友邦保险1299HK.docx

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友邦保险1299HK

友邦保险（1299HK）

标的简介

友邦保险是亚洲地区（日本除外）领先的人寿保险公司，基于代理制度运营。

投资亮点

▪区域内保险渗透率低、人口的有利变化及中国和东南亚国家的家庭收入增长（如人均GDP增长）应能对新业务价值增长动能构成强劲支撑。

友邦保险拥有亚洲地区（日本除外）最庞大、生产力最高的代理队伍，销售高利润率的保障型产品方面表现优秀。

▪友邦保险公布，按固定汇率基准计算，其17年上半年的新业务价值同比增长42%，按实际汇率基准计算则同比增长39%至17.53亿美元。

香港仍然是新业务的主要贡献来源（占集团新业务价值45%），上半年的新业务价值增长出众（+54%）。

上半年的独立财务顾问渠道表现超群，惟此增长将于下半年开始常态化。

同时，中国现正成为集团新业务价值增长的主要动力（17年上半年：

+65%）。

鉴于其庞大的市场潜力和产品差异化战略，中国的增长势头应可持续。

▪新任首席执行官NgKengHooi确认，友邦保险将继续及专注于其现有战略，自其上市起一直录得优质的可持续新业务价值增长。

此外，八名新任高管中有七名乃由内部晋升，管理层重组应可平稳过渡，战略仍得以持续执行。

▪友邦保险可随时轻易增派股息及／或为开拓业务而作出投资，其17年上半年的潜在自由盈余强劲，达23亿美元。

股本资料

股票代码

1299HKEquity

公司名

友邦保险

股价（港元）

59.85

一周价格变动（%）

-0.25

市值（港元百万）

722634

2017年预测

市盈率

18.2

市净率

2.4

营业收入（百万港元）

249145

净利润（百万港元）

38760

每股收益（港元）

3.29

EV/EBITDA（倍）

-

每股股息（人民币）

1.02

息率（%）

1.71

新鸿基地产（16HK）

标的简介

新鸿基地产是香港规模最大的房地产公司之一，公司大部分资产为优质投资物业或开发中的优质住宅项目。

投资亮点

▪截至2016年12月31日止六个月，集团在撇除投资物业公平值变动的影响后，公司股东应占基础溢利为146.08亿港元，去年同期为92.98亿港元，同比录得57.1%的增长；每股基础盈利为5.05港元，去年同期为3.23港元，同比增长56.35%。

▪公司宣布派发截至2016年12月31日止六个月的中期股息每股1.1港元，较上年同期增加4.8%。

▪派息稳定。

公司拥有多元化的经常性收入基础，其中零售物业的占比仅为50%，写字楼物业占比约35%，其它来自停车和住宅物业。

▪公司宣布，与19间主要国际及本地银行签订一项220亿元的5年期银团贷款协议，资金将用于日常营运及为部分短期债务再融资，贷款年息率为香港银行同业拆息加70个点子。

是次贷款有助集团进一步降低融资成本。

股本资料

股票代码

16HKEquity

公司名

新鸿基地产

股价（港元）

128.40

一周价格变动（%）

0.86

市值（港元百万）

371877

2017年预测

市盈率

14.5

市净率

0.8

营业收入（百万港元）

89258

净利润（百万港元）

25705

每股收益（港元）

8.84

EV/EBITDA（倍）

13.6

每股股息（人民币）

4.01

息率（%）

3.12

港铁公司（66HK）

标的简介

港铁公司运营全球首屈一指的铁路系统，以其安全、可靠程度、卓越顾客服务及高成本效率见称，其所有客运服务平均每日的载客量超过五百五十万人次；除营运铁路外，亦从事多元化业务，包括发展住宅及商业项目、物业租赁及管理、广告、电讯服务及国际顾问服务。

