期权市场.docx

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期权市场

第六部分期权市场

主要内容：

理解期权

期权交易的盈亏分析

期权保值交易策略

期权投机交易策略

一、理解期权（概念与特点；种类；期权合约）

（一）期权的概念与特点

1、期权的概念：

又称选择权，它是指在确定的日期或这个日期之前，持有人所享有的依照事先约定的价格买进或者卖出某种商品或期货的权利。

（理解期权合约的买卖双方的权利与责任）

2、期权的特点

第一，标的的特殊性。

标的：

执行买卖的权利。

第二，交易的灵活性。

期权的执行与否完全由期权的购买方确定。

第三，权利义务的非对等性。

买方享有买卖权，但不一定要行使买卖权；卖方获得有限的期权费，其义务则是无限的。

第四，风险与收益的不平衡性。

期权买方所承担的风险是有限的，而其收益额可能是无限的；期权卖方的收益额永远是有限的，但其风险可能是无限的。

3、期权交易的优缺点

优点：

第一，期权的买方只承担有限的风险。

第二，期权交易能提供杠杆作用。

第三，期权交易可以保存实力（对期货期权而言）。

缺点：

第一，交易者容易忽略期权的风险。

第二，期权交易中要想获利，需有利的价格变动足以弥补支付的权利金和佣金。

例假定某人在LME买进一份11月份期铜看涨期权，敲定价格为3000美元/吨，期货数量为一手，权利金为1000美元，佣金为200美元，那么，11月期铜价格需上涨多少时，该投资人才能获利？

（1000＋200）÷25﹦40美元。

第三，高佣金额。

（二）期权的种类

1、看涨期权、看跌期权与双向期权

①看涨期权：

指期权买方按照一定的价格，在规定的

期限内享有向期权卖方购入某种商品或期货合约的权利，但不负有必须买进的义务。

（又称为延看涨期权、买入选择权、认购期权、多投期权）

例某投资者预测某只股票价格近期内将要上涨，于是就以5美元的期权价格买入一份该股票的看涨期权合约，交易单位为100股，期限为3个月，敲定价格为50美元/股。

3个月后，假如该股票价格上涨到60美元，则该

投资者仍有权以50美元/股的价格从期权卖方手中

购入该股票100股，可盈利10×100－5×100＝500

美元；假如该股票价格跌到30美元，则该投资者就

会放弃行使期权，其损失为500美元权利金。

思考题股票价格跌至什么价位则该投资者就

会放弃行使期权？

②看跌期权：

指期权买方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖方出售某种商品或期货合约的权利，但不负有必须出售的义务。

（又称为延看跌、卖出选择权、认沽期权、空投期权）

例某投资者预测某只股票价格近期内将要下跌，于是买入一份该股票的看跌期权合约，成交权利金为100美元，交易单位为100股，期限为6个月，敲定价格为50美元/股。

6个月后，假如该股票价格下跌到40美元，则该

投资者仍有权以50美元/股的价格向期权卖方出售该

股票100股，可盈利10×100－100＝900美元；假如

该股票价格上涨到60美元，则该投资者就会放弃行

使期权，其损失为100美元权利金。

思考题股票价格上涨到什么价位则该投资者就会放弃行使期权？

③双向期权：

指期权购买方在向期权卖方支付了一定数额的权利金后，即可获得在未来一定期限内根据合约约定的价格买进或卖出某种商品或期货合约的双向权利。

（价格波动方向不明；权利金较高）

例某投资者预测某只股票价格近期内将有大的波动，但方向难以确定，于是购买了该种股票的双向期权，有效期和起止时间都相同，敲定价格为150美元，看涨期权的价格为每股18美元，看跌期权的价格为每股7美元，每份合约的股数为200股。

