体检行业美年健康调研展望分析报告.docx
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体检行业美年健康调研展望分析报告
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正文目录
1.人口老龄化及健康问题多发，我国健康管理刻不容缓5
1.1未病治疗成为共识，重大疾病预防催生巨大体检需求7
1.2总人口体检覆盖率低，市场空间广阔8
1.3民营专业体检将成为体检行业的重要组成部分10
2.国内民营体检龙头，自有生态闭环可期11
2.1由点到面的扩张：
体检业务还有至少一倍提升空间13
2.1.1定增收购慈铭体检72%股权，大幅增厚利润16
2.1.2收购打造航母，开店助力远航17
2.2升量并提质：
团散客开发并进提升整体客单价17
2.3体检后市场：
占据入口带来外延的巨大想象空间18
2.3.1美因健康（基因检测）19
2.3.2大象医疗（在线影像诊断）21
2.3.3好卓数据（健康数据）23
2.4公司管理层优秀、动力足，有能力带领公司继续开疆扩土25
3．扩张期间利润尚未充分释放26
图目录
图1：
中国60岁及以上人口占比趋势图5
图2：
空气污染仍是造成死亡的元凶——全球每年因空气污染致死800万人6
图3：
预计到2020年中国三高人群统计6
图4：
我国职业病发病数量居高不下7
图5：
2005-2015年全国卫生总费用开支（亿元）8
图6：
中国体检覆盖率不到30%，具有极大改善空间9
图7：
体检行业市场规模保持相对高速增长9
图8：
中国民营体检规模2020年有望提升至550亿元（亿元）10
图9：
专业体检机构与公立医院体检差距逐步缩短11
图10：
美年健康门店数现已遥遥领先竞争对手12
图11：
2012-2015年期间，美年增速明显高于竞争对手13
图12：
预计美年健康客单价将稳步小幅提升13
图13：
美年健康发展史暨收购兼并史14
图14：
美年大健康已初步实现全国覆盖14
图15：
公司体检服务覆盖高中低端客户16
图16：
美年生态布局战略目标清晰19
图17：
基因检测具备独特的优势20
图18：
基因检测的基本流程20
图19：
大象影像阅片中心22
图20：
知名专家远程视频会诊服务22
图21：
对接的顶级专家资源丰富23
图22：
通过线上服务作为入口掌握数据24
图23：
历史数据结合独家模型帮助提示重大疾病风险24
表目录
表1：
我国体检人次逐年提升8
表2：
西部地区毛利率、营收改善明显15
表3：
民营体检行业测算空间为640家门店15
表4：
个人体检客户最具开发潜力18
表5：
优秀的外延标的情况介绍19
表6：
美因健康基因检测主要产品21
表7：
实际控制人持续增持公司股份25
表8：
未来四年预测门店数量及预测客单价26
表9：
2017年慈铭预测贡献营收27
表10：
2017-2019年营收预测及假设增速27
表11：
体检服务成本计算假设27
表12：
美年健康2017-2019年成本预测28
1.人口老龄化及健康问题多发，我国健康管理刻不容缓
中国人口老龄化加重，健康管理刻不容缓。
预计到2050年，中国60岁及以上老人数量将达到总人口的36.5%，远超发达国家的老年人口比例。
随着国民整体年龄的增长，人口的患病率也会相应提升，而老龄人口的疾病治疗消耗资源更大，疾病预防措施必不可少，因此健康筛查刻不容缓。
图1：
中国60岁及以上人口占比趋势图
以雾霾为代表的空气污染已经对国人健康带来了极大危害，预防检测成为健康生活的必备环节。
按照国际标准化组织（ISO）的定义，“空气污染（大气污染）通常指由于人类活动或自然过程引起某些物质进入大气中，呈现出足够的浓度，达到足够的时间，并因此危害了人体的舒适、健康和福利或环境的现象”。
国际上统计每年因空气污染死亡人数高达800万，而我国也是空气污染较为严重的几个国家之一。
