第七八章投资决策.ppt

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第七八章第七八章项目投资决策分析项目投资决策分析1第七八章第七八章项目投资决策项目投资决策项目投资概述项目投资概述现金流量分析现金流量分析项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用2第一节第一节项目投资概述项目投资概述项目投资的概念项目投资的概念项目投资的种类项目投资的种类项目投资的特点项目投资的特点项目投资决策的一般程序项目投资决策的一般程序3一、项目投资的概念项目投资的概念是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。

是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。

这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期投资行为。

投资行为。

工业企业的项目投资主要包括：

工业企业的项目投资主要包括：

新建项目的投资：

以新增生产能力为目的新建项目的投资：

以新增生产能力为目的更新改造项目的投资：

以改善原生产能力为目的更新改造项目的投资：

以改善原生产能力为目的4二、项目投资的种类二、项目投资的种类按其与企业未来经营活动的关系分为：

按其与企业未来经营活动的关系分为：

维持性投资与扩大生产能力投资维持性投资与扩大生产能力投资按其投资对象可分为：

按其投资对象可分为：

固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资按其对企业前途的影响分为：

按其对企业前途的影响分为：

战术性投资和战略性投资战术性投资和战略性投资按其相互关系可分为：

按其相互关系可分为：

相关性投资和非相关性投资相关性投资和非相关性投资按其增加利润的途径可分为：

按其增加利润的途径可分为：

扩大收入投资和降低成本投资扩大收入投资和降低成本投资按其决策角度可分为：

按其决策角度可分为：

采纳与否投资和互斥选择投资采纳与否投资和互斥选择投资5三、项目投资的特点三、项目投资的特点投资金额大投资金额大投资回收期长投资回收期长影响时间长影响时间长不经常发生不经常发生投资的风险大投资的风险大对企业的收益影响大对企业的收益影响大6四、项目投资决策的一般程序四、项目投资决策的一般程序估计投资方案的现金流量估计投资方案的现金流量估计预期现金流量的风险估计预期现金流量的风险确定资本成本的一般水平确定资本成本的一般水平确定投资方案的现金流量现值确定投资方案的现金流量现值决定方案取舍决定方案取舍7第二节第二节现金流量分析现金流量分析现金流量的概念现金流量的概念现金流量的构成内容现金流量的构成内容净现金流量的确定净现金流量的确定估计现金流量时应注意的问题估计现金流量时应注意的问题8一、现金流量的概念一、现金流量的概念现金流量现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。

止整个期间的现金流入和现金流出的数量。

这里的这里的“现金现金”是广义的现金，包括各种货币资金和该是广义的现金，包括各种货币资金和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）现金流入量现金流入量（CIt）凡是由于该项投资而增加的现金收凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额入或现金支出节约额现金流出量现金流出量（COt）凡是由于该项投资引起的现金支出凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量净现金流量（NCFt）一定时期的现金流入量减去现金一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额流出量的差额9二、现金流量的构成内容二、现金流量的构成内容CF0012n-1nCF1CF2CFn-1CFnCF0=初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量10

（一）初始现金流量

（一）初始现金流量开始投资时发生的现金流量：

开始投资时发生的现金流量：

固定资产投资支出固定资产投资支出垫支的营运资本垫支的营运资本其他投资费用其他投资费用原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入所得税效应所得税效应11

（一）初始现金流量

（一）初始现金流量垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额次投放于流动资产上的资本增加额年营运资本增加额本年流动资本需年营运资本增加额本年流动资本需用额用额-上年流动资本上年流动资本本年流动资本需用额该年流动资产需用额本年流动资本需用额该年流动资产需用额-该年流动负债需用额该年流动负债需用额12

（二）经营现金流量

（二）经营现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入及流出的数量。

带来的现金流入及流出的数量。

现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金和交纳的税金,不包括折旧和各种摊销的成本。

不包括折旧和各种摊销的成本。

若如果项目的资本全部来自于若如果项目的资本全部来自于股权资本股权资本（无利息费用无利息费用），没有，没有无形资产等摊销成本无形资产等摊销成本，则经营期净现金流量可按下式计算：

，则经营期净现金流量可按下式计算：

每年净现金流量（每年净现金流量（NCF）=收现营业收入收现营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税=营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-折旧）折旧）-所得税所得税=营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税+折旧折旧=营业利润营业利润-所得税所得税+折旧折旧=税后净利润税后净利润+折旧折旧企业每年的现金流量来自两方面：

每年增加的税后净利润和计提的折旧13

（二）经营现金流量

（二）经营现金流量每年净现金流量（每年净现金流量（NCF）=收现营业收入收现营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税=营业收入营业收入-付现成本付现成本-（营业收入（营业收入-营业成本）营业成本）所得税税率所得税税率=营业收入营业收入-付现成本付现成本-【营业收入营业收入-（付现成本（付现成本+折旧）折旧）】所得税税率所得税税率=（营业收入营业收入-付现成本付现成本）（1-所得税税率所得税税率）+折旧折旧所得税税率所得税税率“折旧折旧折旧折旧所得税率所得税率所得税率所得税率”称作税赋节余称作税赋节余称作税赋节余称作税赋节余（tax（taxshield）shield）14