该投资者支付的权利金为18×200＋7×200＝5000

美元。

如果在合约有效期内，该股票的市价保持在150

美元的水平，则在不转卖期权的条件下，该投资者最大损失为5000美元。

如果在合约有效期内，该股票的市价高于或低于150美元，该投资者可行使期权来获利。

若股票市价上扬至每股180美元，该投资者行使看涨期权，每股获利30美元，200股共获利6000美元；当股价下跌至每股130元，该投资者又可行使看跌期权，每股获利20美元，200股共获利4000美元。

合计获利6000＋4000－5000＝5000美元。

2、指数期权、外汇期权、利率期权、期货期权等。

3、美式期权和欧式期权。

（三）期权合约的内容

1、交易标的：

进行交易的商品的种类和数量

2、权利金：

期权的购买或转让价格。

3、敲定价格：

期权购买者得以依据合约规定买进或卖出相关商品或期货合约的价格。

4、履约日：

期权权利可以执行的日期。

（欧式期权与美式期权）

5、到期日

6、停板额：

每日交易限价

7、合约月份

8、交易时间

例

芝加哥商品交易所玉米期权合约

交易单位

一个CBOT期货合约交易单位（5000蒲式耳）

最小变动价位

每蒲式耳1/8美分（每张合约6．25美元）

每日价格最大波动限制

每蒲式耳不高于上一交易日结算权利金各10美分（每张合约500美元）

敲定价格

每蒲式耳10美分的整倍数

合约月份

1、2、3、5、7、9

交易时间

同期货

最后交易日

距相关玉米期货合约第一通知日至少5个营业日之前的最后一个星期五

合约到期日

最后交易日后的第一个星期六上午10点（芝加哥时间）

（四）期权交易与期货交易的联系与区别

1、期权交易与期货交易的联系

①从交易特点来看，两者均是以买卖远期标准化和约为特征的交易。

②从时间上来看，先有期货市场的发展，然后才有期权交易的产生。

③在价格关系上，期权交易的敲定价格是以期货和约所确定的远期买卖同类商品交割价为基础，两者价格的差额又是权利金确定的基础。

④从交易机制来看，期货交易和期权交易都可以进行买空卖空交易。

⑤从交易方式来看，期货交易和期权交易都可以对冲平仓。

⑥从履约部位看，标的物为期货合约的期权，履约时买卖双方会得到相应的期货部位。

2、期权交易与期货交易的区别

①买卖双方权力和义务不同。

②交易的内容不同。

期货交易是在未来支付一定数量和等级的实物商品或有假证券；而期货交易的是权利，即在未来某一段时间内按照规定的价格，买卖某种商品或期货的权利。

③交割价格不同。

对期货而言，交割价格是个变量；对期权而言，交割价格就是敲定价格。

④交割方式不同。

期货合约到期后必须交割；期权合月在到期日后可以不交割。

⑤保证金规定不同。

对期权而言，期权的买方不需缴纳保证金，而卖方必需缴纳保证金。

⑥价格风险不同。

在期权交易中，期权买方的亏损是有限的，而盈利则可能是巨大的，而期权卖方的亏损可能是巨大的，而盈利则是有限的。

⑦获利机会不同。

如果在套期保值和投机交易中配合使用期权交易，能增加盈利的机会。

⑧合约种类数不同。

期货期权合月种类可以比相应期货合约种类多得多。

二、期权交易的盈亏分析

㈠期权交易的盈与亏

1、买方的盈与亏

2、卖方的盈与亏

㈡期权的价值分析

1、理解实值期权、虚值期权与两平期权

①期权的价值是由期权有效期内的商品价格或期货价格与敲定价格的差额所决定的。

这种差额有大有小，有正有负，因而，期权也相应区分为有价值或无价值。

从期权购买者角度讲，一项期权有价值，称为具有实值；一项期权没有价值，称为具有虚值。

