现金流估值.docx

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现金流估值

多年来,金融分析师已经使用了许多不同的公式计算公司的内在价值。

但最好的系统,根据华伦巴菲特,就是由约翰伯尔威廉姆斯75年前。

在她的1938本书的投资价值的理论,威廉姆斯写道,“任何股票,债券或企业今天的现金流入与流出的决定在一个合适的利率,可以预计于资产的剩余寿命期间发生的折扣。

“我们把它称之为贴现现金流模型,因为那就是思想的本质:

今天的价值就是未来现金流量,折现到现在的通过适当的因素。

诀窍就是牵制的号码。

我们应该未来一段时间多久要瞧？

我们如何计算未来的现金流？

什么就是“适当的”贴现率？

数学练习,巴菲特告诉我们,非常类似于债券的估值。

债券有一个票面利率与到期日期,与她们一起决定其未来的现金流。

如果您把所有的债券息票与再除以规定的利率（利率债券将到期）,今天您会有债券的价格。

当然,一个企业,我们没有票面利率的工作。

因此,我们使用所谓的“所有者收益。

因此,确定一个企业的价值,我们计算所有盈利的业务将产生一定时期进入未来,允许一个合理的增长速度,再打折,总回本。

在理论上很简单,但它确实提高物流的几个实际问题。

◾所有者收益就是什么”,“我怎么确定呢？

◾到未来,我究竟该如何瞧呢？

◾合理的增长率就是多少？

我应该用什么◾折扣率？

让我们把她们一次。

◾您如何确定一个公司的所有者的收益？

使用最新的年度报告（网络上）,把最近一年公司的净收入,加回折旧与摊销的非现金费用,然后减去公司的资本支出为一年。

这会给您老板的收入。

◾到多远的未来您应该估计现金流？

没有一个答案。

这通常取决于您有多自信在您能力决定一个公司的增长速度。

在华伦巴菲特的方式,我们使用了10年的模式,但我们还包括一个5年与10年的预测,投资者可能会信心不足7年的模型。

您应该使用什么◾增长率计算未来的现金流？

这就是一个更复杂的,因为实际上有两个率的考虑,与几个变量。

第一速度就是已知的,当然,作为第一阶段增长率。

它就是基于一个假设:

您瞧的就是公司有足够的实力在一开始就吸引了您的注意力,并可能会用更一般的品质比别人做的更好。

投资者面临的问题就是,多久,依旧如此？

这就就是为什么我建议您做三套时间的预测。

您怎么确定第一阶段的速率？

开始最简单,最好的方法就是以历史增长率（例如,在过去的三到五年的所有者收益平均增长）,并假定未来的增长将就是相似的。

您也可以检查了解管理层认为公司未来增长的年度报告。

或者您可以考虑独立的分析等服务的价值线投资调查,并使用她们的估计。

随着一个又一个的方法,或者一个组合,您解决您考虑的第一阶段合理的增长率。

然后,在第一阶段的结论（即,最后的5,7,或10年）,该公司移动到第二阶段的增长率,有时被称为残留率。

这里的假设就是,在未来,您的公司可以预期至少做以及整体经济。

什么数字应该承担第二阶段率？

最常见的方法就是在该公司的国内经济总体使用长期名义增长率（GDP）。

例如,在美国经济的长期增长率一般被认为就是约5%,这就是我们在华伦巴菲特的方法。

当然,会有一些时候,实际利率高于或低于5%。

记住,名义增长率等于实际增长率加上通货膨胀率。

如果您在寻找一个来自世界各地的跨国公司产生的利润？

在这种情况下,您可以使用世界GDP增长率。

现在您可能会想,我不就是一个经济学家。

我怎么知道,美国的经济增长率或世界经济？

您可能想要使用独立的服务,包括美国联邦储备委员会成员与联邦储备银行的行长或世界银行采用的经济预测的经济预测。

未来的实际增长率与通胀预测她们的估计就是在互联网上提供。

不过,您仍然要面对多个变量:

两个阶段的增长率,国家与国际的预测,与几个可能的时间段。

解决这个难题的最好方法就是运行多个场景。

例如,您可能会认为您感兴趣的公司的未来增长率将就是相同的在过去三到五年。

或两个百分点。

或更高。

给您三种不同的增长率估计为贵公司。

现在您可以使用这三个估计的5年,7年,10年期的模型,为未来增长的九个不同的假设。

现在您已经准备好下一步:

贴现率。

您应该使用什么样的折扣？

院士认为,适当的折现率有两个组成部分:

