固定收益证券Chapter.ppt

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固定收益证券20119同学们好！

徐子尧徐子尧nMobile：

15884406735nE-mail:

n参考书1（美）兹维.博迪，亚历克斯.凯恩，艾伦J.马库斯，投资学（第5版），机械工业出版社2FrankJ.Fabozzi,Thehandbookoffixedincomesecurities,IrwinProfessionalPublishing.（美）弗兰克.J.法博齐，固定收益证券手册,中国人民大学出版社3林清泉主编，固定收入证券概论，武汉大学出版社，2005年4姚长辉，固定收益证券定价与利率风险管理，北京大学出版社，2007年5潘席龙，固定收益证券分析，西南财经大学出版社，2010年课程安排与考核课程安排与考核n理论+计算n平时成绩（30）、期末成绩（70）0引言引言0.1现代金融与传统金融n传统金融以银行为核心，以金融机构的运作为主线n现代金融以金融工具的定价与创新为核心，以风险控制为主线n现代金融中的三大类工具：

权益证券、固定收益证券、衍生证券基于权益证券的衍生证券：

股票期货、股票期权、股价指数期货基于固定收益证券的衍生证券：

利率期权、利率期货、利率互换、远期利率协议等国外金融学课程设置国外金融学课程设置n权益证券SecuritiesAnalysis（证券分析）n固定收益证券FixedIncomeSecuritiesn衍生证券SpeculativeMarkets（投机市场）n投资银行的业务与管理的课程n证券投资学（概述三个金融工具、阐述现代资本市场理论的课程）n金融市场与金融机构（主要介绍投行以外的其他金融机构）n当然，现代金融学还有一个重要分支，公司金融学，包括国内金融学课程国内金融学课程n国内学术界以往理解的“金融学”的内涵，主要以“货币银行学”和“国际金融”两大代表性科目为主线。

n内容：

基于货币、信用、银行、货币供求、货币政策、国际收支、汇率等传统式金融研究。

大抵属于西方学界宏观经济学、货币经济学和国际经济学领域的研究内容。

0.2债的历史n人类历史诞生之时便有了债n合同、利息的出现n利息基督教文明中，一度被当成罪恶的化身n资源配置：

不同人之间的有效配置；个人资源的跨期配置n股权融资也是一项举债？

0.3债券市场与股票市场债券市场与股票市场n直接融资市场n“股票市场与人斗，债券市场与天斗”n无风险套利nKeynes“选美”理论0.4债券市场与银行信贷市场债券市场与银行信贷市场n二者统称债权市场n银行信贷主要是短期性质的，这与银行关注流动性风险和信用风险有很大关系n债券有短期的，也有中长期的，但以中长期为主n对企业（债务人）的流动性构成怎样的影响，“现金为王”0.5投行与旧车生意投行与旧车生意n住房抵押贷款证券化n资产证券化是将缺乏流动性、但能够产生可预见现金流量的资产转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券n将贷款打包、分级（风险不同），现金流切开后再出售给投资者n金融工程回答的问题：

如何满足投资者的需要，如何切割现金流金融衍生品在危机中的作用商业银行投资银行两房MBSCDO/CDSnMBS（MortgageBackedSecurities）住房抵押贷款支持证券nCDO（CollateralizedDebtObligation，CDO）债务抵押债券nCDS（credit-defaultswaps）信用违约互换投行的故事投行的故事n高盛、摩根士丹利、美林、雷曼、贝尔斯登n08年3月，贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购；n08年9月，美林证券被美国银行以近440亿美元收购；n08年9月15日，雷曼兄弟破产；n08年9月21日晚，美国联邦储备委员会宣布，批准高盛和摩根士丹利（大摩）由单纯的投资银行转型为传统的金融控股公司。

1固定收益证券概述固定收益证券概述重重要要性性n满足投融资需求n基础性金融资产衍生金融资产n政府债券利率构成了基准利率n央行实施公开市场操作的前提n健全公司治理机制n固定收益证券固定收益证券（fixed-incomesecurities）是指现金流相对稳定的证券。

