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论资本结构优化的影响因素本科论文
中国某某某某学校
学生毕业设计（论文）
题目：
论资本结构优化的影响因素
姓名：
00000000000
班级、学号：
000000000000000
系（部）：
经济管理系
专业：
会计电算化
指导老师：
00000000
开题时间：
2009-6-4
完成时间：
2009-11-12
2009年11月12号
目录
毕业设计任务书…………………………………………………1
毕业设计成绩评定表……………………………………………2
答辩申请书……………………………………………………3-5
正文……………………………………………………………6-20
答辩委员会表决意见……………………………………………21
答辩过程记录表…………………………………………………22
课题论资本结构优化的影响因素
一、课题（论文）提纲
1.引言
2.我国企业资本结构存在的问题
1.1股权结构不合理
1.2债务结构复杂
1.3企业自有资本比例不当
1.4国有上市公司的股权融资偏好
2.影响资本结构优化的因素分析
2.1企业内部因素
2.1.1、行业因素
2.1.2、资本成本因素
2.1.3、财务风险因素
2.1.4、企业控制权
2.1.5、企业资产结构
2.1.6、举债能力
2.1.7、企业管理者的态度
2.2外部因素
2.2.1、宏观经济环境
2.2.2、公司规模
2.2.3、税收因素
2.2.4、利率影响
３．结束语
二、内容摘要
改革开放以来，在由计划经济向市场体制转轨的过程中，由于自身发展和体制转换中长期积累形成的深层次矛盾也日益凸现。
其中企业资本结构不合理、过度负债成为威胁其生存的重要障碍。
资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。
资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。
因此，如何优化企业的资本结构，确定合理的负债水平，是企业健康发展的保障，也是我国企业改革的一项重要任务。
本文首先分析了我国企业资本结构存在的问题,接着分析了各种因素对资本结构的影响，在分析问题原因的基础上提出了调整和优化我国企业资本结构的对策。
三、参考文献
[1]傅元略：
《企业资本结构优化理论研究》，东北财经大学出版社，1999年
[2]孙楠：
《浅论企业的资本结构优化》，《科技信息》2007年第11期
[3]李兰敏：
《我国企业资本结构的现状及优化对策分析》，《集团经济研究》2007年第26期
[4]孙建民：
《论资本结构优化的影响因素及筹资决策》，《财会月刊》，1999年第10期
论资本结构优化的影响因素
00000
中文摘要：
改革开放以来，在由计划经济向市场体制转轨的过程中，由于自身发展和体制转换中长期积累形成的深层次矛盾也日益凸现。
其中企业资本结构不合理、过度负债成为威胁其生存的重要障碍。
资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。
资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。
因此，如何优化企业的资本结构，确定合理的负债水平，是企业健康发展的保障，也是我国企业改革的一项重要任务。
本文首先分析了我国企业资本结构存在的问题,接着分析了各种因素对资本结构的影响，在分析问题原因的基础上提出了调整和优化我国企业资本结构的对策。
关键词：
资本结构;影响因素;优化方式
0．引言
随着社会主义市场经济体制的建立和发展,企业将面对一个富有弹性、灵活性和多样性的融资市场,一方面为企业进行融资结构的改善提供了客观可能,企业有了可供选择的融资渠道和方式。
