高速公路行业项目投资分析.docx
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高速公路行业项目投资分析
高速公路行业
项目初评工作要点总结
前言
高速公路的建设和发展是国家经济发展水平的风向标。
2004年底，国务院审议通过了《国家高速公路网规划》。
《规划》确定国家高速公路网将包括7条首都放射线、9条南北纵向线和18条东西横向线，简称为“7918网”。
总规模大约为8。
5万公里，其中主线6.8万公里，地区环线、联络线等其它路线约1.7万公里.规划总体上贯彻了“东部加密、中部成网、西部连通”的布局思路，建成后可在全国范围内形成“首都连接省会、省会彼此相通、连接主要地市、覆盖重要县市"的高速公路网络，最终形成到2020年全国高速公路通车里程达到10万公里、基本建成国家高速公路网的目标。
截至2010年末，高速公路网络更加完善.全国高速公路达7。
41万公里,居世界第二位，比“十一五”规划目标增加9，108公里.其中,国家高速公路5.77万公里，比上年末增加0。
54万公里。
全国高速公路车道里程为32.86万公里.“五纵七横”12条国道主干线提前13年全部建成。
11个省份的高速公路里程超过3,000公里。
截至2011年9月末，共有29家高速公路类企业成功注册了1012亿元非金融企业债务融资工具的额度，占非金融企业债务融资工具注册总额度的2。
32％，累计发行1,643亿元，占非金融企业债务融资工具累计发行金额的3。
32％。
一、高速公路行业概况
（一）高速公路行业发展状况
1988年我国大陆第一条高速公路正式通车。
截至2010年底，我国高速公路里程达到7.41万公里，成为全球仅次于美国的拥有高速公路里程数最多的国家。
从1988年至今,在“五纵七横”国道主干线系统规划的指导下,我国高速公路总体上实现了持续、快速和有序的发展,特别是1998年以来,国家实施积极财政政策，加大了包括公路在内的基础设施建设投资力度,高速公路建设进入了快速发展期，年均通车里程超过4,000公里.
2002年以来,我国公路建设取得快速发展，全国公路网络尤其是高速公路网络迅速建立并完善起来。
2010年底，全国公路总里程突破400万公里,达400。
82万公里,比上年末增加14。
74万公里,“十一五”期间新增66。
30万公里.全国公路密度为41.75公里/百平方公里，比上年末提高1.53公里/百平方公里，比“十五"末提高6。
90公里/百平方公里。
１、公路行业运行情况
（1）客运量方面
根据中华人民共和国交通运输部统计，2009年全国公路运输累计完成客运量264。
99亿人，同比增长20。
07％;旅客周转量13,370.49亿人公里，同比增长5.81%。
表5—172009年我国公路客运情况
月份
客运量（亿人）
旅客周转量（亿人公里）
当月
累计
同比增长（％）
当月
累计
同比增长（%）
1月
19。
63
19.63
14。
19%
1,118.46
1,118.46
14。
09％
2月
19。
38
39。
01
5。
73％
1，129.86
2，248。
32
5.71％
3月
19.19
58.20
5.61％
1，100。
28
3，348。
60
5.30%
4月
21.98
80。
18
23.76％
997.19
4,345。
79
-0.33%
5月
22.96
103.14
24.11%
1,109。
81
5，455。
60
6。
22％
6月
21.92
125.06
21。
71％
1,069。
49
6，525。
09
5。
23%
7月
23。
12
148.18
26.89％
1,090。
07
7,615。
16
5.35％
8月
23.17
171.35
25.86％
1，128。
71
8,743.87
6。
70%
9月
23。
79
195。
14
28。
80%
1，160。
43
9,904.30
8。
67%
10月
25.12
220。
26
27.00%
1，256.79
11,161.09
9.61%
11月
22。
85
243。
11
24。
80%
1，079.64
12，240。
73
3。
48％
12月
21.88
264.99
11。
98%
1，129.76
13，370.49
—0.01％
数据来源：
中华人民共和国交通运输部
根据中华人民共和国交通运输部统计，2010年1—11月，全国公路运输累计完成客运量278.10亿人,同比增长14.39%；旅客周转量13，766.20亿人公里，同比增长12。
46%。
表5-182010年1-11月我国公路客运情况
月份
客运量（亿人）
旅客周转量（亿人公里）
当月
累计
同比增长（％）
当月
累计
同比增长（％）
1月
23。
87
23。
87
21.60％
1，152。
01
1，152.01
3.00％
2月
26.56
50。
43
37.05%
1,370。
89
2，522.90
21.33％
3月
24。
81
75.24
29。
29%
1，240。
09
3，762。
99
12。
71%
4月
24.58
99。
82
11。
83％
1，176.64
4,939.63