投资亮点

▪港铁公司是香港少数有潜力逐步成为国际企业的公司。

▪港铁公司2017年中期潜在纯利同比上升15.3%至58.48亿港元，来自深圳和香港的房地产销售利润足以抵销营云各条新线的初始成本。

公司的铁路专业技术和铁路加物业的运营模式受到中港以至海外的认同，我们认为港铁公司蓄势待发，可抓紧相关范畴的机遇。

▪港铁公司已夺得13个项目，其中在手共4个商场项目，其香港物业销售的利润应可从2018恢复增长。

该13个项目已能保证港铁公司2018年至2022年的物业销售利润。

股本资料

股票代码

66HKEquity

公司名

港铁公司

股价（港元）

45.85

一周价格变动（%）

1.44

市值（港元百万）

275198

2017年预测

市盈率

27.6

市净率

1.9

营业收入（百万港元）

50638

净利润（百万港元）

9843

每股收益（港元）

1.66

EV/EBITDA（倍）

17.0

每股股息（人民币）

2.97

息率（%）

6.47

北控水务（371HK）

标的简介

北控水务是中国领先的全国性水务开发商和运营商，其业务覆盖中国19个省份、2个自治区、4个直辖市，并延伸至葡萄牙、马来西亚、新加坡等海外市场。

投资亮点

▪我们预测北控水务的污水处理业务的每日运营当量以及年化总当量在2016年至2019年间将分别录得20.7%以及25.0%的复合年增长率；同时，我们预测期内其净利润将维持24.4%的高复合年增长率。