另一方面,由于不同融资渠道和方式具有不同风险性、约束性、弹性和融资成本,企业在考虑用各种融资方式筹集资本时,一般要首先设计出筹集到所需资本总额的几个不同资本结构的方案,然后将几个方案进行数据计算和分析,从中选出最佳方案,改进该方案的资本结构,逐步使其达到最优,这个过程便是该资本结构的优化过程。
所谓最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。
资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。
优化企业资本结构,是企业理财活动的重要内容,它能降低企业平均融资成本（平均资金成本）,使企业的综合或总的财务风险最低,提高资金效益。
１.我国企业资本结构存在的问题
随着我国市场经济体制改革的进一步推进，计划经济逐步完成了向市场经济的转变，特别是现代企业制度的逐步建立，我国资本市场取得了巨大的成就，然而就当前我国企业资本结构现状来看，股权结构不合理、债务结构复杂、企业自有资本比例不当、国有上市公司的股权融资偏好，依然是我国企业资本结构优化中存在的主要问题。
1.1股权结构不合理
1.1.1股权过于集中
目前在我国股票市场平均股权集中度达到60.39%，远超过美国和日本。
最大股东的平均持股比例为43.9%（加权平均值），其中有38.3%的公司最大股东持股比例超过50%，这说明我国的股权结构一直十分集中，股权的过度集中，一方面使中小股东由于受到了与会股东最小持股数量的限制而无权参加股东大会，不能行使自己的表决权，从而损害了他们权益，也助长了大股东操纵股票市场投机行为。
另一方面，大股东公司中的绝对控股和相对控股，使股东大会形同虚设，违背了现代公司产权主体的多元化和股权分散化的要求，也无法形成有效的公司治理结构。
1.1.2以国家股、法人股为主体的非流通股比重大
随着现代企业制度的改革，国有企业通过改制成为有限责任公司和股份有限公司。
除了国有独资公司以外，其他组织形式的公司制企业中，国有股权比重也相当高。
以上市公司为例，我国上市公司国有股比例大多在60％以上。
由于社会主义市场经济的性质要求国有股控股,不能流失国有资产,于是上市公司的大股东几乎都是国有股。
这就必然出现中国股票市场总股本中未流通的股份比重过高,流通股比重过低的现象,截止2008年4月,流通股的比重为32.23%。
从历年总股本结构来看，股权结构呈现着国家股占绝对优势、流通股比例低的状况。
由于公司同作为投资者的国家产权关系不清，在经济转轨时期，国有资本投资主体具有不确定性。
“政企不分”、“政对国有资产的约束和监督机制，势必会形成内部人控制，难以形成有效的公司治理结构。
1.2债务结构复杂
企业的债务资本从形式上看，也不外乎有以下几类：
银行贷款、企业间往来债务、企业内部形成的债务等。
近二十年来，随着企业从计划经济体制向市场经济体制的转变，使其债务资本变得日益复杂。
其复杂性体现在债务资本的组成方面，集中表现在以下三个方面：
第一，财政性负债，财政性负债是由于政府行为而形成的应由财政承担的各类债务，对于企业来说，这些负债是被动性举债，其债务承担主体应该是政府，而不是企业。
第二、企业经营性亏损造成的负债，在资本金困难的情况下，企业为了维持简单再生产，只有靠负债筹集资金，主权资本越少，债务资本就越大，造成资本结构越不合理的恶性循环。
第三、具有社会普遍性的负债，众所周知，三角债从形成到至今已有十多年历史，其已经成为企业发展的一个沉重包袱。
具体表现在以下几个方面：
1.2.1企业负债比重过高。
据统计，1980年国有企业的资产负债率为18.7%，1998年为65.5％，资产负债率变化确实很大，而80年代中期开始实行固定资产投资由财政拨款改为银行贷款，即所谓的“拨改贷”后，更加促使负债比例过高。
