第7章杠杆效应与资本结构(2).ppt

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第二节杠杆原理一、经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆（源于（源于资产结构资产结构与经营决策）与经营决策）二、财务风险与财务杠杆二、财务风险与财务杠杆（源于（源于资本结构资本结构）三、公司总风险与复合杠杆（总杠杆）三、公司总风险与复合杠杆（总杠杆）（源于企业（源于企业经营风险经营风险与与财务风险财务风险）财务管理中的杠杆效应自然界的杠杆效应自是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。

财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：

由于特定费用（如固定由于特定费用（如固定生产成本和固定财务费用）的存在而导致的，当某一生产成本和固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。

较大幅度变动。

合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。

财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆，财经营杠杆，财务杠杆，复合杠杆。

务杠杆，复合杠杆。

杠杆原理与风险分析杠杆原理与风险分析财务管理中杠杆效应示意图FQEBITEBITIEPS经营杠杆经营杠杆EBIT=Q（P-V）-F财务杠杆财务杠杆EPS=（EBIT-I）（1-T）-D/N复合杠杆复合杠杆EPS=（Q（P-V）-F-I）（1-T）-D/N经营杠杆经营杠杆经营风险（源于经营风险（源于资产结构资产结构与经营决策）与经营决策）财务杠杆财务杠杆财务风险（源于财务风险（源于资本结构资本结构）总杠杆总杠杆总风险（源于企业总风险（源于企业经营风险经营风险与与财务风险财务风险）补充：

几个基本概念问题1.成本习性：

成本习性：

指指成本总额成本总额与与业务量业务量之间在数之间在数量上的量上的依存关系依存关系2.成本按习性分类成本按习性分类:

固定成本（F）变动成本（V）混合成本补充：

几个基本概念问题3.3.边际贡献：

销售收入边际贡献：

销售收入-变动成本变动成本4.4.息税前利润：

支付利息和交纳所得税之前的利息税前利润：

支付利息和交纳所得税之前的利润润5.5.普通股每股收益：

普通股每股收益：

M=PQ-VQ=（P-V）Q=MCQEBIT=PQ-VQ-F=Q（PV）FQMCF=M-FEPS=（EBIT-I）（1-T）-D/N一、一、经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆运运用用经经营营杠杠杆杆，企企业业可可以以获获得得一一定定的的经经营营杠杠杆杆利利益益，同同时时也也承承受受相相应应的的经经营营风风险险，对对此此可可以以用用经经营营杠杠杆杆系数系数来衡量。

来衡量。

1.经营杠杆的概念经营杠杆的概念2.经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆作用程度的计量指标经营杠杆作用程度的计量指标3.经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险经营杠杆是指经营杠杆是指固定成本固定成本占产品成本的比重对利占产品成本的比重对利润变动的影响。

润变动的影响。

1.1.经营杠杆的概念经营杠杆的概念经经营营杠杠杆杆是是指指由由于于固固定定成成本本的的存存在在使使企企业业息息税税前前利利润润的的变变动动率率大大于于销销售售量量变动率的作用变动率的作用。

二者的关系如下所示：

二者的关系如下所示：

EBIT=Q（P-V）-F=QMC-F式中：

式中：

EBIT-息税前利润息税前利润Q-销售产品的数量销售产品的数量P-单位产品价格单位产品价格V-单位变动成本单位变动成本F-固定成本总额固定成本总额MC-单位边际贡献单位边际贡献只要企业存只要企业存在固定成本，在固定成本，就存在经营就存在经营杠杆效应的杠杆效应的作用。

作用。

2.2.经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数（DOL）是指息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数是指息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数定义性公式简化公式（计量性公式）经营杠杆的作用经营杠杆的作用第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度息税前利润变动率销售量变动率经营杠杆系数第二，预测息税前利润第二，预测息税前利润第三，衡量企业的经营风险第三，衡量企业的经营风险经营杠杆系数的意义在于，在某一产销量水平上，经营杠杆系数越大，息税前利润的变动幅度就越大，从而经营风险也就越大3.3.经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险引起企业经营风险的主要原因，是引起企业经营风险的主要原因，是市场需求市场需求和和成本成本等因素的等因素的不确定性不确定性，经营杠杆本身并不是经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。

