贵州茅台山西汾酒宜宾五粮液财务报表比较分析.docx

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贵州茅台山西汾酒宜宾五粮液财务报表比较分析

贵州茅台、山西汾酒、宜宾五粮液

财务报表比较分析报告

2013 年 1 月 9 日

1、公司简介

2、盈利能力分析

3、营运能力分析

4、偿债能力分析

5、发展能力分析

6、现金流量水平分析

7、结论

1、公司简介

1.贵州茅台

贵州茅台酒股份有限公司，简称贵州茅台，独产于中国的贵州

省仁怀市茅台镇，是中国大曲酱香是中国大曲酱香型酒的鼻祖，型

酒的鼻祖，中国白酒的第一品牌。

于 1915 年被公认为世界三大著名

蒸馏名酒；1999 年，成立贵州茅台酒股份有限公司；2001 年成功在

上海证券交易所上市（股票代码 600519）；2008 年进入全球上市公

司 500 强企业排行榜第 363 位，在全球饮料行业排名第九位；2010

年茅台以 531.46 亿元名列第二届华樽杯中国酒类品牌价值排行榜第

一；2011 年，再创迄今为止 A 股分红纪录。

早在 2005 年贵州茅台

酒已成为中国出口量最大、所及国家最多、吨酒创汇率最高的传统

白酒类商品。

即使在塑化剂事件发生以来，茅台的生产经营没有受

到影响，产品市场表现稳定。

2.山西汾酒

山西杏花村汾酒厂股份有限公司，简称山西汾酒，成立于 1993

年 12 月 22 日，是在原国营山西杏花村汾酒厂基础上改制成立的股

份制企业，于 1994 年 1 月在上海万国证券公司上市，是山西省首家

上市公司，也是全国白酒行业首家向社会公开发行股票、异地上市

的公司。

公司股票代码为 600809。

目前，公司共有职工 3400 余人，

总资产 11.69 亿元，注册资本 43292.41 万元，占地面积 170 万平方

米，具有名白酒、配制酒、果露酒、黄酒四大类产品生产能力 3 万

余吨，年销售收入近十亿元，年创利税２亿多元，是山西省第二利

税大户。

3.五粮液

宜宾五粮液股份有限公司，成立于 1997 年 8 月 19 日，简称五

粮液，由四川省宜宾五粮液厂独家发起，采取募集方式设立的股份

有限公司，经营范围为酒精及饮料酒制造业，上市市场为深圳交易

所，代码 000858，是一家注册资本高达 11941 万元的国有独资集团。

于 2010 年品牌价值在 200 强中名列第二；在《中国品牌 500 强》排

行榜中排名第 20 位；2012 年 7 月，五粮液品牌价值更是高达

472.06 亿元，位居全国最有价值品牌第四位，连续 15 年保持中国

食品品牌价值之冠。

二、盈利能力分析

1.贵州茅台

数据201120102009

净资产收益率0.350.270.3

总资产收益率0.250.20.22

主营收入毛利率0.920.910.9

主营收入税前利率0.640.590.6

每股收益8.445.354.57

成本费用利润率3.432.472.29

2.山西汾酒

数据201120102009

净资产收益率0.310.260.22

总资产收益率0.160.140.14

主营收入毛利率0.760.770.75

主营收入税前利率0.270.250.26

每股收益1.81.140.82

成本费用利润率0.580.550.6

3.宜宾五粮液

数据201120102009

净资产收益率0.270.240.23

总资产收益率0.170.150.16

主营收入毛利率0.660.690.65

主营收入税前利率0.410.380.39

每股收益1.621.160.85

成本费用利润率0.830.760.8

净资产收益率评价企业自有资金投资收益水平，反映企业资本

运营的综合效益。

该指标越高，企业自有资本获取收益的能力越强，

运营效益越好。

从上图可以看出，总体上来说还是茅台的能力强，

运营效益好且比较稳定；而汾酒与五粮液虽然不如茅台但效益一样

在逐年加强。

总资产收益率全面反映了企业全部资产的获利水平。

一般情况

下，该指标越高表明企业的资产的利用效益越好、获利能力越强、

经营管理水平较高。

茅台仍然处于最高地位，且从三年看有上升的趋势；从总体说

汾酒和五粮液相持但都比茅台逊色，说明企业资产利用效率低，需

要对各自资产的使用情况‚增产节约情况进行分析，以改进管理，提

高资产利用效率和经营管理水平，增强盈利能力。

五粮液较稳定；

相比较那汾酒就稍差些，但 2011 年总资产收益率比 2010 年有提高，

说明汾酒集团在 2011 年增加收入、节约资金使用等方面取得了良好

