酒类制造业投资报告.docx

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酒类制造业投资报告

酒类制造业投资报告

行业分析：

酒类行业在我国发展相对较为景气，但不同的酒业缺有着不同的发展趋势。

我国啤酒企业上市公司中的两大龙头青岛啤酒）和燕京啤酒，今年上半年销量增长速度均超过行业同期2.63%的水平，分别达到9.7%和4.84%。

从绝对数值上看，上半年青岛啤酒产销量为205.9万千升，燕京啤酒为145.22万千升，而燕京啤酒）39.19%的毛利率远高于青岛啤酒的30.40%，不过受成本上升影响，两者均有不同程度的下降，燕京下降了2.27个百分点，青岛下降0.97个百分点。

而白酒却景气的多。

上半年贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒和沱牌曲酒的销售收入均有不同程度增长，并且增长幅度皆超过10%，其中最高者山西汾酒达到53.44%。

上述五家企业在收入增长的同时，净利润也随之增长。

其中，贵州茅台和山西汾酒的净利润增长幅度高于收入增长幅度，这与两者产品较高的毛利率密切相关，两公司销售收入中高档酒所占比例较大。

而且从白酒类公司的比较中可以看出高档酒所占销售比例越高，公司的盈利能力也相应越强。

调整产品结构，向高端化发展，近年来越发为白酒生产企业所重视。

所以我们认为该行业中的高档次的白酒应该很占有优势。

公司概况：

贵州茅台

公司概况：

贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字（1999）291号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。

　　公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。

目前，贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨；43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式。

形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。

青岛啤酒

公司概况：

　1903年8月，古老的华夏大地诞生了第一座以欧洲技术建造的啤酒厂——日尔曼啤酒股份公司青岛公司。

经过百年沧桑，这座最早的啤酒公司发展成为享誉世界的“青岛啤酒”的生产企业——青岛啤酒股份有限公司。

　　1993年，青岛啤酒股份有限公司成立并进入国际资本市场，公司股票分别在香港和上海上市，成为国内首家在两地同时上市的股份有限公司。

　　九十年代后期，青啤公司开始全面实施“大名牌战略”，确立并实施了“新鲜度管理”、“高起点发展、低成本扩张”、“市场网络建设”等战略决策，以“名牌带动”式的资产重组，率先在全国掀起了购并浪潮，被称为中国啤酒业“从春秋到战国”行业整合潮流的引导者。

对购并企业，青岛啤酒推行“系统整合，机制创新”独特的管理模式，用青岛啤酒企业文化来整合子公司管理的管理模式和理念。

　　目前，青岛啤酒公司在国内18个省、市、自治区拥有40多家啤酒生产厂和麦芽生产厂，构筑了遍布全国的营销网络，基本完成了全国性的战略布局。

现啤酒生产规模、总资产、品牌价值、产销量、销售收入、利税总额、市场占有率、出口及创汇等多项指标均居国内同行业首位。

燕京啤酒

公司概况：

本公司系经北京市人民政府京政函（1997）27号文件批准，由北京燕京啤酒有限公司、北京市西单商场股份有限公司及北京市牛栏山酒厂共同发起,以募集设立方式设立的股份有限公司。

经批准，本公司向社会公众公开发行人民币普通股A股并上市。

本公司股票于1997年6月25日在深圳证券交易所上网发行,7月16日挂牌上市交易，本公司股本为30953万元。

本公司发行的可转换公司债券“燕京转债”本年度已有76,448,800.00元转成公司发行的股票，累计已有76,448,900.00元转成公司发行的股票，目前“燕京转债”尚有623,551,100.00元在市场流通。

“燕京啤酒”因转股本年度增加数量为7,218,923股，累计增加数量为7,218,932股。

燕京啤酒公司2004年全国市场占有率达11%，其中北京高达92%，广西为78%，内蒙为60%，福建为50%，继续保持了亚洲第一大啤酒生产厂的龙头地位，并连续九年全国产销量第一。

