人民币国际化.docx
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人民币国际化
人民币国际化
一．世界主要货币国际化的路径
（一）主要货币majorcurrencies,在即期和远期市场上均可以自行兑换获得。
奇异货币exoticcurrencies,即期市场上可自由兑换，但可能会受到交易数量的限制，或受政府干预，远期市场上交易时有时无。
远期汇率不升将来汇率的预测，远期汇率是以算术计算作为基础包括即期汇率，合同确定至到期间的利差，风险金。
远期交易有两种类型;完全远期outrightforward,和外汇互换swap。
英镑路径
依靠强大的海军舰队和产业革命带来的巨大生产力，建立海外殖民地，使英镑成为财富的象征。
英国于1931年被迫动用黄金储备，英镑失去其固定黄金价值。
同时，新的浮动的公开市场价值建立，英国厂商在境外市场按低于先前的国外价格出售商品，获得较高的英镑收益，按纸币英镑计价的国内价格，缓解了国内经济的衰退。
英国通过降低纸币的黄金价值，国家可以同时获得国内商品价格提高和国际市场商品价格降低的双重效应。
货币贬值是一种常用的做法，货币贬值的功能，如果要将过剩的商品变成货币，等量的商品换取较少的黄金，并将获得的较少黄金视为较大的货币量，哪么，国内要出现通货膨胀，而对外提高了竞争力，货币贬值的国家得到的好处是建立在不贬值国家的损失之上。
如果所有国家同等程度的贬值，好处就消失。
本杰明说：
各国货币为了降低自己的重要地位，达到更为便利的目的，就像艾丽丝梦游仙境一样，喝下了一整瓶“贬值”烈酒。
当国家拥有大量的过剩商品，需要将这些商品换成货币，危机期间货币比商品更具使用价值。
债权债务关系的清理需要货币而不是商品，需要用黄金的贬值（黄金代表更多的货币）去偿还债务，这样的骗术来自我麻醉，黄金价格提高就是一种高明的商业杰作，购买者以自己拥有的一小块黄金，能够比之前买到更多的商品而高兴，销售者也因为自己的销售获得了黄金而高兴。
从表面看，一盎司黄金将可以买到比以前更多的纸币和商品，但是没人认为赋予了黄金比以前更高的价值，黄金上涨与一般意义上的价值或需求没有关系。
美元路径
借助大量生产和第二次世界大战，成为战时物质供应地和军工场获得了欧洲大陆的巨额财富，取代英镑，建立与黄金挂钩的货币体系，确定了国际货币制度中的中心货币和储备货币地位。
弗兰克林·D·罗斯福在1933年3月4日就职演说中：
“必须拥有一个充分而又良好的货币”，在美国第48号美国成文法第113条：
“美国发行和铸造的任何一种货币都必须保持同样的购买力平价”，从而打响了动摇金本位制的货币之战。
1933年美国有意对美元进行贬值，使官方的黄金价值从每一盎司20.6美元提高到35美元，美元的黄金含量减少了41%，贬值后纸币美元计算的国内市场价格水平上升，出口价格降低，竞争力增强，获得了对外贸易的优势。
此后法国、荷兰和瑞士三个主要“金本位制”国家于1936年被迫加入货币贬值国家的行动。
西方世界放弃金本位制标志着货币之战结束，英镑独霸世界的局面被打破。
二战时美国成为世界最主要的军火和战略物质的出口国，二战结束后就设立的以美元为中心的货币体系——布雷顿森林体系，这一体系就是要扶持欧洲国家和日本，美国不通过支付赤字输出美元，国际贸易缺乏融资平衡，美国提供流动性和国际储备，到20世纪60年代末，美元发生6次危机，导致美元过剩，持有美元储备即容忍“长期出现贸易赤字”，又对其贬值“毫无戒备之心”，沃特·巴奇霍特（1826-1877年）“长期不断从事创造活动的大国面临着独具特色的危险，即最终可能由于不能理解自己所创造的庞大体制而衰亡”，熊彼特说，资本主义的繁荣最终会导致充分没落。
欧洲货币市场是过剩美元的批发地，美元作为主导货币和资本输出国的地位，国际融资在战后经济发展中的重要作用，国际金融市场最先在欧洲，所谓欧洲美元指的是国际金融市场被存放在欧洲银行体系的美元存款和信贷。
在货币发行国境外流通和借贷，不受发行国法律管制的货币，也叫境外货币和离岸金融市场。
