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爱尔眼科IPO

爱尔眼科IPO背景资料

社会事业部

目录

风投喜欢投资哪种商业模式的医院？

3

达晨创投——爱尔眼科医院集团股份有限公司成功通过IPO申请8

达晨创投肖冰：

我家医药产业链“初长成”8

创业板上市条件（财务部分）13

风投喜欢投资哪种商业模式的医院？

2013-11-13

达晨投资爱尔眼科回报超20倍;天图资本投资凤凰医疗、慈铭体检和伊美尔整容医院。

近期，上市公司并购医院似乎成为了一股风潮。

11月5日，康美药业公告，与梅河口市政府签订《医疗产业战略合作框架协议》，将整体收购梅河口市妇幼保健院、市友谊医院和市中医院。

10月底，独一味则公告称，拟收购李聂辉、王健忠、张继斌持有的邛崃福利医院100%的股权，这是其在一年内对四川地区第五家民营医院发起的收购。

此外，双鹭药业、天士力、福瑞股份、马应龙、复星医药、华润三九、白云山等上市公司均斥资并购非营利性医院和民营医院。

过去，股权投资机构总是热衷于投资医药制造、医药流通、医疗器械和医疗服务等领域，医院作为整个产业链中最为关键的主体，PE机构鲜有涉足。

不过，这种局面似乎正迅速地扭转，越来越多的PE机构正在密切关注着这个行业的一举一动，民营医院的投资暗流涌动。

“国务院此前发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》，再次为社会资本松绑，这也为PE进入民营医院提供了支撑和依据。

”基石资本合伙人王启文告诉理财周报记者。

“最近身边的确有几家PE介入了医院的投资，不过具体名字我不方便透露，毕竟人家还没对外披露。

我可以说的是，现在的确有很多资本涌入医院领域，尤其是民营医院。

”一位曾经运作民营医院上市的业内人士向记者表示。

金融资本之惑

投资医院需要很长的周期，较大的资本支出，这些因素都是与PE的特质不一致。

社会资本涌入医院，尤其是民营医院领域，源于上述提到的《关于促进健康服务业发展的若干意见》。

《意见》表示，2020年左右要力促健康服务业达到8万亿元的市场规模，以2013年2万亿为基数计算，未来6年时间规模需要增长3倍，年均增长达到了26%。

如果整个医疗产业链的蛋糕达到了8万亿元，那么，医院在其中一定占据着举足轻重的地位。

比如在国内的药品销售环节上，医院占据了80%的市场份额，对制药企业来说，医院这一渠道关系其生死存亡。

“医院作为医疗产业中绝对强势的主体，对上游的医药制造、医疗器械和下游的患者都有着绝对的话语权。

”深圳时代伯乐创投投资总监李嵩说。

因此，目前不少PE机构都从8万亿元的大蛋糕里嗅到了机会，纷纷将目光投向民营医院、非营利性医院转盈利性医院、医院改制等领域。

“其实大家都想切入，但是都找不到好的切入点，都在摸着石头过河。

投资医院需要很长的周期，较大的资本支出，中间甚至还要承受一定的亏损，PE基金都是有一定周期的，同时，对投资回报率有一定要求。

”李嵩表示，“这些因素都是与PE的特质不一致的，也是阻碍不少机构进入原因。

”

“退出也是一个问题，现在不少医院都是现金流充足，但是连连亏损，IPO的可能性很少。

并购退出也许是一个不错的选择，但是，需要符合并购者的产业布局。

”基石资本合伙人王启文表示。

显然，PE机构在涌入医院领域之时，需要面对更多的问题。

“像我们这种体量的机构，是玩不起的，需要很大的资金实力，设备、人才通通都需要钱，没有一定体量的资金根本玩不转。

”沪上一家中型PE合伙人告诉记者，“国字号的产业资本能承受亏损，投资期限很长，最能整合医院错综复杂的资源和关系，因此玩得比较成功。

”

“现在产业链上的上市公司也要涉足进来，PE这种纯粹的金融资本是最弱势的。

”

不过，近日有媒体报道，华润医疗就与高州市人民医院合作谈判破裂，而此前方正集团、平安集团、华源集团等都在收购整合医院过程中屡屡碰壁。

医院投资范本

“有特色的商业模式可复制的医院应该是机构的首选。

”

在PE投资民营医院的范例里，最为经典的莫过于达晨投资爱尔眼科。

“爱尔眼科一个非常重要的地方就是有可以复制的商业模式，这也是PE机构最为看重的地方。

”基石资本合伙人王启文说。

90年代初期，爱尔眼科陈邦在机缘巧合的进入眼科手术领域，与长沙市第三医院合作，利用其场地和医生做眼科手术，从中提取分成。

此后，陈邦便快速复制这种模式，又经过上市后三年的发展，爱尔眼科也从2009年的19家连锁医院扩张到目前49家，形成了中心医院、省会医院、地级医院的分级体系，完成“北上广深”布局。