②实值期权：

指具有实值，购买者可能在日后履约时获利的期权。

③虚值期权：

指具有虚值，购买者可能在日后履约时不能获利的期权。

④两平期权：

指价值为零，购买者可能在日后履约不发生盈亏的期权。

2、看涨期权的实值与虚值：

对于看涨期权，在期权有效期内，当商品或期货的市场价格大于敲定价格时，该期权具有实值；而当商品或期货的市场价格小于敲定价格时，该期权具有虚值。

实值和虚值的大小可用公式表示如下：

当Pm＞Psc时，有实值，Mi＝Pm－Psc

当Pm＜Psc时，有虚值，Mo＝Psc－Pm

式中：

Pm为行使期权时该商品或期货的市场价格，Psc为期权的敲定价格，Mi为实值，Mo为虚值。

例某看涨期货期权的价值分析（敲定价格为100）

分析：

①看涨期权的价值是与期货市场价格成正比。

②当期货市场价格大于敲定价格时，看涨期权有实值；反之，有虚值。

③看涨期权的虚值是有限的，最大为敲定价格；其实值是无限的，大小取决于市场价格高于敲定价格的幅度。

思考题1为什么看涨期权的虚值是有限的，最大为敲定价格？

思考题2价值线的斜率为多少？

为什么？

3、看跌期权的实值与虚值：

对于看跌期权，在期权有效期内，当商品或期货的市场价格小于敲定价格时，该期权具有实值；而当商品或期货的市场价格大于敲定价格时，该期权具有虚值。

实值和虚值的大小可用公式表示如下：

当Pm＜Psp时，有实值，Mi＝Psp－Pm

当Pm＞Psp时，有虚值，Mo＝Pm－Psp

式中：

Psp为看跌期权的敲定价格。

例某看跌期货期权的价值分析图

分析：

①看跌期权的价值是与期货市场价格成反比。

②当期货市场价格小于敲定价格时，看跌期权有实值；反之，有虚值。

③看跌期权的实值是有限的，最大为敲定价格（为什么？

）；其虚值是无限的，大小取决于市场价格高于敲定价格的幅度。

㈢期权价格的主要影响因素（权利金）

1、期权合约的市场供求。

2、期权合约有效期的长短：

在其他因素不变的情况下，有效期越长，成交价格越高；反之，则越低。

3、期货市场价格波动的趋势、幅度和频率：

①当期货价格波动频率越高，幅度越大，期权合约的成交价格越高。

②当期货价格趋于上升时，看涨期权的成交价格就上升，看跌期权的成交价格就下降；反之则反之。

4、敲定价格的高低：

①对看涨期权而言，敲定价格越高，成交价格越低；敲定价格越低，成交价格越高，两者成反比。

②对看跌期权而言，敲定价格越高，成交价格越高；敲定价格越低，成交价格越低，两者成正比。

5、利率：

利率提高，期权价值减少；利率下降，期权价值增加。

㈣期权交易的盈亏分析

1、购买看涨期权的盈亏分析

购买看涨期权的盈亏水平可用公式表示为：

Rbc＝Pm－（Ps＋Pp），当Pm≥Ps时

﹣Pp，当Pm＜Ps时

式中：

Rbc为购买看涨期权的盈亏水平，当Rbc＞0时为盈利；当Rbc＜0时为亏损。

Pm为期货市场价格；Ps为敲定价格；Pp为期权价格。

分析：

从公式可见，购买看涨期权的盈亏水平分两种情况来计算：

（1）当期货价格大于敲定价格，即期权有实值时，期权购买者将行使期权，则其盈亏水平Rbc为期货价格减去敲定价格Ps和期权价格Pp。

其差值大于零时为盈利，小于零时为亏损。

（2）当期货价格小于敲定价格，即期权有虚值时，期权购买者将放弃行使期权，则其亏损额为购买期权时支付的权利金（即期权价格）。

（3）结论：

购买看涨期权的亏损是有限的，最大为权利金；盈利可以是无限的，盈利水平取决于期货市场价格超过敲定价格和权利金之和的幅度。

购买看涨期权的盈亏分析也可以用图形进行分析:

购买看涨期权盈亏分析图

分析：

E点为购买看涨期权的盈亏平衡点

2、出售看涨期权的盈亏分析

出售看涨期权的盈亏水平可用公式表示为：

Rsc＝Pp，当Pm≤Ps时

（Ps＋Pp）﹣Pm，当Pm＞Ps时

式中：

Rsc为出售看涨期权的盈亏值，当Rsc＞0时为盈利；当Rsc＜0时为亏损。

分析：

从公式可见，出售看涨期权的盈亏水平分两种情况来计算：

（1）当期货价格大于敲定价格，即期权有实值时，期权购买者将行使期权，则出售者的盈亏为：

当（Ps＋Pp）＞Pm＞Ps时，出售者盈利，

当（Ps＋Pp）＜Pm时，Rsc＜0，出售者亏损。

（2）当期货价格小于或等于敲定价格，即期权有虚值时（或为两平期权），期权购买者将放弃行使期权，则其盈利为期权购买者支付的权利金（即期权价格）。

（3）结论：

出售看涨期权的盈利是有限的，最大为权利金；亏损可以是无限的，亏损额取决于期货市场价格超过敲定价格和权利金之和的幅度。

出售看涨期权的盈亏分析也可以用图形进行分析:

出售看涨期权盈亏分析图

分析：

E点为出售看涨期权的盈亏平衡点

3、购买看跌期权的盈亏分析

购买看跌期权的盈亏水平可用公式表示为：

Rbp＝﹣Pp，当Pm≥Ps时

Ps－（Pm＋Pp），当Pm＜Ps时

式中：

Rbp为购买看跌期权的盈亏值，当Rbp＞0时为盈利；当Rbp＜0时为亏损。

分析：

从公式可见，出售看涨期权的盈亏水平分两种情况来计算：

（1）当期货价格小于敲定价格，即期权有实值时，期权购买者将行使期权，其盈亏为：

当（Pm＋Pp）＞Ps＞Pm时，﹣Pp＜Rbp＜0,可减少亏损，

当（Pm＋Pp）＜Ps时，Rbp＞0，可盈利。

（2）当期货价格大于或等于敲定价格，即期权有虚值时（或为两平期权），期权购买者将放弃行使期权，则其亏损为所支付的权利金（即期权价格）。

（3）结论：

购买看跌期权的亏损是有限的，最大为权利金；盈利可以是无限的，盈利额取决于敲定价格高于期货市场价格和权利金之和的幅度。

购买看跌期权的盈亏分析也可以用图形进行分析:

购买看跌期权盈亏分析图

分析：

E点为购买看跌期权的盈亏平衡点

4、出售看跌期权的盈亏分析

出售看跌期权的盈亏水平可用公式表示为：

Rsp＝（Pm＋Pp）－Ps，当Pm＜Ps时

Pp，当Pm≥Ps时

式中：

Rsp为出售看跌期权的盈亏值，当Rsp＞0时为盈利；当Rsp＜0时为亏损。

分析：

从公式可见，出售看跌期权的盈亏水平分两种情况来计算：

（1）当期货价格小于敲定价格，即期权有实值时，期权购买者将行使期权，出售者盈亏为：

当（Pm＋Pp）＞Ps＞Pm时，可盈利，

当（Pm＋Pp）＜Ps时，Rsp＜0，有亏损。

（2）当期货价格大于或等于敲定价格，即期权有虚值时（或为两平期权），期权购买者将放弃行使期权，则出售者的盈利为购买者所支付的权利金（即期权价格）。

（3）结论：

出售看跌期权的盈利是有限的，最大为权利金；亏损可以是无限的，亏损额取决于敲定价格高于期货市场价格和权利金之和的幅度。

出售看跌期权的盈亏分析也可以用图形进行分析:

出售看跌期权盈亏分析图

分析：

E点为出售看跌期权的盈亏平衡点