而且，财政拨款改为银行贷款以后，国家财政几乎不对国有企业增注资本金。
国家财政投资占全社会固定资产投资比重也从1981年的28.1%下降到1995年的2.6%。
更有甚者，一些新建企业完全靠银行贷款建成，成为无资本金企业。
1.2.2非经营性负债占据很大比重。
表现在两方面：
一方面企业依靠负债兴办社会福利设施；另一方面，企业负债用于上缴利税及应付各种社会摊派支出庞大。
因此，高负债比率下的低资产收益率，使得企业债务问题积重难返。
此外，债权主体单一，银行成为企业最大的甚至是惟一债权人，形成了企业与银行之间的依附关系。
1.2.3渠道单一，企业负债过度。
由于渠道狭窄我国居民的闲散资金不能直接融资，主要是依靠间接融资为主，一些企业流动资金极少，一旦银行停止注人信贷资金，便会陷入困境。
在企业负债率迅速攀升的同时，还伴随着不良负债的不断增加。
其中相当一部分企业难以支付这种不良债务及其利息构成的巨大而沉重的包袱，使企业陷入较为严重的债务危机。
1.3企业自有资本比例不当
企业自有资本（又称实收资本或股本）筹集的资金占企业总资产的比例的高低，反映着企业抵御风险的能力和企业生产经营活动所需要资金中依靠内源性融资的程度，反映着企业的积累情况；其动态变化反映一个企业资产扩张能力和风险变化程度。
我国企业自有资本比率普遍较低，多数国有企业自有流动资金仅占全部流动资金的7%—8%，即使固定资产投资中自有资金略高，但综合起来也不会超过18%，只相当于日本70年代的水平。
这主要源于我国传统经济体制下的资本金制度残缺，而改革开放以来，一方面国家拨补企业资本金受国家财力的客观限制，另一方面国家的某些改革举措又加剧了企业资本金的下降。
同时，企业自我积累机制并未建立，一方面企业面临着国家不断“抽血”而造成的“贫血”症日益加重，难以自我积累；另一方面企业也缺乏内在积累冲动。
1.4国有上市公司股权融资偏好
由于我国股票市场与债券市场发育不平衡,债券市场发展严重滞后,企业发行债券受到政府额度的严格控制,使企业通过债券融资的余地非常小。
从美国经验来看,债市的发展规模明显大于股市。
截至2007年底,美国债券市场的总市值占比13%~14%,而同期美国股票市场占证券市场总值的比重目前大约是12%~13%,稍低于债券市场市值。
在美.日.英等国家,债券余额总量超过GDP总量的150%，而我国债券余额总量仅占GDP的53%，且大部分为国债等，公司债券占GDP比例仅3%。
相对于滞后的企业债发展，我国2007年上市公司通过首次公开发行股票和再融资共筹资7791亿元，而传统企业债券（除短期融资券外）融资额为1777.45亿元，可转债累计发行量为295.28亿元，二者总共占股票筹资的26.6%。
而美国公司2007年共有投资级的企业债有望再度超过8000亿美元，（2006年为创记录的8800亿美元），同期发行股票筹资只有530亿美元左右．
由此可见我国上市公司的融资结构是股权偏好型的，我国上市公司偏好于股权融资，一方面大多保持了较低的资产负债率，另一方面有些公司虽然拥有大量的剩余资金，仍然渴望通过发行股票融资。
可见，我国企业在进行资本结构的决策时，并没有充分地考虑其优化问题，而重点考虑的是如何才能获得资金的问题，关于企业资本结构的科学决策问题，并没有得到企业的遍重视。
２.影响资本结构优化的因素分析
从理论上讲，任何企业都存在最佳资本结构，但是，在实际中企业很难准确找到这一最佳点。
而各种资本结构优化的理论也只是对企业提供了基本思路和框架，在实际工作中不能机械地依据理论模型进行分析，而必须充分考虑企业的实际情况和所处的客观经济环境，在认真分析研究影响企业资本结构优化的各种因素的基础上，进行资本结构的优化。
影响企业资本结构优化的因素主要包括：