持有固定收益证券代表拥有对未来确定时间发生的一系列具有确定数额收入流的要求权。

n1.债务工具债务工具:

债券、银行贷款、商业票据、银行承兑汇票等。

n2.优先股优先股（preferredstock）：

体现对企业的所有权，股息收益是固定的。

在期限方面则与普通股相同，为无限期。

所以，对持有人来讲，优先股实际上相当于终身年金。

n3.扩大了的外延扩大了的外延浮动利率债券、可转换债券1.1债券的定义债券的定义n债是按照合同的约定或者依照法律的规定，在当事人之间产生的特定的权利和义务关系。

n债券是债的证明书。

债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。

是投资者和发行者之间债权债务关系的法律凭证和契约。

n1.债券的发行人是债务人：

一定期限内使用资金的权利n2.债券的投资者是债权人：

到期收回本金、利息的权利n3.债务人利用债权人资金的条件是承诺在一定时期内还本付息n4.债权债务关系的法律凭证1.2债券的要素债券的要素1.债券面值债券面值2.债券价格债券价格:

发行价格、转让价格发行价格、转让价格3.偿还期限偿还期限4.票面利率票面利率5.内含选择权6.偿债基金条款7.抵押、担保条款n2、债券价格、债券价格n由面值、票面利率、偿还期限、贴现率等多种因素决定。

n平价债券：

债券价格债券面值n溢价债券：

债券价格债券面值n折价债券：

债券价格债券面值n3、偿还期限、偿还期限n1）偿还期与债券利息支付相关n2）偿还期与债券的到期收益率相关n3）偿还期与债券的价格风险相关n4）偿还期与债券的再投资收益率风险相关n永久性债券：

没有确定的偿还期，只要发行人不清偿本金，就永远不到期。

n可展期债券：

可展期的选择权。

n4、票面利率、票面利率n附息债券附息债券（Coupon）：

支付频率不同会引起最终实际利率水平的差别。

n票面利率8，1年支付1次，年利率8；n半年支付1次，（1+8%/2）2-1=8.16%;n每月支付1次，（1+8%/12）12-1=8.3%;n零息债券零息债券（zero-couponbonds）n获利的途径是资本利得，即证券的买卖差价。

n由各种期限零息国债到期收益率构成的到期收益率曲线是金融中重要的基准利率。

n在给其他债券定价时，零息债券是重要的参考。

n浮动利率债券浮动利率债券n利息率基准利率贴水n基准利率n欧洲国家：

1-monthLIBOR,3-monthLIBOR；n美国：

3-monthtreasuriesLIBOR：

伦敦银行间同业拆借利率treasuries：

国库券n贴水取决于债券违约风险和流动性风险的大小n例：

例：

期限3年，按月付息，第1个月利率6（年），以后按利率1-monthLIBOR+2%确定n第1个月利率0.5%（月），1个月后，1-monthLIBOR为3.5%，则第2个月利率是5.5%（年）,0.4583%（月）。

n商业银行希望资产是利率敏感性的。

n逆浮动利率债券逆浮动利率债券n利息率固定值基准利率n基准利率越高，逆浮动利率越低n例：

期限3年，按月付息，第1个月利率6（年），以后按利率12%1-monthLIBOR确定n第1个月利率0.5%（月），1个月后，1-monthLIBOR为3.5%，则第2个月利率是8.5%（年）,0.7083%（月）。

杠杆化的浮动利率n杠杆化浮动利率债券n利息率b基准利率贴水n杠杆化逆浮动利率债券n利息率固定值m基准利率n逆浮动利率债券可以用来平衡债券组合的整体风险，如同股票市场中，某些股票的值是负的，可以用来降低整个股票组合的系统风险。

n5.内含选择权内含选择权n1）赋予发行者的选择权n赎回权：

赋予发行者在到期日之前按照约定价格赎回债券的权利。

票面收益率高n2）赋予投资者的选择权n回售权：

赋予投资者按照约定价格回卖给债券发行者的权利票面收益率低n转股权：

可转换债券投资者将债券转换为股票的权利n交换权：

将所持的债券调换为另一种债券的权利n货币选择权：

选择计价货币的权利。

防范汇率风险n延期权：

到期后继续持有的权利。

n6.抵押、担保条款抵押、担保条款n信用债券、抵押债券、担保债券n7.偿债基金条款偿债基金条款n要求发行者在偿还期到来之前注销部分和全部债券，通常在20100之间。