（二）经营现金流量

（二）经营现金流量如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。

投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。

15终结现终结现金流量金流量经营现金流量经营现金流量非经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变固定资产残值变价收入以及出售价收入以及出售时的税赋损益时的税赋损益垫支营运资垫支营运资本的收回本的收回（三）（三）终结现金流量终结现金流量16三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。

标。

净现金流量有两个特征：

净现金流量有两个特征：

第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量；净流量；第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特点，建设期内一般小于或等于点，建设期内一般小于或等于0，经营期内多为正，经营期内多为正值。

值。

净现金流量净现金流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量NCFt=CItCOt（t=0,1,2,）17三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定建设期净现金流量的简化计算：

建设期净现金流量的简化计算：

建设期净现金流量建设期净现金流量=-原始投资额原始投资额或NCFt=-It（t=0,1,2,s,s0）It第第t年原始投资额年原始投资额s建设期建设期经营期净现金流量的简化计算：

经营期净现金流量的简化计算：

=+经营期某年经营期某年净现金流量净现金流量该该年年净利润净利润该年该年折旧折旧该该年年摊销额摊销额该年利该年利息费用息费用该该年年回收额回收额18三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定例题例题11：

双龙公司有一投资项目需要固定资产投资双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210210万，开办费用万，开办费用2020万，流动资金垫支万，流动资金垫支3030万。

其中，万。

其中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费用于投产后的前用于投产后的前44年摊销完毕。

流动资金在经营期初年摊销完毕。

流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。

建设期为垫支，在项目结束时收回。

建设期为11年，建设期资年，建设期资本化利息本化利息1010万。

该项目的有效期为万。

该项目的有效期为1010年。

按直线法年。

按直线法计提固定资产折旧，期满有残值计提固定资产折旧，期满有残值2020万。

该项目投产万。

该项目投产后，第后，第11至第至第55年每年归还借款利息年每年归还借款利息1010万；投产后前万；投产后前44年每年产生净利润年每年产生净利润4040万；其后万；其后44年每年产生净利润年每年产生净利润6060万；第万；第99年产生净利润年产生净利润5050万；最后一年产生净利润万；最后一年产生净利润3030万。

试计算该项目的年净现金流量。

万。

试计算该项目的年净现金流量。

19例题例题11：

建设期净现金流量：

建设期净现金流量：

NCF0=-（210+20）=-230（万元）（万元）NCF1=-30（万元）（万元）经营期内净现金流量：

经营期内净现金流量：

固定资产每年计提折旧固定资产每年计提折旧=开办费摊销开办费摊销=20/4=5（万元）（万元）NCF2NCF5=40+20+5+10=75（万元）（万元）NCF6=60+20+10=90（万元）（万元）NCF7NCF9=60+20=80（万元）（万元）NCF10=50+20=70（万元）（万元）NCF11=30+20+30+20=100（万元）（万元）20三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定例题例题22：

某固定资产项目需要一次投入价款某固定资产项目需要一次投入价款100100万元，万元，资金来源系银行借款，年利率资金来源系银行借款，年利率10%10%，建设期为一年。

，建设期为一年。

该固定资产可使用该固定资产可使用1010年，按直线法折旧，期满有残年，按直线法折旧，期满有残值值1010万元。

投入使用后，可使经营期第万元。

投入使用后，可使经营期第1-71-7期每年产期每年产品销售收入（不含增值税）增加品销售收入（不含增值税）增加80.3980.39万元，第万元，第8-8-1010期每年产品销售收入（不含增值税）增加期每年产品销售收入（不含增值税）增加69.3969.39万万元，同时使第元，同时使第1-101-10年每年的经营成本增加年每年的经营成本增加3737万元。

万元。

该企业的所得税税率为该企业的所得税税率为33%33%，不享受减免税优惠。

投，不享受减免税优惠。

投产后第产后第77年末，用净利润归还借款的本金，在还本之年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息前的经营期内每年年末支付借款利息1111万元，连续万元，连续归还归还77年。

试计算整个期间的净现金流量。

年。

试计算整个期间的净现金流量。

21例题例题22：

建设期净现金流量：

建设期净现金流量：

NCF0=-100（万元万元）NCF1=0经营期净现金流量：

经营期净现金流量：

固定资产年折旧固定资产年折旧=（100+10010%1-10）/10=10（万元万元）经营期经营期17年利润总额年利润总额=年销售收入年销售收入-年总成本年总成本=80.39-（37+10+11）=22.39（万元万元）经营期经营期810年利