张裕A

公司概况：

1892年，著名的爱国侨领张弼士先生为了实现"实业兴邦"的梦想，先后投资300万两白银在烟台创办了"张裕酿酒公司"，中国葡萄酒工业化的序幕由此拉开。

　　经过一百多年的发展，张裕已经发展成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。

1997年和2000年张裕B股和A股先后成功发行并上市，2002年7月，张裕被中国工业经济联合会评为"最具国际竞争力向世界名牌进军的16家民族品牌之一"。

在中国社会科学院等权威机构联合进行的2004年度企业竞争力监测中，张裕综合竞争力指数居位列中国上市公司食品酿酒行业的第八名，成为进入前十强的唯一一家葡萄酒企业。

　　面对市场机遇和葡萄酒行业的激烈挑战，张裕确定了未来三年的发展战略目标：

到2008年，实现销售收入50亿元，利税15亿元，进入世界葡萄酒酒业前20强,成为国际著名的葡萄酒企业集团。

财务分析：

我们选取8个财务指标对上市公司进行分析说明，下面首先是对其中的一些指标进行介绍说明

每股收益

每股收益是企业净收益与发行在外普通股股数的比率，它是评价上市公司盈利能力最基本和核心的指标，它决定了股东平均的收益水平。

每股收益值越高，企业的盈利能力越强，股东的投资效益就越好，每一股所得的利润也越多；反之，则越差。

不过由于该指标具有高度的概括性，因此存在着一些问题，如：

它不能反映企业经营成果的质量和持续性，不能反映企业营运资金的重大变化，不能确切表达公司营业性质的变化，其所依据的数据本身含有不确定性的估计等。

净资产收益率

净资产收益率是指企业利润净额与平均股东权益之比，该指标表明公司股东所获报酬的水平。

该指标在连续3年都处于7%左右较为合理。

该指标越高，说明企业经营盈利能力、资本的增值能力越强，即企业所有者通过投入资本经营所取得利润的能力越强，企业股东价值的越大；反之，说明企业资本的盈利能力较弱。

管理费用

如果管理费用率高，说明企业的利润被组织、管理性的费用消耗了；如果管理费低，说明企业加强了管理费用的控制，如此，才能提高企业的盈利水平。

若销售成本占75%，在25%的毛利中，期间费用可约占一半，可稍多一点，可占13%。

一般认为，期间费用的增长幅度应当低于主营业务利润的增长幅度。

销售的增长会使相应的应收账款和存货规模扩大，资产规模的扩大会增加企业的管理要求，比如人员扩充，从而增加管理成本。

尽管管理层可以对管理费用采取控制或降低其规模等措施，但是，在企业寻求发展或者面临发展困境，而企业希望扭转困境的条件下，管理费用是难以降低的。

流动比率

流动比率=流动资产/流动负债

该比率越大，表明短期偿债能力越强，流动负债的安全性越高。

但过高可能意味着较高的现金持有成本，较多的库存积压，和较多的应收账款，也可能意味着公司未能充分利用短期负债的利息免税效应。

从一般经验来看，流动比率为2:

1时，认为是比较合适的，此时企业的短期偿债能力较强，对企业经营也是有利的。

如果流动比率大于2时，说明企业可变现的资产多，短期债务少，偿债能力强。

速动比率

速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货-预付账款-待摊费用）/流动负债

如果该比率越大，表明企业对债务的偿还能力越强；但如果该比率过高，则说明企业引用有过多的货币性资产，而可能失去一些有利的投资和获利机会。

一般经验认为，该指标为1时，说明企业有偿债能力；低于1则说明企业偿债能力不强，表明企业必须变卖部分存货才能偿还短期负债；该指标越低，企业偿债能力越差。

值得注意的是，在速动比率中仍包含有应收账款，若应收账款金额过大或质量较差，则同样的速动比率下短期偿债能力可能较低。

资产负债率

资产负债率=负债总额/全部资产总额*100%

资产负债率越低，上市公司的长期偿债能力越强。

当企业总资产收益率大于借款利率的情况下，资产负债率越高，对股东越有利。

600519贵州茅台

下面是贵州茅台前三的财务指标：

2002年报

2003年报

2004年报

每股收益（元）

1.37

1.94

2.09

净资产收益率（%）

13.21

17.06

19.68

主营利润增长率（%）

15.97

37.56

33.08

主营收入增长率（%）

13.40

30.85

25.35

管理费用（元）

237,706,731

291,880,261

311,563,048

流动比率

2.83

2.53

2.21

速动比率

1.81

1.71

1.43

资产负债率（%）

26.85

29.99

33.84

在过去的三年里，贵州茅台的生产经营效益非常好，每股收益非常高，04年达到了2.09元，其净资产收益率、主营利润增长率和主营收入增长率也很高，且每股收益和净资产收益率还处于增长趋势。

主营利润增长率和主营收入增长率03年时较02年有大幅度的增长，虽然04年有所下将，但还是处于高水平状态，这说明企业的经营盈利能力和资本增值能力都很好。

其管理费用比较平稳，流动比率和速动比率较好，且资产负债率低，企业管理水平较好，同时偿债能力较强。

下面为贵州茅台今年前三个季度的财务指标：

05一季度

05二季度

05三季度

每股收益（元）

0.94

1.22

1.49

净资产收益率（%）

8.13

10.34

14.90

主营利润增长率（%）

34.17

27.12

24.66

主营收入增长率（%）

34.05

28.31

24.63

管理费用（元）

73,791,105

142,501,033

216,504,598

流动比率

2.48

2.43

2.24

速动比率

1.65

1.61

1.51

资产负债率（%）

29.99

30.27

32.67

由上表可以看出，贵州茅台今年前三个季度的经营效应也非常好，其每股收益和净资产收益率都处在较高的水平且继续增长，主营利润增长率和主营收入增长率虽然在这三个季度呈下降趋势，但还是处于较高的水平，企业经营盈利能力比较强。

企业的管理费较合理，流动比率和速动比率也比较高，且资产负债率比较低，企业的管理能力和偿债能力较好。

由以上两表可以看出，贵州茅台是个经营盈利能力较强的企业，且管理能力和偿债能力也都比较强，建议长期投资。

600600青岛啤酒

以下为青岛啤酒前三年的财务指标：

2002年报

2003年报

2004年报

每股收益（元）

0.23

0.24

0.26

净资产收益率（%）

7.75

7.22

7.80

主营利润增长率（%）

38.58

10.37

12.05

主营收入增长率（%）

31.46

8.23

14.82

管理费用（元）

585,462,839

623,973,170

697,983,254

流动比率

0.54

0.80

0.81

速动比率

0.30

0.45

0.49

资产负债率（%）

59.48

53.73

57.66

青岛啤酒前三年的每股收益不算高，且在缓慢增长，其净资产收益率处在较合理水平，但相对于同行业来说以上两个指标还是较低的，企业经营盈利能力不是很强。

企业03年和04年的主营利润增长率和主营收入增长率较02年下降幅度较大，特别是03年，主营利润增长率和主营收入增长率分别从02年的38.58%和31.46%下降为10.37%和8.23%，但04年又有所回升。

