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汽车行业国企改革分析报告

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2016年10月

正文目录

1.国有企业在我国汽车产业中占据主体地位4

1.1国有汽车企业发展历史简析4

1.2主要国有汽车企业情况6

1.3汽车行业国企改革推进情况12

2.汽车行业国企改革势在必行14

2.1汽车行业是名副其实的支柱产业，关系重大14

2.2汽车行业国企问题重重，加快改革迫在眉睫15

2.3中央和地方政策密集出台，为汽车行业国改指路17

3.行业国改方案猜想及相关梳理23

风险提示30

图表目录

图1：

汽车板块国有企业数量情况10

图2：

汽车板块国有企业分类及占比情况10

图3：

汽车板块国有企业营收、利润及占比情况11

图4：

汽车板块央企、地方国企及民营企业营收占比11

图5：

汽车板块央企营收、利润及占比情况12

图6：

汽车板块地方国企营收、利润及占比情况12

图7：

汽车行业利润、利税及主营业务收入情况14

图8：

汽车行业上下游产业众多15

图9：

我国汽车产量及增速情况16

图10：

自主品牌乘用车和轿车市场份额情况16

图11：

国家和党的多次重大会议均提出推进国企改革19

图12：

“四项改革”试点名单21

图13：

汽车行业国企改革主要方案与相关标的23

图14：

我国摩托车销量逐步下降25

图15：

三大摩托车上市公司业绩表现均较差25

图16：

国内摩托车上市公司积极寻求出路26

图17：

“大集团、小平台”类型的汽车上市公司未来有望充分受益于国改26

图18：

全柴动力股权结构图27

图19：

全柴所涉及的主要重大事项28

图20：

多缸柴油机连续下滑28

图21：

公司多缸柴油机销量近几年持续下滑29

表格目录

表1：

主要国有汽车企业情况7

表2：

主要国有汽车企业及下属企业情况8

表3：

主要国有汽车企业产量及占比情况9

表4：

汽车行业国企改革主要方式及进展情况13

表5：

国有企业改革主要阶段18

表6：

国家关于国企改革的相关政策及要点20

表7：

主要省市国企改革政策要点22

表8：

汽车行业业绩一般以及较差的中小型上市国企24

1.国有企业在我国汽车产业中占据主体地位

1.1国有汽车企业发展历史简析

（一）起步阶段（1950至1977年）

中国汽车工业发展起步于1950年代（一汽成立），在1950年代后期“大跃进”时期和1960年代，国有汽车企业数量迅速增加，但这一时期主要企业普遍规模较小。

1953年选址于长春的第一汽车制造厂破土动工，宣布了中国第一家国有汽车企业的诞生。

1958年至1960年“大跃进”期间，中国汽车工业出现了第一次建设热潮，建立了多家汽车企业（均为国有企业），形成了南京、上海、北京、济南等多个汽车生产基地。

1960年代，国民经济发展执行“高速、巩固、充实、提高”的方针，汽车行业经过“关、停、并、转”的结构性整顿，1963年全国共有汽车制造制造厂18家、改装车厂45家，当年共生产汽车约2万辆，形成了南京、上海、北京、济南等四个较有实力的汽车生产基地，主要汽车企业包括南京汽车制造厂（“跃进牌”轻型货车）、上海汽车制造厂（“上海牌”轿车）、北京汽车制造厂（“东方红牌”轿车、吉普车）以及济南汽车制造厂（“黄河牌”重型货车）等。

1964年，国家成立了中国汽车工业公司，公司下设长春、北京、南京、重庆等分公司及济南、武汉汽车制造总厂，管理国有汽车达75家。

1965年底，国务院正式做出建设第二汽车制造厂的决策，二汽于1969年9月正式成立。

（二）成长阶段（1978至2000年）

1978年以后，中国将改革开放确立为基本国策，主要国有汽车企业积极开展对外合资合作，随着对外开放和经济体制改革的逐步深入，国有汽车企业的职能不断优化，企业规模和实力不断加强。

经过一系列的改革，主要国有汽车企业将建立现代企业制度作为改革的方向，传统的国有企业制度发生了重要变化，企业有了一定的经营自主权，企业赢利能力明显增强，大多数国有汽车企业实行了厂长负责制，政企实行了一定程度的分离，企业的市场意识明显增强，但这一时期主要国有汽车企业只具备企业层面的经营权，没有对企业的法人财产权。

1980年汽车行业的国有企业总数达2379家，其中汽车整车生产厂73家，客车、专用车、改装车厂192家，发动机厂33家，零部件厂2076家，另有摩托车厂24家，这些企业分别隶属于中央各部门、各省市、自治区，形成沿袭多年的条块分割管理格局。

