股票投资组合管理.ppt

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第八章第八章证券组合管理理论证券组合管理理论第一节第一节证券组合管理概述证券组合管理概述一、证券组合管理的概念与理论基础一、证券组合管理的概念与理论基础概念：

概念：

按照期望收益率一定风险最小或者风险一定期望收益率最大的原则，确定最优的证券组合理论基础：

理论基础：

马柯威茨的均值方差模型讨论：

个人资产组合的对象有哪些？

应该如讨论：

个人资产组合的对象有哪些？

应该如何配置？

何配置？

第二节第二节证券组合分析证券组合分析一、单个证券的收益和风险一、单个证券的收益和风险1收益收益E（r）：

期望收益率不确定的收益率的平均值；r：

可能的收益率；p：

概率。

11/236/23622风险风险2（r）：

方差可能的收益率对期望收益率离差的平方的加权平均，不确定的收益率的分散程度。

（r）：

标准差22/236/236二、证券组合的收益和风险二、证券组合的收益和风险N种证券的证券组合P：

E（r）p：

证券组合P的期望收益率；E（r）i：

证券i的期望收益率；xi：

投资于证券i的资金比例，如果证券i被卖空，这个比例为负，卖空证券所得的资金可用来买入另一种证券，所有证券的资金投资比例之和总是1：

证券组合P的方差；：

收益率的相关系数33/236/236三、证券组合优化三、证券组合优化

（一）假设和目标

（一）假设和目标假设：

假设：

（1）投资者只关心期望收益率和方差；

（2）投资者不知足和厌恶风险理性假设目标：

目标：

期望收益率（收益）一定，收益率的不确定性（风险）最小；收益率的不确定性一定，期望收益率最大

（二）可行域

（二）可行域可行域：

可行域：

所有可能的证券组合构成的区域两种证券组合两种证券组合：

一段曲线（不允许卖空）或一条曲线（允许卖空）44/236/2360CAB=0时两种证券组合的可行域时两种证券组合的可行域55/236/236多种证券组合多种证券组合：

有限平面区域（不允许卖空）或无限平面区域（允许卖空）0不允许卖空时多种证券组合的可行域不允许卖空时多种证券组合的可行域0允许卖空时多种证券组合的可行域允许卖空时多种证券组合的可行域E（r）pE（r）p66/236/236（三）有效边界（三）有效边界在可行域中，一定下E最大的集合；在可行域的左上边界；有效边界上的组合为有效组合A有效边界有效边界BC77/236/236（四）无差异曲线（四）无差异曲线1无差异组合与无差异曲线无差异组合与无差异曲线无差异组合：

无差异组合：

如果风险增大收益也相应增大，对于某一投资者某一投资者而言有相同的满意程度，则这两种组合无差异无差异曲线无差异曲线：

对于某一投资者某一投资者而言满意程度相同的证券组合构成的曲线88/236/236不同风险偏好的投资者的无差异曲线的倾斜程度不同。

胆小胆小的投资者，其无差异曲线较陡峭；胆大胆大的投资者，其无差异曲线较平缓99/236/236不同风险偏好投资者的无差异曲线不同风险偏好投资者的无差异曲线1010/236/2362无差异曲线族无差异曲线族对于某一投资者由不同满意程度的无差异曲线构成的一组曲线；曲线的位置越高位置越高投资者越满意越满意1111/236/2363无差异曲线的特征无差异曲线的特征

（1）向右上方弯曲，弯曲程度取决于投资者的风险偏好

（2）曲线之间不相交，同一曲线的满意程度相同，不同曲线的满意程度不同（3）曲线的位置越高投资者越满意1212/236/236（五）最优证券组合（五）最优证券组合无差异曲线与有效边界的切点；满意程度最大1313/236/236讨论：

比较保守的投资者的最优组合在讨论：

比较保守的投资者的最优组合在B点的点的右边还是左边？

右边还是左边？

四、基金资产配置四、基金资产配置利润增长、估值比较、驱动要素、阶段涨幅1414/236/236第三节第三节资本资产定价模型资本资产定价模型CapitalAssetsPricingModel,CAPM一、基本假设一、基本假设1投资者都根据期望收益率和方差选择证券组合2投资者对证券的收益、风险及证券之间的关联性具有完全相同的预期3资本市场没有摩擦，资本、信息自由流动二、资本市场线方程二、资本市场线方程Ep：

组合P的期望收益率；rf：

无风险利率；Em：

市场组合的期望收益率；m：

市场组合的标准差；p：

组合P的标准差1515/236/236意义：

意义：

（1）说明了期望收益率与标准差之间的关系；

（2）期望收益率由无风险利率和风险溢价构成1616/236/236三、证券市场线方程三、证券市场线方程p：

p项证券的系数，市场组合的系数等于11717/236/236四、四、系数的意义与应用系数的意义与应用1意义意义

（1）理论意义）理论意义衡量证券或证券组合的系统风险的高低=1，p项证券的风险溢价等于市场风险溢价1，p项证券的风险溢价大于市场风险溢价1，涨跌幅大于大盘，进攻型均衡价格，卖出实际价格Ei，市价偏低；kEi，市价偏高2121/236/236第四节第四节因素模型因素模型一、单因素模型一、单因素模型假设证券的收益率只受一个因素的影响rit：

证券i在t期的收益率；bi：

证券i对因素F的敏感性；Ft：

t期F的预期值；it：

残差（不由因素F所决定的那部分收益，平均值为零）举例：

2222/236/236第六节第六节证券基金绩效评价证券基金绩效评价一、评价原则一、评价原则综合考虑收益和风险业绩的持续性择股择时能力二、评价指标二、评价指标1詹森指数詹森指数证券组合P的实际平均收益率；詹森指数表示实际收益率对均衡收益率的超额收益率，越正绩效越好2323/236/2362424/236/2362特雷诺指数特雷诺指数组合P的特雷诺指数超过均衡状态下的特雷诺指数绩效较好，越高越好；特雷诺指数是相对指标，可以横向比较2525/236/2363夏普指数夏普指数证券组合P的标准差；组合P的夏普指数超过均衡状态下的夏普指数绩效较好，越高越好；夏普指数也是相对指标2626/236/236