欧元，是按照经济学家“最优货币区货币”，有计划培养区域内货币，“最适度货币区”理论，需要有一种占主导地位的货币，成为核心货币的条件，需要一种占主导地位的货币汇率的共同基础，起支撑作用的是经济实力；开放的金融市场，是稳定的币值和有责任心的货币政策。
但是由于欧元区域内货币体系与财政体系分离，造成欧元区主权债务危机，这像世纪末日审判一样使欧元不稳，这是理论先于实际，人为提速的结果。
日元国际化是逐步增加海外对日本产品的进口需求，进而产生对日元的兑换和结算需求，从货币可兑换开始，拓展海外日本银行业务相配合成为国际货币。
中国人民币国家化的背景
（一）巨额外汇储备面临着汇率风险和主权风险
我国在银行间市场已经引入了询价交易方式和做市商制度。
2006年2月中国银监会发布《关于进一步加强外汇风险管理的通知》，要求评估人民币汇率形成机制改革与银行间外汇市场发展对本行外汇业务和外汇风险可能带来的风险，外汇风险包括头寸风险。
对手方信用风险、操作流程风险、交易员风险。
1头寸风险
汇率风险是银行拥有某一货币的敞口头寸时由于不利的汇率变动而可能遭受的风险，当某一币种资产∕现金流入敞口的价值与该种负债∕现金流出敞口的价值不相等时，称为敞口头寸。
敞口头寸可能是空头头寸（负债超过资产）或多头头寸（资产超过负债）。
拥有某一币种的空头敞口头寸的银行暴露在该货币升值的风险下，而拥有某一币种的多头敞口头寸则暴露在该货币贬值的风险下。
2利率风险，由于不匹配的远期外汇交易而产生的风险。
如果银行用美元买入现货英镑，而卖出同样金融的3个月远期英镑，哪么外汇风险就是现货美元与远期美元的差额。
3信用风险，由于交易对手破产或违约产生的风险，即仅交易一方已经完成结算的信用风险，如果交易对手在进行合约结算前破产，风险只限于合约价格和当前市场价格之间的差额。
4操作风险，引入人民币询价交易，使国内银行间交易者之间可以自由地选择交易日期、交易金额、清算方式，甚至在远期交易上还能选择全额或扎差清算，它方便了前台交易者，却给中后台——风险控制部门增加了压力。
在询价交易框架内，不但不同的交易对手需要分别全额交割，而且交割日期和方式也各有不同。
由于时区不同，产生的信用风险，例如当银行达成卖出澳元买入美元的交易时，银行不得不在能够收到结算的美元约15个小时之前就向交易对手支付澳元。
赫斯塔特风险。
4国家风险，是一种来自交易的币种或交易对手所在的交易中心而不是来自交易对手的信用风险。
币种
净敞口头寸的计算
银行应计算每一币种的净敞口头寸，包括黄金，但不包括基础货币。
银行的基础货币是指银行资本的计价货币和法定的会计报告的货币。
1净现货头寸，这是所有资产（扣除准备）减去所有负债的总和，包括应计算的利息。
2净远期头寸，这是远期外汇和黄金交易项下，所有应收金额减去所有应付金额的总和，包括货币和黄金期货以及不计入现货头寸的货币互换本金。
（三）人民币汇率改革的方向
改革外汇市场供求基础，汇率——利率平价原理
各个国家对其它国家的即期汇率和远期汇率之间是不一样的。
同是远期汇率，随交割期的长短不同也有差别。
利率平价原理就是说明在远期汇率和即期汇率之间，在开放经济下，存在两国的名义利率之间的一价关系。
F表示英镑对美元的90天期远期汇率
S英镑对美元的即期汇率
ry是无风险90天英国证券的利率
rm无风险90天期美国证券利率
2.外汇平价，外汇的远期价格与现货价格的关系，期价——现价平价关系式包含了两个无风险利率：
=
F为日元的远期价格，S为当前的现货价格（即期汇率）；r是日元的利率，R为美元的利率，合约期限1年，
F=S（1+R）∕（1+r）=0.0096×（1+0.045）÷（1+0.025）=0.0098（美元）
人们可以用美元债券和日元远期合约复制日元债券。
具体操作：
以远期价格F买入日元远期合约，同时购入面值为F的美元债券。
当天这个综合债券的美元成本是F/（1+R），日元债券和复制投资组合1年后都有1日元的确定收益，该收益为S1美元.