n方式1：

在债券价格低于面值或发行价格时按固定价格（面值or发行价格）赎回。

n方式2：

有规则的注销（按确定的回购价格，通常是面值）。

n有违约风险的长期债券通常设定此条款以保护债权人的利益，降低了违约风险，提高了债券的流动性，价格较稳定。

票面收益率低n特殊情况：

利率水平高时，利率下跌的可能性较大。

票面收益率高1.3债券风险债券风险1、利率风险2、信用风险3、购买力风险（通货膨胀风险）4、流动性风险5、汇率风险利率风险利率风险（interestrisk）n价格价格风险：

如果购买债券后市场利率水平上升，债券的价格将下降，投资者将遭受资本损失。

这种风险就是利率变动产生的价格风险。

n再再投投资风险：

利率变化使利息的再投资收益发生变化。

n债券的持有期限越长，再投资的风险就越大；n在其他条件都一样的情况下，债券的票面利率越高，债券的再投资风险也越大。

利率风险利率风险n两个部分n价格风险n再投资风险n如果市场利率增加,那么n债券价格-n利息再投资收入+n如果市场利率下降,那么n债券价格+n利息再投资收入-信用风险信用风险（creditrisk）n信用风险，发行者不能按照契约规定如期足额地偿还本金和利息的风险狭义，也称违约风险（defaultrisk）。

n由债券评级机构评定：

信用级别下降以致债券市场价值损害的风险。

n国债通常无违约风险购买力风险购买力风险（purchasingpowerrisk）n也称通货膨胀风险（inflationrisk）。

购买力风险是指由于存在通货膨胀，债券的名义收益不足以抵消通货膨胀对实际购买力的造成的损失。

n例如：

某投资者购买1年期债券，债券的票面利率是10%，面值为100元，该年度的通货膨胀率为20%。

实际上，年末总收入110元的实际购买力小于年初100元的实际购买力。

n银行存款负利率n权益证券回避物价上涨的能力要好的多流动性风险流动性风险（liquidityrisk）n债券的流动性风险是指一种债券能否迅速地按照当前的市场价格销售出去。

债券的流动性风险越大，投资者要求的回报率也越高。

n债券的流动性风险主要取决于该债券市场参与者的数量，参与者数量越多，债券的流动性就越强，流动性风险也相应越小。

n衡量的指标是要价（卖价,askprice）与出价（买价,bidprice）的价差（pricespread）.价差越大，流动性风险越大。

汇率风险汇率风险（exchangeraterisk）n又称货币风险（currencyrisk）。

当持有以外币发行或需要以外币偿还的债券，外汇汇率变动而蒙受损失的可能性。

n5年期美国国债，到期后，人民币升值，实际收益会降低；反之债券的种类债券的种类n按发行主体不同，可分为政府债券、公司债券、金融债券。

n按发行方式不同，可分为公募和私募。

n按债券存在形态的不同，可分为实物券、凭证式和记帐式。

n按偿还期限的不同，可分为短期、中期和长期。

n按利率计算方式的不同，可分为附息债券（固定利率、浮动利率）和零息债券。

n按币种的不同，可分为本币和外币债券。

n按是否跨越国界，可分为国内债券和国际债券。

n国际债券又可分为外国债券和欧洲债券。

债券的种类n政府债券国债地方政府债券n金融债券n公司债券n国际债券外国债券欧洲债券国债类型n1.实实物物国国债债：

具有标准格式实物券面的债券，不记名、不挂失，可上市流通。

n2.凭凭证证式式国国债债：

是一种债权人认购债券的收款凭证，根据认购者的认购额填列实际的缴款金额。

以“凭证式国债收款凭证”记录债权，可记名、挂失，可提前兑付，不能上市流通。

n3.记账式国债：

记账式国