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穆嘉菲论文

学号：

119426

陕西国际商贸学院本科毕业论文

广州富力地产股权结构对公司绩效的影响研究

二级学院：

金融与会计学院

专业名称：

财务管理

学生姓名：

穆嘉菲

指导教师：

二○一五年四月

郑重声明

本人撰写并呈交的论文是在指导老师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果，所有数据与资料真实可靠。

论文中参考借鉴的他人或集体的研究成果，本人均已在文中以明确的方式标明，符合基本规范要求。

本学位论文的知识产权归属于培养单位。

本人签名：

日期：

摘要

公司治理的结果直接决定其代理成本和交易成本，并对股东价值最大化能否实现产生一定的影响，合理的股权结构能够促进公司治理的效率，进而会提高公司绩效。

股权结构对公司经营绩效的影响是通过公司治理机制这个中间环节所起作用的，只有合理的股权结构才能促使公司治理机制的完善，而完善的公司治理机制才能够实现公司运营的有效性，从而使得公司能够取得良好的经营绩效。

房地产业作为国民经济的支柱产业，其绩效是否稳定在很大程度上关系着经济的发展和社会的稳定。

而房地产行业作为一个特殊的行业类别，有着自身的行业特征。

本文以广州富力地产为例，试图探寻房地产上市公司股权结构对公司绩效的影响，并且根据研究结论提出相应的建议，期望能够为优化房地产上市公司股权结构，提高绩效提供一些借鉴。

关键词：

广州富力地产；股权结构；公司绩效

GuangzhouR&FPropertiesaffecttheownershipstructureofthecompany'sperformance

Abstract

Resultsofcorporategovernancedirectlydeterminesitsagencycostsandtransactioncosts,andtomaximizeshareholdervaluecanbeachievedacertainimpact,reasonableownershipstructurecanpromoteefficiencyofcorporategovernance,andthuswillimprovethecompany'sperformance.Effectofownershipstructureoncorporateperformanceisthroughcorporategovernancemechanismsofthemiddlepartoftherole,onlyreasonableownershipstructureinordertopromotesoundcorporategovernancemechanism,andimprovecorporategovernancetobeabletorealizetheeffectivenessofthecompany'soperations,thusItallowsthecompanytoachievegoodbusinessperformance.Therealestateindustryasapillarindustryofthenationaleconomy,itsperformanceisstabletoalargeextentrelatedtoeconomicdevelopmentandsocialstability.Therealestateindustryasaparticularindustrysector,theindustryhasitsowncharacteristics.Inthispaper,GuangzhouR&FProperties,forexample,attemptstoexploretheimpactoftheownershipstructureoflistedrealestatecompaniesoncorporateperformance,andmakerecommendationsbasedonresearchfindings,itisdesirabletoprovidesomereferenceforoptimizingequitystructureoflistedrealestatecompanies,toimproveperformance.

Keywords:

GuangzhouR&FProperties;ownershipstructure;CorporatePerformance

目录

摘要1

Abstract2

引言4

1相关理论基础4

1.1股权结构4

1.2公司绩效5

1.3股权结构影响公司绩效的作用机理6

2广州富力地产股权结构与公司绩效的现状分析8

2.1广州富力地产简介8

2.2广州富力地产股权结构的现状分析8

2.3广州富力地产公司绩效的现状分析10

3广州富力地产股权结构对公司绩效的影响分析11

3.1广州富力地产股权属性对公司绩效的影响11

3.1.1国有股与公司治理11

3.1.2法人股与公司治理11

3.1.3社会公众股与公司治理12

3.2广州富力地产股权集中度对公司绩效的影响13

3.2.1股权集中度与激励机制13

3.2.2股权集中度与监督机制14

4提高广州富力地产公司绩效的建议14

4.1充分重视和发挥法人股在公司治理中的作用14

4.2大力发展机构投资者15

4.3建立均衡的高管激励机制15

4.4强化公司内部制衡和监督机制16

结论16

参考文献17

引言

随着市场经济的发展，社会生产分工程度日益加大，企业的管理也越来越复杂化和专业化，随之出现了所有权和经营权的分离。

Berle和Means于1932年在《现代公司与私有财产》文章中指出，股东与经理人之间利益不一致，导致了所有权和控制权分离。

之后众多学者开始关注关于公司的所有权、经营权和公司治理关系方面的研究。

现代企业的组织结构多样，组织机构的设置复杂，企业的治理结构不相同，企业的运作效率也各有差异，这就导致各个企业绩效的不同。

企业绩效受很多因素的影响，比如企业的规模、企业所处的环境、企业的组织结构、政策法规等等。

其中，企业的股权结构是公司治理的基础，而公司治理决定了公司的整体运作，通过股权结构的安排可以控制和决定企业的公司治理，进而影响公司绩效，因此研究股权结构和公司绩效的关系具有指导意义。