仓位
用美元债券和日元远期合约
复制日元债券
1年后的现金流
（美元）
购入日元债券
即期现金流（美元）
-S/（1+r）
复制投资组合（日元债券）
S1
买入1日元远期合约
0
S1-F
买入面值F的美元债券
-F/（1+R）
F
复制投资组合
-F/（1+R）
S1
根据一价原则
当前日元债券的美元价格必然等于综合日元债券的当前美元成本，
利率平价
A国的3个月短期利率为iA，B国的3个月短期利率为iB，两国货币的即期汇率为r0（直接标价法），而远期汇率为rt。
某投资者拥有A国货币金额P作为投资，他既可以将P存入A国银行，3个月后收入P（1+iA）；也可以按即期汇率将P兑换成B国货币，存入B国银行，其收入为P（1+iB）×1/r0，再按远期汇率折成A国货币，那么在B国投资取得的A国货币收入应为
Prt（1+iB）×1/r0
根据利率平价理论，这两种投资的收益应该相等。
P（1+iA）=Prt（1+iB）×1/r0
=
或者
rt–r0=r0×（
）
rt=r0+r0×（
）
投资方式取决于这两种方式收益率的高低。
如果1+iA>（1+iB）×rt/r0，则我们将投资于本国的金融市场；如果1+iA<（1+iB）×rt/r0，则将投资于B国金融市场，两者相等，两个市场都可以。
如果1+iA<（1+iB）×rt/r0，则投机者就会将资金投入B国的金融市场，导致外汇市场上即期够入B国货币以及远期卖出B国货币行为，从而使A国货币即期贬值（
iA增大）、远期升值（iB减小），投资于B国的收益率下降。
只有当两国收益完全相等，投机行为停止。
升（帖）水率为ρ，ρ=rt–r0/r0=
=iA-iB
ρ=iA-iB
上式为套补的利率年平价的形式，汇率的远期升帖水率等于两国货币利率之差。
如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值，如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。
美元利率采用伦敦银行同业拆借利率，本币用1天期的银行隔夜拆借利率、3个月的大额定期存款利率和1年期国债利率。
例：
一位美国投资者有100万美元，他既可以买美国3个月的短期国库券，也可以买英国的3个月的政府债券，各种条件是美国3个月的短期利率为6.25%；英国3个月的短期利率为7.50%；英镑/美元的即期汇率1.50美元/英镑，3个月的远期汇率也是1.50美元/英镑。
均衡远期汇率为rt=r0+r0×（
）=1.5+1.5（6.25-7.5%）/1+7.5%=1.4826
美国投资者应将100万美元换成英镑买英国短期政府债券
把100万按既期汇率换成英镑
10000001.50=666666。
66667€
购买短期利率为7.5%的债券3个月
666666.6667+（666666.66677.5%90/360）=679166.6667€
将投资收益按远期汇率换成美元
679166.66671.50=1018750（美元）
如果投资者直接购买美国短期国库券的收益为
1000000+10000006.2590/360=1015625（美元）
两者比较：
1018750-1015625=3125（美元）
现代利率平价理论认为：
一国相对增加货币供给会提高外国货币汇率，反之则导致外国汇率下降。
外汇期货价格=现时汇率×1+美元短期利率×距离交割天数
1+外币短期利率×距离交割天数
2.放宽企业保留外汇比例和资本项目用汇，便利个人经常项目用汇，银行实行综合头寸管理，在银行间即期外汇市场引入非银行金融机构和非金融企业等交易主体。
在银行间外汇市场开展远期外汇交易
银行如何保护自己不受外汇损失
银行在12个月后向某客户英镑以换取欧元，可能受损失。
做法是出售远期英镑的风险通过现在买入英镑来分散。
步骤：
首先，买入的英镑以存款形式存在银行，期限12个月。
第二，银行从货币市场借入欧元来买英镑，借款期限也是一年。