1980年代初，国家组建了以工业城市、工业基地为依托，以同类车型的骨干企业为基础的东风、南京、解放、重型、京津冀、上海等6个汽车工业联营公司和1个汽车零部件工业联营公司。

1983年5月中国第一家中外合资整车企业—北京吉普汽车有限公司正式签约成立，之后，主要国有汽车企业逐步开始积极实施对外合资战略。

1997年，由安徽省及芜湖市5个投资公司共同投资兴建的奇瑞汽车公司成立。

（三）调整阶段：

2001年至今

加入WTO后，中国汽车产销量迅速增长，至2009年，汽车产销量首次位居世界首位。

汽车产业对外合资合作逐步深入，主要国有汽车企业积极实施国际化发展战略。

在这一阶段，公司制成为国有汽车企业的主要组织形式，多数国有汽车企业通过产权改革、增资扩股、引进战略投资者、资本市场上市等途径，改制成为多元股东持股或国家独资的公司制企业。

2009年《汽车产业调整和振兴规划》发布，规划提出“鼓励一汽、东风、上汽、长安等大型汽车企业在全国范围内实施兼并重组。

支持北汽、广汽、奇瑞、重汽等汽车企业实施区域性兼并重组”，在此背景下，主要国有企业积极开展兼并重组，规模不断壮大。

如2009年，哈飞、昌河并入长安集团，使长安集团成为中国第四大汽车集团；2013年5月，东风以增资方式受让福建省国资委持有的福汽集团部分股权，同年11月，北汽收购昌河70%股份，昌河正式脱离长安进入北汽。

2014年2月，东风、法国政府、PSA正式签署谅解备忘录，东风注资约8亿欧元入股PSA，持股约14%。

同时东风与PSA就加强在工业和商业领域的合作签署了框架协议。

1.2主要国有汽车企业情况

从整车企业来看，目前主要汽车集团均为国有企业，中央企业主要有一汽、东风、长安以及包头北奔和西沃，地方国有企业主要有上汽、北汽、广汽、华晨、重汽、奇瑞、江淮等，且上述国有企业均不同程度成立了中外合资公司，同时，也建立了大量国有零部件下属公司。

表1：

主要国有汽车企业情况

表2：

主要国有汽车企业及下属企业情况

从产量情况看，2015年我国汽车总产量为2450万辆，排名前10的国有企业产量占比就达86.32%，其中上汽、东风、一汽、长安和北汽产量占比均超过了10%，可以看出，在整车制造领域，国有企业占据绝对的主体地位。

表3：

主要国有汽车企业产量及占比情况

目前渤海汽车及零部件板块130家上市公司中，有19家中央企业和28家地方国有企业，国有企业数量占比达36.15%，其中中央企业和地方国企占比分别为14.62%和21.53%。

从业务分类来看，汽车板块中国有汽车零部件企业占比最高，达55%，整车及摩托车制造占比38%，经销服务占比仅为7%。

图1：

汽车板块国有企业数量情况

图2：

汽车板块国有企业分类及占比情况

从财务数据看，根据2015年年报数据，汽车板块国有企业营收共达1.51万亿元，占汽车板块比重达72.45%，其中央企和地方国企占比分别为11%和61%。

汽车板块国有企业利润总额合计849.24亿元，占比达66.42%，其中央企和地方

国有企业利润总额分别为150.28亿元698.97亿元，占比分别为11.75%和54.67%。

汽车板块国有企业净利润达745.85亿元，占比达67.75%，其中央企和地方国有企业净利润分别为141.13亿元和604.72亿元，占比分别为12.82%和54.93%。

图3：

汽车板块国有企业营收、利润及占比情况

图4：

汽车板块央企、地方国企及民营企业营收占比

图5：

汽车板块央企营收、利润及占比情况

图6：

汽车板块地方国企营收、利润及占比情况

综上，我们认为，无论是从历史渊源，还是从企业产销规模、营收及利润等情况来看，国有汽车企业一直在我国汽车行业中占据主体地位，是推动我国汽车产业发展的中坚力量。

加快推动国有汽车企业变革和健康发展，与我国能否成功建设汽车强国和制造业强国关系密切。

1.3汽车行业国企改革推进情况

作为国有企业占比较高的行业，同时也作为国家重要支柱产业之一，汽车行业推进国企改革由来已久，主要方式包括整体上市、员工激励（股权激励与员工持股）、混合所有制改革（含转让控股权）等，从目前发展情况看，总体进展相对较缓慢。