纵观近几年，广州富力地产波动较大。

2009年房地产市场经历急转向上行情，房价持续走高，越来越引起广大民众关注。

为防止房价过高，国家开始陆续出台抑制房价过快上涨的政策，2011年房价开始缓和。

房地产行业已成为我国最吸引眼球的行业，它的起伏其吸引着所有人的关注，也对我国经济发展有着重要的影响。

在这种背景下，房地产企业的股东构成，股权集中程度等情况对其绩效到底有什么样的影响，这正是本文要探讨和解决的问题。

1相关理论基础

1.1股权结构

股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占的比例及其相互关系。

对于股权结构这个概念，金鑫先生（2005）的表述比较具有代表性：

“公司的股权结构或者也可以叫做公司的所有权结构，主要指公司由哪些类型的股东构成或公司的所有权都归属于哪些人。

股权结构主要包括股东的类型、各种类型股东所持有股份的比例以及股权的分布状况（股权的集中程度或分散化程度）”。

可以从以下几个方面来界定股权结构：

1.股权的所有制结构（即股权属性）

股权属性就是指持股股东的经济类型。

包括国有股、法人股和社会公众股三种类型。

（1）国有股由国家股和国家法人股两部分组成。

国家股指直接代表国家的相关部门或者机构用国有资产向企业投资所占有的股份；国家法人股指具有法人资格的事业单位、国有企业等以其合法资产对其他第三方企业进行投资或依法定程序获取的股份。

由于我国大部分企业都是由原来的国有企业改制而成的，因此国有股在公司的股权中占有较大的比例。

（2）法人股是企业的法人或具有法人资格的事业举位和社会团体以其依法可支配的资产向第三方企业投资所形成的股份。

法人股分为境内发起人法人股、境外发起人法人股和募集法人股三种。

（3）社会公众股是境内的个人和机构所持有的上市公司发行的、可以在证券市场上公交易的股权。

2.股权的所有权结构（即股权集中度）

股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是股权分散的数量化指标。

股权集中度将上市公司的股权分布状态划分为三种类型：

一是股权高度集中，表现形式为第一大股东的持股比例为50%以上，此时第一大股东拥有绝对控股权。

二是股权相对集中，第一大股东的持股比例在20%-50%之间，此时前几大股东的持股比例比较接近，不存在绝对控制的情况。

三是股权高度分散，是指第一大股东的持股比例在20%以下。

此时，相当数量的股东持股份额较为接近，单个股东的作用非常有限。

3.股权制衡结构

股权制衡是指公司的几个大股东共同掌握着公司的控制权，股东之间会形成内部牵制，使得任何一个大股东都无法实现单独控制决策，达到大股东之间相互监督、相互制衡的股权结构。

在这种股权结构下不存在一个占明显优势的控股股东，公司的重要决策要经由这几个大的投资者的一致同意。

1.2公司绩效

公司经营绩效是指一定经营期间的企业经营效益和经营者业绩。

管理层了解公司的经营绩效后，能对公司的经营成果有初步的了解，并且根据经营绩效来查看公司的日常管理结果，发现其存在的问题，才能够提高公司治理水平。

理论界对公司绩效并没有形成统一的定义，目前主要存在两种观点：

一种认为公司绩效是人们从事生产经营活动得到的成绩和成果，可理解为业绩、成效等；另一种观点认为公司绩效涵盖了公司生产经营的一系列过程和成果，是效率及业绩的总和。

本文认为公司绩效是一定经营期间内企业的经营效益和成果，它也反映了公司治理的效果。

在以往的国内外研究中，公司绩效是通过公司市场指标和会计指标体现出来，例如主营业务收益率（CROA）、净资产收益率（ROE）、经济增加值（EVA）、每股收益（EPS）和托宾Q等。