我国雾霾覆盖面积大、持续时间长，且主要影响人口密度高的城市区域，北方城市尤为严重。
在一线城市中，2016年北京以147天位列雾霾榜第七（数据来自墨迹天气）。
空气污染所造成常见重大疾病包括肺癌,慢性阻塞性肺病,哮喘病,白血病等，而体检中的常规胸片检查便可做到肺部重大疾病的初步筛查。
图2：
空气污染仍是造成死亡的元凶——全球每年因空气污染致死800万人
根据德勤咨询发布的《2020年健康医疗预测报告》显示到2020年中国高血压人口将达到1.6～1.7亿人，高血脂人口达到1亿多人，糖尿病患者达到9240万人，中国“三高”总人数将超过3亿。
不仅如此，有数据显示，中国“三高”患者人数正以每年25%速度增长，这都表明目前中国广大居民的健康正面临较大的威胁，预防性的检测亟待完善。
图3：
预计到2020年中国三高人群统计
随着现代社会的工作强度不断加强，职业工作者因工作环境及各种职业原因不得不面对巨大的健康威胁，职业病的防范和检测也逐渐成为热点。
我国职业病发病形势严峻。
近十年职业病发病情况呈现明显的凹形反弹倾向。
发病人数从上世纪90年代初逐年下降，1997年降至最低后又呈反弹趋势。
因此，针对职业病的预防性检测需再次获得关注。
图4：
我国职业病发病数量居高不下
1.1未病治疗成为共识，重大疾病预防催生巨大体检需求
刚性医疗开支催生千亿体检市场规模。
从国家卫计委数据来看，2005年-2015年全国卫生总费用开支从8660亿元增长到40588亿元，占GDP比重达5.55%，复合增长率16.7%；其中，政府预算开支复合增速高达23.23%，占比逐步攀升至30.88%，略高于个人卫生支出占比，社会卫生开支占比最高39.15%，复合增速近20%。
根据健康中国2020战略规划，到2020年中国卫生总费用开支占GDP比重将达6.5%-7%，刚性医疗开支负担为体检未病治疗打开千亿市场空间。
重大疾病的预防检测将成为健康管理的核心，体检能够节约巨大的医疗资源。
根据1：
9定理，以健康体检为主的预防性投资每投入1元钱，便可为个人及社会节省9元钱的医疗费用。
因此每年数百元的体检投入对居民个人及企业意味着每人上千元的开支节约。
按照这一比例，我国健康产业2015年潜在节约的经济效益在8460亿元，而我国2015年卫生费用开支刚刚达到4万亿元的体量，体检投入可谓杠杆撬地球。
我国很多企业都开始意识到这一点，为企业员工提供免费的年度体检，通过低投入的预防措施减少可避免的高额医疗支出。
图5：
2005-2015年全国卫生总费用开支（亿元）
1.2总人口体检覆盖率低，市场空间广阔
国人健康意识觉醒，体检市场至少还有一倍需求。
我国健康体检人次逐年增长，但总人口的体检覆盖率依旧很低，随着我国的城镇化率不断提升，健康体检的需求还将进一步提升。
表1：
我国体检人次逐年提升
同发达国家比较，我国的体检覆盖率明显偏低，2013年仅有27%的覆盖率。
同样为人口大国的美国体检覆盖率达到我国的一倍以上。
第三方机构预计我国体检市场2020年将达到2400亿元的市场空间，其中民营体检有望达到549亿元。
随着“健康中国”理念的持续深入，民营体检机构至少还有一倍空间。
图6：
中国体检覆盖率不到30%，具有极大改善空间
图7：
体检行业市场规模保持相对高速增长
民营体检市场占比较低，2020年有望提升至22.9%。
2015年我国体检全行业市场规模940亿元，增速达25.5%。
预计2020年将达到2400亿元市场空间，维持20%左右的高速增长。
其中民营体检2015年仅占体检全行业的17.6%，预计2020年占比将提升至22.9%。
图8：
中国民营体检规模2020年有望提升至550亿元（亿元）
1.3民营专业体检将成为体检行业的重要组成部分
公立医院痛点突出，民营体检立足差异化。
传统的公立医院凭借着历史公信力、优质的专家资源和便利的就医场景构筑了以公立医院为主，专业体检机构为辅的格局。