2007年7月，达晨创投出资720万元入股爱尔眼科，持有300万股，每股成本为2.4元。

2009年9月创业板开闸，爱尔眼科成为首批上市的公司，发行市盈率高达60.87倍，发行价高达28元。

一年后，达晨持有的爱尔眼科解禁期一过，便悉数套现，累计套现超过1.6亿元，回报超过20倍。

“如果商业模式不能复制，不能异地扩张，那么，医院的天花板是非常容易计算的，通过其辐射半径、床位数、周边人群就能测算其天花板。

”时代伯乐投资总监李嵩表示，“此外，相比起全科医院，眼科、肿瘤、骨科、美容整形等特色医院的盈利能力比较强，因此有特色的商业模式可复制的医院应该是机构的首选。

”

因此，对目前不少PE机构来说，除了投资医院外，投资医院管理平台公司或许也是一种切入方式。

凤凰医疗就是其中的又一个范本，目前，凤凰医疗已委聘高盛为上市保荐人并递交上市申请，估计最快将于下月接受上市聆讯，很可能于今年底前上市。

凤凰医疗主要从事内地医院投资及营运，初步拟集资不少于2亿美元（约15.6亿港元），现为全国最大的股份制医院投资管理集团。

1988年由女商人徐捷创立，目前旗下医院主要集中在北京，包括北京健宫、北京京煤及北京燕化等四间医院，现时全国管理总床位数超过3400张。

“凤凰医疗主要采用统一品牌，以连锁店的形式运营医院，架构上与酒店运营相似，但是，如果做得好，效益比酒店运营好得多了。

”前述业内人士向记者表示。

2010年，深圳天图资本投资凤凰医疗1.3亿元，除了凤凰医疗，天图资本还投资了慈铭体检和伊美尔医疗整容医院。

此外，医疗行业最大的PE复星医药也从2009年开始了对医院的战略性布局，如今，复星医药已经成功投资6家医院。

包括高端医疗机构和睦家、佛山的禅城医院（三甲民营综合医院）、合肥的济民肿瘤医院（肿瘤专科医院）、宿迁的钟吾医院（二级综合性医院）以及岳阳广济医院（二级综合医院）和广州南洋肿瘤医院（高端肿瘤专科医院）。

达晨创投——爱尔眼科医院集团股份有限公司成功通过IPO申请

  2009年9月22日创业板发审委2009年第12次会议通过爱尔眼科医院集团股份有限公司（首发）的申请，此次，爱尔眼科拟发行3350万股，募集资金34036万元

  爱尔眼科成立于1997年，是专业从事眼科医疗研究开发、投资建设及经营管理的专业连锁机构。

集团拥有13家爱尔眼科医院，遍布十多个城市，初步形成了医院连锁和集团化经营的格局，是中国目前规模最大的连锁眼科医院集团。

爱尔眼科成为达晨创投2009年第四家成功IPO的项目。

达晨创投肖冰：

我家医药产业链“初长成”

2011年12月26日

　　以往的医药医疗项目，达晨更多的是偏财务投资，现在达晨开始布局产业链，从产业上下游的关系中找项目。

　　肖冰的普通话里夹杂着浓重的湖南腔。

临近2011年底，他的行程格外忙碌，上周在南京出差，经常开会到凌晨。

尽管如此，他的思维依然井井有条，对事先给他的采访提纲之外的问题，他都毫不犹豫见招拆招。

　　“向外完整披露达晨在医药产业链的投资思路，这是第一次。

”他笑着对南都记者说，达晨未来对属于消费品大行业的医药产业，会从财务投资转向产业链布局。

　　投资爱尔是想超越同行

　　达晨一直都在思考和形成自己的投资哲学，特别是2006年在全流通背景下，我们准备开始大规模投资，必须先清楚了自己的打法。

　　差异化是一个思路。

投资爱尔，有人说是因为达晨当时想要超越同行，必须不走寻常路，用出其不意的项目把达晨的品牌做起来。

这话有一定道理，但对达晨来说，还有深层次原因。

　　当时内外资实力都很强大，要脱颖而出需有特色。

以内资创投的投资路径为例，那时还没有推出创业板，大多数内资创投的保险做法是投传统企业如制造业，而达晨想差异化竞争，就要学着用外资的眼光看企业的未来，投微笑曲线两端的企业。

