人民币离岸金融市场对人民币国际化的影响研究.docx

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人民币离岸金融市场对人民币国际化的影响研究

人民币离岸金融市场对人民币国际化的影响研究

摘要

2007年爆发了国际性的金融危机，将以美元作为主权的货币体系的相关弊端得以充分的暴露，这使得美元和欧元等一些主权货币的一个统治地位被动摇。

中国作为世界上的第二大的经济体，随着改革开放之后的发展，中国的经济实力得以大大的增长，并且增长的潜力十分大，人民币向着国际化的方向房展是我国未来经济发展的重点，与此同时，也会成为我国经济发展在全球范围内的一个热点。

所以，从2008年的金融危机之后，我国为了减少外汇结算的成本和降低外汇结算的相关风险，逐渐开始对人民币的国际化战略展开加紧部署。

不过，由于我国的金融环境比较薄弱、金融市场不够完善、我国经济实力仍不足以支持人民币国际化、资本项目开放、人民币可自由兑换仍未达成以及对境外人民币的控制管理能力薄弱在很大的程度上妨碍了人民币国际化的一个进程。

从美元和日元离岸金融市场中货币国际化道路的相关经验来看，我国应该尽快的引入离岸金融市场，推进人民币离岸市场的全球布局。

本文将人民币离岸金融市场对人民币国际化的影响展开分析研究，本文在翻阅大量中外文献的基础上，对相关文献进行删选和研究，对人民币国际化离岸金融市场的一些理论知识进行了整理和总结，与此同时，阐述了离岸金融市场与货币国际化之间的联系，从离岸金融市场特征、离岸金融市场运行机理以及离岸金融市场功能的角度对其展开分析和研究，从理论的层面总体的对文章的一个主要理论框架有所把握。

另外，在实证分析的基础上，用人民币国际化指数去衡量我国人民币国际化的一个程度，然后进行实证模型的构建，从数理的方面对人民币离岸金融市场对人民币的国际化的一个正效应进行挖掘。

本文综合了三方面的分析，即：

理论、实践和计量，为了进一步的完善与发展人民币离岸金融市场以及推动人民币国际化的进程，提出了比较可行的政策与建议。

关键词：

人民币；货币国际化；人民币离岸金融市场；人民币国际化

Abstract

2007outbreakoftheinternationalfinancialcrisis,theU.S.dollarasasovereigncurrencysystemrelateddrawbackstofullyexposed,whichmakesthedollarandtheeuroandothersovereigncurrenciesadominantpositionwasshaken.Chinaastheworld'ssecondlargesteconomy,withthedevelopmentafterthereformandopeningup,China'seconomicstrengthcanbegreatlyincreased,andgrowthpotentialisverybig,theRMBtowardsthedirectionofinternationalizationandexhibitionsisthefocusofChina'sfutureeconomicdevelopment.Atthesametime,itwillbecomeChina'seconomicdevelopmentintheglobalscopeahotspot.Therefore,fromthefinancialcrisisin2008,Chinainordertoreducethecostofforeignexchangesettlementandreducetheriskofforeignexchangesettlement,graduallybegantoexpandtheinternationalizationstrategyoftheRMBtostepupdeployment.However,duetothefinancialenvironmentinChinaisrelativelyweak,financialmarketisnotperfect,theeconomicstrengthofourcountryisstillnotenoughtosupporttheinternationalizationoftheRMB,capitalaccountopening,theRMBconvertibilityhasnotyetreachedandweakabilityofmanagementcontrolofoffshorerenminbiinagreatextenthindersaprocessoftheinternationalizationofRMB.Fromthedollarandtheyenintheoffshorefinancialmarketsintermsofmonetaryinternationalizationoftheroadrelatedexperience,ourcountryshouldintroduceoffshorefinancialmarketsassoonaspossible,topromotethegloballayoutoftheRMBOffshoremarket.ThedeploymentanalysisofimpactofRMBoffshorefinancialmarketofRMBinternationalization,thispaperreadonthebasisofalargenumberofChineseandforeignliterature,therelevantliteratureweredeleteselectedandresearch,sortedandsummarizedsometheoreticalknowledgeoftheinternationalizationoftheRMBoffshorefinancialmarket.Atthesametime,thispaperexpoundstherelationshipbetweenoffshorefinancialmarketandcurrencyinternationalization,fromthecharacteristicsofoffshorefinancialmarket,offshorefinancialmarketoperationmechanismandfunctionofoffshorefinancialmarketperspectiveontheexpansionanalysisandresearch,fromthetheoreticallevelofoverallontheamaintheoreticalframeworkgrasp.Alsobasedontheempiricalanalysis,RMBinternationalizationindexisusedtomeasuretheinternationalizationoftheRMBofadegree,andthenanempiricalmodelisconstructed,fromthemathematicalaspectsofRMBoffshorefinancialmarketofRMBinternationalizationofapositiveeffectofmining.Inthispaperacomprehensiveanalysisofthethreeaspects,namely:

theory,practiceandmeasurement,inordertofurtherimprovementanddevelopmentofRMBoffshorefinancialmarketandpromotetheprocessofinternationalizationoftheRMB,andputsforwardthefeasiblepolicyrecommendations.

Keywords:

RMB;currencyinternationalization;RMBoffshorefinancialmarket;RMBinternationalization

目录

摘要1

Abstract2

第一章绪论6

第一节选题背景6

第二节研究意义7

第三节研究思路与研究方法7

第五节文献综述8

一、货币国际化国内外研究综述8

二、人民币国际化国内外研究综述8

三、离岸金融市场国内外研究综述10

第二章人民币离岸金融市场与人民币国际化理论基础11

第一节人民币离岸金融市场基本理论11

一、离岸金融市场的含义11

二、离岸金融市场的历史发展11

三、离岸金融市场的特点13

四、离岸金融市场模式14

第二节人民币国际化基本理论14

一、人民币国际化14

二、人民币国际化条件15

三、人民币国际化的发展历程16

第三节离岸金融市场与货币国际化之间的联系18

一、从离岸金融市场特征出发来分析18

二、基于离岸金融市场运行机理角度分析20

三、根据离岸金融市场功能的角度分析21

第三章离岸金融市场发展对货币国际化的影响的经验证据23

第一节美元离岸金融市场对美元国际化的产生的影响23

一、布雷顿森林体系为美元国际货币奠定了基础23

二、马歇尔计划加速了美元国际化进程23

三、美元离岸市场保证了美元国际货币的地位24

第二节日元离岸金融市场对日元国际化的影响25

一、日元离岸市场发展初期加速了日元国际化25

二、后期离岸市场的纯双向交易加速了日元的衰退26

第三节美元、日元国际化发展对人民币国际化的启示27

一、美元国际化发展对人民币国际化的启示27

二、日元国际化发展对人民币国际化的启示27

第四章人民币离岸金融市场对人民币国际化的影响的实证分析28

第一节研究设计28

一、人民币国际化指数28

三、因素分析29

第二节研究分析29

一、变量的选取29

二、数据分析30

三、实证检验30

四、检验结论34

第三节本章小结34

第五章发展人民币离岸金融市场推动人民币国际化35

第一节发展人民币国际化的机遇与现实条件35

一、机遇35

二、现实条件35

第二节我国发展人民币国际化存在的问题分析38

一、金融市场不够完善38

二、我国经济实力仍不足以支持人民币国际化39

三、资本项目开放、人民币可自由兑换仍未达成39

四、对境外人民币的控制管理能力薄弱39

第三节进一步推动人民币国际化的对策研究40

一、完善我国金融市场40

二、深化改革措施保证经济稳定发展40

三、推进人民币离岸市场的全球布局41

四、建立离岸金融市场风险管理机制42

第六章结论44

参考文献45

第一章绪论

第一节选题背景

2015年三季度中国银行ORI指数为1.40%，较上季度上升0.03个百分点，人民币在离岸金融市场使用水平继续上升。

中行分析指出，人民币国际化面临的市场环境出现明显变化。

8月份人民币汇率中间价形成机制改革以来，人民币汇率下行，境内外人民币汇差扩大，境外流动性趋紧，利率快速上升。

同时，人民币离岸市场的增长动力也发生了转换。

一方面，与资产方相关的金融活动对离岸人民币市场的驱动有所减弱，境外人民币存款小幅下降，离岸人民币债券发行规模较上季度萎缩；另一方面，与人民币负债方相关的金融活动对离岸人民币市场的增长贡献提升，境内相对较低的人民币利率水平开始吸引境外机构从境内获取人民币融资，境外主要市场的人民币贷款余额较快上升。

