行业公司分析方法20180516.ppt

行业公司分析方法20180516.ppt

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行业与公司分析1内容提要nn研究目的研究目的研究目的研究目的n研究的一些通用方法n如何开展行业研究n研究的视角n如何开展公司研究n一些研究关注点和思考2证券业行业公司研究之目的n发现价值定价n创造价值增值预测行业运行趋势公司研究与预测公司估值IPO、并购3内容提要n研究之目的nn研究的一些通用方法研究的一些通用方法研究的一些通用方法研究的一些通用方法惯常步骤信息收集基本方法论n如何开展行业研究n研究的视角n如何开展公司研究n一些研究关注点和思考4研究的惯常步骤确定研究对象需解决的问题n界定要研究的行业或公司n明确需回答的问题信息收集n收集渠道n初步确定需收集的信息信息分析n对收集信息进行处理n常用信息处理工具和方法归纳、演绎n对处理过的信息作归纳、演绎n得出必要的判断和结论1234解剖现象分析、确定关键驱动因素找出运行规律预测关键驱动因素汇总预测结论估值5如何进行信息收集官方统计信息官方统计信息行业协会，如汽车工业协会、零售商业协会国家相关管理机构，国家、地方统计局、各部委公布的信息行业年鉴半官方财经网站，如交易所、全景网半官方财经网站，如交易所、全景网（）（）、中国证券网、中国证券网商业性行业专业网站商业性行业专业网站我的钢铁网、中华商务网、网上车市商用证券信息分析系统商用证券信息分析系统国外：

CEIC、彭博、路透ISI国内：

万德、聚源社会免费网站社会免费网站行业领先企业的网站互联网搜索引擎，如百度、GOOGLE各类研究机构研究报告各类研究机构研究报告国家有关研究机构，国研中心、社科院、人行研究部门、国家发改委国内外投资银行研究机构，MorgenStanley,GoldmanSachs.国内外咨询公司，KMPG、BCG经常使用的收集渠道经常使用的收集渠道67基本方法论n从历史看未来n分解重构内容提要n研究之目的n研究的一些通用方法nn如何开展行业研究如何开展行业研究如何开展行业研究如何开展行业研究路径路径路径路径观察角度观察角度观察角度观察角度n研究的视角n如何开展公司研究n一些研究关注点和思考8内容提要nn研究之目的研究之目的研究之目的研究之目的n研究的一些通用方法n如何开展行业研究n研究的视角n如何开展公司研究n一些研究关注点和思考9行业公司研究的关注重点投行的行业公司研究具有不同的侧重点投行的行业公司研究具有不同的侧重点核核心心问问题：

题：

公司经营成果的真实性、可持续性公司经营的合规性n行业行业发展的核发展的核心驱动因素心驱动因素n赢利模式n核心驱动因素n规模、市场份额n研发、技术诀窍n内部管理n行业运行特征行业运行特征n行业集中度n平均赢利水平、平均折旧率、平均费用率n投资类型（资本/劳动力/研发）n公司运行特点公司运行特点n行业核心驱动力上的差异n行业地位n赢利水平、平均折旧率、平均费用率等比比较较10行业研究的角度行业的周期性问题供需分析行业运行的驱动因素及作用机理从产业链角度透析行业行业研究的国际化视野分析的基本出发点就是对现象从不同的角度分析的基本出发点就是对现象从不同的角度进行解剖，找出规律，再进行预测，最后进进行解剖，找出规律，再进行预测，最后进行汇总行汇总11行业分类n生命周期阶段n经济周期12生命周期时间时间规模规模初创期初创期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期产品的市场接受度值得怀疑，商业战略的实施并不清晰，存在高风险和许多破产事件。

