资本结构专题.ppt

资本结构专题.ppt

《资本结构专题.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《资本结构专题.ppt（97页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

企业融资专题11/8/20221主要内容o一、融资管理概论o二、权益、负债融资o三、杠杆利益与风险o四、资本结构理论与决策o五、资本结构理论的最新发展11/8/20222一、融资管理概论oMegginson认为有两个问题将贯穿资本结构理论的始终：

o

（1）资本结构是否重要？

能否通过改变负债与权益结构的比率来增加或减少该公司有价证券的市场价值？

o

（2）如果资本结构确实有这样的影响力，那么是什么因素决定了负债与权益的最佳比率，从而使得公司的市场价值最大化和资本成本最小化？

11/8/20223筹资活动框架筹资动机（缺钱）筹资动机（缺钱）找筹资渠道找筹资渠道地点：

金融市场地点：

金融市场资金需求方资金需求方（权益资金与负债资金）（权益资金与负债资金）（筹资）方式（筹资）方式资金成本资金成本资金结构资金结构11/8/20224注意注意o筹资的经济效益，不仅要看资金成本，而且要看投资效果11/8/20225o定义：

n企业筹资是指企业根据生产经营和其他方面的需要，通过筹资渠道和金融市场并运用一定的筹资方式，经济有效地筹措所需资金的财务活动11/8/20226

（一）企业筹资的动机（或目的、必然性）n1.企业创建的需要o法律对企业资本金的要求11/8/20227o为了保护投资者和债权人的合法权益，维持企业正常生产经营，我国公司法对投资者出资的最低限额作了规定。

n例如：

有限责任公司注册资本的最低限额为人民币三万元；一人有限责任公司的注册资本最低限额为人民币十万元。

股份有限公司注册资本的最低限额为人民币五百万元；申请上市的股份有限公司股本总额不少于人民币三千万元。

外商投资企业除了满足公司法的规定外，其注册资本与投资规模的比例还应当符合国家有关规定。

11/8/20228o一些专门的法律、行政法规对注册资本的最低限额有较高规定的从其规定。

比如：

o注册会计师法和资产评估机构审批管理办法均规定，设立公司制的会计师事务所或资产评估机构，注册资本应当不少于三十万元。

商业银行法规定：

设立全国性商业银行的注册资本最低限额为十亿元人民币；设立城市商业银行的注册资本最低限额为一亿元人民币；设立农村商业银行的注册资本最低限额为五千万元人民币。

中华人民共和国外资银行管理条例规定：

外商独资银行、中外合资银行的注册资本最低限额为10亿元人民币或者等值的自由兑换货币。

注册资本应当是实缴资本。

外商独资银行、中外合资银行在中华人民共和国境内设立的分行，应当由其总行无偿拨给不少于1亿元人民币或者等值的自由兑换货币的营运资金。

外商独资银行、中外合资银行拨给各分支机构营运资金的总和，不得超过总行资本金总额的60%。

外国银行分行应当由其总行无偿拨给不少于2亿元人民币或者等值的自由兑换货币的营运资金。

11/8/20229

（一）企业筹资的动机（或目的、必然性）n1.企业创建的需要n2.保证经营活动顺利进行的需要n3.扩大生产经营规模n4.调整资本结构的需要11/8/202210

（二）筹资的基本原则o以“投”定“筹”的原则n合理预测资金需要量，确定合理筹资规模o及时筹措（时间）o方式经济（方式）n节约资金成本n合理安排借入资金同自有资金的比例，充分利用负债经营所带来的财务杠杆利益，同时又要尽可能降低财务风险o融资结构优化11/8/202211o我国企业目前的筹资渠道主要有以下几种：

n1.国家财政资金n2.银行信贷资金n3.非银行金融机构资金n4.4.其他法人单位资金（非金融性企业）其他法人单位资金（非金融性企业）n5.居民个人资金n6.企业留存收益n7.外商资金n8.资本市场11/8/202212企业的融资方式o筹资方式是企业筹集资金所采取的具体形式，它旨在说明企业运用什么具体形式从各种渠道筹措所需的资金o我国企业目前的筹资方式主要有：

n吸收直接投资非股份制企业n发行股票n发行债券n银行或非银行金融机构借款n融资租赁n商业信用n利用留存收益11/8/202213o不同的筹资方式各具特点，企业应根据自身条件选择适当的筹资方式以及各种不同筹资方式的有效组合，以达到提高筹资效益和降低筹资风险的目的（三）筹资渠道和筹资方式的关系o两者之间有着密切的关系，筹资渠道是说明企业的资金是从哪里取得的，而筹资方式则说明企业运用何种形式筹集资金。

