投资规划第六讲衍生产品投资分析.ppt

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衍生产品投资分析衍生产品投资分析厦门大学金融系副教授厦门大学金融系副教授陈善昂陈善昂11/8/202211/8/2022CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity第一节衍生产品及其发展n一.衍生产品的基本类型n二.衍生产品的基本特征n三.衍生产品发展简要回顾n四.衍生产品投机导致亏损的情况CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity一.衍生产品类型n1.远期n2.期货n3.期权n4.互换n以上衍生产品的出现有一个清晰的顺序.在这些基本类型的基础上衍生出了更多,更新的衍生产品.但它们都是远期与期权的某种组合.CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity二.衍生产品的基本特征n1.必须依存于传统的金融产品;n2.杠杆性的信用交易.n最难的工作就是计算其价值,这项工作是衍生产品经纪工作中真正类似火箭科技的部分,任何错误都可能是灾难性的（衍生产品交易的杠杆倍数）.CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity三.衍生产品发展简要回顾n1971年尼克松冲击-浮动汇率制导致了汇率风险.70年代以后特别是两次石油危机以后,利率风险加大.n1973年,首家期权集中交易所芝加哥期货交易所（CBOE）成立.1975年,CBOE率先开办了抵押协会债券利率期货.n1982年,在美国出现了第一份股指期货合约.n1982年,CBOE推出第一份利率期权合约.PHLX推出了股指期权.n1984年,CBOT（芝加哥商品交易所）开办了期货期权交易.n1982年,出现了货币互换.n1992年,出现了首笔利率互换.CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity四.衍生产品投机导致亏损的情况n90年代一些金融机构与企业的亏损.据“资本市场风险倾向”统计,1987-1995年7月,见诸报端的因从事衍生金融工具交易而导致的重大亏损的报道为113起,总计亏损162亿$,其中80%发生于1994年.如:

n-美国奥治兰县（罗伯特.西特伦）亏损了至少10亿元而宣布破产.n-大和银行（井口俊英）赔了10亿$n-住友银行（滨中康雄）亏了20亿$n-美国信孚银行和大卫.阿斯金投资银行亏损6亿$n-日本东京证券公司亏损3.2亿$n-德国冶金公司亏损18亿$n-美国宝洁公司亏损1.5亿$n-马来西亚政府亏40亿$n1995年巴林银行倒闭（亏损12亿$）n2004年中航油事件（亏损5.5亿$）等等.CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity第二节第二节期权概述期权概述n基本概念n期权的历史n生活中充斥着期权n期权的权利和义务n重要的期权术语n期货,远期与期权的区别n流行的期权合同与交易所n股票期权报价表-微软n期权的利润与损失n到期时的期权价值n期权与股票投资CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity一.基本概念期权（option）合约是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（执行价格）购买或出售一定数量某种资产（标的资产）的权利的合约.CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity二.期权的历史n亚里斯多德在政治学中记载了小亚细亚哲学家泰利斯（Thales）发明了一种放诸四海的金融工具,并利用期权牟利的故事.n德拉维加于1688年发表一篇探讨阿姆斯特丹证券交易所的论文,文中指出,类似现代盛行的期权当时早已大行其道.其实,巴契里耶在撰写博士论文时,也被期权定价问题所吸引.n标准化的期权合约交易是从1973年芝加哥商品交易所（CBOE）的看涨期权开始的.CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity三.生活中充斥着期权n嵌入（隐含）期权-implicitoption：