产品已被接受，业务拓展开始，销售额和盈利加速增长，但商业战略的正确实施仍是一个问题。

行业趋势与总体经济趋势相同，参与者在稳定的行业中争夺市场份额。

消费偏好的改变和新技术的出现使产品的需求逐步减少。

1314对经济周期的反应n增长性n销售和利润独立于经济周期而超常增长，新技术和新产品是主要标志。

n防御性n在经济周期的上升和下降阶段经营状况都很稳定。

这类行业一般处于成熟期。

n周期性n收益随经济周期变化而变化，通常会夸大经济的周期性。

典型周期性行业生产可有可无产品，这种产品的消费取决于对经济的乐观程度。

行业分类需警惕的两个问题问题1：

可能会歪曲以后的分析分析人员通常会将一个行业与同类行业相比较，并由此推断出其收入、盈利和价值。

在估值过程中，行业间的细微差别往往被忽略了。

问题2：

自我欺骗性一旦分析人员将某一行业定义为增长性，他就倾向于采纳那些符合增长性的事实。

分析对象与类比行业是否完全一致的判断非常重要，因为细微差别的存在将导致结果失实。

类比分析时要注意二者之间的差别，即使是细微差别；类比分析时要注意二者之间的差别，即使是细微差别；主观判断往往会歪曲所分析对象的客观事实主观判断往往会歪曲所分析对象的客观事实15需求：

行业容量n最终用户n实际与名义增长率n趋势与趋势的周期性变化行业、公司研究最困难的问题行业、公司研究最困难的问题1617基本方法n全景经济分析n行业生命周期分析n其他分析方法方法之一：

全景经济分析找出影响行业销售的特定宏观经济变量GDP、人口、投资规模等等各变量与行业销售的相关程度数量回归分析等手段挑选出相关程度最高的变量作为分析行业需求的依据大部分行业与宏观经济存在一定相关性，据此进行需求分析是经常采用的的方法大部分行业与宏观经济存在一定相关性，据此进行需求分析是经常采用的的方法18方法之二：

利用行业周期分析将行业按生命周期或对经济周期反应分类根据分类结果对需求进行预测想当然地给行业先定性，可能出现重大偏差不宜预设观点或结论借鉴其他地区或行业的经验是，必须考虑环境、条件的相似程度行业的周期性特点往往成为我们确定行业增长速度的依据行业的周期性特点往往成为我们确定行业增长速度的依据1920方法之三：

其他分析方法n由子市场构建市场总需求n按行业划分子市场n按地区划分子市场n投入产出分析及行业需求预测n如果一个行业是另一个行业的主要客户，则分析人员就可以根据投入产出模型导出对后者产品的部分需求。

供给：

获利能力与稳定性n行业集中度n行业壁垒21供给分析从长远看，供给可自动调节，从而实现供需平衡从短期看，供给能否及时满足需求主要取决于行业特点资本密集程度如钢铁行业需要花费3到5年的时间建立新工厂以扩大生产能力。

临时服务业由于它主要依靠低技术水平的工人，可以很快找到新雇员，所以短期内可以增加供给。

技术密集程度软件业等使用高技术工人的行业，其短期的生产能力也会受到限制许多分析员许多分析员只重视需求只重视需求分析而不重分析而不重视供给分析视供给分析22供给能力预测供给增量供给增量=+未利用生产能力+新增加生产能力的潜力若进口对行业供给存在较大影响时，则千万若进口对行业供给存在较大影响时，则千万不能忽略该因素不能忽略该因素预测的重点预测的重点2324行业运行的驱动因素及作用机理n影响行业运行的主要驱动因素n各因素是如何影响行业运行的n各驱动因素影响行业运行的强度外部因素n技术n政府n社会n人口n国外25获利能力：

综合评估n供需平衡分析n成本分析n定价n国际市场与竞争26内容提要n研究之目的n研究的一些通用方法n如何开展行业研究nn研究的视角研究的视角研究的视角研究的视角n如何开展公司研究n一些研究关注点和思考27更多的观察角度n产业链n产业价值链n可比市场选择与借鉴国际国内28从产业链角度透析行业行业所处产业链情况上下游行业的运行情况及趋势与上下游行业谈判能力每个行业都处每个行业都处于不同的产业于不同的产业链上，对上下链上，对上下游行业深入分游行业深入分析对认识行业析对认识行业既重要也必要既重要也必要29国际化视野开放经济条件下行业研究国际化视野的重要性和必要性发达国家行业运行状况及趋势本国行业运行状况及趋势经济全球化趋经济全球化趋势使得行业研势使得行业研究必须走出国究必须走出国门，发达国家门，发达国家走过的路往往走过的路往往成为我们重要成为我们重要借鉴借鉴30内容提要n研究之目的n研究的一些通用方法n如何开展行业研究n研究的视角nn如何开展公司研究如何开展公司研究如何开展公司研究如何开展公司研究n一些研究关注点和思考31如何开展公司研究n公司研究的角度n公司业务分析n财务分析n盈利预测n估值：

