德邦证券-2011下半年宏观经济形势及证券市场展望-110719.ppt
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一、当前的宏一、当前的宏观经济形形势及及证券市券市场展望展望当前的宏当前的宏观经济形形势及及证券市券市场展望展望市场上下两难，QE3之前有超跌反弹16.Dec.2009page1中国经济周期显著短期化，从历史上波谷到波峰平均历时中国经济周期显著短期化，从历史上波谷到波峰平均历时77年缩短至年缩短至11年左右年左右的时间，本轮经济周期见底预计将在的时间，本轮经济周期见底预计将在20122012年一季度前后。
年一季度前后。
国内经济形势国内经济形势PMI领先指标显示，中国经济短期内下滑态势难以遏制领先指标显示，中国经济短期内下滑态势难以遏制国内经济形势国内经济形势投资下滑明显，政府主导投资难以为继。
但房地产投资仍然高位盘整投资下滑明显，政府主导投资难以为继。
但房地产投资仍然高位盘整:
随着开发商资金链进一步紧张，未来存在大幅下行的可能随着开发商资金链进一步紧张，未来存在大幅下行的可能国内经济形势国内经济形势个体及外商投资反弹明显，国有企业投资持续下滑个体及外商投资反弹明显，国有企业投资持续下滑国内经济形势国内经济形势44万亿之后政府投资后继乏力，房地产调控恶化地方土地财政以及地万亿之后政府投资后继乏力，房地产调控恶化地方土地财政以及地方融资平台清理使得地方政府投资缺乏财力。
方融资平台清理使得地方政府投资缺乏财力。
国内经济形势国内经济形势工业增加值下滑明显，内需高位不振，难以持续增长工业增加值下滑明显，内需高位不振，难以持续增长国内经济形势国内经济形势进出口增速持续回落，贸易顺差缩窄进出口增速持续回落，贸易顺差缩窄国内经济形势国内经济形势通胀压制国内消费需求，扣除通胀影响的实际消费增速和去年同期相比下滑通胀压制国内消费需求，扣除通胀影响的实际消费增速和去年同期相比下滑44个个百分点左右百分点左右国内经济形势国内经济形势农村收入实际增速远快于城镇居民，农村消费市场增长将是未来的看点农村收入实际增速远快于城镇居民，农村消费市场增长将是未来的看点国内经济形势国内经济形势消费需求关注人口的三大结构性变化：
年龄结构、地域结构和收入消费需求关注人口的三大结构性变化：
年龄结构、地域结构和收入/财富结构财富结构国内经济形势国内经济形势19851985至至19901990年第四次生年第四次生育高峰（出生率高于育高峰（出生率高于2020）平移至现在，出现了新的平移至现在，出现了新的婚育高峰：
对黄金珠宝消婚育高峰：
对黄金珠宝消费、婴儿用品是利好。
费、婴儿用品是利好。
3535至至4545岁的人群是主要岁的人群是主要消费人群，零售企业应着消费人群，零售企业应着重关注上述群体的购买习重关注上述群体的购买习惯、消费心理等因素。
惯、消费心理等因素。
国内经济形势国内经济形势8080年代后期至今，人口年代后期至今，人口的迁徙以内陆至沿海为主，的迁徙以内陆至沿海为主，为劳动力密集型出口行业为劳动力密集型出口行业提供丰富的劳动力资源。
提供丰富的劳动力资源。
随着沿海土地、环境等随着沿海土地、环境等生产要素价格提升和生活生产要素价格提升和生活成本提高，劳动力密集型成本提高，劳动力密集型企业逐步内迁，人口迁徙企业逐步内迁，人口迁徙将呈反方向流动。
将呈反方向流动。
国内经济形势国内经济形势基尼系数持续攀升至，社会基尼系数持续攀升至，社会贫富分化继续加重。
零售企业贫富分化继续加重。
零售企业服务两头：
向下沉（网络购物、服务两头：
向下沉（网络购物、B2CB2C、C2CC2C）走薄利多销和向上）走薄利多销和向上走高价撇脂奢侈品路线。
我们走高价撇脂奢侈品路线。
我们看好内需消费行业的两头：
消看好内需消费行业的两头：