离岸人民币外汇交易量快速增长，成为本季指数增长的亮点。

三季度，全球外汇交易量较二季度微增2%，但同期人民币外汇交易量上升近四成，占同期全球外汇交易量的份额约为4.25%，继续保持全球第五大外汇交易货币的地位。

随着近几年中国外贸经济的不断发展以及人民币国际化步伐的不断加快，我国周边很多国家的人民币流通越来越趋向平民化，人民币业务的开展范围也不断扩大，但即便如此，周边国家依旧没能形成真正意义上的人民币金融市场。

人民币国际化是世界经济发展的必然趋势，随着中国经济在全球经济地位的不断提高，海外人民币的流通数额越来越庞大。

为了更好的实现人民币的国际市场化，就需要建立一个完善的人民币国际金融市场以促进和保证人民币在国际上的平稳流通。

国际人民币金融市场的发展不仅有利于促进我国对外贸易的发展，同时也为我国为人民币国际化而积累经验，未来的国际市场人民币的流通将趋向平稳化。

第二节研究意义

金融危机的发生暴露了货币体系存在的不合理因素给经济所造成的影响。

货币是一个国家经济发展的重要指标，一个国家的货币体系是否完善对这个国家的经济发展有着极大的影响，同理，国际货币体系如果不合理也将会对全球的经济体系造成影响。

要想很好的实现人民国际市场化就需要对货币体系进行探索和研究，根据以往的经济危机和货币体系变化之间的联系来积累经验。

从货币的诞生至今我们可以看到，货币的发展经过了很漫长的阶段，美元成为国际流通货币也是发展了几十年到上百年，由此可见我国要完全实现人民币国际化需要一个长期的阶段，通过实践与理论的结合来准确定位人民币在国际货币市场的定位。

从人民币发展的理论可行性上我们可以了解到，在一些国家政策制度上并没有能为人民币国际化创造发展空间。

虽然改革开放的不断深化，人民币在海外市场的流通有了一定的发展，但是其流通的范围和深度仍然处于基础地位。

在对于海外金融市场对人民币国际化起的作用以及如何建设海外人民币流通金融市场依旧是还未解决的关键问题。

人民币国际化是把双刃剑，有好处也有坏处，在积极促进人民币国际化的同时，还应为人民币走向国际化中可能遇到的风险性因素作为预防，或许这将成为我国发展国际金融所要关注的一个焦点。

第三节研究思路与研究方法

本文的研究思路是结合理论研究和一些实际的经验，然后配合实证分析进行数理分析，进而去把握从定性走向定量的一个全面的分析的思路。

本文主要运用了三种研究方法，即理论研究方法，定量分析方法以及定性分析方法。

第五节文献综述

一、货币国际化国内外研究综述

1.货币国际化的研究综述

早在七十年代，对货币走向国际化的研究就有了基本的定义。

Cohen（1971），作为最早定义国际货币含义的学者，他明确指出了未来发展的国际化其实是货币国内职能的延伸，国际货币的出现很大程度上是一个国家为其除本国内与其他经济组织进行经济活动而生产货币。

Hartmann（1998）从Cohen对货币国际化的定义上，对国际货币经行了总结，他提出的观点认为一个货币要想实现国际化前提是该货币得被其他国家的居民或机构所任何并接受，具备物质交换的功能以及货币本身具备的功能。

姜波克和张青龙（2005根据货币在其他国家所发挥的职能情况对国际货币做了不同的定义，他们认为如果货币的全部职能并不能在别的国家发挥出来那是不完整的，因此只能算是不完整的国际货币，第二，当货币在其他国家能完全发挥其职能才算得上真正的货币国际化，也可以称完全货币国际化。