因此，我们维持“买入”评级。

▪公司凭借国资背景、有竞争力的融资成本、完整的产业链、丰富的项目经验及良好的政企关系，在获取PPP订单方面拥有显着竞争优势。

公司2016年签订PPP订单约200亿，指引2017年新签PPP项目人民币1000亿元（1Q17签约量超人民币300亿元）。

▪目前公司正大力发展PPP+基金模式，可实现以较少的资本金支出撬动大规模的PPP项目投资。

公司的首个PPP+基金项目、首个ABN项目均已落地，业务模式轻量化目标实现可期。

受惠于政府推出的一系列环保政策。

▪日常设计总量同比增长10.3％，从2015年年底的2460万吨增至2016年的2720万吨。

2017年管理层目标增加300万吨。

股本资料

股票代码

371HKEquity

公司名

北控水务集团

股价（港元）

6.41

一周价格变动（%）

-0.93

市值（港元百万）

56236

2017年预测

市盈率

13.8

市净率

2.8

营业收入（百万港元）

23295

净利润（百万港元）

4083

每股收益（港元）

0.47

EV/EBITDA（倍）

14.1

每股股息（人民币）

0.15

息率（%）

2.40

中海外发展（688HK）

标的简介

拥有国企背景的大型内地房地产开发商，公司长久以来奉行稳中求进的发展策略。

投资亮点

▪中海外发展17年上半年的相关净利润达168亿港元。

公司17年上半年的净利润增长主要受利润率改善带动，毛利率回升至30.5%（16年上半年：

27.5%），且利息费用下降（17年上半年为4.2%，16年上半年为4.8%）。

集团的毛利率已显着回升，印证其已成功提升中信项目的盈利能力。

17年初至今，中海外发展一直通过中信交易和积极购地来增加土储。

公司17年初至今已斥资人民币422亿元收购36幅土地，整体成本仍受控。

▪中海外发展2017年至2019年维持盈利增长，其土储规模、已动工建筑面积和在建建筑面积均处于历史高位。

17年上半年的合同销售同比增加33.7%至1,273亿港元，公司将2017年全年合同销售目标提高了10%至2,300亿港元。

2017年6月底的未入账合同销售为1,105亿港元。

▪公司的租金收入亦将上升，2017年至2020年计划完成出租物业约5百万平方米，势将其出租物业规模推升至8百万平方米。

公司17年上半年总收入同比增长8.9%至11.6亿港元，中海外发展计划2020年前的经常性收入达50亿港元。

股本资料

股票代码

688HKEquity

公司名

中国海外发展

股价（港元）

26.70

一周价格变动（%）

-2.55

市值（港元百万）

292531

2017年预测

市盈率

8.2

市净率

1.2

营业收入（百万港元）

193234

净利润（百万港元）

35033

每股收益（港元）

3.24

EV/EBITDA（倍）

6.0

每股股息（人民币）

0.87

息率（%）

3.26

长和（1HK）

标的简介

长江和记实业现有业务已遍布全球50多个国家。

现有五项核心业务，分别计有港口及相关服务、零售、基建、能源及电讯。

电讯业务包括在香港和澳门的流动及固网电讯服务；在亚洲印度尼西亚、越南和斯里兰卡及欧洲奥地利、丹麦、意大利、瑞典和英国的流动电讯服务。

投资亮点

▪上半年收益总额同比升5%至1,900亿港元（本地货币升9%）。

17年上半年EBIT为300亿港元，同比增2%（本地货币升7%）。

核心利润1590亿港元，同比增4%（本地货币升10%）。

从宏观因素（货币）看，长和现落后大市。

▪踏入下半年，我们认为未来有数个驱动因素：

（1）外汇的负面因素将显着减少（英国脱欧表决于去年6月下旬举行），而欧元和英镑自7月已分别上涨7%和3%，故有望成为有利因素。

（2）WindTre业绩持续改善：

意大利WindTre的强劲增长势头有望于下半年持续，继续成为集团表现的一个主要推动力（16年下半年贡献两个月）。

（3）长江基建收购带来有利贡献：

2017年5月完成收购DUET集团，另有两宗交易仍待番批（RelianceHomeComfort及Ista）。

（4）预计近期公布出售和电香港控股的固网资产亦将带来出售收益。

▪按11倍市盈率及8%的自由现金流收益率计，长和估值吸引，盈利前景透明度高，未来不泛增长动力。

股本资料

股票代码

1HKEquity

公司名

长和

股价（港元）

99.35

一周价格变动（%）

-2.12

市值（港元百万）

383260

2017年预测

市盈率

10.9

市净率

0.9

营业收入（百万港元）

286453

净利润（百万港元）

34429

每股收益（港元）

9.13

EV/EBITDA（倍）

13.4

每股股息（人民币）

2.87

息率（%）

2.88

恒生银行（11HK）

标的简介

恒生银行为香港市场覆盖范围及业务网络最大的本地银行，其业务主要可分成个人理财服务及商业理财服务，拥有约250个服务网点。

银行一直以香港及中国大陆的业务为重点。

投资亮点

▪恒生银行公布的中期业绩符预期。

17年上半年净利润同比增长23%至98.38亿港元，相当于彭博预测全年净利润的56%，贷款同比增长10%，17上半年的净息差较16年下半年增加9个基点至1.94%，而17年上半年的手续费收入不断提升（同比增长15%），交易收益强劲（同比增长205%），非利息收入占营运收入的54%。

17上半年的不良贷款率较16年下半年下跌4个基点至0.42%，17上半年的拨备覆盖率较高，达68%（16财年：

57%），信贷成本维持于19个基点的稳定水平。

普通股权一级资本比率改善至15.7%（不含股息）。

▪随着内地进一步开放金融市场，以及加强推动人民币国际化及建立离岸人民币中心的步伐，配合「一带一路」计划，相信长远可为业务增长带来新机会。

银行已透过加强跨境业务联系，来抓紧政策发展带来的商机：

今年2月，恒生中国H股指数基金成为首批根据「内地与香港基金互认安排」计划、获核准注册北上的基金之一。

股本资料

股票代码

11HKEquity

公司名

恒生银行

股价（港元）

181.00

一周价格变动（%）

0.89

市值（港元百万）

346044

2017年预测

市盈率

18.4

市净率

2.4

营业收入（百万港元）

34540

净利润（百万港元）

18802

每股收益（港元）

9.82

EV/EBITDA（倍）

-

每股股息（人民币）

6.63

息率（%）

3.67

中国移动（941HK）

标的简介

中国移动是中国最大的电信企业，中国移动的4G市场市占率称冠，超过70%。

投资亮点

▪中国移动的服务收入同比增6.9%及服务业务的EBITDA利润率同比摊薄0.8个百分点至40.4%，公司17年上半年纯利同比增3.5%至人民币627亿元，大致符市场预期。

▪流动服务收入（17年上半年：

同比升4.7%）和每用户平均收入（17年上半年：

同比升1.5%至人民币62.2元）增长势头良好；及2）移动数据收入（17年上半年：

同比升32.2%）和数据用量（17年上半年:

同比升107%）增长强劲，显示公司仍能充份将数据用量转化成利润。

▪17年上半年宣帕特别股息，应可释除市场长期关注公司如何运用其现金储备的疑虑（17年上半年净现金状况为人民币4010亿元）。

中国移动的现金流不断上升，应能提升派息率。

股本资料

股票代码

941HKEquity

公司名

中国移动

股价（港元）

82.00

一周价格变动（%）

-7.19

市值（港元百万）

2017年预测

市盈率

12.2

市净率

1.4

营业收入（百万港元）

885591

净利润（百万港元）

136028

每股收益（港元）

6.68

EV/EBITDA（倍）

3.5

每股股息（人民币）

4.90

息率（%）

6.05

腾讯（700HK）

标的简介

腾讯跻身中国最大互联网内容提供商之一，其实时通讯移动应用程式微信和WeChat深受中国移动用户青睐。

截至2016年年底，微信和WeChat月活跃账户共达8.9亿名。

投资亮点

▪腾讯跻身中国最大互联网内容提供商之一，其实时通讯移动应用程式微信和WeChat深受中国移动用户青睐。

▪腾讯二季度业绩单季实现营收566亿元人民币，同比增长59%；Non-GAAP净利润164亿元人民币，同比增长45%；摊薄EPS为1.91元人民币。

整体来看，游戏、支付、网络广告及数字内容订购等业务，均有超预期表现。

▪腾讯17下半年的手机游戏在手项目丰富，新建立的WeGame游戏平台有助公司提升个人电脑游戏版图。

腾讯的手机游戏、效果广告、云服务和付款服务中期应可维持其估值溢价。

股本资料

股票代码

700HKEquity

公司名

腾讯控股有限公司

股价（港元）

324.20

一周价格变动（%）

-0.73

市值（港元百万）

2017年预测

市盈率

40.9

市净率

10.7

营业收入（百万港元）

274910

净利润（百万港元）

75650

每股收益（港元）

7.92

EV/EBITDA（倍）

27.9

每股股息（人民币）

0.86

息率（%）

0.26

中国建筑国际（3311HK）

标的简介

中国建筑国际是香港和澳门地区领先的建筑企业。

投资亮点

▪2017年，「复杂多变」将成为环球政治经济发展的「新常态」，但中国经济长期向好的基本面并未改变，工业化和城镇化潜力依然巨大。

▪随着香港大型基建项目和澳门大型酒店工程陆续完工，行业资源短缺局面将逐渐缓解，各大承建商投标转趋进取，港澳建筑市场竞争日益激烈。

中国内地经济仍将延续「稳中向好」态势，基建投资市场在国家政策支持下将保持快速发展，特别是在综合管廊、海绵城市、特色小镇等新兴领域。

PPP市场持续扩张并逐渐规范，进入良性发展期，市场投资机遇大量涌现。

▪中国建筑国际上半年收入同比上升21.9%至230亿港元，净利润同比增10.7%至24.9亿港元。

由于中国内地业务强劲扩张，公司17年上半年的营收同比增加21.9%至230亿港元，相关营收同比增加43.5%。

17年上半年的基建投资收益同比增加48.2%至87.4亿港元，意味着来自PPP/BOT/BT模式的收入确认有加快迹象。

▪为筹集63.6亿港元，中国建筑国际拟通过供股及计划按每股11.33港元的价格及每持有八股现有股份获发一股供股股份的基准发行561百万股股份（占其现有股份约11%）。

由于公司的PPP项目增加，其净资产负债率由16年年底的37.8%上升至17年6月底的58%，我们认为此乃触发供股的原因。

供股将有助改善中国建筑国际的财务状况。

▪我们认为中国建筑国际17年至19年的收入和净收入增长将保持稳定，主要由于中国对PPP项的需求上升及产品结构变化所致，惟我们预期澳门业务的表现较弱。

股本资料

股票代码

3311HKEquity

公司名

中国建筑国际

股价（港元）

11.38

一周价格变动（%）

0.71

市值（港元百万）

51075

2017年预测

市盈率

9.3

市净率

1.6

营业收入（百万港元）

53634

净利润（百万港元）

5632

每股收益（港元）

1.23

EV/EBITDA（倍）

8.5

每股股息（人民币）

0.36

息率（%）

3.17

比亚迪（1211HK）

标的简介

比亚迪是一家垂直整合的低成本汽车和可充电电池生产商。

该公司是电动汽车市场领跑者，2015年其新能源汽车销量占总体中国市场24%的份额，并占据混合电动汽车市场80%的份额。

投资亮点

▪2017年首季度，因去年同期基数较大，公司业绩小幅下滑：

营业收入为人民币210.46亿元，同比上升3.75%；归属股东的净利润同比下跌28.79%至人民币6.06亿元；每股基础盈利同比下跌37.50%至人民币0.20元。

尽管新能源汽车补贴政策力度小于预期，给公司未来盈利能力带来一定负面影响，但我们仍看好公司在中国市场的领先地位。

▪我们认为，新版2017-2020E新能源汽车政策在补贴门槛/金额/退坡、以及补贴方式等方面做了全面的修正，或导致国内新能源汽车市场销量短期承压（公司1Q17E归母公司净利润指引同比下滑24%-35%）；然而，严苛的新政在带动行业长期健康发展的同时，龙头企业在电池成本/产能/技术等方面的竞争优势或逐步凸显。

作为行业领军车企，公司插电混秦/唐升级车型已上市、三元材料的宋/元正在紧密规划，云轨项目也在积极布局；我们预计新能源汽车业务在国内大力发展的趋势不变，依然看好行业以及公司长期发展、以及云轨等业务拓宽的增长前景。