消费升级往高端甚至奢侈品走，费升级往高端甚至奢侈品走，低端服务于城镇底层居民及农低端服务于城镇底层居民及农村市场升级。
村市场升级。
通胀压力加大，通胀压力加大，“政策两难政策两难”是越来越难：
经济滞涨已经初现雏形是越来越难：
经济滞涨已经初现雏形国内经济形势国内经济形势市场资金面仍然偏紧张，银行间市场隔夜拆借利率在银行半年度存贷比考市场资金面仍然偏紧张，银行间市场隔夜拆借利率在银行半年度存贷比考核结束后快速回落，但核结束后快速回落，但33个月的个月的SHIBORSHIBOR仍然维持高位。
仍然维持高位。
国内经济形势国内经济形势国内政策紧缩的压力：
紧缩性货币政策（加息、提准、存贷比考核等）国内政策紧缩的压力：
紧缩性货币政策（加息、提准、存贷比考核等）紧缩性财政政策（地方融资平台清理）紧缩性财政政策（地方融资平台清理）房地产调控政策房地产调控政策（限购，提高首付比例，房产税等）限购，提高首付比例，房产税等）国外风险因素：
国外风险因素：
QE2QE2在在66月底到期，未来能否继续关系到美元中长期走势月底到期，未来能否继续关系到美元中长期走势美国国债上限比例能否调高，谈判将在美国国债上限比例能否调高，谈判将在77月月11日截止日截止美国美国88月月1515日国债调整最后期限日国债调整最后期限希腊希腊77月中旬债务支付危机，谈判现在正在紧张进行中月中旬债务支付危机，谈判现在正在紧张进行中国内经济形势国内经济形势经济基本面：
经济基本面：
从增长的三大动力来看，经济未来仍将持续下滑从增长的三大动力来看，经济未来仍将持续下滑货币政策存在微调，但绝不意味着转向中性甚至宽松货币政策存在微调，但绝不意味着转向中性甚至宽松房地产调控持续乃至扩大至二、三线城市将对经济产生持续房地产调控持续乃至扩大至二、三线城市将对经济产生持续不利影响。
不利影响。
美国国债上限即将到期，美国国债上限即将到期，相关谈判结果将引发美元相关谈判结果将引发美元及大宗商品价格大幅波动及大宗商品价格大幅波动美领先经济指标趋弱美领先经济指标趋弱国际经济背景国际经济背景国际经济背景国际经济背景新的还债高峰即将来临新的还债高峰即将来临房地产市场再度房地产市场再度低迷，可能成为低迷，可能成为QE3QE3的购买对象的购买对象美国的非农就业远低于美国的非农就业远低于市场预期，失业率再度攀市场预期，失业率再度攀升升国际经济背景国际经济背景目前所处的国际经济背景：
目前所处的国际经济背景：
QE2QE2结束和结束和0E30E3酝酿之间酝酿之间特征特征11：
推动美元走强和国际资本回流，满足美债发行的现实需要。
：
推动美元走强和国际资本回流，满足美债发行的现实需要。
特征特征22：
打压大宗商品价格，遏制通胀，为：
打压大宗商品价格，遏制通胀，为QE3QE3推出铺路推出铺路特征特征33：
公布较差的经济指标，调低经济成长预期，为：
公布较差的经济指标，调低经济成长预期，为QE3QE3营造氛围营造氛围国际经济背景国际经济背景大宗商品有望在大宗商品有望在44季度季度QE3QE3明朗前后再创新高，最看好贵金属明朗前后再创新高，最看好贵金属全球的金融经济危机未得到根本性解决，各种纸币滥发推动黄金的国际货币属性全球的金融经济危机未得到根本性解决，各种纸币滥发推动黄金的国际货币属性“复复活活”全球经济复苏乏力，失业率高企，逐步进入滞涨时期，利好黄金全球经济复苏乏力，失业率高企，逐步进入滞涨时期，利好黄金黄金短线调整提供了很好的中线入场机会。
黄金短线调整提供了很好的中线入场机会。
99月份进入消费旺季后，黄金将在亚洲的实月份进入消费旺季后，黄金将在亚洲的实物金买盘，各国央行增加储备等各种需求推动下重回升势。
物金买盘，各国央行增加储备等各种需求推动下重回升势。
国际经济背景国际经济背景我们对当前证券市场的研判我们对当前证券市场的研判对应宏观调控的两难，证券市场也上下两难：