企业的管理费用还比较稳定，但流动比率和速动比率偏低，且资产负债率较高，企业的偿债能力不强。

以下为青岛啤酒今年前三个季度的财务指标：

05一季度

05二季度

05三季度

每股收益（元）

0.07

0.12

0.25

净资产收益率（%）

1.89

3.40

6.66

主营利润增长率（%）

10.94

11.20

13.93

主营收入增长率（%）

12.82

14.74

16.64

管理费用（元）

16,448,324

365,259,794

603,319,337

流动比率

0.78

0.78

0.82

速动比率

0.46

0.50

0.54

资产负债率（%）

58.59

48.71

46.80

企业今年前三个季度的每股收益虽然有缓慢的增长，但其净资产收益率过低，企业的经营盈利能力和增值能力不强。

这三个季度的主营利润增长率和主营收入增长率处于增长事态，企业的主营业务经营效益还算两好，但管理费用增长过快，且流动比率和速动比率过低，虽然资产负债率虽然呈下降趋势，但还是处于偏高水平，企业的偿债能力不是很理想。

总体来说，青岛啤酒的经营效益不算好，特别是和同行业的相比，其在经营盈利能力上还相差较大，且企业的管理费用也一直处于较高的水平，在偿债能力方面也不强，因此要想长期投资青岛啤酒还需待其进一步发展。

000729燕京啤酒

2002年

2003年

2004年

每股收益（元）

0.301

0.363

0.401

净资产收益率（%）

5.510

6.310

6.630

主营利润增长率（%）

7.270

7.060

5.790

主营收入增长率（%）

20.960

23.860

36.280

管理费用（元）

256,950,624

326,245,248

407,193,120

资产负债率（%）

26.55

26.660

28.780

流动比率（%）

2.776

2.510

1.588

速动比率（%）

1.236

1.039

0.417

由上表可以看出，燕京啤酒每股收益在过去的三年与同行业相比不是很有优势都较，但总体是上升的。

净资产收益率也是如此。

说明企业经营盈利能力、资本的增值能力增强但主营利润增长率一直都是下降趋势，特别是04年仅5.79%,而主营收入增长率在03，04年有很大提高,呈现出比较好的势头,并且管理费用逐年增加,特别是04年,说明其可能在04年对主营业务进行了部分调整.其流动比率在02,03年都接近2,速动比率都接近1，且资产负债率都较低说明偿债能力比较强,只是在04年流动比率下降,同时资产负债率上升,偿债能力较为减弱.上述数据表明04年企业面临寻求发展的困境，而在企业希望扭转困境的条件下，用来衡量投资收益的八大指标是不算理想的.

05年一季

05年二季

05年三季

每股收益（元）

0.02

0.14

0.28

净资产收益率（%）

0.32

3.36

6.26

主营利润增长率（%）

-1.17

0.03

0.11

主营收入增长率（%）

18.04

13.40

15.31

管理费用（万元）

10,064.37

23,600.79

37,764.57

资产负债率（%）

32.17

34.65

31.73

流动比率（%）

1.28

1.19

1.25

速动比率（%）

0.72

0.70

0.74

由上表可以看出，燕京啤酒在过去的三季里每股收益都很低，较之于04年下降很多,

但比较每季还是有所上涨.净资产收益率也同样如此.主营利润增长率在05年前三季

度一直保持上升，只不过幅度很小,主营收入增长率在第二季度有所下降,但第三季度又微上涨.并且管理费用逐季增加.其流动比率和速动比率都较低，而且资产负债率低，因此企业的偿债能力比较弱。