18.00%
5月
24。
84
124.66
8。
19％
1，200.98
6，140。
61
8.21％
6月
24。
23
148。
89
10.54%
1,180。
79
7，321.40
10.41%
7月
24。
86
173.75
7.53％
1，215.24
8,536.64
11。
48％
8月
25.31
199.06
9。
24%
1，254.47
9，791。
11
11.14％
9月
26.45
225。
51
11.18％
1,332.89
11,124。
00
14。
86％
10月
27.15
252.66
8。
08%
1,401.44
12,525。
44
11.51%
11月
25。
44
278。
10
11.33％
1,240.76
13,766。
20
14.92％
数据来源：
中华人民共和国交通运输部
（2）货运量方面
根据中华人民共和国交通运输部统计，2009年全国公路运输累计完成货运量206。
51亿吨，同比增长13。
63%；货物周转量31，563。
35亿吨公里，同比增长142.82％。
表5—192009年我国公路货运情况
月份
货运量（亿吨）
货物周转量（亿吨公里）
当月
累计
同比增长（%）
当月
累计
同比增长（％）
1月
14.50
14。
50
7。
01%
1，055.70
1,055.70
11。
70％
2月
13.94
28。
44
9。
42％
1，030。
82
2,086。
52
14。
70%
3月
15.46
43。
90
8.87％
1，180.49
3,267.01
16.08%
4月
15。
83
59.73
7.83％
2，637。
17
5，904。
18
152.16％
5月
17。
34
77。
07
13.11%
2,931.62
8，835.80
169。
28%
6月
18.03
95.10
12。
90%
3,269.28
12，105。
08
188。
84%
7月
18。
34
113。
44
20.26%
3,217。
54
15,322.62
197。
69％
8月
18.99
132.43
22。
99％
3,255。
65
18，578。
27
198.81%
9月
18.69
151.12
17.84%
3，198.55
21,776。
82
175.53%
10月
18.89
170。
00
18。
89％
3，329.99
25，106。
81
191。
11%
11月
17。
81
187.81
20。
09％
3,184。
27
28，291.08
195.68％
12月
18。
70
206。
51
3。
83%
3，272.27
31,563。
35
148.03%
数据来源:
中华人民共和国交通运输部
根据中华人民共和国交通运输部统计，2010年1—11月全国公路运输累计完成货运量222.09亿吨,同比增长18。
25%；货物周转量39，219.05亿吨公里,同比增长38.63%。
表5-202010年1—11月我国公路货运情况
月份
货运量（亿吨）
货物周转量（亿吨公里）
当月
累计
累计同比（％）
当月
累计
累计同比（%）
1月
18。
48
18.48
27.45%
3，192。
81
3,192。
81
202.44％
2月
16。
54
35。
02
18。
65％
2，968.78
6，161。
59
188。
00％
3月
19.14
54.16
23。
80％
3,413.61
9,575。
20
189。
17％
4月
19.78
73。
94
24。
95％
3,398.26
12,973.46
28。
86％
5月
20。
32
94。
26
17.19%
3,489.43
16，462.89
19.03%
6月
20.28
114.54
12。
48％
3，639.02
20,101。
91
11.31%
7月
21.26
135.80
15.92％
3,744.83
23,846.74
16。
39％
8月
21。
46
157.26
13.01%
3，753.78
27，600.52
15.30%
9月
21。
61
178.87
15。
62%
3，816.80
31，417.32
19.33％
10月
21。
80
200。
67
15.47％
3,913。
40
35,330.72
17.52％
11月
21.42
222.09
20。
27%
3，888。
33
39,219。
05
22。
11％
数据来源：
中华人民共和国交通运输部
公路货运中工业原料比例明显提高，主要通道货运持续增长。
据重点联系企业统计，2010年1至9月份完成的公路货运量中工业原料（包括金属矿石、钢铁、矿建材料、水泥、木材和非金属矿石）所占比重达38.8％，比去年同期提高了5。
8个百分点,表明我国实体经济的活力较去年同期明显增强。
高速公路货物运输量持续增长，从17个省市6至9月高速公路完成的运输量情况看，货物发送量、周转量同比增长19。
2％和21.6％，继续保持较快增长。
根据当前形势，预计2010年年底公路货运量、货物周转量、分别为243亿吨、42,615亿吨公里，同比增长14.4%、15.0%.