1.3股权结构影响公司绩效的作用机理

不同的股权结构，即不同的股权集中程度和股东构成，能导致股东行权方式和效果的较大差异。

股权结构的差异通过作用于公司治理的内外部机制的形成和运转，最后对公司绩效产生影响。

本文接下来将从监督机制、激励机制、外部接管机制三个角度来阐述股权结构影响公司绩效的机理。

1.监督机制

从监督机制角度看，股权高度分散时，由于两权分离导致的信息不对称问题，使中小股东监督代理人（通常是公司管理层）的收益小于其成本，使任何理性的股东的行为动机都偏向依靠其他股东替代自己去监督公司管理层。

当所有股东都抱着这样的心态时，这事实上形成了无人监督的局面；同时高度分散的股权，意味着众多的股东，要使数量庞大的股东达成意见一致，成本也相当高。

这两种情况都会使管理层的行为与股东最大化公司价值的目标相背离，管理层可能为了自己的薪金收入、奢侈消费和增加闲暇时间而损害股东的利益。

当股权相对集中时，在数量有限的大股东之间更容易对公司相关决策达成一致意见，这使得大股东具有监督公司经营者的能力。

同时对公司剩余收益索取权拥有较大份额的大股东有着足够的动力去收集信息并监督管理层的行为，并能通过股东会层面对管理层施加压力，从而改善公司的绩效。

但当大股东的监督行为不能改善公司绩效，或通过正常的契约获得收益不能满足个人收益的最大化时，大股东就会凭借控制权在公司治理中的主导权利，通过关联交易将上市公司利益转移至大股东属下的其他公司等方式对其他股东及利益相关者实施侵害。

这种情况下股权的集中对公司绩效的促进作用由正转负。

2.激励机制

从激励机制角度看，高度分散的股权结构下，股东数量的增大在一定程度上意味着股东在利益诉求上的差异更加多元化，不管从操作成本上还是实践可行性来说，管理层满足所有股东差异化的利益诉求的情况几乎不存在。

从管理层自身来说，较高的薪酬福利、个人价值实现以及充分的休闲时间都是其利益的要求，这些利益诉求与股东的利益基本上是不相一致的。

所以实施单纯的年薪制或股票期权等物质激励手段起到的激励作用是有限的。

这将可能会出现管理层利用本应分给股东的剩余现金流权收益进行无效率的投资的情形，并以此获利。

在股权相对集中的情况下，拥有控制权的大股东与管理层中由大股东派出的直接代表之间利益更趋于一致，更容易受到物质激励和以及控制权带来的声誉、心理上的满足感等非物质层面的激励。

3.外部接管机制

外部接管机制作为对代理人的一种市场约束机制，当管理层利用职权为自己谋取私利，造成公司绩效不佳，股价下跌时，就有可能被其他方收购，导致控制权易手，管理层改组。

从外部接管机制角度看，包括公司接管、重组收购在内的控制权转移机制的存在能对管理层形成一种无形的压力。

绩效差的管理层，价值低的公司受到来自于接管市场以及经理市场的竞争压力能够促进管理层致力于提高公司绩效。

分散的股权下，控制权争夺的竞争进行地较股权集中时更容易。

在受到外部接管时，由于单个股东持股数量都较低，难以形成抵抗收购的集中优势，同时，接管者也能从资本市场上便利地通过邀约收购等形式获得成功。

但集中的股权下，控制权的转移使公司大股东会对外部接管者的收购施加阻力。

持股比例越大，阻力也越大。

集中的股权不但降低了经营绩效低下的公司被收购的可能性还提高了收购的成本。

外部接管机制对管理层和股东行为的约束作用也就变小了。

当股东构成中国有股权处于控制性地位时，会表现出不同与私有股权的公司行为。

因为相对于私有股权控股的公司，国有资本控股的公司存在着复杂的委托一代理关系，相对代理成本高于私有公司造成监督不足，这便降低了公司绩效。

其次，私人所有者追求自身利益最大化的同时，也就是完成公司最大化的目标。

然而，政府的效用目标函数既包括经济诉求也包括政治诉求。

国有资本控股的公司的特点之一就是不仅提供私人产品而且提供社会公共产品，这就使得国有资本控股的公司既要全力参与市场竞争，还要应付政府指令、完成政府目标，极有可能使国有资本控股的公司的行为偏离了利润最大化的轨道。

2广州富力地产股权结构与公司绩效的现状分析

2.1广州富力地产简介

广州富力地产股份有限公司（香港联合交易所上市编号:

2777）成立于1994年，总部在广州，注册资金8.06亿人民币，集房地产设计、开发、工程监理、销售、物业管理、房地产中介等业务为一体，拥有国家建设部颁发的一级开发资质、甲级设计资质、甲级工程监理资质、一级物业管理资质及一级房地产中介资质，是中国综合实力最强的房地产企业之一。

公司于2005年7月14日在香港联交所主板上市，为首家被纳入恒生中国企业指数的内地房地产企业，并荣登市值最高公司之一。

自1994年成立以来，富力人倾尽心思与心血，从细节出绩效，终于赢得了客户的认同与赞赏。

2008年10月11日，荣获国家税务局计划统计司权威发布的中国纳税百强排行榜房地产行业第一名。

实力造就金牌品质，荣誉闪耀品牌辉煌，公司在2005年至2009年连续五年蝉联国家统计局评选及公布的中国房地产企业综合实力第一名。

2.2广州富力地产股权结构的现状分析

1.广州富力地产的股权属性现状

（1）广州富力地产总体规模上股本偏小

广州富力地产近年来有了很大的发展，也具备了较强的竞争力，其对GDP的贡献率从1998年的1.21%增长到2007年的2.56%，足以说明广州富力地产的增速。

即使如此，广州富力地产总体的规模还是较小，截止2007年，广州富力地产股本占整个房地产上市公司总比重的3%左右。

（2）广州富力地产国有股比例较房地产上市公司总水平低，并呈下降趋势

由表2.1对房地产行业上市公司数据的分析，广州富力地产的国有股比例从2012年17.83%到2013年的11.52%，又降到2014年的9.85%，可以看出广州富力地产国有股比例有逐步下降的趋势。

并且广州富力地产国有股比例比我国整个房地产行业国有股比例平均数低，2012年整个房地产上市公司的国有股比例平均水平为24.51%，广州富力地产国有股比例为17.83%。

表2.12008-2010年广州富力地产国有股比例的变化

年份201220132014

国有股比例17.83%11.52%9.85%

（3）广州富力地产法人股占一定比例，但呈下降趋势

由表2.2对广州富力地产数据的分析可以看出，广州富力地产法人股占一定比例，但2012-2014年期间，比例从22.29%到17.86%再到12.88%，法人股比例逐渐下降。

一般学者认为法人股对公司绩效有正面的影响，这种趋势将不利于广州富力地产的整体效益。

表2.22012-2014年广州富力地产法人股比例的变化

年份201220132014

法人股比例22.29%17.86%12.88%

（4）广州富力地产股票基本实现全流通

2005年我国房产股权分置改革以来，我国房产股市改革取得了明显的成效，随着限制性流通股到非限制性流通股，再到非限制性流通股的限制性期限到期，房产行业股票流通股持续增加。