的效果，投入产出的水平高，资产运营能力增强。

即销售毛利率，评价企业经营业务的获利能力，表示 1 元销售

收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利，

通常这个指标越高越好。

从上图看，茅台依然处于领先地位，从

90%、91%、92%逐年提高维持在 90%以上，这说明贵州茅台的盈利还

是比较稳定的；另外，汾酒和五粮液分别稳定在 75%、65%上，这说

明在发展趋势上，两个集团集团在销售规模和资产规模上都有稳步

的提升，发展前景还是乐观的。

进一步分析到：

提高盈利能力的症

结是对成本控制水平的提高。

税前利润率是指税前利润对当期主营收入的比率，可以反映企

业的资本结构 和融资结构 对企业获利能力的影响。

发现这次除茅台

依旧处于领先地位外，五粮液总是高于汾酒大约 13 个百分点。

指税后利润与股本总数的比率。

通常被用来反映企业 的经营成

果，衡量普通股 的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据

以评价企业盈利 能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策

的重要的财务 指标之一。

单看茅台，连年处于增长的趋势，而汾酒

和五粮液持平，总体也呈上涨趋势，这说明三家获利水平都在稳步

上升，发展前景很好，尤其是茅台。

成本费用利润率是企业一定期间的利润总额与成本、费用总额

的比率。

成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少

利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。

从图中看出，该项指标

非常高！

利润就很大，说明茅台企业的经济效益非常好，但该指标

超出100%，有待考察。

再看汾酒和五粮液基本每年保持稳定不变，

效益也是不错的。

3、营运能力分析

1.贵州茅台

指标200920102011

应收账款周转率344.061027.6310576.08

存货周转率0.260.220.24

流动资产周转率0.690.650.76

固定资产周转率3.613.163.83

总资产周转率0.540.510.61

2.山西汾酒

指标200920102011

应收账款周转率50.9785.33183.62

存货周转率0.720.770.95

流动资产周转率1.211.251.31

固定资产周转率4.846.78.58

总资产周转率0.931.011.07

3.宜宾五粮液

指标200920102011

应收账款周转率206.23161.83246.78

存货周转率1.391.221.37

流动资产周转率1.010.90.8

固定资产周转率1.982.343.31

总资产周转率0.650.630.62

从以上数据可知，茅台公司从 09 年到 11 年应收账款周转速度

最快、管理效率最高逐年大幅度上涨，这样可以有效减少呆坏账。

而汾酒也是连年增长，五粮液应加以注意，曾在 10 年下降，说明管

理效率也降低。

从偿债能力来看，周转率高流动资产变现能力强，

从而偿债能力强。

应收账款周转率不断上升，说明公司营运能力加

强管理效率提高。

存货周转率越高，表明其变现速度越快、资金占用水平越低。

从以上数据来看茅台公司存货周转率很低，周转速度很慢，而汾酒

和五粮液都比茅台高许多，不过这主要与其自身的行业性质有关。

茅台生产的酒类产品生产周期一般要五年的时间，而且年份越久远

则价格越高。

所以存货周转率较低。

五粮液 10 年较 09 年有所下降，

可能是 10 年存货比 09 年多。

存货大增表明五粮液货源充足，公司

仍处于控量阶段。

销售公司存货稳定的可能解释包括：

母公司延迟

向销售公司发货有利于降低当期消费积累，缓解业绩增速下滑的压

力，控量计划性很强。

流动资产周转次数越多，表明相同资产完成的周转额越多，资

产的利用效果越好。

从以上数据可知茅台的流动资产周转率较低，

严重低于汾酒和屋里狼牙水平，主要是受存货占用的影响，比率下

降的主要原因是流动资产上升幅度比营业收入上升幅度大，营运能

力有所下降。

汾酒变化幅度不大，但五粮液却在连年降低，值得考

察具体原因。

固定资产周转率越高，表明企业的固定资产利用越充分、固定

资产投资得当、结构合理、利用效率高。

茅台 10 年周转率比 09 年

降低了 45%，主要是固定资产净值的增长幅度大于营业收入的增长