根据不同的文献中不同的学者提出的不同的定义，我们分析得到，这几种不同的定义存在着共同的地方，那就是定义的出发点都是一样的，都是围绕货币职能来进行定义。

目前学术界多是从货币记账单位、交易媒介和价值储藏这三种职能角度来定义货币国际化的。

一些学者总结了货币国际化的经验教训。

徐明棋（2005）分析了货币国际化的条件，结合日元国际化的经验教训总结出了要想真正实现货币国际化，前提是必须完善本国的金融体系。

陈卫东、李建军（2010）针对日本实现日元国际化过程中出现的问题以及目前发展的情况做了相关的分析和研究，并构建了一套阶段化推进货币国际化的模式。

殷剑峰（2011指出人民币实现国际化的工作可以借鉴日元国际化的发展经验，通过大力发展跨国企业来促进资本的输出，增加货币在海外的流通进而推动货币国际化进程。

二、人民币国际化国内外研究综述

1.国外文献综述

一个国家的综合经济发展实体在很大程度上决定了该国货币能否成为在在国际市场流通的国际货币。

Andrew（1961）认为货币的变化其实是不同国家在经济竞争上的一种体现，国家的经济竞争实力决定了货币国际化的进程。

蒙代尔（1983,2003）指出货币国际化不仅受经济实力的影响，同时也受经济开放程度，市场规模等影响，同时政治和军事也是影响货币国际化的两大因素。

多恩布什（1999和麦金农（2004）对人民币是否能实现国际化做出了比较乐观的评论，即便在不同场合，其都保持着不变的态度。

同时也有不少学者认为国家的金融部门的发展以及市场自由开放程度是决定其国际化的重要因素。

ManKwongLeung（2011）以香港作为研究人民币国际化的海外市场，他认为，人民币之所以能在香港自由的流通，很大程度上取决于大陆政府推行人民币的资金力度以及大陆向香港出口的大量货物。

但是要想更深一步的推动人民币在香港的流通，应该与国内的市场形成一种联动机制，这样不仅可以促进人民币在香港的流通速度，同时有利于未来国际金融体系的改革。

也有相关学者选取其他国家作为研究对象。

CarloR.W.deMeijer（2012）就是通过研究人民币在伦敦市场的流通情况以及存在的问题来寻找解决的方式。

他认为两国政府的沟通与支持是推动人民币在因果市场流通的重要手段，政治因素起了很大的作用。

2.国内文献综述

为正确研究分析人民币实现国际化，国内学者主要以三种思路展开。

通过研究对人民币实现国际化产生影响的外在因素。

吴念鲁（2005）通过研究我国自改革开放以来经济建设取得的成果作为研究对象，指出了人民币之所以能在国际市场上不断发展，很大程度上是受我国的经济与政策影响，所以对人民币国际化的研究可以站在世界市场的角度来分析。

乔慧清（2003指出，实现人民币国际化是为了适应全球经济的变化以及我国经济的快速发展。

曹红辉（2008）认为，人民币要想打破目前的世界经济货币格局，必须在世界经济危机爆发中把握机会。

②根据目前人民币国际化的发展现状来研究。

周小川（2005）指出，随着我国国际地位的不断提升，越来越多的国家在与我国经行贸易往来时都比较乐意采用人民币来进行结算，这在客观上为我国人民币实现国际化创造了条件。

杨长涌（2010）研究的依据是通过对我国外贸的情况来经行分析，调查显示，我国对外贸易中使用人民币的外围虽然并不广，但也在某些地区形成了一定的规模和趋势，奠定了基础。

③是使人民币成为国际货币的条件比较。

查贵勇（2004）通过国民经济实力、出口贸易等指标将人民币与美元、欧元进行对比研究，认为中国己经具备实现人民币国际化的基本条件。

李伏安，林衫（2009）通过分析全球货币体系的形成以及对美元历史地位演变的参考，同时反思口元国际化失败的原因，指出人民币国际化是国际货币体系变革的趋势，应当把握此次机遇，提出合理的货币国际化战略方案。