最终目的32分析框架公司研究的目的公司研究的目的信服的估值信服的估值估估值值战略战略&竞争定位竞争定位经营经营表现表现业务增长竞争压力与态势资本成本投资回报战略管理价格VS价值12333如何开展公司研究财务派和模式派财务派和模式派财务派财务派以财务报表、财务指标作为分析起点，观察公司业务经营的结果。

模式派模式派从经营模式出发，分析竞争力和未来成长空间。

两种互为补充的两种互为补充的视角视角3435财务派关注的因素n公司资产的完整性、稳健性、盈利性n盈利的来源和结构n盈利能力的持续性n现金流状况总结：

知其然36模式派关注的因素n国家产业政策对公司的影响n在产业链上的位置n所属行业的市场空间n在行业中的地位n竞争优势的持续性n治理结构总结：

知其所以然两派各自的优劣财务派财务派模式派模式派优点优点n能相对准确地观察公司历史经营绩效n可以量化比较公司之间的差异n便于观察公司在产业中的位置和行业中的地位n可以发现公司独特的价值驱动因素不足不足n过于注重历史财务表现，难以从报表上分析持续性n财务指标教条化，无法甄别行业差别和公司差别n注重结果忽视过程n容易引导分析者对公司做出过于负面的评价n过于重视企业可能达到什么样的目标，而忽视企业本身具备的财务条件。

n容易简单化地将行业优势引申到每一个企业n相对宏观，无法落实到公司价值，即无法回答“值多少钱”的问题3738两者的结合n通过模式来验证财务指标的合理性n根据财务指标观察模式的有效性n财务和模式相结合来做财务预测n以模式来回答“是否可以投资”的问题，以财务来回答“以什么价格投资”的问题。

39公司业务分析n综合信息n概览和业务描述、公司策略、生命周期、财务状况概述n产品与市场n产品系列及新产品、公司产品市场、营销策略和售后服务、重要客户n生产和销售n制造过程和成本、销售、供应商及原材料n竞争n竞争环境、竞争的比较分析n其他主题n研究与发展、对外销售及收益、政府管制、人事、固定资产、管理公司业务分析公司业务的解构公司业务的解构不同的角度、层次成本解构成本解构战略与执行能力战略与执行能力公司治理公司治理历史记录的重历史记录的重要性要性40财务分析百分比分析百分比分析统一度量式分析统一度量式分析比率分析比率分析重点科目间的钩稽关系重点科目间的钩稽关系关注与区分关注与区分“经常经常/非经常性非经常性”财务指标财务指标重点在于重点在于比较比较重点关注百分重点关注百分比分析和统一比分析和统一度量分析度量分析41财务分析之一：

百分比分析将公司财务数据每年变化的百分比作为分析工具预测收益的能力主要取决于判断销售收入、费用、和保持增长所需的投资三者之间关系的能力，以百分比表示的财务报表有助于形成这些判断从各指标百分比的变化情况形成对公司运行状况的整体判断百分比分析的百分比分析的最大优点，是最大优点，是从动态上认识从动态上认识公司生产经营公司生产经营情况，异常值情况，异常值的出现为我们的出现为我们深入分析提供深入分析提供了依据了依据42财务分析之二：

统一度量式分析形成统一度量式报表。

损益表和资产负债表项目被表示为相对于销售收入及总资产的百分比。

统一度量式报表常用来比较不同年度间的经营成果，以及流动性比率和杠杆比率的变化。

统一度量式分统一度量式分析的最大优点析的最大优点是从流动性比是从流动性比率和杠杆比率率和杠杆比率中发现公司财中发现公司财务状况和经营务状况和经营状况是否异常状况是否异常43财务分析之三：

比率分析盈利能力盈利能力毛利率、净利率、净资产收益率毛利率、净利率、净资产收益率周转能力周转能力固定资产周转率、总资产周转率、应收帐款周转固定资产周转率、总资产周转率、应收帐款周转率、存货周转率率、存货周转率偿债能力偿债能力资产负债率、流动比率、速动比率、利息偿还倍资产负债率、流动比率、速动比率、利息偿还倍数数成长性（增长比率）成长性（增长比率）资产或业务的增长比