12个月后银行从客户处换入的欧元规划欧元借款。
银行远期保值图。
1-4属于即期交易，5属于远期交易
远期汇率=即期汇率+收到的利息减去支付的利息。
3.互换
银行在外汇市场对远期汇率标价时，不是标出完整的汇率价格，而是即期汇率和远期差额，远期差额或远期互换是一种货币与另一种货币在交易日进行兑换，然后再将来某一既定日再兑换回来的交易。
即借入一种货币的同时贷出另一种货币、期限相等。
互换率反映了两种货币之间的利率差异。
采用直接标价发的银行货币互换
1．以a%利率，借入韩元1亿韩元，期限3个月，本利和是1×（1+a%×90÷365）=；
2。
按即期汇率出售韩元并买入美元。
1亿÷1000=10万美元，
3.按照b%利率，将买入的美元投资3个月，本利和10×（1+2.25%×90÷365）=；
4。
将3个月到期的美元本金和利息按照远期出售，兑换成韩元，1÷即期汇率×（1+b%×90÷365）×预计远期汇率，
令1和3本利和相等，
预计远期汇率=即期汇率×[（1+a%×90÷365）÷（1+b%×90÷365）]
远期互换=预计远期-即期汇率≈即期汇率×（利率差额÷100）×天数/365
二．人民币国际化趋势
1.从区域内贸易结算开始，推进人民币成为区域货币
在区域内人民币可自由兑换，实现利率的市场化，建立利率——汇率灵活传导机制。
首先是在华人圈进行货币合作，2010年12月，央行宣布扩大人民币双边贸易的结算企业从300多家到6万多家。
在上海和广州、深圳、珠海、东莞这四个城市对境外的部分地区，包括港澳、东南亚地区的贸易往来可以使用人民币进行结算。
2.在中国——东盟自由贸易合作框架内推动人民币的区域化。
2010年3月24日，东盟与中日韩（10+3）及香港共同宣布清迈多边化协议（清迈协议）正式生效，清迈倡议多边化总规模为1200亿美元，通过货币互换，协议旨在向陷入短期流动性困难的参与方提供资金支持，各参与方可按照规定的程序用其本币与美元互换。
清迈协议加强中日韩与东盟各国经济和金融联系，人民币国际化迈出重要一步。
金融危机后美元加速贬值，促使央行频频签署货币互换协议，我国央行已与香港地区、韩国、马来西亚、印度尼西亚、白俄罗斯、阿根廷等6个国家和地区的央行及货币局签署了货币互换协议，总金额达6500亿元人民币。
3.建立国际金融中心和开放金融中心。
2010年6月9日央行与冰岛签署35亿元人民币的双边本币互换协议，对推动双边贸易和投资，加强双边金融合作，标志着人民币国际化跨出一大步。
中俄两国也开始了全面的金融合作。
2010年俄中贸易达到600亿美元。
从11月22日起，在银行间外汇市场开办人民币兑换俄罗斯卢布交易。
在中国银行间市场与人民币交易的货币除美元、港元、日元、欧元、英镑、林吉特，卢布成为第7个外币品种。
中国有20个省可以使用人民币作为对外贸易结算货币，国外的任何地区、任何国家有使用人民币进行贸易结算的意愿，都可以进行人民币的贸易结算。
随着人民币汇率形成机制完善和汇率弹性增强，跨境贸易结算的区域货币，人民币国际化路径正日渐清晰。
离岸金融中心建设使人民币改革的重点，实现自由可兑换和逐步开放资本账户。
人民币成为国际货币路径：
5年内成为区域主要货币；人民币跨镜流动自由。
10——20年成为国际主要货币，在国际货币体系内具有话语权。
把人民币纳入SDR（特别提款权），SDR又称“纸黄金”，是由国际货币基金组织（IMF）发行的一种超主权储备资产，代表各成员国使用资金的权利，目前由美元、欧元、日元、英镑等一篮子货币组成。
由于人民币目前还不是自由兑换货币，短期内纳入SDR尚不现实，但随着新兴经济体影响力增强，会加速人民币纳入SDR进程。
利用SDR充当全球流通货币，以减少美元贬值带来的外汇储备风险，2009年央行曾购买320亿SDR的IMF债券。
人民币纳入SDR在未来会实现。
这一方面吸引国际资本源源不断流入，另一方面将推动我国现代服务业特别是金融服务业拓展，