表4：

汽车行业国企改革主要方式及进展情况

2.汽车行业国企改革势在必行

2.1汽车行业是名副其实的支柱产业，关系重大

汽车行业是我国十大支柱产业之一，2014年汽车工业总产值占GDP比重达4.26%。

根据中国汽车工业协会统计，2015年汽车行业利润总额达6274.96亿元，实现利税9931.78亿元，主营业务收入达7.32万亿元。

图7：

汽车行业利润、利税及主营业务收入情况

相关产业：

汽车行业相关产业众多，带动效应明显，其中主要上游相关产业包括机械、钢铁、电子、橡胶、石化、纺织、轻工、有色金属、建材等；主

要下游相关产业包括金融、保险、销售、修理、改装、租赁、加油、停车、餐饮、旅馆等。

图8：

汽车行业上下游产业众多

就业方面：

汽车产业（含汽车零部件）和相关产业的就业比例关系是1∶7，

也就是说，汽车产业每增加1个就业机会，就会给社会带来7个就业机会，汽车工业对社会经济的发展、对社会的稳定起到了突出的作用。

技术进步方面：

汽车可谓是高新技术的集合体。

新材料技术、新能源技术、

电子技术都在汽车产业得到应用，如GPS、芯片、音响系统等；还有制造环节的技术，如机器人、生产线等，过程控制、条形码技术控制等，汽车工业的制造技术已经成为衡量一个国家制造业现代化水平的标志。

2.2汽车行业国企问题重重，加快改革迫在眉睫

汽车行业是除银行业外，国有企业占比较多、国资垄断较严重的行业之一，这在竞争性行业中是不多见的。

同时，长期的国企体制也导致我国汽车产业“大而不强”，自主创新能力落后，管理和经营效率低下等问题重重。

汽车产业“大而不强”问题突出。

2009年以来，我国汽车产销量已经连续7

年位居世界首位，2015年汽车产量达2483.8万辆，占全球汽车产量比重近30%，已成为名副其实的汽车大国。

图9：

我国汽车产量及增速情况

但与汽车大国身份严重不符的是，我国尚未培育出具有较强国际竞争力的汽车企业和品牌，自主品牌发展严重滞后，市场份额不断下降，尤其在轿车领域，自主品牌市场占有率不断下降，已由2010年的30.9%下降到2016年1-9月的19.10%，乘用车市场份额由于受益于自主品牌SUV新产品加速推广有所提高，

但整体形势不容乐观。

究其原因，自主品牌发展严重不振与国有企业大集团热衷合资（目前主要国有企业均成立了两家及以上的中外合资企业，合资企业已成为国有企业重要的营收和利润来源），不够重视自主品牌建设密切相关。

图10：

自主品牌乘用车和轿车市场份额情况

管理和经营效率低下，国有汽车企业活力不足。

改革开放以来，我国逐步建立了社会主义市场经济体制。

就市场主体而言，国有企业与民营企业并存，但国有企业在发挥重要作用的同时，也都存在体制僵化、管理不善、活力不强、效率低下等问题，从而降低了企业效益。

就汽车行业而言，占据主体地位的国有企业也存在上述弊端，导致管理经营效率相对低下，研发能力不足，自主品牌发展甚至不如一些民营企业。

汽车股比开放，冲击国有汽车企业。

2004年发布的《汽车产业发展政策》

对汽车中外合资企业设置了外资最高50%股比的红线，在一定程度上保证了合资企业中国有企业的收益和话语权。

党的十八届三中全会提出进一步放开一般制造业，目前，上海、天津、广东和福建四个自贸区已经放开了摩托车和动力电池的股比要求，汽车行业作为竞争性行业，股比开放已成为大势所趋。

股比红线的放开，首当其冲的当属国有企业，因此，加快国有汽车企业改革，提高国有汽车企业竞争力刻不容缓。

汽车产能已现结构性过剩，急需改革。

根据国家发改委的数据，2015年末

已形成汽车整车产能（按每日两班生产、250个工作日统计）3122万辆，在建产能超过600万辆；现有产能中，乘用车产能2575万辆；商用车产能547万辆；从产能利用率看，37家主要汽车企业（集团）乘用车产能利用率为81%，商用车产能利用率仅为52%，其中，N2和N3类载货车为49%，客车为56%。

可以看出，汽车产能（尤其是中低端产品）结构性过剩问题严重，加快国有汽车改革将有利于优化和激活闲置产能。

2.3中央和地方政策密集出台，为汽车行业国改指路

改革开放以来，我国不断加快国有企业改革步伐，国家和党的多次重大会议均将国企改革作为重大议题，按照改革思路演变，国企改革大致可分为初步探索、制度创新、纵深推进和深入市场化四个主要阶段。

2013年十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》确立了发展混合所有制等在内的改革思路，标志着国有企业改革迈向新的阶段。

2015年9月，中共中央、国务院印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》，构建了“1+N"的政策体系，成为指导国有企业改革的纲领性文件，提出积极引入各类投资者实现股权多元化，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市等改革思路。