三、离岸金融市场国内外研究综述

随着国际金融市场的不断发展和建立，很多关于海外金融市场的研究也随之出现。

Mckinnon（1977）20世纪80年代，美元逐渐占据欧洲的金融市场，成了在欧洲市场普遍流通的货币，而这一局面的产生源于欧洲各国对金融市场管制的参差不齐性给美元创造了市场和需求，从而促进了美元在欧洲金融市场的流通。

AndrewK.Rose和MarkM.Spiegel（2006）通过对已建立海外金融市场的国家进行了抽样考察，分析出了影响一个国家建立海外市场发展的因素以及发展标准和基本特征。

对于海外金融市场的研究并不局限于某一个方面，而是从多个方面来经行研究，例如：

金融市场存在的风险性因素与管控手段；金融市场发展与改革对自身实现货币国际化产生的影响分析。

Hudson（1998通过研究发现，一个国家在外建立的离岸市场很多都是与自身实际国情想适应的。

同一问题往往有着不同的研究理论，对于我国在建立离岸金融市场存在的问题也有着许多不同的因素。

夏强（1994）认为可以推动厦门成为离岸金融市场；许达（1998），李文增（2002）提出在天津滨海新区建立模拟离岸人民币金融市场；离岸金融市场；巴曙松与李文增不同，他认为上海相比天津更适合作为虚拟离岸人民币金融市场的试点。

尽管两者观点截然不同，但对于试点，大部分学者更倾向于选择香港，因为香港更具这一实际情况。

人民大学货币研究人员对国际离按金融市场进行了研究，在很多方面都列举了选择香港作为试点的存在的优势，香港应该成为试点的首选。

马骏（2012）X35'认为香港是推行人民币国际化的第一阶梯，通过香港作为推动人民币国际化的跳板，进而发展到新加坡，促进新加坡人民币的流通，加快人民币国际化进程，先行实现人民币国际市场区域化。

未来也有希望发展与香港模式相近的英国，逐步夸大人民币流通范围。

第二章人民币离岸金融市场与人民币国际化理论基础

第一节人民币离岸金融市场基本理论

一、离岸金融市场的含义

离岸金融概念并没有一个一成不变的界定，每个不同的发展时期其含义都具有不同的概念。

整合学术界各专家学者的不同理论观点，我们可以得出一个较为全面的定义。

即所谓的离岸金融市场是指在经济发展高度自由化、国际金融高度开放化，在一个统一的金融体系下由非本国居民参与的，受到各国政府关注和支持的一个金融市场。

二、离岸金融市场的历史发展

早期的离岸金融市场是1950年代末随着“欧洲美元市场”的形成而出现的。

二战后，马歇尔计划的实施使大量美元流入西欧；同时，前苏联及东欧等经互会国家吸取朝鲜战争中美国冻结中国在美全部金融资产的教训，将其美元资产由美国转存到西欧各国银行。

从而形成了欧洲美元市场的雏形。

1956年10月，英法联合入侵埃及，高额的战争支出使英国出现巨额国际收支赤字，英镑大幅贬值。

1957年英镑危机爆发，英格兰银行为阻止英镑贬值，大幅提高利率至7％。

与此同时，加强外汇管制，禁止英国银行向非英镑区国家居民发放贷款或提供贸易融资。

伦敦各大商业银行为逃避外汇管制，维护伦敦金融中心地位，开始大量吸收美元存款并向海外客户提供美元贷款。

其结果是伦敦很快成为一个初具规模的非居民美元存、贷款市场。

进入1960年代后，美国因越战等原因出现巨额财政、贸易赤字。

为了平衡双赤字，美金融监管当局在1933年《格拉斯-斯蒂格尔银行法》基础上，进一步收紧对金融业的管制，结果导致大量美元外流到欧洲，欧洲美元市场因此得到了快速发展。

1960年代后期，随着欧洲美元市场的不断发展，欧洲金融市场的贸易活动已经不再仅限于美元，而是发展成了英镑、马克、法郎等多种货币并行流通局面。

20世纪70年代，欧洲货币市场的规模就达到了900亿美元，实现了重大突破。

。

20世纪70年代，离岸金融市场发展规模不断扩大，逐渐突破了欧洲向其他地域发展扩散，原有的市场发展形势也出现了多样