2.1企业内部因素
2.1.1行业因素。
首先，要确定企业处于何种行业，因为不同的行业受宏观经济繁荣与衰退的影响不同，它们可能会有完全不同的资本结构，比如说商品流通企业经营周期短，变现能力强，可能负债水平要稍高一些，而一些经营周期长的企业显然不适合过多地利用债务资金。
其次，行业的竞争程度也左右了企业资本结构的选择，若一个行业内部竞争激烈，其他的商家就有机会进入。
但是一个行业的总体利润是一定的，其他商家的加入会分摊利润使得个别企业利润下降，为了避免财务风险，处于这样行业中的企业应该降低负债比例；相反，如果企业所处行业竞争程度低或者是具有垄断性，其他商家不容易挤入分摊利润，这样的企业可以相应地提高负债比例。
不同行业面临的外部环境及对资本结构及自身状况往往存在差异。
这些差异及其对资本结构的影响主要表现在：
1.不同行业资本有机构成存在差异，企业资本有机构成的高低，主要地取决于企业所处行业生产经营业务的特点。
资本有机构成高的行业，经济规模要求的投入资本起点就较高，反之则较低。
当业主资本有限时，高投入就需要更多的负债。
2.行业生命周期阶段差异。
在同一时期，不同行业所处的生命周期阶段存在差异，处在不同生命周期地行业就会具有不同的经营风险等级。
由于预期的财务拮据成本和代理成本的存在，经营风险大的行业中的企业就不可以过多负债。
3.不同行业的企业壁垒高低不等，产业集中存在差异。
集中度越高，竞争性越弱，企业就可以更多地负债。
4.同行业的企业面临相同的供求状况，面临的经营风险比较接近．
2.1.2资本成本因素。
因为资本结构优化决策的根本目的之一就是使企业综合资本成本最低，而不同筹资方式的资本成本又是不同的，资本结构优化决策必须充分考虑资本成本因素，企业的资本可以从各种渠道如银行信贷资金、民间资金、企业资金等来源取得，其筹资的方式也多种多样，如吸收直接投资、发行股票、银行借款等。
但不管选择何种渠道，采用哪种方式，主要考虑的因素还是资本成本。
通过不同渠道和方式所筹措的资本，将会形成不同的资本结构，由此产生不同的财务风险和资本成本。
所以，资本成本也就成了影响企业资本结构优化的主要因素之一。
在各种筹资方式中，负债筹资是成本最低的筹资方式,在企业的各项资金来源中，由于债务资金的利息在企业所得税前支付，而且，债权人比投资者承担的风险相对较小，要求的报酬率较低，因此，债务资金的成本通常是最低的。
当存在公司所得税的情况下，负债筹资，可降低综合资本成本，增加公司收益。
但成本最低的筹资方式，未必是最佳筹资方式由于财务拮据成本和代理成本的作用和影响，过度负债会抵消减税增加的收益。
因为，随着负债比重的增加，企业利息费用在增加，企业丧失偿债能力的可能性在加大，企业的财务风险在加大。
这时，无论是企业投资者还是债权人都会要求获得相应的补偿，即要求提高资金报酬率，从而使企业综合资本成本大大提高。
因此，负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。
资本成本的高低将决定一个企业资本结构的变化,如果一个企业能够充分的利用财务杠杆作用,节约资本成本,减少现金支出,就能提高企业的赢利能力,加快企业的增长速度,使其资本结构得以优化
2.1.3财务风险因素。
企业财务风险是指在财务管理活动中，客观存在的由于各种难以预料或无法预料和控制的因素作用，使企业实现的财务收益和预期的财务收益背离，因而有蒙受损失的机会或可能性。
主要包括：
筹资风险、投资风险、流动资金运作风险和收益分配风险。
筹资风险主要表现为两个方面：
一是由于企业负债经营带来的风险；二是由于利率、汇率的大幅度变动，使企业的资金成本大幅度变化，从而影响了企业预期的财务收益。
其中，企业负债经营引起的筹资风险也可称作狭义的财务风险。
它对企业影响更为普遍。