幅度；而在 11 年又有所上涨；这里面汾酒的周转率处于领先低温，

五粮液也做到了连年上涨，说明企业都在注重固定资产的利用和投

资结构是否得当。

总资产周转率越高说明企业的结构安排越合理，从图中发现，

虽然茅台的盈利能力最优但是其在企业的结构安排上不如山西汾酒，

可能是跟企业本身的性质有关，10 年周转率比 09 年下降了，主要

是流动资产增长幅度和固定资产增长幅度较营业收入的增长幅度快；

但茅台在此项指标上基本与五粮液逐渐持平。

总之，三家企业在不同的周转率上都有各自的优势，应当根据

自己企业本身所设计的行业特点来优化自己企业内部的结构安排等。

4、偿债能力分析

1.贵州茅台

指标200920102011

流动比率3.062.892.94

速动比率2.242.12.18

现金比率1.911.831.93

资产负债率0.260.280.27

权益乘数1.371.391.4

2.山西汾酒

指标200920102011

流动比率2.762.031.72

速动比率1.631.31.19

现金比率0.990.770.87

资产负债率0.290.40.47

权益乘数1.521.791.97

3.宜宾五粮液

指标200920102011

流动比率2.122.082.22

速动比率1.571.641.8

现金比率1.211.381.61

资产负债率0.30.360.36

权益乘数1.461.581.6

◆短期偿债能力分析

该指标表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还保障，

反应企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的

能力。

国际上通常认为，流动比率下线为 100%，二等于 200%时比

较适当。

从表中数据可以看出，三家公司的流动比率基本都高于标

准 200%，表明三家短期偿债能力都很好，茅台尤为最好；而汾酒的

在每年下降，五粮液基本维持稳定。

该指标是速动资产与流动负债的比率。

由于该指标剔除了存货

等变现能力较弱且不稳定的资产，因此速动比率比流动比率更能准

确、可靠地评价企业资产的流动性及其偿还短期负债的能力。

一般

认为，速动比率为 100%时较为合适。

从图中发现，三家企业的速动

比率都在 1 以上，说明本三家企业短期偿债能力都很强，但茅台基

本都在 2 以上，也出现公司流动性过剩的趋势。

该指标可以准确地反映企业的直接偿付能力。

从以上的图中可

以看出，三家企业中茅台持有最大量现金，其比率基本接近 20%。

这表明茅台的直接偿付能力很强，但其资金未得到充分利用。

而五

粮液的现金流量比率不太稳定，在逐年上升，说明了企业在负债较

稳定的情况下，现金净流量每年起伏较大；汾酒基本稳定。

从以上的三个指标分析中发现，企业保有相当数量的流动资产

和速动资产，如：

库存现金、银行存款、存货和一些短期内即到期

的投资证券等货币资金。

由于流动比率和速动比率是评价企业短期

偿债能力的主要指标，说明茅台和五粮液的短期偿债能力在不断的

增强，企业的流动资产可以很轻松的应对企业的流动负债偿还问题，

但是汾酒却不容乐观。

总之，三家企业都拥有很强的短期偿债能力，

都维持在一个较稳的水平。

然而，当我们的目光移出这三家集团，

我们就会发现情况远没有我们在图表中看到的那样乐观和平稳。

在

2008 年金融危机中，很多的中国企业都受到严重的影响，有的甚至

濒临破产甚至倒闭。

但是这三家集团，最起码从短期偿债能力指标

上来看，不但没有受到金融危机的影响，各项指标都有所上扬，但

资金还是没有得到充分的利用，这也可能与酒行业的特殊性有关。

◆长期偿债能力分析

它表明在企业资产总额中，债权人提供资金所占有的比重，以

及企业资产对债权人权益的保障程度。

一般来说资产负债率越小，

长期偿债能力越强。

保守的观点认为该指标不应高于 50%。

从表中

数据看，三家的长期偿债能力都不错，但茅台的要高于另外两家，

可是对财务杠杆的利用不够。

行业该比率平均值为 45.8%，从表中

可以看出，三家企业的都低于平均值，且茅台酒公司资产负债率有

低于行业平均值很多，表明公司长期偿债能力仍然维持在一个好的

水平上。

虽然可以说明公司的长期偿债能力很强，财务风险控制的

很好。

但同时也体现出茅台保守的经营态度，这种墨守成规很有可

能会成为公司未来发展的绊脚石。

汾酒的呈一个上涨的趋势，这跟

企业的经营态度有很大关系。

权益乘数表明股东权益拥有的总资产。