▪比亚迪宣布公司已投入人民币50亿元，用作新单轨业务的研发资本支出，该业务将带来长期增长。

股本资料

股票代码

1211HKEquity

公司名

比亚迪

股价（港元）

47.05

一周价格变动（%）

0.32

市值（港元百万）

152388

2017年预测

市盈率

22.1

市净率

1.9

营业收入（百万港元）

133901

净利润（百万港元）

5741

每股收益（港元）

2.13

EV/EBITDA（倍）

11.3

每股股息（人民币）

0.47

息率（%）

1.00

中海物业（2669HK）

标的简介

中海物业是拥有30年历史的中国领先物业管理企业。

截至2015年年底，公司所管理的合约建筑面积为82.6百万平方米，集中于中国50个城市/地区的中高端社区。

10月15日，中海物业从中国海外发展（688HK）分拆上市。

投资亮点

▪公司多元化的业务环环相扣，相辅相成。

除提供予物业用户优质基本物业管理服务，如保安、维修及保养、清洁及绿化等令物业保值增值，维护发展物业良好口碑的专业服务外，在物业发展时期已与发展商建立起良好的业务基础，提供完善的房地产开发全程物业管理服务，包括产品定位咨询、设备设施选型建议、交付前服务、协助入伙服务、交付查验服务及工程服务质量监控，咨询服务等，为发展商提供满意的全程物业服务方案。

我们认为公司未来有潜力充分挖掘增值业务所带来的高毛利润率增长。

▪公司17年上半年营业额13.08亿港元，按年升4.07%。

毛利率扩阔5.4个百分点至30.1%。

净利润1.55亿港元，按年升36%。

截至今年6月底止，公司所管理的建筑面积16年末上升5.5%至9,860万平方米，同比增加14.7%。

上半年接获新增/续约之物业管理合约额逾6.73亿港元。

股本资料

股票代码

2669HKEquity

公司名

中海物业

股价（港元）

1.61

一周价格变动（%）

-1.83

市值（港元百万）

5292

2017年预测

市盈率

17.7

市净率

5.6

营业收入（百万港元）

2762

净利润（百万港元）

302

每股收益（港元）

0.09

EV/EBITDA（倍）

#N/AN/A

每股股息（人民币）

0.03

息率（%）

1.86

信义光能（968HK）

标的简介

信义光能于2013年在港交所上市，是中国最大的太阳能玻璃制造商，同时致力于开拓太阳能发电场业务。

投资亮点

▪由于中国的分布式发电业务扩大令工程、采购及建设服务的收益增长656.9%，信义光能17年上半年盈利同比增加12.5%至12.55亿港元。

然而，鉴于太阳能玻璃产品的平均售价下跌，太阳能玻璃销售的毛利润同比下跌37.7%。

▪马来西亚马六甲日产能达900吨的首条超白光伏原片玻璃生产线于2016年11月投产。

由于在马来西亚营运的太阳能玻璃生产线的盈利能力优于中国，信义光能计划在马来西亚增设两条1,000吨的生产线，预计将分别于18年四季度及19年年中投产，此举将有助改善公司的长期盈利能力。

▪公司的太阳能发电场并网规模由16年上半年底的974兆瓦增加62.6%至17年上半年底的1,584兆瓦。

信义光能维持其17财年逾2兆瓦的全年并网目标。

▪由于信义光能持续扩张业务，其盈利能力将见底回升。

股本资料

股票代码

968HKEquity

公司名

信义光能

股价（港元）

2.65

一周价格变动（%）

0.00

市值（港元百万）

19673

2017年预测

市盈率

8.2

市净率

2.2

营业收入（百万港元）

9351

净利润（百万港元）

2328

每股收益（港元）

0.32

EV/EBITDA（倍）

7.6

每股股息（人民币）

0.15

息率（%）

5.47

正通汽车（1728HK）

标的简介

主要在中国从事4S经销业务、供应链业务及金融服务。

。

投资亮点

▪正通汽车的新车销售利润不断改善和汽车金融业务快速增长，预计17年上半年将录得强劲的盈利增长。

▪BMW新5系列的需求非常强劲。

BMW占正通汽车新车总销量的四分之一。

需求强劲以及新5系列零售无折扣（旧5系列有15-17％的折扣）对正通汽车的新车销售利润起积极作用。

▪由于中国的汽车金融需求强劲（中国的汽车金融渗透率低，约为35％，发达国家为80％以上），由于公司的贷款较原设备制造商的汽车金融公司所提供的标准贷款灵活性大，正通汽车持股95％的东正汽车金融有限责任公司随时可受益于不断增长的需求。

公司还可与原设备制造商合作，以满足其汽车金融需求。

成本方面，公司可涉足银行间市场，有助其取得较其它经销商更便宜的