表5：

国有企业改革主要阶段

图11：

国家和党的多次重大会议均提出推进国企改革

表6：

国家关于国企改革的相关政策及要点

在企业试点方面，2014年7月，国资委开展了“四项改革”试点名单，六家中央企业纳入首批试点，“四项改革”试点为：

在国家开发投资公司、中粮集团有限公司开展改组国有资本投资公司试点；

在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展发展混合所有制经济试点；

在新兴际华集团有限公司、中国节能环保公司、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点；

在国资委管理主要负责人的中央企业中选择2家—3家开展派驻纪检组试点。

图12：

“四项改革”试点名单

2016年9月，国家发展改革委副主任刘鹤主持召开专题会，研究部署国有企业混合所有制改革试点相关工作，东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业列入混合所有制改革试点名单。

在国家政策文件的指导下，各地方政府国企改革文件也密集出台。

2016年政府工作报告首次提出将“赋予地方更多国有企业改革自主权”，国企改革有望在地方加快落实，可以预见，以市场化主导的地方国企改革有望进入全面加速期。

从各地方国企改革相关政策来看，主要包括六大方面内容：

国企改革总目标、引入非公经济、企业治理结构提升、监管方式转变、区分不同国企功能、经营收益上缴。

表7：

主要省市国企改革政策要点

我们认为，作为国民经济支柱产业，同时也是国企占比较高的汽车产业，目前整体发展已严重受制于国企体制机制问题，导致我国汽车产业“大而不强”、自主创新能力弱、结构性产能过剩、经营效率低下等问题愈来愈突出，在此情况下，我们预计，汽车行业有望成为下一批重点推进国企改革的行业之一。

3.行业国改方案猜想及相关梳理

根据汽车行业国企情况，我们判断，未来国改主要有以下方式：

1）引入战略投资者进行混改，典型代表如江淮汽车、贵航股份、长安汽车、物产中大等；2）实施员工激励，包括员工持股计划、股权激励等方式，有助于提升员工积极性，改善公司经营效率与业绩，典型代表如长安汽车、威孚高科、上汽集团、华域汽车等；3）公司资产整体盈利能力较差，作为集团资产运作平台，实现整体上市（含部分资产注入），比如浩物股份、一汽系等。

图13：

汽车行业国企改革主要方案与相关标的

我们认为，推进国企改革的主要目的是改善国企运营效率，提升国企经营业绩，一方面，可以实现股东、员工与企业利益的最大化；另一方面，助力经济实现稳增长以及最终的结构转型。

因此，我们认为，行业内那些产业面临转型、经营业绩差的国企标的未来有望推进改革。

表8：

汽车行业业绩一般以及较差的中小型上市国企

1）摩托车产业

图14：

我国摩托车销量逐步下降

图15：

三大摩托车上市公司业绩表现均较差

图16：

国内摩托车上市公司积极寻求出路

2）“大集团、小平台”，未来有望充分受益于集团国改

图17：

“大集团、小平台”类型的汽车上市公司未来有望充分受益于国改

3）其他一些地方国企未来有望受益于地方政府国改

全柴动力

全柴集团有限公司坐落于皖东历史名城--全椒，公司始建于1949年，是一家集研发、制造、经营、投资于一体的现代企业集团，拥有全柴动力、天利动力、天和机械等数十家全资、控股和参股子公司，产业涉及柴油发动机、汽车零部件、塑料管材、金融投资等，是目前国内最大的四缸柴油机研发与制造企业。

全柴动力是全柴集团核心企业，安徽省内燃机行业唯一一家上市公司。

公司主要产品四缸柴油机主要配套商用车、农业装备、工程机械、发电机组。

由于国内经济环境持续低迷，投资增速走低，导致柴油机行业产销受到较大影响，公司亦受影响较大。

安徽正在积极推进国改改革，今年5月底出台的《关于深化国资国企改革的实施意见》明确提出，要通过整体上市、引入战投和员工持股等路径，使国企改革提速。

根据安徽省政府的规划，安徽国资的资产证券化率在未来五年要从目前的40%提高到60%，到2020年要在省国资国企改革重要领域和关键环节取得决定性成果。

因此，作为安徽省内燃机行业唯一一家上市公司，全柴动力未来有望受益于省内国改的持续推进，从而推动公司改善经营情况，提升中长期发展前景。

图18：

全柴动力股权结构图

图19：

全柴所涉及的主要重大事项

图20：

多缸柴油机连续下滑

图21：

公司多缸柴油机销量近几年持续下滑

另外，还有*ST星马，已面临退市风险，今年三季报净利润亏损2.11亿元。

若不采取措施，明年将会被强制退市。

我们认为，在安徽省积极推进国改的大背景下，公司未来有望受益，从而有助于摆脱退市风险。

图22：

*ST星马股权结构图

综上分析与梳理，我们建议关注以下标的：

金杯汽车、全柴动力、中国嘉陵、湖南天雁、长春一东。

风险提示：

国改推进低于预期