广州富力地产流通股比例一直高于同行业平均水平。

由表2.3得出2012年广州富力地产流通股比例为95.03%，到2013年比例高达98.33%，2014年维持该比例，基本实现全流通。

表2.32012-2014年广州富力地产流通股比例的变化

年份201220132014

流通股比例95.03%98.33%98.33%

2.广州富力地产的股权集中度现状

广州富力地产第一大股东持股比例较高，这一现象与我国整个房地产上市公司总体表现一致。

根据列表2.4可以看出，广州富力地产第一大股东持股比例较高，存在“一股独大”的现象。

房地产行业第一大股东持股比例平均值达到了39.9%。

一般地，第一大股东持股比例达20%-50%时对公司拥有较大的控制权，广州富力地产达到了20%以上，可见，在广州富力地产中第一大股东具有较大的控制地位。

前五大股东持股比例为51.96%，而仅第一大股东持股比例就达到39.09%，第一大股东有绝对优势。

第一大股东与第二大股东持股比例之比均值达到17.56。

广州富力地产第一大股东持股比例较高。

表2.42014年广州富力地产集中度情况统计

比值

第一大股东持股比例39.09%

前五大股东持股比例51.96%

第一大股东与第二大股东之比17.56

2.3广州富力地产公司绩效的现状分析

2014年广州富力地产的盈利能力在政策收紧之下似乎没有受到影响。

可能是受到政策滞后效应的影响。

2012年以来，随着房产行业的持续升温，广州富力地产的盈利能力取得了很好的效果。

表2.52012-2014年广州富力地产公司每股收益情况

年度每股收益值

20120.2703

20130.3066

20140.3638

由表2.5可以看出，广州富力地产在2012-2014年间每股收益呈现不断上升趋势，从2012年每股收益值0.2703上升到2014年每股收益值0.3638。

表2.62012-2014年广州富力地产净资产收益率情况

年度净资产收益率

20129.66%

201310.54%

201411.24%

由表2.6可以看出，广州富力地产在2012-2014年间净资产收益率呈现不断上升趋势，从2012年净资产收益率9.66%上升到2014年净资产收益11.24%。

从以上广州富力地产经营状况可看出，反映广州富力地产公司经营绩效的指标如每股收益、净资产收益率都有逐年增长的趋势，但是相对于我国房产行业总体水平还偏低，且波动较大，因此，广州富力地产公司绩效有待改善。

3广州富力地产股权结构对公司绩效的影响分析

3.1广州富力地产股权属性对公司绩效的影响

我国股权结构以股权的属性为标准，即持股股东类型的不同，分为国有股、法人股及社会公众股。

它们通过影响公司治理来影响公司的绩效。

3.1.1国有股与公司治理

国有股是指国家委托有关的部门或机构以其拥有的资产向股份公司投资形成的股份。

国有股持股人是国家，但是国家不可能直接行使其在公司中的经营管理的权利，国家委托国有资产管理部门管理，国有资产管理部门一般又会委托其他单位或个人代理其行使职责，这就产生委托代理链过长的问题。

委托代理链过长使得最终的代理人缺乏动力管理企业，行使所有者的权利，使得国家作为企业的所有者缺乏所有者应该承担的责任，产生所有者缺位的现象。

企业的经营权完全落在管理者手中，而经营者创造的剩余利益都归国家所有，因此国有企业经营者的权利和收益不对等，这样可能导致国有企业的经营者在缺乏监督的情况下利用手中的权利为自己谋取私利。

尽管国有企业改制后，国家股持股有所降低，但国有企业和公司中的国有股仍然存在所有者缺位的问题。

所有者缺位的情况下，缺乏所有者对经营者监督，也不利于经理人竞争机制发挥，对公司经营绩效不利。

3.1.2法人股与公司治理

法人股是指企业法人或者是具有法人资格的事业单位或社会团体，以其所拥有的财产向股份公司投资所形成的股份。

法人股东一般持股较多，为了追求自己的集团利益而有动力监督经营者。

另外法人股东一般自身具有丰富的专业知识、管理经验以及较强的信息获取能力，这都使得法人作为股东有能力有效的行使所有者的权利和职责，有利于公司经营。

法人股作为股东，身份明确，一般不像国有股那样存在所有者缺位问题，法人股进行股权投资的目的无论是战略目的还是其他，最终目的就是长期盈利，因此法人股稳定性较强。

法人股股东的目的不是短期的二线操作而赚取买卖差价，所以法人股东不像不会向社会公众股一样以投机为目的，而是倾向于长期投资。

他们通过在股东大会上投票，在董事会派出代表，提出自己的管理建议，直接参与公司经营决策，并且在监督与激励方面表现较为积极。

所以，相比较与国有股和社会公众股，法人股更容易成为公司的经营者或监督者。

3.1.3社会公众股与公司治理

流通股是上市公司发行的、可以在二级市场公开交易的股权。

前几年我国社会公众股就是流通股，而国有股和法人股不能上市流通。

一般而言，社会公众股股东人数众多，且大多为个人持有，个人股东利用手中有限的资金进行短期投资，个人承担风险的能力较低，所以这部分股份的分布较为分散，他们追求资本市场短期价差，获取短期投机收益，并不注重企业的长期发展。

社会公众股股东一般缺乏对公司经营上的监督，首先是缺乏能力，监管的权力有限，个人股股东持股份额一般都很少，在董事会等权利机构没有影响力，另外小股东们缺乏参与经营的动力，分散的小股东监控经营者付出的成本往往大于其带来的收益，他们手中股票价值总额不高，而要监督企业经营行为要获得大量的信息，其付出的成本大于收益，并且个人股东持股量小，可以随时在股票市场上出售不满意的公司股票，避免公司经营问题带来的股价下跌。

由此可见，个人股东更愿意在资本市场上通过买入卖出这种方式对经营者进行间接地约束。

在发达的证券市场中，股票价格能够客观反映公司经营情况，公司的经营情况可以通过股价或其他披露的信息反映，公司