全球市值最大、盈利最多的银行——中国工商银行（ICBC）在国内首家设立金融租赁公司，牌照伸向投资银行、基金、已收购了澳门诚兴银行79.93%的股份和南非标准银行20%股权；印度尼西亚halim银行，正加快推进海外扩张，在莫斯科开立分行，计划在中东和欧洲主要城市开设更多分行。
该行还正在欧洲和中东准备收购潜在目标。
工行收购了总部位于香港的东亚银行（BankofEastAsia），在加拿大的6家分行向加拿大快速扩张。
涉及13个国家112家境外机构，与122个国家和地区1400多家银行有代理关系。
随着越来越多中国企业在海外开展业务，工行全球化业务拓展入欧洲。
为人民币的国际化提供了渠道。
三．汇率波动的风险
风险转嫁是指通过购买某种金融产品或采取其他合法的经济措施将风险转移给其他经济组织承担。
风险对冲是指购买两种受益率波动的相关系数为负的资产的投资行为。
风险转嫁与对冲是管理利率、汇率等市场风险非常有效的办法，近年来，由于信用衍生产品的发展，风险转嫁与对冲的策略也被用来管理信用风险。
衍生产品是指没有本金流动的交易，其价格受基础资产价格的影响，基础资产本身不必被买入或卖出，只是支付某种费用。
属于表外工具offbalancesheet.货币期权将完全或纯粹远期汇率outrightforwardforeignexchangerate,为基础资产。
根据风险中性定价的假定：
1、假定所有的投资人均为风险中性；2、计算预期的现金流；对将来的现金流以无风险利率来进行贴现。
如果在到期日，期货价格偏离了资产资产的价格，那么通过现金和期货的对冲交易，就可能赚取无风险利润。
风险中性定价一般运用于衍生产品定价中。
货币互换是对贷款的自然演变，其优点是：
在资产负债表中，它通常不增加资产或负债；2因一方未履行约定，也就相应地解除了另一方的部分义务，从而限制了信用风险，互换的动机，最初目的是规避外汇管制，广泛用于发掘新兴资本市场。
1是获得低成本融资；2获得高收益的资产。
3对日常商业活动中产生的利率或汇率风险进行保值，4行使短期资产∕负债管理策略；5进行投机。
在互换合约中，交易双方同意在将来交换现金流，合约阐明资金流的更换时间以及资金流量的计算方式，在计算资金流时会涉及利率、汇率以及其它市场变量的将来值。
远期合约互以等同为在今后的某一单一时间现金流的互换，而互换合约通常阐明在今后的某一段时间互换现金流。
互换风险取决于从承诺时间以来利率和汇率变动，风险边界理论上，取得预期的收益所支付的费用之内。
世界银行和国际货币基金组织进行了大量的货币互换，官方规定阻碍了借款人进入某些欧洲资本市场，包括欧洲债券市场，互换方式使借款人进入这些市场，借款人担心借款成本的问题。
互换二级市场包括三种类型
1互换出售转让给新的对手方，2互换可以自动终止，3反向互换。
互换与掉期等其他金融工具相互结合，相互渗透，
货币互换currencyswap，通常是指这样一种交易，即双方在期初交换两种不同货币的一定金额，经过一段时间后，按照预先规定的条款在一定时间内，分期偿还本金及支付未还本金部分的相应利息。
外汇期货是指交易双方同意在未来某一时期，根据约定价格（汇率），买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准化期货合约。
外汇期货的交易币种包括美元、日元、英镑、欧元、澳元、加拿大元等。
在外汇期货投机中，一般是单向投机，即根据其对远期汇率走势，买进或卖出某一交割月份的外汇期货合约，待汇率变动由利时平仓。
套利和期货价格的决定
如果一只基础资产价格当前的市场价格低于期货合约的价格，那么某人可以按低的价格买入债券并同时出售期货合约，期货合约被立即执行和债券交割会产生一个等于市场价格与期货价格之间差额的利润。
从暂时的价格差异中获利从而同时买卖金融工具的行为称为套利，套利意味着具有相同风险和承诺的将来支付的两种金融工具将按同样的价格出售。