一定的筹资方式既可以适用于某一特定的筹资渠道，也可能适用于不同的筹资渠道；同一渠道的资金往往可以采用不同的方式筹集o参看表5-1P17911/8/202214小结：

企业资本债务权益内部留存收益筹资股票筹资发行企业债券银行借款外部筹资内部筹资吸收直接投资商业信用融资融资租赁11/8/202215（四）资金需要量的测算o只有在合理预测资金需要量的基础上才能考虑如何筹集资金o企业资金按使用期限的长短分为长期资金和短期资金两类。

n长期资金主要是用于购建固定资产、取得无形资产或对外长期投资所需要的资金，其资金需要量通过编制资本预算确定n短期资金是企业在生产经营中周转使用的流动资金，其占用形态是各项流动资产，其需要量可以进行资金预测计算11/8/2022161.资金周转速度预测法资金周转速度预测法2.因素分析法因素分析法3.销售百分比法销售百分比法4.直线回归法直线回归法均根据销售收入预测11/8/2022171.资金周转速度预测法o定义：

o原理：

o决定于两个因素：

n其一，经营规模的大小（产销额）。

流动资金需要量与经营规模大小成正比。

n其二，流动资金管理水平高低（资金周转速度）。

流动资金需要量与流动资金管理水平成反比11/8/202218o在销售额一定的条件下，流动资金需要量与流动资金周转速度之间的关系可以用下列公式表示：

o式中，“计息期日数”，全年按360天计息11/8/2022192.因素分析法11/8/2022203.销售百分比法

（1）含义：

根据资产负债表和损益表中有关项目与销售额之间的依存关系来预测短期资金需要量的一种方法

（2）计算步骤：

资产资金需要量销售负债资金需要量资金总需要量11/8/202221基本计算步骤o区分敏感性和非敏感性资产与负债项目，并计算其随销售收入变动的百分比n不同企业随销售额变动而相应变化的项目是不同的，需要根据历史数据逐项研究确定。

如：

固定资产已达到饱和状态：

敏感性项目未达到饱和状态：

非敏感性项目11/8/202222o资产负债表n敏感性资产销售收入产成品原材料等资金需求外部融资量o敏感性负债销售收入应付款项现金等资金需求外部融资量o损益表销售收入利润留存收益资金需求外部融资需要量11/8/202223o将上述百分比与预计销售收入额相乘，计算出敏感性项目的预计值11/8/202224o短期资金需求增加额销售收入增加额敏资比敏负比-可动用金融资产-留存收益o确定预计的留存收益额预计留存收益当期留存收益预计留存收益增加额预计留存收益当期留存收益预计留存收益增加额当期留存收益预计销售额当期留存收益预计销售额销售净利率销售净利率（11股利支付率）股利支付率）11/8/2022254.直线回归法o直线回归法运用数理统计中最小平方的原理，通过确定一条能正确反映一个自变量（x）与因变量（y）之间误差平方和最小的直线（即回归直线）来进行预测的一种方法o模型：

y=a+bxo假设：

资金需要量与销售量（额）成线性关系11/8/202226二、权益与负债融资11/8/202227

（一）资金成本的概念1.含义：

n一般仅指长期资金的成本，因此，又叫资本成本n从资金使用者角度看o资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价（强调企业的实际支付或实际承担）n从资金供给者角度看o资本成本是投资者提供资金所要求获得的报酬（利息或股利）11/8/2022282.资本成本的内容o从企业角度看，包括融资过程中发生的筹资费用和用资过程中支付的用资费用两部分n筹资费用：