000869张裕A

2002年

2003年

2004年

每股收益（元）

0.430

0.485

0.503

净资产收益率（%）

8.020

10.14

12.34

主营利润增长率（%）

11.980

13.35

15.25

主营收入增长率（%）

4.770

22.02

18.17

管理费用（元）

78,575,744

93,860,072

104,535,984

资产负债率（%）

21.120

18.25

17.95

流动比率（%）

3.329

4.037

4.219

速动比率（%）

1.767

2.592

2.779

由上表可以看出，张裕A每股收益在过去的三年与同行业相比不是很有优势都较，但总体是上升的。

净资产收益率也是如此。

说明企业经营盈利能力、资本的增值能力增强。

且主营利润增长率和主营收入增长率一直都是上升趋势，过去的三年呈现出比较好的势头。

管理费用虽逐年增加，但并不影响企业的获利能力。

其流动比率和速动比率很高，且资产负债率很低。

说明偿债能力比较强。

从上述指标来看这支股票还是有一定投资前景的！

05年一季

05年二季

05年三季

每股收益（元）

0.27

0.34

0.50

净资产收益率（%）

5.87

8.22

11.59

主营利润增长率（%）

51.36

44.33

0.44

主营收入增长率（%）

42.14

39.72

37.66

管理费用（万元）

2,695.86

5,171.03

8,734.49

资产负债率（%）

20.39

21.28

21.12

流动比率（%）

3.83

3.58

3.65

速动比率（%）

3.04

2.75

2.80

由上表可以看出，张裕A在过去的三季里每股收益在该行业还是很有优势的

净资产收益率也稳定上升。

企业经营盈利能力、资本的增值能力增强保持前三年

发展势头不变.主营利润增长率在05年前三季直线下滑，在三季度仅0.44%.主营收入增长率也是如此,只不过幅度不大而已.季度一直保持上升，并且管理费用逐季增加.其流动比率和速动比率都较高，而且资产负债率低，因此企业的偿债能力比较强

技术分析：

600519贵州茅台

贵州茅台无疑是中国酒文化的杰出代表，其自身的品牌就是巨大的无形资产。

自上市以来，其生产规模随着人们生活水平的提高逐渐扩大。

难能可贵的是其销售的价格在其销量增大的同时也逐步提高。

销量与价格的同步提升对于公司业绩的提升和股价的上涨起到了决定性的作用。

值得一提的是其股价在2003年10月31日站在半年线之上后走出了一波轰轰烈烈的大行情-------复权以后大涨了104.85%。

从技术上看：

由于该股经基金反复挖掘，其价值已经充分反映在现有的股价中。

再加上该股绝对价格在我国股市名列第一，虽然其增长的前景仍在，但是短期获利回吐的压力较大短期大幅处于进退两难的境地。

这从去年最后一个交易日和今年第一个交易日放量的下行就可以看出其中的端倪。

如果是中长期的资金此时正是买点。

600600青岛啤酒

中国第一只在香港H股市场上市的公司。

由于它在我国啤酒市场的寡头垄断地位，其业绩在两地上市的公司中属于业绩比较稳定的股票之一。

93年上市以来一直为各路机构所重仓持有，股价波动性远小于市场的波动。

从技术上看：

该股在去年9月20日放量冲高回落，演绎了经典的教科书般的解释性技术走势。

股价迅速回落，18个交易日以后，在36个交易日内，筑造了一个小W底，近日随大盘有所反弹。

股价有复位的意思。

短线可以关注。

000729燕京啤酒

中国啤酒业的垄断寡头之一，近几年其在业界的跨境重组收购的举动频出，公司产能逐步增加，业绩的增长前景不容怀疑。

自QFII制度实行以来其一直为其所重仓持有，筹码锁定度极高。

从技术上看：

其和青岛啤酒同时步入调整但是其先于青岛啤酒调整结束，自去年11月14日股价达到最低的5.39元开始，股价呈45度上升的趋势，股价迅速归位。

短线呈强势上攻的形态。

但是当前股价已经要接触到前期的高点同时该区域也是前期的密集成交区，短线的压力较大，如能突破前期的颈线位则后期走势较为乐观。

000869张裕A

葡萄酒行业属于典型的消费升级行业，该股自上市以来，凭借优良的业绩和成长性一直为基金所重仓持有，股价自2003年10月以来一直处于上升的通道。

自最低点11.7元上涨到最高点34.09元只用了16个月，涨幅可谓惊人。

从技术上看：

目前该股股价较高且处于历史的高位，股价有逐步下降的趋势，回调整理的概率极大。

目前公司尚未股改，属于含权股。

一旦公司推出市场接受的股改方案其很有可能走出类似于中兴通讯股改首日及填满权的走势。

但是股改之前投资者还是观望为宜。