根据易观智库2014年调查统计，中国体检机构市占率中公立医院占比达72.30%，民营专业体检机构占比不到20%。
不过近年来随着人均收入水平提高，医院体检套餐千篇一律个性化服务缺少、用人单位员工体检数据无法打通、体检后服务缺失、体检报告与居民健康管理系统两层皮等行业痛点突出，为专业体检机构通过服务差异化区分市场打下基础。
专业体检机构连锁化，数据打通改善体检后服务。
传统公立医院受限于单点营业、服务意愿不强等问题，用人单位员工体检数据无法贯通，无法持续跟踪职员健康状况提早预防疾病。
专业体检机构通过全国布局连锁网点，网点间数据打通便利持续跟踪，方便建立健康档案并提供后续预约转诊服务。
市场化定价引入差异化服务，离退休医生补齐专家资源短板。
目前我国体检市场80%由医院内设体检中心承担，定价受到国家对物价的管控，因而很难在提供全面检测项目的同时兼顾服务质量。
专业体检机构通过基本套餐与慢病、癌症筛查等多元体检项目结合的方式更多差异化服务，充分发挥市场化定价优势。
另外受2015年部队裁员30万的影响，非战斗部队人员中部队医院离退休医生增加，为民营体检机构提供丰富外聘专家资源。
降低交叉感染风险，设备投入赶超公立医院。
专业体检机构没有医院中各类科室的病患，血液采集打包后即送往专业检测机构。
专业体检中心一次性使用的采血器具使体检人员暴露在最小的风险中，大大降低了出现伤口及体液交换的概率。
同时由于公立医院设备统一采购涉及回扣和过度医疗等问题，高精尖体检设备如PET核磁等设备只有少数三甲医院才具备，大型民营体检中心在这方面投入加快，逐渐赶超公立医院。
图9：
专业体检机构与公立医院体检差距逐步缩短
2.国内民营体检龙头，自有生态闭环可期
国内民营体检龙头，合并收购组建全国最大体检业航母。
美年健康已成为国内最大的民营专业体检机构，美年大健康门店数量已有182家（最新官网统计），在完全合并慈铭体检的54家店后，公司规模将远大于竞争对手爱康国宾和瑞慈体检。
图10：
美年健康门店数现已遥遥领先竞争对手
门店数量已超竞争对手，收购慈铭后将坐实行业龙头地位。
民营体检机构品牌数量繁多，其中公司的主要竞争对手（除去公立医院体检科室）为爱康国宾、瑞慈体检、民众体检等民营连锁体检机构。
近年来，公司的体检人次不论在数量还是增速上都明显高于最大竞争对手爱康国宾，而爱康国宾的整体客单价则优于美年健康。
其原因一方面为美年的服务客群相对低端，接受了大量制造业企业入职体检的业务；另一方面就是公司快速布局新门店导致整体客单价偏低。
这两个因素决定了公司客单价水平在未来仍有较大提升空间。
其他体检中心品牌则表现出了较强的地域性，在全国连锁的布局上还无法和美年、爱康两大龙头竞争。
目前，公司已完成向上覆盖高端体检的收购（慈铭及美兆体检等），以提升体检中心的市场定位，吸引高净值客户群，进而提升整体客单价。
另外，新开店面的不断成熟也将有效地带来客单价的增长。
因此，我们预计公司2017-2019年的客单价增速有望达到5%-10%左右的水平。
体检人次和客单价的双重增长，最终将转化为公司营业收入的高增长。
图11：
2012-2015年期间，美年增速明显高于竞争对手
图12：
预计美年健康客单价将稳步小幅提升
2.1由点到面的扩张：
体检业务还有至少一倍提升空间
公司通过合并收购及开新店达到现有规模，目标直指500家门店。
公司计划根据市场需求快速将体检中心数量扩张到500家，目前仍有开店空间未充分填补，尤其是在人口规模上千万的城市布局还没有完成：
例如公司在重庆的门店数量还远远无法覆盖该区域的用户需求（按照现阶段每千万人口7-8家门店覆盖的开店密度测算）。
图13：
美年健康发展史暨收购兼并史
根植南北两核，迅速实现全国覆盖。
美年健康的体检中心已经覆盖了我国全部一线城市以及大部分二线城市。
自美年和沈阳大健康合并后，公司从上海、沈阳南北两核走向全国，并南下覆盖深圳区域。