是指企业为了取得资金的所有权或使用权而发生的支出，是企业在筹集资金过程中支付的各种费用o如银行借款的手续费；债券和股票的宣传、印刷、发行费等o通常在筹措资金时一次性支付，结果表现为所筹资金总额的减少11/8/2022293.资本成本的表达方式及通用计算公式o资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示。

通常用相对数资金成本率表示o在不考虑资金时间价值的前提下，通用计算公式如下11/8/202230n常用表达n式中：

oK资本成本，以百分率表示oD用资费用oP筹资总额oF筹资费用ofi筹资费用率，即筹资费用占筹资总额的比率11/8/202231

（二）各种筹资方式的资金成本o即资金来源渠道单一时的个别资本成本计算n银行借款n企业债券n优先股n普通股n留存收益负债资本权益资本11/8/2022321.债务资本成本o债务资本成本的筹资方式具有以下特点：

n利息刚性o利息是债权人的投资报酬（收益）率n税收盾牌o企业实际负担的利息成本利息费用（1所得税税率）11/8/202233

（1）长期银行借款资本成本o长期银行借款（loan）资本成本一般由借款利息和手续费两部分组成o不考虑资金时间价值时的资本成本计算公式如下：

n式中：

KL长期银行借款资本成本（年均）nIL长期银行借款利息（年）nT企业所得税税率nLL长期银行借款筹资额nrL长期银行借款名义利率11/8/202234分析o当考虑限制性条款，如补偿性余额nKL=rL（1-T）/（1-fL-m）o当fL0时，KL=rL（1-T）11/8/202235

（2）债券（bonds）的资本成本o企业债券资本成本的计算公式n不考虑资金时间价值时o式中：

Kb企业债券资本成本oIb企业债券每年支付的利息（按面值计）oT企业所得税税率oB企业债券筹资总额（按发行价格计算）ofb企业债券筹资费用率11/8/2022362.权益资本成本o权益资金成本是指所有者投入的和企业经营积累形成的资金，包括：

n优先股n普通股n留存收益o权益资金成本具有较大的不确定性即投资者的报酬（除优先股外）完全由企业的经营业绩所决定；o权益资金的报酬是用税后利润支付的，企业不可能得到抵减所得税的好处11/8/202237

（1）优先股资本成本（preferred）o优先股具有普通股和企业债券的双重性质，股利固定且用税后利润支付，本金不需归还，可按永续年金现值的计算公式n式中：

Kp优先股资金成本（年均）nDp优先股年股利总额nPp优先股筹资额nfp优先股筹资费用率11/8/202238

（2）普通股资本成本（commonstock）o公司向普通股股东支付的股利受公司税后利润及股利分配政策等因素的影响。

因此，普通股股利一般是一个变量，其资本成本很难确定，常见方法有以下三种n股利折现模型n资本资产定价模型n风险溢价模型11/8/202239股利折现模型o依照资本成本实质上是股东投资必要报酬率的思路计算。

基本模型是：

nKc是普通股资本成本率，即普通股股东投资的必要报酬率；nDt是普通股第t年的股利nPc是发行普通股的融资额nfc是筹资费用率o这个模型会因股利政策的不同而不同11/8/202240n如果公司采取固定的股利政策，则资本成本率的计算与优先股资本成本的计算相似；n如果公司采取固定增长的股利政策，则资本成本率的计算模型如下：

oKc普通股资金成本；oD1普通股未来第1期总股利（=D0（1+g）），D0是上一期股利oPc普通股筹资总额；ofc普通股筹资费用率；og普通股股利每年的增长率11/8/202241资本资产定价模型11/8/202242风险溢价模型o根据“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，股票的报酬率应该在债券的报酬率之上再加一定的风险溢价，如下所示：

nRPc是普通股股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价，一般在35%之间11/8/202243（3）留存收益资本成本o从资本产权界定来看，留存收益属于所有者权益。

它相当于股东对企业追加的投资，因此，企业使用留存收益所获得的收益率不应低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的必要收益率，否则，企业应将这部分留存收益分派给股东o企业使用留存收益的资本成本也就是股东要求的必要报酬率，它是机会成本，可以比照普通股资本成本确定，只是在计算留