权益乘数越低，表明公

司的债务水平越低，偿债能力越强。

茅台公司这三年的产权比率和

权益乘数很低，说明公司的资本结构比较合理，长期偿债能力较强；

而汾酒却呈现连年增加的趋势；五粮液则比较稳定。

总之，三家企业的长期偿债能力很强，但对财务杠杠的利用有

待提高。

综上所述，从公司的长期偿债能力和短期偿债能力来看，公茅

台司的债务水平很低，偿债能力很强，特别是短期偿债能力。

存在

的问题主要在于流动资产过剩未能有效利用，影响了资金的使用效

率，使机会成本和筹集成本增加。

而相对比于汾酒和五粮液，茅台

的短期偿债能力好于汾酒和五粮液，而长期偿债能力低于五他们。

5、发展能力分析

1.贵州茅台

指标200920102011

主营业务增长率0.170.20.58

净利润增长率0.140.170.73

固定资产投资扩张率0.450.320.29

总资产扩张率0.250.290.36

每股收益增长率0.140.170.58

2.山西汾酒

指标200920102011

主营业务增长率0.350.410.49

净利润增长率0.450.390.58

固定资产投资扩张率0.1-0.060.4

总资产扩张率0.190.380.42

每股收益增长率0.450.390.58

3.宜宾五粮液

指标200920102011

主营业务增长率0.40.40.31

净利润增长率0.790.350.4

固定资产投资扩张率0.6-0.08-0.07

总资产扩张率0.540.380.29

每股收益增长率0.790.350.4

可以看出，茅台和汾酒都在呈逐年上涨的趋势，并且在 2011 年

茅台大幅度增长已超过了汾酒的主营业务增长率；而相对来说五粮

液却在逐渐下降。

利润增长率也是如此，茅台的增长是大幅度的，并且在 2011 年

超越汾酒和五粮液，从 2009 到 2011，三家企业的情况有所倒置，

这很值得深思。

汾酒相对来说变化稍稳定，五粮液总体上却呈下降

趋势。

固定资产投资扩张率反映了 固定资产投资 的扩张程度。

如果

该指标较大，说明 企业 正在进行较大规模的资产扩张 投资 项目，

表明企业长足的 盈利能力 能够有所增强。

 比如图中的五粮液在 09

年时扩张率急就很大，但是 如果过大，也需要注意企业是否盲目

投资，导致投资失败。

通常来说，处 于成长阶段的企业有更强的

投资欲望。

 可以看到茅台的扩张率一直是有的，而汾酒的该指标

变化非常大，五粮液的在最近呈负数形式。

 该指标需要具体分析。

是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，反映企业本

期资产规模的增长情况。

 资产 是企业用于取得收入的资源，也是

企业偿还债务的保障。

资产增长是企业发展的一个重要方面，发

展性高的企业一般能保持资产的稳定增长。

 从上图中发现茅台是

连年增长的，而五粮液却在连年下降但都是正数，汾酒从 10年大

幅度上涨以后也呈继续小幅度上涨形式。

每股收益率是指公司净利润与流通在外普通股的比值，反映普

通股的盈利水平。

 从上图可以看出茅台的每股收益增长率逐年上涨，

前景很好，汾酒和五粮液也保持增幅，但五粮液的增幅逐渐减弱，

汾酒有变化但不大。

所以综上综合看，还是茅台的发展能力最强，不管是哪项指标

均优于其他两家企业；汾酒其次，不过也是稳步增长；稍差的是五

粮液，有的都呈下降趋势。

但是三家企业在本行业中依旧处于领先

地位。

六、现金流量水平分析

1.贵州茅台

指标200920102011

每股经营现金净流量4.486.579.78

净利润现金含量0.380.620.61

2.山西汾酒

指标200920102011

每股经营现金净流量1.041.883.69

净利润现金含量0.470.761.2

2.宜宾五粮液

指标200920102011

每股经营现金净流量1.592.032.51

净利润现金含量0.51.51.2

整体来看，三家现金流量情况都还比较好，现金比较充裕。

但

是汾酒和五粮液销售收到的现金比率不如茅台。

汾酒稍微落后，现

金收回比率很低。

而且由于最近塑化剂事件，作为酒行业巨头的三

家公司生产经营 都没有受到影响，产品市场表现 都非常 稳定。

7、结论

近来，白酒行业迎来发展黄金期。

随着白酒市场规模的不断

壮大，白酒企业之间的竞争也逐渐加剧，白酒企业用于广告、网

络等媒介的资金投入也在逐年增加。

“目前白酒行业已经发展到

相对稳定的阶段，企业之间拼的是品牌。

而对于公司所面临的问题，大概如下：