经过十余年的发展，公司通过收购及直营开店将美年的网络辐射全国重要区域。
根据公司官网信息统计，公司旗下美年品牌拥有门店182家。
从地理区域来看，公司体检中心网点在华北、华东及华中较为密集，华南区域覆盖主要集中在珠三角区域。
图14：
美年大健康已初步实现全国覆盖
人口密集的区域竞争更加激烈，毛利率提升空间有限，西部地区增长值得期待。
西部区域虽然人口数量和集中度不及东部，但2012-2014年间西部区域毛利率有明显改善，说明经济次发达地区居民对于健康服务的诉求尚未得到满足，率先满足市场需求的体检机构将建立品牌护城河。
表2：
西部地区毛利率、营收改善明显
根据我们测算，公司可进一步发掘国内各级城市的健康管理潜力，最高可布局约640家门店。
根据经济发展程度及人口密度，我国的城市分为7个不同等级。
按照每店每年服务6-7万左右客户测算，我们得出了不同规模城市潜在的门店需求，总量为640家左右。
而根据目前已开店面以及慈铭体检并表的54家门店的分布，我们发现未来公司新开门店的机会将集中在三、四线城市为主的中型城市。
公司2015年公布的在未来三到五年内布局500家体检中心，并制定“加强一线城市占有率，巩固、完善二、三线城市布局，适时发展四线城市网点”的区域发展策略正与此不谋而合。
表3：
民营体检行业测算空间为640家门店
从人口结构来看，三四线城市在体检服务上有着巨大的需求。
我们采取主动选址的方式测算体检行业的有待填补的市场需求应当在534家门店左右。
其中三四线城市分别有131、198家门店的市场空间，而公司在三四线城市仅拥有体检中心64家，还有极大市场空间。
同行业中，最大竞争对手爱康国宾在3三线城市仅有9家门店，在三线以下城市没有布局。
因此，在医疗资源稀缺的三线及以下城市区域，虽然客户的消费能力低于一二线城市，但因其服务诉求高、议价能力较弱，反而更有可能带来相较一二线城市更高的客单价。
2.1.1定增收购慈铭体检72%股权，大幅增厚利润
公司2016年5月发布预案收购慈铭体检剩余72.22%的股权。
本次收购以31.13元/股的价格向天亿资管、维途投资、东胜康业、韩小红、李世海非公开发行86,650,077股份，购买其持有的慈铭体检72.22%股权，交易作价约为26.97亿元。
本次交易完成后，慈铭体检将成为公司的全资子公司。
“慈铭”及其高端品牌的加入进一步夯实了公司的高端服务业务。
一方面，公司通过收购慈铭打开当地市场，扩大公司的影响力；另一方面，进一步发挥慈铭体检的品牌价值，扩充公司的高端客户体量，并实现多品牌的协同效应。
目前公司的业务已经形成了高低搭配的金字塔型格局，其中顶端为提供超高端私人定制体检服务的奥亚医院（慈铭高端品牌）；美兆则以中高端服务为主，目标人群为高净值客户；而美年大健康则提供覆盖人群最广泛的个检和团检服务。
根据慈铭体检2016-2018年的盈利承诺，其将为公司分别贡献1.25亿元、1.62亿元和2.03亿元的利润，大幅提升公司未来2年的利润水平。
目前由于项目还处于商务部调查阶段，慈铭尚未完全并表。
图15：
公司体检服务覆盖高中低端客户
2.1.2收购打造航母，开店助力远航
收购成熟门店之外，新开门店也将成为公司扩张的重要手段之一。
在新设门店方面，公司多采用参股的模式，并且在市场宣传、财务管理、业务管理、采购系统方面跟总部一致，实现标准化，而地方则负责经营销售，随后成熟一家吸收一家。
这种方式有两个优势：
（1）减轻前期资金投入压力。
预计到2018年，公司计划扩充门店数量至500家，而新开单店的成本在3000万元左右，全部依靠自有资金会导致公司资金压力过大，参股的形式能够充分结合自有资金和社会资金发挥最大效用。
（2）降低潜在的经营风险。
为规避一些不可预测的风险，一般初期由合作方控股经营，以充分利用当地的医疗资源。
同时会签署协议，公司有权在门店盈利后回购股权，逐步实现控股和并表，达到成熟一家吸收一家的目的。