　　在确定了“外资眼光看项目，内资手法做项目”的投资哲学后，达晨研究了大量的外资投资案例，我们发现医疗服务是它们很青睐的领域。

比如，据我所知台湾有一只基金投了医疗领域赚了大钱。

　　这些发现使得达晨更加确定医疗行业有看头。

巧合的是，爱尔眼科的总部在长沙，这让它与脱胎于湖南广电的达晨在地缘上就有着千丝万缕的联系。

经过朋友介绍，我就与爱尔的创始人陈邦认识了。

尽管当时的实际情况是，福建“莆田帮”引发的民营医院负面消息很多，人民币基金都不看好民营医院。

　　“说服”陈邦接受投资

　　说实话，最初接触陈邦时他并没有立刻下决心接受达晨的投资，他当时好像不差钱。

在达晨之前，爱尔获得了一笔来自IFC（国际金融公司）的钱，对方可能会帮助爱尔实现在海外上市。

不过，那时政策对外资投资本身就有诸多限制，且企业如接受外资投资可能会对其业务经营等也有相关限制。

一方面，政策对外资投资的一些限制为达晨创造了机会，另一方面，达晨亦在锲而不舍地跟紧爱尔这个项目，并不因为陈邦没有马上接受投资而放弃。

　　不过，达晨让爱尔眼科接受投资，是有着充分的理由。

　　爱尔眼科的总部研发放在了上海，这里是它“三级连锁”模式的核心。

但当时经营情况上，爱尔的上海总部还没开始盈利。

我记得那时上海正在修一条地铁线，工程施工正好把爱尔的出入大门给堵住了。

严重影响了上海爱尔的经营。

从经营的规律来看，要养活这么大的机构，爱尔是需要钱的。

此外，爱尔是家扎根国内市场的眼科医疗机构，它的客户都在国内，这意味着一家本土化的投资方更能助力它在各方面大展拳脚。

　　看中了达晨本土的人脉关系，大家又都是湖南人，再加上陈邦军人出身有豪爽的性格，他最终决定接受达晨的投资。

在创业板没有推出之前，陈邦的想法是在中小板上市。

但是没过多久，创业板开了。

究竟在哪里上市？

陈邦也很纠结。

达晨的建议是，让爱尔在创业板上市，毕竟它是针对新模式的新兴公司，创业板更适合爱尔。

最终，陈邦采纳了达晨的建议，撤回了从中小板上市的申请材料，转到了创业板上市。

　　从财务投资到布局产业链

　　达晨的投资主线非常清晰，文化传媒、消费、农业等四大主线，于是有人疑惑，达晨投资医疗是不是偏离了主线？

其实不是，医疗投资是归类在大消费服务里的，只是更细分。

　　医药医疗的投资在达晨大消费里的比重还不是很大。

因为有的企业估值要价太高，达晨放弃的公司有不少。

就目前而言，达晨在医药医疗领域除了爱尔眼科还投资了约七八家企业，比如广州的博济医疗，主要做新药研发临床外包的，是这个领域最好的一家；潮州的凯普，做妇科宫颈癌检测的；河北的瑞晶康，做抗生素上游原料供应；江西百特生物，做血液检测的仪器；上海美迪西，从事新药研发外包。

　　众所周知，医疗医药行业最核心的竞争力是技术和创新的商业模式。

因此，对达晨来说，此行业的投资一般不太看重公司的规模，没有技术的规模没用。

我们偏好有一定技术壁垒的技术型公司。

　　当然，医药医疗领域投资对投资人的挑战很大，专业性要求很高。

达晨在此领域的投资，主要是由傅秋实牵头，有四五个人的团队，秋实是医学博士毕业，在国际知名的医药公司工作过，目前整个团队还在不断扩大。

　　所以，以往的医药医疗项目中，达晨更多的是偏财务投资，但随着我们的团队扩充和投资案例的扩大，目前达晨在这一行业开始以布局产业链的思路操作，从产业上下游的关系中找项目，比如从新药研发的公司去找医药产品类的公司。

此外，达晨的基金里有一个大LP是医药行业的龙头专业公司，它也会给达晨很多建议和信息。

　　“三级连锁”模式造就爱尔眼科

　　爱尔眼科前身为长沙爱尔眼科医院，成立于2003年1月。

　　创始人陈邦的经历富有传奇色彩。

他是为数不多的首次创业失败，二次创业成功的公司董事长。

　　爱尔的成功，是其“三级连锁”商业模式的成功。

　　具体来讲就是：

把临床及科研能力最强的上海爱尔作为一级医院，把具有一定规模和较强临床能力、位于省会城市的连锁医院作为二级医院，把建立在地市级城市的医院作为三级医院。

　　三级医院的定位也各有差异。

陈邦介绍，一级医院主要为公司的技术中心，对二级医院进行技术支持；二级医院主要着力于开展全眼科服务，并对三级医院提供技术支持；而三级医院侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务。

　　这种模式最大的好处在于实现了患者在连锁医院间的相互转诊以及医疗技术资源在体系内的顺畅流动，使得爱尔眼科在外地扩张中可依托公司的整体力量参与当地的市场竞争。

创业板上市条件（财务部分）

　第十条发行人申请首次公开发行股票应当符合下列条件：

（一）发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。

　　有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。

（二）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。

净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。

　　（三）最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。

　　（四）发行后股本总额不少于三千万元。