一是白酒企业间的竞争将更趋激烈，消费者消费习惯多元化、

消费方式和需求结构多样化，大量的国外酒品进口呈井喷式增长

态势并加速 "本土化 "进程等，都给传统白酒企业带来了新的挑战。

二是包括粮食等在内的原辅材料等生产成本变动的重大因素

或不可控因素增多，将可能给公司生产经营带来一定影响。

三是地方保护主义更加严重，企业拓展市场更加困难。

尽管

面临严峻形势，但公司拥有着 "著名的品牌、卓越的品质、悠久的

历史、独有的环境、独特的工艺 "所构成的自主知识产权的核心竞

争力，凭借多年市场竞争中所树立了良好品牌形象和消费基础 ,

在当前复杂多变的经济形势和越来越集中的中高端白酒市场竞争

中，对于这三家企业而言，机遇与挑战并存。

通过上面对三家企业的横向及纵向的分析，我们可以分别对

贵州茅台、山西汾酒、宜宾五粮液提出相应的建议：

1.贵州茅台

作为国内白酒制造行业的领头羊，无论是在经受了 08 年的全球

性金融危机，还是在饱受五粮液、汾酒和洋河等同行业的不断挑战，

都始终能站在行业翘楚的位置上面，各种财务数据指标牢牢位居首

位，充分证实了她本身所具有的超群的营运能力、发展战略和抗风

险能力。

虽然贵州茅台已经不具备高速增长型企业的特征了，但居

于以上的分析，我们还是要提出：

1、利用好茅台酒国酒的身份和较高的市场认可度，充分发挥其

品牌价值，不断扩大产品的边际利润以获得更高的盈利，牢牢控制

住高端酒市场份额；

2、利用较高的市场信誉度不断扩大自己的份额，并积极加速资

产的周转，控制各项费用开支，建立严格的成本费用控制核销制度；

3、同时可以在安全的前提下，把部分流动资产用于投资股票、

有价证券等，提高资产的收益；

如果能更优的做好这些方面，那么不仅仅是对于行业老大的身

份应当稳操胜券，而起企业的发展会进入到一个新的发展时期。

2.山西汾酒

从分析来看，对于短期偿债能力，汾酒集团还是很好的，这一

点对于债权人是有利的。

而且从趋势上，汾酒集团的是比较稳定的，

各相关指标的数据一直维持在一个较稳定的水平上。

不过，这对于

公司而言，不见得就全是好的；在长期偿债能力上，汾酒集团也做

的很好，债务依存度也较低，故此就行业背景而言，高的长期偿债

能力及低的债务依存度应该是白酒行业的普遍特点；在盈利能力上，

汾酒集团的表现依然是较为平稳的；在发展趋势上，汾酒集团在销

售规模和资产规模上都有稳步的提升；在营运能力上，汾酒集团总

资产周转率，存货周转率和应收账款周转率在数值上表现的较为稳

定，但资产利用效率不高。

所以，提出相应的建议：

一是不断夯实基础管理，稳步推进三项制度改革，以强化责任

落实为重点，规范生产现场管理，加强产品质量体系管理，保证生

产及产品安全，健全财务监督机制，试行全面预算管理，努力降本

增效，确保公司生产经营活动高效运转。

二是坚持质量规模化发展，新建酿酒车间、包装物流库等提高

原酒生产与贮备能力的项目工程正在有条不紊进行，保健酒园区项

目也在积极筹建，为公司健康持续发展奠定了坚实的基础。

三是持续加强汾酒文化传播与宣传工作，坚持以文化力提升品

牌竞争力。

以履行社会责任为切入点，积极开展“公益营销”活动，

通过汾酒文化体验、文化展示、文化合作等方式，加强宣传汾酒酒

质纯净、绿色健康的品质特征，扩大汾酒品牌影响力，全面提升品

牌形象，为公司产品市场开拓提供强大文化支撑。

3.宜宾五粮液

通过对 2009 年至 2011 年的财务指标进行分析，我们可知五粮

液公司的整体盈利能力不错，排在同行业的较前列。

但是该企业还

是存在不少的问题的。

现金持有量太高,没有进行必要的短期和长期

投资活动；没有必要的负债，虽说五粮液的效益很好，但是股东不

仅希望企业用他们的钱来赚钱，更希望用别人的钱来为自己谋取利

益；应收账款周转率过快。

但是公司进行投资时必须要审时度势，

未雨绸缪：

首先，公司进行投资要明确目标，认真分析和评价投资的风险

和收益，切不可一时冲动盲目投资；其次，要明确投资重点；再次，

选择合适的投资伙伴和投资方式；最后，不断提高投资的自身素质，

要培养企业自身的核心竞争力，建立良好的公司治理结构和决策机

制，健全企业的监管体系，严格公司的财务管理，注重人才的引进

和培养，要拥有一支善于国际化经营的企业团队。

公司应该加大资产负债管理能力。

企业生产应根据实际情况，

把科学合理的信用政策与加速应收账款周转速度结合起来考虑，统

筹安排。

做个精明的投资者，进行必要的短期或长期投资。

管理者

应该加强资金利用率，做个精明的投资者，进行必要的短期或长期

投资，为公司及投资者创造更多的财富