（3）固定资产投资方面
2010年交通固定资产投资平稳增长.9月份，全社会完成公路水路交通固定资产投资1,171.3亿元，同比增长13.8%。
1至9月份，全社会累计完成公路水路交通固定资产投资8,710。
2亿元,同比增长15。
3％.
从数据看，交通固定资产投资结构继续优化.从分区域看,资金投向进一步向西部地区倾斜。
1至9月份，东、中、西部地区分别完成公路水路交通固定资产投资3,187.9亿元、2，306。
1亿元和3,216。
1亿元，同比分别增长4.2％、22％和23.34％.西部地区投资额和增速均超过东、中部地区。
从分行业看，高速公路建设保持较高增长.高速公路建设完成投资2，773。
7亿元，同比增长41.6％，如图表5-19所示。
图表5—19：
2010年1—9月我国公路固定资产累计投资额（单位：
亿元；％）
资料来源:
国家统计局
2、公路运输总体环境
（1）宏观经济总体回升向好，投资平稳增长
根据国家统计局初步测算，2010年全年国内生产总值397，983亿元，按可比价格计算，比上年增长10.3%，增速比上年加快1。
1个百分点。
分季度看，一季度同比增长11.9%，二季度增长10.3%，三季度增长9.6％，四季度增长9。
8%.分产业看，第一产业增加值40，497亿元,增长4。
3％;第二产业增加值186,481亿元，增长12.2％；第三产业增加值171,005亿元，增长9。
5％。
投资保持较快增长,投资结构继续改善.全年全社会固定资产投资278，140亿元，比上年增长23。
8%，增速比上年回落6。
2个百分点,扣除价格因素,实际增长19.5％。
其中，城镇固定资产投资241，415亿元，增长24.5%，回落5.9个百分点;农村固定资产投资36，725亿元，增长19.7％，回落7。
6个百分点。
在城镇投资中,第一产业投资增长18.2%，第二产业投资增长23。
2％，第三产业投资增长25。
6%。
分地区看,东部地区投资增长22。
8％,中部地区增长26.9%，西部地区增长26.2%.全年房地产开发投资48,267亿元，增长33.2％。
（2）汽车产销量快速攀升,增速历史之最
据中国汽车工业协会统计，2009年国产汽车产销突破1，300万辆，同比增长创历年最高，乘用车产销首次超过1，000万辆，货用车总体呈良好表现。
2009年汽车工业的迅猛发展，使我国成为世界第一汽车生产和消费国。
统计显示，2009年，国产汽车产销1，379.1万辆和1,364.48万辆,同比增长48。
30％和46.15%。
乘用车产销1，038。
38万辆和1，033.13万辆,同比增长54.11％和52.93%；货用车产销340。
72万辆和331。
35万辆，同比增长33.02％和28.39％.在全球经济恢复举步艰难的情况下,2009年我国汽车工业取得了全球瞩目的成绩，首次超过美国，成为全球产销量第一的国家.
从中汽协公布的数据看，2010年前三季度我国乘用车销量达989。
74万辆，同比增长52。
5％.我国2010年前三个季度乘用车、货用车当月销量和增长率见图表5-20、5-21。
图表5—20：
2010年1-9月我国乘用车销量比较（单位：
辆；％）
资料来源：
中国汽车工业协会
图表5—21：
2010年1-9月我国货用车销量比较（单位：
辆；%）
资料来源：
中国汽车工业协会
（3）成品油价税费改革稳步有序
成品油价格和税费改革是国家规范税费体系、完善价格机制、促进节能减排的重要决策,也是依法筹措交通基础设施维护和建设资金、规范交通税费制度的重大改革。
其中,逐步有序取消政府还贷二级公路收费对公路交通可持续发展将产生深远影响。
按照国务院的统一部署，到2009年底有13个省市取消了政府还贷二级公路收费，撤销站点1,430个，占全国同类站点的74%。
全国安置改革涉及人员过半，山东、海南、云南、宁夏四省区全部完成人员安置工作。
交通运输部会同财政部印发了《取消政府还贷二级公路收费中央补助资金管理办法》，每年安排260亿元中央专项补助资金用于债务偿还。
