证券投资分析课程课件.ppt

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证券投资分析课件/中国矿业大学管理学院证券投资价值与价格理论与实践证券投资价值与价格理论与实践Chapter2TraditionalApproachesChapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&toAssetsPricing:

Theory&PracticePractice第二章证券投资价值与价格理论与实践第二章证券投资价值与价格理论与实践（李凯风/中国矿业大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Practice（LKF/CUMT）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Practice（LKF/CUMT）第一节第一节证券资产价值评估的基本原理证券资产价值评估的基本原理一、证券资产价值评估的基本思想一、证券资产价值评估的基本思想Acowisforhermilk,Acowisforhermilk,Ahenforhereggs,Ahenforhereggs,Andastock,byheck,forherdividends.Andastock,byheck,forherdividends.Anorchardforfruit,Anorchardforfruit,Beesfortheirhoney,Beesfortheirhoney,Andastock,besides,fortheirdividend.Andastock,besides,fortheirdividend.证证券券资资产产的的内内在在价价值值由由资资产产（证证券券）种种类类、盈盈利利程程度度、资资产产结结构构、公公司司经经营营管管理理水水平平和和增增长长状状况况等等因因素素所所决决定定，其其中决定证券内在价值的关键因素是公司未来的盈利能力中决定证券内在价值的关键因素是公司未来的盈利能力。

二、证券资产价值评估的基本模型二、证券资产价值评估的基本模型11、股利定价模型：

一般定价模型、股利定价模型：

一般定价模型00nntt=1=1tt（）ttnn（）nn（t=1,2,.,n）（t=1,2,.,n）第二章证券投资价值与价格理论与实践第二章证券投资价值与价格理论与实践（李凯风/中国矿业大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Practice（LKFPractice（LKF/CUMT）/CUMT）其中：

其中：

tt是第是第tt期的收益；期的收益；是与某种证券的风险相应的资本费用。

是与某种证券的风险相应的资本费用。

nn是证券在第期的价格；是证券在第期的价格；22、原理：

、原理：

TimeValueofMoneyTimeValueofMoney（货币的时间价值）货币的时间价值）DCFDCF（现金流量折现）现金流量折现）33、含义：

证券资产的价值取决于它未来能给投资者带来的的、含义：

证券资产的价值取决于它未来能给投资者带来的的现金流量，所以根据现金流量，所以根据“货币时间价值货币时间价值”的基本原理，证券现的基本原理，证券现行的内在价值（行的内在价值（00）是其今后所能为证券投资者创造或带）是其今后所能为证券投资者创造或带来的收益的现值。

来的收益的现值。

44、影响定价的主要因素：

、影响定价的主要因素：

（11）与证券未来各期的收益）与证券未来各期的收益正比关系；正比关系；（22）与证券资产风险相对应的资本费用）与证券资产风险相对应的资本费用反比关系；反比关系；（33）与证券资产提供收益的时间或期数）与证券资产提供收益的时间或期数正比关系；正比关系；（44）与证券资产在最后一期的价格）与证券资产在最后一期的价格正比关系。

正比关系。

第二章证券投资价值与价格理论与实践第二章证券投资价值与价格理论与实践（李凯风/中国矿业大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Practice（LKFPractice（LKF/CUMT）/CUMT）三、威廉三、威廉高登定价模型高登定价模型11、理论：

、理论：

PP00=f=f（DtDt，tt，PnPn，KK）（11）JohnBurrWilliamJohnBurrWilliam，EvaluationbytheRuleofEvaluationbytheRuleofPresentWorthPresentWorth，TheoryofInvestmentValueTheoryofInvestmentValue，CambridgeCambridge，HarvardUniversityPressHarvardUniversityPress，1938.1938.（22）M.J.Gordon,M.J.Gordon,TheInvestment,Financing&TheInvestment,Financing&ValuationoftheCorporationValuationoftheCorporation,Irwin,HomewoodIII,Irwin,HomewoodIII,1962.1962.22、定价模型定价模型00t=1t=1tt（）tt33、问题问题对比一般定价模型，当对比一般定价模型，当nn，威廉威廉高登定价模型中高登定价模型中为何没有为何没有PnPn？

WhereisWhereisPnPnininWailliamWailliamGordonmodel?