2.2升量并提质：
团散客开发并进提升整体客单价
多年成功经验造就值得信赖的民营医疗服务品牌。
在当下医患矛盾不断涌现的档口，偶发医疗事故就能对民营医疗机构品牌带来毁灭性打击。
这也就是为何大部分民营医疗管理机构旗下的医院都有不同的名称，而不采用品牌连锁模式运营。
拥有健全医疗质量控制体系的美年健康累积了十余年的运营管理经验，实现了高度可控的产品质量输出，公司累积的品牌价值利好公司的门店异地扩张。
目前专业体检中心所接待的客户近80%为团体客户。
团体客户客单价低且对服务要求相对较低（其中制造业企业入职体检单价极低，在70-100元），是公司目前最主要的服务对象。
伴随着更多精密高端仪器的采购装备，公司所提供的检测项目更加全面，能够提供的服务相应升级，将稳步向消费潜力的更大的个人客户倾斜。
从目前美年提供的服务来看，其核心优势也包含营销团队为企业客户带来的灵活性和高性价比服务。
目前专业体检较为突出的优势在于能够用微笑接待客户。
此外，专业体检在套餐产品方面能够按照客户需求，灵活组合检测项目。
对于团客而言，灵活的套餐意味着最高性价比，对于企业而言是极具性价比的员工福利。
个人体检增长潜力巨大，量价齐升将带来利润大幅改善。
相较于体检项目固定的团检，个人体检在服务增值、客户培育方面具有极大的潜力。
目前公司个人体检的套餐价格在500-5000元，公司能够通过提供个性化服务并提升服务水准实现客单价的提升。
表4：
个人体检客户最具开发潜力
2.3体检后市场：
占据入口带来外延的巨大想象空间
完成收购持续扩大规模奠定生态闭环基础，大健康生态闭环的构建依赖前期快速扩张累积的用户基数，目前公司扩张计划明确，看好公司的战略布局。
美年健康采取不同于竞争对手的发展战略，通过并购快速抢占市场。
目前已完成对高端体检品牌慈铭体检和美兆体检的收购，完善了公司全品牌的布局。
目前高端品牌集中于一、二线城市，美年大健康品牌覆盖全国，对不同需求的客户具有全覆盖能力。
公司短期发展依赖规模扩张，公司前期发展采取并购与开店相结合的方式展开；长期生态闭环依赖前期的体检客户数量累计，通过对已有客户有效引流实现闭环生态的初期运转。
2016年公司体检门诊服务近1500万客户，随着上市公司体外健康产业布局的推进以及门店规模的扩大，公司引导客户进入自有生态圈的能力将逐步加强，一旦打通体检到生态闭环的“任督二脉”，有望从现有200-300元客单价的单纯体检服务向更高客单价的业态全面升级。
目前，公司已在专科诊疗、慢病管理、女性健康、中医未病治疗等医疗方向布局，拥有的平台包括：
美唯口腔、美因健康、优健康、大象医生、掌中医和备孕帮等。
其中美因健康提供了基因检测等业务，大象医生实现了远程医疗服务，好卓数据加强了公司的大数据分析能力和健康管理能力，三者与公司的业务关联性最高，提升了公司业务的多样性和竞争力。
图16：
美年生态布局战略目标清晰
表5：
优秀的外延标的情况介绍
2.3.1美因健康（基因检测）
公司基因检测产品线丰富，重点布局精准医疗大众消费市场，适合作为体检后市场高端产品。
中国基因检测市场方兴未艾，具有巨大的发展潜力。
公司瞄准大众消费市场，以帮助人们实现精准健康管理为目标，已开发出“美因安”肿瘤易感基因检测、个人基因组基因测序、耳聋基因检测、酒精代谢基因检测、食物反应基因检测、心血管基因检测等产品。
这些产品依托基因检测技术，突破传统医疗手段的限制，帮助人们解决了一些最迫切的医疗需求。
目前公司每年的服务人群已超过1000万人次，未来市场空间巨大。
公司具备基因检测三大核心技术，市场竞争力较强。
公司的核心成员来自于北京大学、牛津大学、中科院等知名院校，在基因测序与人工智能方向具有丰富的经验。
目前公司已掌握全外显子测序、微生物多样性分析（16S测序）和转录组测序（RNA-seq）三种核心基因测序技术，为公司产品和服务的准确性、全面性提供了有力的技术保障。
图17：