如一种特定的债券的价格在一个市场上高于在另一个市场上的价格，套利者将以低的价格买入并以高的价格卖出，价格低的市场上需求增加驱使其价格上升，而价格较高市场上供给的增加驱使其价格下降，这个过程一直持续到两个市场上的价格相等为止。
3月份，欧元对美元汇率是1＄=1.35欧元，或1欧元=0.7407＄，交易商认为美国贸易赤字为改善，而欧元区将加息，利率从2.5%上升到2.75%，6月份汇率降至1＄=1.33欧元，于是，买入以美元为基础的欧元期货10口。
IMM欧元／美元合约，交易单位125000欧元，最小变动值是12.50美元
时间
操作策略
3月5日
买入10口6月份交割的欧元／美元合约，期货价格0.7407
5月5日
卖出10口6月份交割的欧元／美元合约，期货价格0.7518
赚110点，
收益
110×10×1250=13750美元
美国出口公司将在3个月后收到进口国的货币英镑3000万，需要每月都将收入转化为美元，面临美元的风险暴露，如果美元货币升值，其它国家需要更多的本国货币兑换成美元，公司希望用期权来对冲汇率风险。
假如公司每个月都会收到货款，用亚式期权防范，亚式期权称为平均价格期权，如果担心收到的货款因汇率下降遭受损失，策略是当即期汇率英镑／美元=1.56，而3个月远期汇率是1.55，公司应购买一份欧式期权，卖出美元，买入英镑，协议价格1.55，期权金按照美元交易量的1.7%计算。
货币期权授予买方以某种权利在未来某一特定日期或某一特定日期之前，以规定的汇率买入或出售特定数量的某种货币。
并且支付权金。
作为期权的买方，持有者享有所有权利，而银行作为期权的出售方，必须准备好作为基础资产的外汇，以备期权持有方需要时满足这种要求。
，此外银行还必须对期权头寸进行保值。
基础资产就是抑制货币兑换另一种货币的收入或支付。
期权买方有四种选择，1何时执行期权；2是否执行期权；3价位是多少时执行期权；4协定价格。
美式期权和欧式期权。
内在价值，协定价格（汇率）与现行市场价格之间的差额。
香港中信泰富在澳大利亚的金雷斯顿角有SINO_IRON磁铁矿，总投资47亿美元，以澳元支付，已经投入了16亿美元，在今后25年内，每年投入10亿澳元，为了减少货币风险，开始对赌澳元，公司与数家香港银行签订杠杠式外汇买卖合约。
澳元的远期合约与欧元、美元汇率挂钩。
中信泰富采取的是卖空美元，买入欧元，这是一种累积外汇期权合约。
如果澳元汇率不能达到公司与银行事先约定的水平，中信就要按照双倍购进澳元。
累计期权是KODA（KnockOutDiscountAccumulator），是一种复杂的金融衍生产品，它和外汇、股票、石油期货等挂钩，通常和约的期限为一年，在场外交易市场。
其原意在较平稳的市况下，不断积累长期看好的股票，以低于现价一定幅度折价买入，当股票市场价格上升后，投资者会有更高收益，属于杠杆性交易，获利更高。
如果市场波动较大，熊市情况下，当挂钩资产的市价在取消价及行使价之间，投资者要定期以行使价从庄家买入指定数量的资产。
当挂钩资产的市价高于取消价时，合约便终止，如果基础资产的市场价格下跌了，那么投资者将必须按下跌的幅度，双倍继续买入该种基础资产，如果市场一直跌下去，那么投资者就必须一直购买，直到合约到期。
由于期货或衍生品属于保证金交易，若市场出现投资者必须双倍买入的情况，导致其保证金不足以保证交易完成或投资者账户内资金不足，而投资者就不买入，银行催缴保证金或追加资金，把投资者的保证金冲抵后强制平仓。
在市场对投资者有利时，因为KODA合约事先规定了封顶的上涨幅度，达到后银行就有权立即宣布终止合约，尽管KODA的杠杆性也加大了获利力度，但获利的总额是有限的，要受市场的制约。
2008年澳元兑美元和欧元大涨，10月中信泰富有限公司发布了公司投资外汇发生潜亏148亿港元
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