同时还制定了中央燃油税增量资金分配办法和城乡道路客运、岛际和农村水路客运成品油价格补助专项资金管理办法。
3、公路运输未来发展预测
（1）受经济整体放缓和汽车销售减速影响，预计未来高速公路车流量增速趋缓
我国公路运输需求与经济增长速度具有较为明显的正相关关系,经济波动将影响国内客货运输的变化。
从未来经济增长看,2011年受发达经济体经济疲软、美债和欧洲债务危机的影响，全球经济增长仍较为低迷。
2011年下半年，我国在水利建设、保障房计划的继续实施以及七大新兴产业建设加快的共同作用下，经济增长速度有望有所恢复，但目前国内外经济复杂形势及增长动力不足仍使得经济发展部确定性加大。
（2）中西部地区运输增速有望超越东部地区
由于中国东、中、西部地区的经济活跃程度、增长方式和路网发展装款各不同,公路交通运输需求增长也有所分化。
中部地区是中国经济的腹地和综合运输网络中心区，也是中国重要的粮食、能源、原材料生产和输出基地，内需经济拉动效应显著。
近两年随着对外连接通道的逐步贯通，交通运输需求增长较快。
西部地区物产和旅游资源丰富，经济增长潜力巨大，近年来，随着中国经济发展战略中心的转移和西部大开发的不断推进，内蒙古、重庆、四川、青海等部分省份2010年经济增速已经超过14%,步入全国前列。
2011年1-7月，西部地区客运周转量增速领跑全国，分别为13.6％和16.66%。
未来增速有进一步提升的空间.
东部地区囊括了珠三角、长三角、环渤海地区三大经济增长极，是中国经济最发达的区域,交通运输量也远大于中、西部地区。
但由于东部路网较为成熟、车流量增长进入稳定器，旅客周转量增速和货运周转量增速较低.随着交通运输规模基数的提高以及经济增长点逐渐向中西部转移，加之外贸回暖节奏缓慢的影响,预计未来交通运输需求增速仍将低于中西部平均水平。
（二）高速公路行业特点介绍
1、公路运输与宏观经济呈现正相关关系
我国公路基础设施建设投资在经历了2002-2004年的快速增长后,增速出现了持续放缓.但2008年金融危机后,在国家4万亿经济刺激计划以及大力发展基础设施建设的背景下，公路建设2009年呈现出爆发式增长。
2009年全年完成公路基础设施建设投资额9,668.75亿元,同比增长40。
5％。
2010年1-11月份，全社会累计完成公路基础设施建设投资额10,395.83亿元，同比增长20.08%。
在国家实施经济刺激计划的背景下，交通运输基础设施建设得到了大力支持，2010年,全国完成公路水路交通固定资产投资13，212。
78亿元，比上年增长18.6%,占全社会固定资产投资的4.75%。
“十一五”期间累计完成投资47，851.63亿元，是“十五”投资完成额的2。
1倍。
分地区看，西部地区全年完成交通固定资产投资4,497.48亿元，所占比重为34。
0%，比上年提高4。
1个百分点，比“十五”期末提高14。
3个百分点；东、中部地区分别完成投资5,168。
53亿元、3，546.77亿元，所占比重分别为39.1%和26.8%，资金投向进一步向中、西部地区倾斜。
分行业看,公路建设中高速公路保持较高增长，完成投资6，862.20亿元，比上年增长28。
9％。
近二十年，中国GDP的年增长速度一直保持在7％以上，远远高于世界平均增速。
中国经济的高速成长,带动物资流动总量升级,运输需求持续增长,货物周转量、旅客周转量年年攀升,公路运输能力因此得到快速提升。
与此同时，近年来中国民用汽车保有量也呈迅猛的增长态势，至2010年末，全国民用汽车保有量9,086万辆，比上年末增长19。
3％。
如果去掉1,284万辆三轮汽车和低速货车,民用汽车保有量为7，802万辆，其中私人汽车保有量6，539万辆，增长25.3%；民用轿车保有量4，029万辆，增长28.4％。
轿车中，私人轿车有3，443万辆，增长32。
2%。
旺盛的运输需求和不断增长的汽车保有量共同构成中国高速公路行业的快速增长的有利支撑.