利润不稳定的根源。

它只是它只是扩大了扩大了市场和生产市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。

等不确定因素对利润变动的影响。

经营杠杆系经营杠杆系数只是反映风险程度的一个度量指标。

数只是反映风险程度的一个度量指标。

经营杠杆与经营风险的关系：

经营杠杆与经营风险的关系：

在其他因素不变在其他因素不变的情况下，固定成本越高，的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，利润变动越激烈。

反之亦然。

经营风险越大，利润变动越激烈。

反之亦然。

又称营业风险或商业风险，又称营业风险或商业风险，是指由于企业经营上的原因是指由于企业经营上的原因给企业给企业全部投资者全部投资者的的投资收投资收益（益（EBITEBIT）带来的不确定带来的不确定性。

性。

经营杠杆经营杠杆的大小和的大小和经营风险经营风险有重要关系有重要关系1.1.一般而言，在其他因素不变的情况下，一般而言，在其他因素不变的情况下，固固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。

越大。

反之亦然。

下列计算公式可知反之亦然。

下列计算公式可知：

注意：

如果固定成本注意：

如果固定成本FF为零，则为零，则DOLDOL等于等于11，此时没，此时没有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。

有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。

经营杠杆经营杠杆的大小和的大小和经营风险经营风险有重要关系有重要关系2.2.在其他因素不变的情况下，在其他因素不变的情况下，销售量（额）销售量（额）越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。

越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。

反之亦然。

当销售量减少到盈亏临界点时，反之亦然。

当销售量减少到盈亏临界点时，DOLDOL趋于无穷大，经营风险也达到最大。

趋于无穷大，经营风险也达到最大。

3.3.在售价相同的情况下，在售价相同的情况下，盈亏临界点的销售盈亏临界点的销售量（额）越低，经营杠杆系数也越小，反映量（额）越低，经营杠杆系数也越小，反映企业经营风险也越低。

企业经营风险也越低。

通过如下公式理解。

通过如下公式理解。

经营杠杆经营杠杆的大小和的大小和经营风险经营风险有重要关系有重要关系4.4.因经营环境和经营策略改变而引起的经因经营环境和经营策略改变而引起的经营风险状况，通常用营风险状况，通常用EBITEBIT的标准离差来的标准离差来描述。

经营风险高，则描述。

经营风险高，则EBITEBIT的标准离的标准离差较大，经营杠杆系数也较大，二者是差较大，经营杠杆系数也较大，二者是从不同的角度对经营风险的计量。

从不同的角度对经营风险的计量。

虽虽然然经经营营杠杠杆杆是是影影响响经经营营风风险险的的一一个个重重要要因因素素，但但经经营营风风险险还还受受诸诸如如产产品品因因素素、企企业业自自身身因因素素、市市场场因因素素等等诸诸多多条条件件的的影影响响。

一一个个低低经经营营杠杠杆杆的的企企业业可可能能因因为为其其他他因因素素的的不不稳稳定定而而导导致致经经营营风风险险的的增增加加，而而高高经经营营杠杠杆杆的的企企业业也也可可以以通通过过稳定其他因素来降低企业的经营风险。

稳定其他因素来降低企业的经营风险。

降低经营杠杆系数，进而降低经营风险的途径：

降低经营杠杆系数，进而降低经营风险的途径：

增加销售额增加销售额降低产品单位变动成本降低产品单位变动成本降低固定成本比重降低固定成本比重降低经营风险的途径降低经营风险的途径二、财务风险与财务杠杆二、财务风险与财务杠杆运用财务杠杆，企业可以获得一定的运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利财务杠杆利益益，同时也承受相应的，同时也承受相应的财务风险财务风险，对此可以用，对此可以用财财务杠杆系数务杠杆系数来衡量。