企业在追求财务杠杆利益时，必然会加大负债资本筹集力度，负债经营固然可以使企业迅速筹集资金，增强经济实力，提高权益资本收益水平，但同时也给企业带来更大的风险和破产的危机。
因此，如何把财务风险控制在企业可承受的范围内，是资本结构优化决策必须充分考虑的重要问题。
2.1.4企业控制权。
通常情况下，企业控制权因素并不对企业资本筹集产生绝对的影响。
但若企业的股东或管理人员不愿使企业的控制权旁落他人时，则可能尽量采用债券筹资方式来增加资本，而不发行股票筹资；反之则相反。
在公司内部,控制权的配置会影响到股东价值最大化的实现,因为拥有控制权的人会得到控制权的私人收益。
在发达国家的证券市场由于股权一般都是流通的,其控制权市场也较为发达,但在我国目前的股权结构中,非流通股占了60%以上,在这种“股权分置”的背景下控制权市场只是场外市场,控制权市场的不发达并不能忽视了我国的上市公司的控制权问题在市场经济条件下的企业中,股票和债券是重要的融资手段,而且其所附带的控制权是有差别的,在构成企业运作资本的同时,也形成了企业内部所有权和控制权配置方式的组合。
股本和债务与其说是融资工具,不如说是不同的控制权结构。
股权和债务既然是一种控制权基础,那么,它们二者特定的比例就会构成特定的控制权结构。
在资本市场上,股东和债权人的构成是可以通过证券交易而不断发生变化的,股权和债权集中或分散程度会对控制权结构的形成发生作用。
可见,在公司运行过程中,资本结构决策和企业控制权之间的关系是非常复杂和微妙的:
一方面,股权及债务两种融资手段包含的财务与法律特征差异在契约理论研究框架中同时得到了确认与强调,进而在资本结构有关理论研究中,资本结构的选择往往作为企业控制权分配的一种途径。
也就是说,股本和债务比例的变化主要与融资方式选择有关,选择什么样的融资方式就会形成什么样的权益债务比,进而就会形成相应的控制和治理结构。
而另一方面,在资本结构与企业的控制权结构进而企业价值存在密切关联的前提下,考虑到相关资本结构的变动必然直接影响到公司控制权的分配,作为公司相关利益者相互制衡的一种结果,企业资本结构设计等财务政策的选择和实施必然受到相关控制权结构的影响。
2.1.5企业资产结构。
资产结构是指企业各类资产科目的构成情况，不同的资产结构对资本结构的影响是不同的，一般来说：
拥有较多流动资产的企业，就会有较多的短期债务资金；拥有大量固定资产的企业主要是通过负债和发行股票来融资；资产适于抵债的企业，负债的比例也较大；以科学技术研究开发为主的企业，一般负债较少。
我国上市公司资本结构存在的问题主要就是负债比例过低。
资本结构理论已告诉我们之所以举债的原因，同时也证明了什么样的负债比例是公司的最佳资本结构，那么公司就应该主动的去改变负债比例过低的现状，毕竟一味的采用权益融资将会影响公司的长期发展状况。
而解决负债比例过低则可以采用以下的方法：
股票回购，这样可以提高负债比例，发挥财务杠杆的作用，并增加税差利益；改变单一股权融资现状，扩大负债比例，同时还可以利用负债的还本付息的压力对经理人进行监督，也是实现最佳资本结构的有效途径。
2.1.6举债能力。
企业应当努力维持随时能够能发行债券的能力，以应付不时之需。
为了储备借贷能力，企业更倾向于在正常情况下使用较少的借款，从而表现出完美的财务形象。
就短期而言，这样做可能有利，但就长期而言，却可能并非是好的选择。
对企业来说，适度的负债经营会给企业带来好处，但也有一定风险。
负债过重会降低企业的营业利润。
同时，负债率升高，财务风险加大；将影响企业资本结构的优化,如果企业受不良资产的影响，势将导致偿债能力减弱，一旦企业生产经营环节稍有脱节，资金回收发生困难，必然使企业陷入困境，甚至会将企业推到破产的境地。
所以一个企业的举债能力对资本结构的优化有着重大的影响.