Gordonmodel?

第二章证券投资价值与价格理论与实践第二章证券投资价值与价格理论与实践（李凯风/中国矿业大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Practice（LKFPractice（LKF/CUMT）/CUMT）44、威廉、威廉-高登定价模型的讨论高登定价模型的讨论（11）股利变动对定价的影响）股利变动对定价的影响（aa）固固定定红红利利模模型型：

每每期期红红利利不不变变，1122，则有，则有0011（bb）红红利利增增长长模模型型：

每每期期红红利利DD以以GG的的比比率率增增长长，DDtt=D=Dt-t-11（1+G）（1+G），则有则有0011（）（）（22）股利政策对定价的影响）股利政策对定价的影响设设：

F=F=留留存存收收益益；（1-F1-F）=股股利利支支付付率率；r=r=投投资资收收益益率率，则有则有G=（Et/Et-1）-1=Et-1（1+Fr）-Et-1）/Et-1=FrG=（Et/Et-1）-1=Et-1（1+Fr）-Et-1）/Et-1=Fr所以所以0011（）（）=E=E11（1-F1-F）/（K-FrK-Fr）第二章证券投资价值与价格理论与实践第二章证券投资价值与价格理论与实践（李凯风/中国矿业大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Practice（LKFPractice（LKF/CUMT）/CUMT）（aa）增长型公司（增长型公司（rrkk）：

）：

00EE11（1-F1-F）/（K-FrK-Fr）PP00随随FF的增长而增长，所以多留少分，可以提高价格，的增长而增长，所以多留少分，可以提高价格，反之降低价格。

反之降低价格。

（bb）衰退型公司（衰退型公司（rkr：

如果每期的股利（如果每期的股利（DD）和盈利（和盈利（EE）不是不是“永续永续年金年金”，PP00=?

=?

（44）KisKisConstantConstant：

如果资本费用（如果资本费用（KK）发生变化，发生变化，PP00=?

=?

（55）G=FrisConstantG=FrisConstant：

如果每期每股盈利（如果每期每股盈利（EPSEPS）或每股或每股分红（分红（DPSDPS）的增长率不同，的增长率不同，P00=?

第二章证券投资价值与价格理论与实践第二章证券投资价值与价格理论与实践（李凯风/中国矿业大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Practice（LKFPractice（LKF/CUMT）/CUMT）（66）KKGG：

如果如果KGKt-1t-1）第二章证券投资价值与价格理论与实践第二章证券投资价值与价格理论与实践（李凯风/中国矿业大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Practice（LKFPractice（LKF/CUMT）/CUMT）33、证明：

设投资者将所得分红、证明：

设投资者将所得分红D1D1全部留下用于再投全部留下用于再投资，回报率为资，回报率为rr，则今后每期的收益是（则今后每期的收益是（rD1rD1），），结结果当果当tt时，比较时，比较（11）如果如果KK是一个常量：

是一个常量：

（aa）当当K=rK=r，股利政策对股票价值没有影响。

股利政策对股票价值没有影响。

rrDD11rrDD11PP00=-=-=DD11（1+K）（1+K）ttKK所以所以PP00=PP00（bb）当当rrK,K,D1D1再投资将提高股票的价值，即再投资将提高股票的价值，即PP00PP00第二章证券投资价值与价格理论与实践第二章证券投资价值与价格理论与实践（李凯风/中国矿业大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:

Theory&Practice（LKFPractice（LKF/CUMT）/CUMT）（cc）当当rrK,K,D1D1再投资将降低股票的价值，即再投资将降低股票的价值，即PP00KKt-1t-1时：

时：

因为因为KKtt（t=1,2,.,n）t=1,2,.,n）的平均数小于的平均数小于KKtt的平均数的平均数（t=2,3,n）t=2,3,n）所以，所以，PP00树上树上22二只鸟，今天的二只鸟，今天的$1$1分红分红明天明天$2$2的资本利得。

今日分红的风险的资本利得。

今日分红的风险未来资本利得的风险。

未来资本利得的风险。

（22）KK的大小反映了未来收益不确定