上有紧缩政策压顶，下有估值盈利支撑。
对应宏观调控的两难，证券市场也上下两难：
上有紧缩政策压顶，下有估值盈利支撑。
AA股市场：
上下两难，超跌反弹股市场：
上下两难，超跌反弹对应经济周期短期化，对应经济周期短期化，AA股市场牛熊格局转化加快：
投资的专业化要求大幅提升，操作股市场牛熊格局转化加快：
投资的专业化要求大幅提升，操作难度大大提高。
难度大大提高。
结构化和波段化操作为将来一段时间的主要盈利模式。
大盘波动区间在结构化和波段化操作为将来一段时间的主要盈利模式。
大盘波动区间在2200220031003100之间，市场的估值中枢在之间，市场的估值中枢在25002500点左右，对应点左右，对应20112011年沪深年沪深300300动态动态PE14PE14倍。
大盘蓝筹的收倍。
大盘蓝筹的收益风险比更高；中小板和创业板存在超跌反弹，中期无系统性机会，但个股会很精彩。
益风险比更高；中小板和创业板存在超跌反弹，中期无系统性机会，但个股会很精彩。
反弹上行的主要时间区间：
反弹上行的主要时间区间：
QE2QE2结束至结束至QE3QE3推出之前，也即三季度至四季度初推出之前，也即三季度至四季度初看好的主要板块：
反弹前期看好紧缩政策放松受益股，如金融地产；受益输入性通胀看好的主要板块：
反弹前期看好紧缩政策放松受益股，如金融地产；受益输入性通胀压力下降的板块，如化工、农林牧渔等。
反弹中期调整阶段看好防御性板块，如医药股压力下降的板块，如化工、农林牧渔等。
反弹中期调整阶段看好防御性板块，如医药股和食品饮料股。
反弹后半段看好大宗商品价格关联度高的强周期板块，如有色、采掘等。
和食品饮料股。
反弹后半段看好大宗商品价格关联度高的强周期板块，如有色、采掘等。
四季度四季度QE3QE3或者变相或者变相QE3QE3推出前后，大宗商品价格将重归升势，中国将再度被迫采用紧推出前后，大宗商品价格将重归升势，中国将再度被迫采用紧缩政策，调控的缩政策，调控的“两难两难”将变得难上加难，将变得难上加难，AA股可能再探低点。
股可能再探低点。
下半年反弹的驱动因素下半年反弹的驱动因素通胀压力在下半年有望回落，市场存在紧缩政策放松的预期：
但实际的通胀压力通胀压力在下半年有望回落，市场存在紧缩政策放松的预期：
但实际的通胀压力难以快速下降，行政管制下的价格压力蓄积可能逐步释放。
政策面存在微调而非反难以快速下降，行政管制下的价格压力蓄积可能逐步释放。
政策面存在微调而非反转，决定了市场不存在系统性机会。
转，决定了市场不存在系统性机会。
下半年反弹的驱动因素下半年反弹的驱动因素国际大宗商品价格也有望在三季度阶段性回落，输入型通胀压力有望缓解国际大宗商品价格也有望在三季度阶段性回落，输入型通胀压力有望缓解下半年反弹的驱动因素下半年反弹的驱动因素市场整体估值处于历史较低区间，大盘蓝筹估值相对更加具有吸引力，大盘向市场整体估值处于历史较低区间，大盘蓝筹估值相对更加具有吸引力，大盘向下空间较为有限。
下空间较为有限。
下半年反弹的驱动因素下半年反弹的驱动因素从行业分布来看：
农林牧渔和食品饮料处于历史高位区间，金融服务和房地产从行业分布来看：
农林牧渔和食品饮料处于历史高位区间，金融服务和房地产板块处于历史底部区域板块处于历史底部区域下半年反弹的驱动因素下半年反弹的驱动因素数据来源:
Wind资讯06000120001800024000开始流通市值（亿元）07-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-10下半年解禁压力较轻，大小非抛售打压有望缓解下半年解禁压力较轻，大小非抛售打压有望缓解谢谢谢！
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