2.1.7企业管理者的态度。
一般来说，企业管理者对财务危机较为关心，因为财务危机可能影响管理者的经营业绩，极有可能使他们失去自己的职位。
因此，管理者在决定公司资本结构时通常比普通股股东保守得多，他们往往趋向于建立一个低于股价最大化的目标资本结构。
资本结构战略从属于财务战略，它不仅仅影响企业当期的发展，还会对企业日后的发展产生影响，因此对于资本结构的规划一定要从现实出发，兼顾未来制定出长远的、有利于全局的战略决策。
而且，股东和经理一定要具有良好的财务素质，具有在控股权和风险之间的权衡能力，不能顾此失彼，因为他们对负债和权益筹资的态度决定了企业资本结构的选择。
2.外部因素
2.2.1宏观经济环境。
宏观经济环境主要分为国家的经济状况和国家的中长期发展计划。
它往往是企业所无法改变的，因此企业能否盈利及盈利的多少都要被动的受限于它。
而对于一个以盈利为目的的企业来说，应该积极的去适应国家的宏观经济环境，抓住对企业有关的各种信息，并在及时准确的基础上寻找对公司有价值的筹资与投资机会，进而来确定企业的最佳资本结构。
对于影响公司资本结构的宏观经济环境来说，企业只能依靠国家“出面”解决。
因为一个企业只能去适应宏观经济环境而无法改变它，为了保证企业的经济活动能在市场的引导下健康良好的发展，国家一定要给企业营造一个良好的宏观经济环境。
2.2.2公司规模。
一般情况下，公司的规模越大，其偿还债务的能力就越强。
因为大规模的公司一般都是多元化经营，可以有效的分散风险，适于举债，但它们一般都有很多的内部资金可供选择，所以一般来说大规模的公司都会按照优序融资理论先选择内部融资，其次选择负债融资；但对于中小企业来说，它们的筹资就比较单一，主要是利用银行借款来解决资金问题，所以小规模的公司一般都有较高的负债比例。
企业想要成长，想要有富裕的资金，想要逐渐的扩大生产经营规模，就一定要从加强公司内部治理开始：
第一，明确“责权利”，促进经营者和员工努力工作；第二，加强公司内部团队精神，这是公司盈利并走向庞大的基础；第三，讲求信用，树立良好的公司形象，提高公司信用等级；第四，提高员工的素质，因为没有一只能够熟练运用和操纵资本的资本经营队伍，企业的宏伟规划将是一纸空谈。
综上所述，公司一定要适当的聘用人才，并加强对内部人员及公司经营的管理，进而来适应自主经营、自我约束、自我发展的大环境。
2.2.3税收因素。
由于负债资本利息属于免税费用，因此企业所得税税率越高，负债资本抵税利益就越大，税收因素对增加负债资本的客观刺激作用也就越明显。
好的税收政策可以促进企业债券市场的发展，实现股票市场与债务市场的结构平衡。
在降低企业银行贷款融资比例的同时，应大力提高直接融资的力度，以市场债权的硬约束代替国有银行的软约束，同时毫不犹豫地削弱国有股权的内部控制效应。
这样做将极大地改善企业治理机制，而税收政策也可以在其间发挥其独特的调节作用。
2.2.4利率影响。
企业举债经营时会存在财务杠杆效应，当借入资金利率低于企业总资产收益时，支付融资成本后的剩余利润均归股东，即企业具有正的杠杆效应，权益融资供给减少；当借入资金利率高于企业总资产收益时，原属股东的部分利润被用于支付利息，此时对企业具有负的杠杆效应，将寻求其他低成本的融资方式，如商业信用等。
所以从宏观经济角度看，企业总资产收益率高于宏观利率时，企业总体债务供给量增加，企业债务比例上升，财务杠杆效应增加；企业总资产收益率低于宏观利率时，企业经营业绩下滑，总体债务供给量减少，企业债务比例下降，财务杠杆失去正效应。
结束语
资本结构问题是企业财务管理的难题之一，也是国有企业改革的难点。
毫无疑问解决好企业的资本结构问题，将有利于提高企业的价值，有利于企业合理安排所有权与控制权，有利于合理解决治理结构问题，有利于降低企业破产风险。
随着经济的发展，企业资本结构越来越对企业的发展产生重要影响。
要想真正的解决我国企业资本结构失衡问题，必须结合转轨经济这个逻辑出发点和既定的历史现实，根据中国的具体环境做出具体的分析，根据我国的市场化程度加以权衡和考虑，也只有这样才能在真正的做到理论和实践的统一。
要矫正资本市场的功能缺陷，强化资本市场社会资源配置的功能，必须在资本市场中引入竞争机制，建立以满足企业需求为原动力的资本市场，通过制度创新，加强各项规则对企业融资行为的约束和引导作用；要调整上市公司的股权结构，降低国有股比例，大力发展企业债券市场，改变目前股权结构中国有股“一股独大”的局面，通过转让、回购或换置等手段，实现股权所有者多元化，进而形成有效的公司治理结构。
参考文献：
[1]傅元略.《企业资本结构优化理论研究》.东北财经大学出版社.1999年.
[2]孙楠.《浅论企业的资本结构优化》.《科技信息》2007年第11期
[3]李兰敏.《我国企业资本结构的现状及优化对
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