2、扩内需促增长对高速公路行业投资促进作用
2008年11月5日，国务院常务会议研究部署进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，并规划了到2010年底约4万亿元的投资规模,其中1。
5万亿（政府投资）用于铁路、公路等基础设施建设。
交通部也迅速做出相应规划，2009-2010交通固定资产投资规模力争达到年均1万亿元水平（不含铁路固定资产投资），其中公路投资额占比为80%以上，主要的措施包括：
①对国家高速公路网的建设进行全面梳理,重点抓好省与省之间“断头路”的建设；②对一些经济影响重大、在救灾应急过程中反映出的瓶颈通道加强建设和扩容，如京珠高速公路河南、湖南段复线,浙江、福建沿海通道,连霍线等经济大通道，积极推进扩容建设，消除瓶颈制约;③发展与区域经济相适应的区域间通道，如珠三角、长三角、长株潭、成渝经济区、辽宁沿海经济带等，直接拉动区域经济建设；④对东部和中部发达地区，加密高速公路路网，完善一些主要城市之间的城际道路。
3、我国高速公路行业同发达国家仍有较大差距
从全国范围来看，我国的路网密度与发达国家仍存在一定的差距。
2008年我国百平方公里国土面积拥有0。
63公里高速公路里程，每万人拥有0.45公里高速公路里程,远低于美国的1。
068公里/百平方公里和3。
33公里/万人。
但是分地区看，以单位国土面积拥有高速公路里程数的指标衡量，我国的东部地区已经形成较为密集的公路骨架路网.
相关研究表明，高速公路只有形成布局合理的网络，连续运输距离达到800公里左右才能显现它的独特优势，发挥其运输效益。
目前建成通车的高速公路分布在全国30个省、市、区,在相邻省、市、区之间普遍存在高速公路的“断头路”。
一些人口和经济总量已达到相当规模的地级城市与省会城市之间、地级城市之间还不通高速公路.即使在我国经济最发达、人口最稠密的东部沿海地区，高速公路依然没有实现真正的网络化服务.因此，就全国而言，尚未形成规模适当、布局合理、横贯东西、纵贯南北的高速公路网络，高速公路的规模效益还无法得到充分发挥.
我国高速公路信息和智能化程度低、安全性有待提高。
在我国,对修建高速公路的安全性、信息化管理、环境保护和景观等问题需要进一步引起重视，而以计算机技术、现代通信技术和现代控制技术为基础的智能交通系统发展还处在研究或者局部实践阶段。
4、高速公路运输受大规模维修、扩建以及全球经济衰退等影响
近年来，一些高速公路陆续进入大修、扩建期；同时，大规模高速公路建设对现有高速公路的影响也逐渐由过去的路网贯通所带来的车流增长效应向分流转变。
除此之外,雪灾、地震等特殊因素也对相应路段车流量和通行费收入形成了负面影响。
全球经济形势变化对高速公路的通行费收入增幅有一定影响。
5、高速公路企业现状
总体上，综合我国高速公路行业债务水平、内部偿债能力和外部支持等多方面因素来看，我国高速公路行业债务风险目前整体稳定，但部分交通投资集团负债水平普遍偏高，在信贷趋紧条件下，偿债压力有所加大，尤其中西部地区由于当地经济发展水平一般、外部支持也有限，因此相关交通投资集团偿债能力变化需要重点关注.而发达地区的交通投资集团由于区域经济较好，运输需求旺盛，自身经营较好，作为唯一基础设施建设投融资平台，地方政府的支持意愿和支持能力较强，偿债风险较小.
二、高速公路行业项目初评关注要点
（一）风险提示部分
1、财务风险
（1）资产负债率较高风险
我国高速公路企业普遍资产负债率较高（截至2010年9月末债务融资工具发行人平均资产负债率为69。
18%）,有息债务和相应利息支出较大。
（2）未来资本支出较大风险
发行人在建及未来拟建项目投资金额较大，未来资本支出压力较大。
（3）流动比率、速动比率偏低风险
截至2010年9月末债务融资工具发行人流动比率平均值为0.79、债务融资工具发行人速动比率平均值为0。
62。
（短期融资券需要重点关注）
（4）抵质押等受限资产较大风险
绝大多数高速公路的银行贷款以收费权质押作为担保方式。
（5）盈利能力整体偏低风险
一些发行人作为当地高速公路项目的建设、经营主体，除投资建设一些盈利较好的高速公路项目外，还要承担一定的社会责任，部分高速公路路段在短期内可能无法形成理想的经济效益。
并且高速公路企业普遍融资金额较大，利息支出非常大（EBITDA利息保障倍数较低），因此盈利能力较差。
2、经营风险
（1）高速公路建设风险
高速公路的建设具有建设周期长,资金投入大等特点，建设过程中的成本、工期和质量控制都将直接或间接影响企业的经营状况.
（2）高速公路营运风险
高速公路由于车辆的昼夜使用会受到正常磨损.因此高速公路建成通车后，
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