来衡量。

1.财务杠杆的概念财务杠杆的概念2.财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆作用程度的计量指标财务杠杆作用程度的计量指标3.财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险是指资本结构中是指资本结构中借入资本借入资本的的使用，对企业所有者使用，对企业所有者（股东股东）收益（收益（EPSEPS）的影响。

）的影响。

1.财务杠杆的概念财务杠杆财务杠杆主要反映主要反映息税前利润息税前利润与与普通股普通股每股收益（每股收益（每股盈余）每股盈余）之间的关系，用于衡量息税前利之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的润变动对普通股每股收益变动的影响程度。

两者之间的关系可用影响程度。

两者之间的关系可用下式表示：

下式表示：

只要在企业的筹资方只要在企业的筹资方式中有式中有固定财务费用固定财务费用支出的债务支出的债务（包括发（包括发行企业债券、银行借行企业债券、银行借款、签订长期租赁合款、签订长期租赁合同）同）和优先股和优先股，就会，就会存在财务杠杆效应。

存在财务杠杆效应。

例例12-4：

假设：

假设A,B两企业的资金总额相等，息两企业的资金总额相等，息税前利润及其增长率也相等，不同的只是资金结税前利润及其增长率也相等，不同的只是资金结构：

构：

A企业全部资金都是普通股，企业全部资金都是普通股，B企业资金中企业资金中普通股和债券各占一半。

具体资料详见下表。

普通股和债券各占一半。

具体资料详见下表。

由上表可以看出，在由上表可以看出，在A,B两企业息税前利润均增两企业息税前利润均增长长20%的情况下，的情况下，A企业每股利润增长企业每股利润增长20%，而，而B企业却增长了企业却增长了25%，这就是财务杠杆效，这就是财务杠杆效应。

当然，如果息税前利润下降，应。

当然，如果息税前利润下降，B企业每股利企业每股利润的下降幅度要大于润的下降幅度要大于A企业。

企业。

2.2.财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆作用程度的计量指标财务杠杆作用程度的计量指标财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFLDFL）指普通股每股收益变动率指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

相当于息税前利润变动率的倍数。

定义性公式简化公式（计量性公式）财务杠杆的作用第一，表明息税前利润的变动对普通股每股收益变动的影响程度。

第一，表明息税前利润的变动对普通股每股收益变动的影响程度。

普通股每股收益变动率息税前利润变动率普通股每股收益变动率息税前利润变动率财务杠杆系数财务杠杆系数第二，预测普通股每股收益第二，预测普通股每股收益第三，衡量企业的财务风险第三，衡量企业的财务风险企业借入资本越多，其固定财务费用也越多，财务杠杆系数就越大，普通股每股收企业借入资本越多，其固定财务费用也越多，财务杠杆系数就越大，普通股每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越大；反之，则越小。

较大的财务杠杆可以为企益因息税前利润变动而变动的幅度就越大；反之，则越小。

较大的财务杠杆可以为企业带来较强的每股收益扩张能力，但因固定财务费用越多，其按期支付的可能性就越业带来较强的每股收益扩张能力，但因固定财务费用越多，其按期支付的可能性就越小，由此引发的财务风险就越大小，由此引发的财务风险就越大3.3.财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险由普通股股东承担由普通股股东承担又又称称融融资资风风险险或或筹筹资资风风险险，是是指指企企业业为为取取得得财财务务杠杠杆杆利利益益而而利利用用负负债债资资金金时时，增增加加了了破破产产机机会会或或普普通通股股利利润润大大幅幅度度变变动动的的机机会会所所带带来来的的风风险。

险。

作用的结果作用的结果影响财务风险的因素：

影响财务风险的因素：

资本供求变化；资本供求变化；利率水平的变化；利率水平的变化；获利能力的变化；获利能力的变化；资资本本结结构构的的变变