无风险利率加风险溢价,增加了反映公司的未来现金流的不确定性。

对于无风险利率,最常见的措施就是长期债券利率。

截至2013年8月30日,在美国30年期国债收益率为3、77%,股票风险溢价（由answathDamodaran在她的网站上计算）为5、46%。

这给我们一个9、23%的折扣率,从理论上讲。

但据了解,巴菲特对股权风险溢价的概念,因为它又就是资本资产定价模型,一个神器,利用价格的波动率作为度量风险。

我们知道,巴菲特认为这整个想法,价格波动率作为衡量风险就是没有意义的。

如果巴菲特不使用股权风险溢价,她用她的折扣率？

多年来,巴菲特说,她只能用无风险利率（长期债券利率）因为她试图购买有“票面利率”的未来现金流的公司肯定。

换句话说,巴菲特在她的公司的未来经济的预测非常有信心。

也有人认为,因为巴菲特需要一个大的安全边际与她的共同购买股票,她购买的就是嵌入的股权风险溢价的股票交易价格的代理。

有几种方法可以认为智能选择一个合适的贴现率。

您可以使用标准的学术定义:

长期无风险利率加风险溢价。

或者,像巴菲特一样,您可以只使用无风险利率反过来要求非常大的安全边际购买。

或者,您可以使用普通股的回报率的长期平均。

在过去的25年里,这个数字就是10、6%,而在过去的10年中已经有7、2%,就是一个非常低的平均偏差2008糟糕的回报。

您如何确定发行股票,为什么？

计算您所做的到目前为止会给您的整个公司的内在价值,我们大多数人都有一个与此相关的大量难。

它很容易转换成总的内在价值为每股价值,因为一个股票的价格就是我们都很熟悉。

发现流通股数量,检查公司的最新年度报告;寻找“普通股完全摊薄。

”然后把这个数字为总公司的价值。

在这一点上,把您的研究与计算,您知道几件事。

最低增长率,应用于5年的模型给出了您内在价值的最低估计,并用10年的模型的最高增长率给您最高的估计。

想想那些为您估计两个界限。

现在,计算九估计平均。

认为这个数字作为您所有的九个不同的估值中枢趋势值。

一旦您把您的贴现率,这三个数字会让您对您的决定有必要的接触点。

例如,让我们假设您的最低估计为每股50美元,最高的就是100美元。

所有九个估计平均给您75美元的集中趋势。

瞧瞧现在的股票价格。

如果就是每股90美元,您就有理由暂停,因为您瞧到的有安全非常小的边缘。

如果股票的价格就是110美元,您肯定会通过。

但如果股票售价为每股60美元,现在您有理由继续您的分析。

如果就是每股40美元,您可能会考虑购买。

当您工作时,通过每一组假设,您要计算九种不同的内在价值为您的公司。

幸运的就是,随着电脑的魔力,我们可以帮助。

这里提供的三种模式将为您做算术,一旦确定,并插入,您最好的估计增长率与贴现因子。

计算九种不同的价值观的理论基础就是什么？

现在您开始欣赏使用贴现现金流模型的细微差别。

预测公司未来的增长率,在任何时间内确定的能力就是具有挑战性的,至少可以说。

我们希望能够实现投资者最好就是一个很好的估计的近似值。

现在,用一个虚构的公司,让我们在整个过程中行走。

我们要让计算机做数学。

几个月来,您一直在听与读的一个消费品公司的好东西叫做专柜。

但您知道,在您跳到购买股票,您需要判断股票的当前价格就是一个很好的价值。

您开始收集数据。

2011年,Favola产生28亿美元的净利润,投资5亿美元的资本支出,收取2亿美元,摊销与折旧。

在过去的五年中,Favola能够净利润平均10%的速度增长。

但就是当您阅读年度报告,您知道管理就是坚定地致力于降低成本,提高生产力,以净利润未来增长12%的目标。

Favola有10亿流通股。

法沃莱的每股内在价值就是什么？

因为即使就是最成功、最有经验的投资者无法预测的绝对肯定到底有多少与多久在未来公司将扩大其所有者的收益,您很聪明地推断出您有最好的机会,做一个好决定如果您计算内在价值的公司使用几种不同的方案。

在关于如何价值法沃莱的思考,我们将使用三种不同的增长率与三个不同的阶段:

5年,7年,10年。

所有者权益

记住,所有者收益等于净收入减去资本支出加上非现金折旧及摊销费用。

您所需要的信息就是在年度报告中,总结以上:

美元从28亿美元公司的净利润减去资本支出5亿,然后加回折旧与摊销费用2亿美元。

这给了您25亿美元的所有者收益。

插入2500（因为所有的数字模型中数百万表示）为5-7,细胞B18,与十年的模式。

第一阶段增长率

虽然管理层声称她们将能够增加公司12%的未来增长率,也不能保证她们能够这样做没有任何历史数据来支持这种说法。

此外,可能性总就是存在的经济放缓或行业的破坏将导致净利润增长平均比过去更慢。

把这一切都考虑在内,您应该考虑几个不同的最佳捕捉未来的可能性的平均增长率,低于平均增长率,与管理的新的乐观的增长率。

您决定这就是合理的假设这三将8%,10%,与12%。

将这些数字在细胞C8的5-,7-,与10年期模型。

（见三增长率的影响不同,您需要运行这个模型的三倍。

）

第二阶段增长率

假设在美国名义GDP的长期平均增长约5%,它就是安全的。

插入5号电池9的5-,7-,与10年期模型。

贴现率

在30年期美国国债目前的利率就是近4%历史较低水平,可能就是美联储的公开政策在较长的一段时间内维持低利率的结果。

用这么低的折扣数会给您一个瞧似高,也许过于乐观,结果。

您最好使用长期年均回报率的股票,这就是我们所提到的就是10、6%。

为简单起见,您决定在它下降到10%,一个非常保守的速率,建立在一个舒适的安全边际。

插入10到细胞C10在5-,7-,与10年期模型。

普通股

您知道,专柜有1000000000完全稀释股份年报。

插入1000细胞C11在5-,7-,与10年期模型。

计算内在价值

因为我们使用三种不同的增长率（8%,10%,12%）与三个不同的时间模型（5年,7年,10年）,我们能计算出九种不同的内在价值。

请注意,只有生长速率与时间的变化。

其她元素就是不变的:

每个计算已发行普通股数量相同（1000000000）,同样的折扣率（10%）,同样的第二阶段增长率（5%）,与所有者权益相同的金额（25亿美元）。

下面就是九种不同的每股价值计算法沃莱。

5年模型每股内在价值

8%的增长59、73美元

10%的增长65美元

12%的增长70、63美元

7年的每股内在价值模型

8%的增长62、44美元

10%的增长70、02美元

12%的增长78、37美元

10年的每股内在价值模型

8%的增长66、32美元

10%的增长77、51美元

12%的增长90、49美元

您可以瞧到,价格最低的内在价值,根据5年8%的增长率,就是59、73美元,最高的,根据10年12%的增长率,就是90、49美元。

因此,我们可以说,法沃莱值介于59、73美元与每股90、49美元。

其次,如果您把九个估计平均,您得到71、16美元。

所以,现在我们可以说,法沃莱值得59、73美元至90、49美元,其集中趋势的估值就是71、16美元。

现在您有一个很好的基准。

在一个有吸引力的价格购买

最后一步:

瞧瞧当前的股票价格与做出决定。

如果专柜的股价就是80美元,您会犹豫,认识到价格就是非常接近您的范围上,在您的集中趋势。

如果股票的价格就是90美元或更高,没有一个好的安全边际,正确的决定就是不买股票。

如果,然而,股价为每股65美元,这肯定会引起您的注意。

这里的股票价格在低端的范围内,在您所有的计算中心的趋势。

如果股票价格低于59美元,专柜会严重的“购买”的候选人。

一个警告

贴现现金流模型就是确定企业的内在价值最合适的方法。

然而,如果滥用,哪怕就是轻微的,它会给您荒谬的估值。

请把这个警告严重。

该模型就是对经济增长率与贴现率,得到插入高度敏感。

如果您需要很高的增长率与/或非常低的折扣率,该模型会产生非常高的估值,您会被误导相信您已经发现了一个非常有吸引力的与被低估的股票。

这就是更好的方式来利用未来的增长率,保守估计与一个相当大的折扣率,特别就是在历史低位的利率目前的环境。

记住,这个模型只就是作为其输入为好。

坏的投入会给您不好的估值;良好的投入会给您很好的估值。

最后,学会认为平均数。

不要被愚弄,超过10年的时间内,仅仅因为您的公司有一个非常好用的高增长率。

它就是计算多年平均安全多了。

就是的,使用贴现现金流模型确定内在价值可能需要比简单的价格收益比更多的工作。

但记住这些话,华伦巴菲特对这个话题:

“我宁愿就是大致正确比精确的错误。

”