n-可转换债券、可赎回债券n-按揭-取得享有预付权利的房屋抵押贷款,等于向银行购买了期权.n-购买保险-购买看跌期权.n-普通股-公司资产的看涨期权.n-债券-债券持有人卖出了一份看跌期权.即债券持有人希望公司偿付B元,但是如果公司的价值V小于B,则债券通过债券持有人接管公司来偿付.此时,债券持有人被迫为仅价值V的资产支付了B元.CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity四.期权的权利和义务期权看涨期权看跌期权买方的权利（无义务）有权决定是否履行合约,若履行,则可以按执行价格买入买入标的资产卖方的义务（无权利）买方的权利（无义务）卖方的义务（无权利）无权决定是否履行合约,当合约的买方决定履行合约时,必须以执行价格卖出标的资产有权决定是否履行合约,若履行,则可以按执行价格卖出标的资产无权决定是否履行合约,当合约的买方决定履行合约时,必须以执行价格买入标的资产.CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity五.重要的期权术语-1术语定义买入期权或看涨期权在一个特定的日期或在它之前以特定价格买入一项资产的权利.卖出期权或看跌期权在一个特定的日期或在它之前以特定价格卖出一项资产的权利.期权费投资者购买期权合同所支付的金额执行价格或行权价格标的资产买卖的价格到期日行使期权的日期售卖期权卖出期权合同美式期权期权持有者可在到期日之前的任何时间行权.欧式期权期权持有者只有在到期日才可行权.CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity重要的期权术语-2术语定义平价执行价格等于标的资产的现货价格,即ST=X.价内或溢价期权内在价值为正.以执行价格成交比在市场上交易标的资产对期权持有者更有吸引力.对于买入期权,STX.对于卖出期权,STX.价外或蚀价期权没有内在价值.以现货价格交易优于执行价格交易.对于买入期权,STX.公平游戏期权交易双方的赢亏相抵.也称零和游戏.CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity六.期货,远期与期权的区别远期期货期权必须在T时以特定的价格交易必须在T时以特定的价格交易在T时以特定的价格交易的选择权场外交易交易所交易交易所交易非标准化合约标准化合约标准化合约二级市场（非流动）流动（依合同有差异）流动（依合同有差异）到期日交割每日交割（盯市）每日交割（盯市）以出售同一份合约给第三方或原来的卖方来平仓以在交易所出售合同来平仓以在交易所出售合同来平仓一方承担违约风险无违约风险无违约风险多头可赚可赔多头可赚可赔可选择不行权止损CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity七.流行的期权合同与交易所标的资产交易所A.金融资产个股,S&P100,道指CBOE各主要货币,S&P500,S&P500小盘股指国际货币市场（CBOT）B.期货期权肥牛,公猪,猪肚CBOT各主要货币,欧洲$,S&P500国际货币市场（CBOT）玉米,大豆,小麦等商品,长期国债,主要市场指数CBOE英国金边债券,金融时报指数LIFFE（伦敦国际金融期货交易所）原油等纽约商品交易所CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity八.股票期权报价表-微软OPTIONSTRIKEEXP.CALLPUTVOLLASTVOLLAST23.0722.5Mar30051.1532690.5523.0723.75Jul104202.0562962.50微软股票的现货价格为23.07$.3月22.5$的看涨期权的最新交易:

成交3005份,期权价格为1.15$（每份期权合约都包含100股买权,故总的期权费为115$）.依规定,该期权的到期日为该月的第三个星期五.CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity看涨期权的利润与损失n以前表微软股票为例.n现货价格为23.07$,买方有权以22.5$的价格购买微软股票100股.由于现货价格高于执行价格仅0.57$.因此,花1.15$购买期权的人不会执行期权.如果在到期前微软股票一直低于22.5$,期权会自动失效.反之,如果到期时微软股票高于22.5$,则期权持有者会行权.假如,如果3月19日微软股票价格为23.5$,持有者就会行权.其净收入为:

n到期日净收入=ST-X=23.5$-22.5$=1$.n尽管净收入为1$,但仍损失0.15$.n净利润=净收入-初始投资=1-1.15=-0.15.n但无论如何,只要到期日股价高于行权价,那么行为就是最优选择.如果微软股票在到期日以高于23.65$的价格出售,投资者将获得利润.CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity看跌期权的利润与损失n仍以前表微软股票为例.n现价为23.07$,买方有权以22.5$的行权价出售微软股票100股,期权价格为0.55$.由于现价高于行权价,显然投资者不会以22.5$立刻行权的.如果到期时微软股票价格为21.5$,则该投资者将有利可图.n净收入=X-ST=22.5$-21.5$=1$.n尽管净收入为1$,但仍损失0.15$.n净利润=1-0.55=0.45.其投资收益为0.45/0.55=81.8%.CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity九.到期时的期权价值-1n看涨期权n看涨期权购买者的利润=收益-期权价格一个行权价为100$的IBM股票看涨期权的到期价格如下表.图示见下页.IBM股价90100110120130期权价值00102030CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity到期时的期权价值-2-1001009080利润期权费1020收益=行权时的价值到期时看涨期权买方的收益与利润ST图1CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity到期时的期权价值-3n到期时看涨期权卖方的收益与利润与买方相反.见下图.-1001009080利润1020到期时看涨期权卖方的收益与利润收益ST图2CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity到期时的期权价值-4n看跌期权n看跌期权买方的利润=收益-期权价格一个行权价为100$的IBM股票看跌期权的到期价格如下表.图示见下页.IBM股价090100110120期权价值10010000CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity到期时的期权价值-5n100010010到期时看跌期权买方的收益与利润利润收益期权价格ST图3CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity到期时的期权价值-6n100010010到期时看跌期权卖方的收益与利润利润收益期权价格STST图4CopyRig