基因检测具备独特的优势
图18：
基因检测的基本流程
表6：
美因健康基因检测主要产品
2.3.2大象医疗（在线影像诊断）
嫁接互联网云服务，解决优质影像医生资源匮乏困境。
大象医疗（官网名称“大象医生”，以下统称大象医生）与体检及医疗机构的大型影像设备连接，通过互联网影像传输技术，远程获取合作机构上传的影像文件，由上海市三甲医院放射科资深主任叶剑定医师领衔进行CT，核磁共振MRI和胶囊胃镜远程阅片，同时结合影像自动识别技术进行质控，帮助体检机构解决医生资源匮乏困境。
目前大象医生已成立上海影像阅片中心，并计划在北京、沈阳、广州和成都建立区域影像阅片中心，并在上海建设实体第三方影像中心。
图19：
大象影像阅片中心
图20：
知名专家远程视频会诊服务
专业公立三甲医院同级别专家视频会诊护航，第三方责任保险兜底。
除提供阅片服务外，大象医生云影像诊断中心还为体检阳性检出患者及广大普通患者提供影像学专家的会诊服务及知名三甲医院（华东医院等）手术会诊及床位安排等服务，为患者就医提供一站式高效解决方案；此外，与传统公立医院承担很高医疗事故风险不同，大象医生通过引入第三方责任险，每次最高50万元的赔偿总额基本覆盖漏、误诊可能造成的医疗纠纷，有效转嫁体检中心和医疗机构风险，有利于保障用户体验和提高品牌美誉度。
图21：
对接的顶级专家资源丰富
2.3.3好卓数据（健康数据）
通过定制体检服务app“优健康”作为入口，“一石二鸟”实现O2O线下体检服务导流以及线上健康数据管理。
好卓数据主要产品为“优健康”体检预约及数据管理app，“优健康”通过历史数据为用户提示健康风险并将客户导向线下体检中心以及各大公立医院。
图22：
通过线上服务作为入口掌握数据
图23：
历史数据结合独家模型帮助提示重大疾病风险
提供超越体检流程的长周期数据服务，实现真正的健康管理。
目前大部分体检流程基本止于一份打印的体检报告，而从体检到日常数据的采集，再到历史数据的分析和对比，最后通过问卷得出风险评估报告的过程还在培育当中。
对于一年一度的全面体检，这样的日常服务是个很人性化的补充，尤其对于慢性病的发现而言极为重要。
2.4公司管理层优秀、动力足，有能力带领公司继续开疆扩土
实际控制人具备金融与医科双料背景，结合管理层持股情况判断公司能够有效推进扩张战略。
公司董事长兼实际控制人俞熔先生具有上海财经大学金融学硕士和中国中医科学院博士双重专业背景，同时在医疗行业中的中华中医药协会及北京医学会健康管理分会担任职务。
此外，公司实际控制人年富力强，我们看好实际控制人利用自身绝佳优势做好做大美年健康的能力。
俞熔先生通过天亿投资、天亿资管、美馨投资、和途投资等平台控制公司30.19%股份，为公司的实际控制人。
此外，公司管理层及员工通过和途投资及中海信托员工持股计划持有公司股票总计约5.85%。
管理层上下激励充分，确保了公司扩张的战斗力。
公司实际控制人余熔先生于2016年12月9日、12日、19日、20日以及1月13日、16日分别增持14万、86万、30万、65万、53万、47万股，共计增持295万股，占总股本0.13%。
表7：
实际控制人持续增持公司股份
实际控制人明确看好公司前景，承诺将在未来一年持续增持不超过2%股权。
本次增持后，俞熔先生直接及间接持有和控制公司股份合计730,940,712股，占公司总股本的30.19%，仍为公司的实际控制人。
根据公司披露，公司实际控制人俞熔先生计划在2016年12月9日起的一年内累计增持不超过公司总股本2%的股份（含本次已增持股份）。
作为天亿旗下唯一上市平台，增持公司股份表明了对大健康战略的坚定信心。
按照公司控股股东此前公开透露的发展战略，公司将首先通过门店扩张的形式完成全国布局，抢占市场份额及医疗许可资源；同时适当提升体检套餐价格内生改善公司营
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