许可证覆盖核一级铸造主管道、核一级锻造主管道、反应堆压力容器铸锻件、蒸发器铸锻件、泵阀类铸件、支承类铸件等的生产制造。

公司拥有美国机械工程师学会（ASME）颁发的NPT（核级材料及部件制造）、NS（核级支承）及U（非核级压力储罐）钢印许可及授权证书。

积极拓展核电产品领域。

公司秉承“制造一代、储备一代、研发一代”战略，保持技术和工艺优势。

在巩固已有压水堆核电装备市场的同时，积极开发快堆、高温气冷堆四代核电用装备及核废处理、乏燃料贮存运输设备市场，兼顾火电、水电等大型铸锻件产品开发和国内外市场开发。

2016年上半年公司新启动研发项目6项，包括整铸转轮研制、特种高压气瓶钢项目、华龙一号锻造主泵泵壳、铸造主泵泵壳、轴封主泵铸件项目、封头锻件。

图表23：

台海核电历年营业收入及增速

图表24：

台海核电历年归母净利润及增速

图表25：

台海核电毛利率与净利率变化

图表26：

台海核电营业收入（亿元）主要来自于核级材料与技术服务

应流股份：

核电军工双线布局，高端装备平台确立

公司具备科技创新优势。

公司研发、生产装备整体达到世界先进水平，形成完整的高端零部件制造产业链，掌握特殊材质、特殊性能和复杂结构零部件核心制造技术，铸造技术优势突出。

核一级主泵泵壳、核一级爆破阀阀体、核动力装置金属保温层、核燃料格架用中子吸收板等一批产品替代进口。

公司具备市场地位优势。

公司下游客户优质，是我国核电、油气和航空领域核心企业重要供应商，也是西门子、艾默生、赛莱默、卡特彼勒等众多国际客户优秀供应商。

图表27：

应流股份历年营业收入及增速

图表28：

应流股份历年归母净利润及增速

图表29：

应流股份毛利率与净利率变化

图表30：

应流股份营业收入（亿元）分产品变化情况

中核科技：

核电阀门龙头，核级阀进口替代先行者

阀门制造工艺完善，产业链布局齐全。

公司主要承接大口径、高磅级特种阀门的各个行业工程项目订单，是中石化、中石油的战略合作供应商，是国内最早、最主要的拥有核级阀门设计生产资质的企业。

公司主要的核电阀门有核级闸阀、截止阀和止回阀。

公司研发项目包括主蒸汽隔离阀、爆破阀和其他相关关键阀门国产化。

核化工阀满足后市场废料处理需求。

公司核化工阀门主要包括鱼雷真空阀、转筒真空阀、耐压真空阀和其他真空阀等；公司核化工阀门技术性能指标能满足核废料处理项目的工艺要求。

公司2015年核化工阀门销售收入同比增长明显。

图表31：

中核科技历年营业收入及增速

图表32：

中核科技历年归母净利润及增速

图表33：

中核科技毛利率与净利率变化

图表34：

中核科技营业收入（亿元）分产品变化情况

江苏神通：

核电蝶阀与球阀领导者

公司是国内阀门行业民企龙头。

公司是中国阀门行业的重点骨干企业，是国内冶金、核电、火电、煤化工、LNG及石油炼化等领域专用特种阀门的生产基地之一。

公司主要产品国内市场占有率达70%，其中核电蝶阀、球阀产品方面的国内市场占有率达90%，安全壳地坑过滤器的市场占有率则为100%。

公司在核电蝶阀与球阀细分领域竞争优势明显。

国内已取得民用核安全设备许可证的企业共有23家，其中取得核级蝶阀设计制造许可证的企业有7家，取得核级球阀设计许可证的企业有6家。

公司具有核电蝶阀、球阀全系列制造资质，在两种产品打捆招标中具有优势。

与竞争对手在阀门品类上形成了错位竞争。

收购无锡法兰形成优势资源互补。

无锡法兰在石油石化和核电领域具备较好供货业绩，江苏神通新进入石油石化领域，两家公司生产不同产品但客户具有一定重叠性，为资源整合提供契机，给未来业务增长带来较大的空间。

同时，无锡法兰是国内核电站用核级法兰的主要供应商，生产的核电法兰在国内市场占有率达90%以上。

图表35：

江苏神通历年营业收入及增速

图表36：

江苏神通历年归母净利润及增速

图表37：

江苏神通毛利率与净利率变化

图表38：

江苏神通营业收入（亿元）分产品变化情况

纽威股份：

专注中高端阀门，充分受益核级阀进口替代

公司主营中高端阀门产品，核电产品满足三四代技术需求。

公司在核电、海工、超低温、低泄漏环保领域研发陆续取得成果，核一级泄压闸阀、泄压截止阀、安全阀满足华龙一号要求，高温气冷堆核级安全阀样机制造完成，满足第四代核电要求。

随着国内核电重启，核电阀门的需求规模将不断扩大，并有望成为公司业务发展的突破口。

核级阀领域崭露头角，连续获千万级核电订单。

2015年5月，公司中标红沿河核电项目5-6号机组供货合同，中标金额合计约1829万元。

2016年12月，公司再次中标防城港项目3-4号机组截止阀合同，中标金额约3981万元。

连续两年获得在建核电项目订单，显示出市场对公司在核级阀领域实力的认可。

图表39：

纽威股份历年营业收入及增速

图表40：

纽威股份历年归母净利润及增速

图表41：

纽威股份毛利率与净利率变化

图表42：

纽威股份营业收入（亿元）绝大部分来自阀门产品

风险提示

宏观经济下滑，导致电力需求总量大幅缩减，压缩核电建设空间；

AP1000建设进度落后，影响后续核电项目审批；

国内核电招标进展不及预期；

核电出口订单不及预期。