两会后股市或出台一重磅文件 哪些机会.docx
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两会后股市或出台一重磅文件哪些机会
两会后股市或出台一重磅文件哪些机会
“两会”结束后股市或出台一重磅文件！
今年股市有三大看点，一是发行制度改革；二是退市制度改革；三是多层次资本市场改革。
发行制度改革的方向是让更多股票可以上市交易；退市制度改革的目的是让垃圾股市，避免清水被搅浑；多层次资本市场改革是给予新三板更多流动性，说白了就是虽然新三板挂牌的企业很多，但都是“死”的，想买的买不进，想卖的卖不出。
细看一下今年股市三大重要改革的初心其实是为了注册制的推出做好铺垫。
之前，股票发行注册制改革获准延长2年，至2020年2月29日，表面上是延后了，实际上在告诉我们在那个时间点之前可能实施注册制。
注册制意味着更多企业可以上市，但会让股市扩容，高估值股票有大幅折价风险，所以今年上市发行制度改革步子会稳，先让独脚兽企业上市。
3月18日，深交所总经理王建军透露：
中国股票发行上市制度将迎重大改革！
国家层面，特别是中国证监会层面在推动新经济企业上市上做了大量的努力，正在对一些规则进行调整，包括新工具的创设，都在紧锣密鼓推进当中，把原来这些企业在境内难以上市的制度性障碍都要一一破除。
制度还在形成过程当中，不久就会向市场公布。
被迫到境外市场的企业就不用再去了。
近期我们可以发现，上市发行制度方面出现两大变化：
1、开通绿色通道：
2月28日有报道称，证监会发行部近日对相关券商作出指导，包括生物科技、云计算在内的4个行业中，如果有“独角兽”的企业客户，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行即报即审，不用排队。
近期富士康首发获通过，从上报到过会也才用了36天时间，而从常规上来看，招股书预披露到预披露更新，时间起码有七到八个月不等。
2、有权威消息透露，中国的存托凭证（CDR）正在加紧推出。
按照经济观察报的说法，第一批CDR可能率先授予包含BATJ在内的8家企业。
基于历史上相关市场改革发布的流程及时间表，中金公司预计可能的时间表是“两会”后发布有关CDR发行上市规则的征求意见稿，在征求意见期结束一定时期后发布正式实施规则并开始接受企业申报，预计首批四新类企业最早可能在今年内通过发行CDR实现内地上市。
上交所今日还在微博发文称，2001年起，上交所即开始研究红筹公司境内发行股票或CDR上市、战略新兴产业企业发行上市相关问题，为优质创新企业境内上市打下了坚实的方案设计、制度研究和技术实现等工作基础。
尤其是2017年以来，上交所在此前十多年的扎实研究基础上，边服务边思考，通过走访调研、组织召开工作座谈会等形式，进一步掌握了优质创新企业在境内上市意愿、诉求和共性问题，上报了多份有关完善现有发行上市制度、支持大型创新企业上市的研究报告。
报告提出的“补短板、强弱项、微调规则、简便操作”的思路以及相关工作方案，获得了监管部门高度认可。
目前，上交所已梳理形成了上交所层面的针对优质创新企业的上市和交易等业务规则。
据中金公司测算，海外中资股市值规模约4万亿美元，四新类公司占比约42%。
“独角兽”及四新类海外中资股未来通过CDR或其他上市制度在A股上市，潜在新增融资规模约为3000亿美元，折合人民币约2万亿元。
目前四新类中概股、四新类港股市值规模约为0.9万亿美元、0.8万亿美元，加上“独角兽”估值，总计2.3万亿美元左右。
什么是CDR？
其实可以拆成两部分，C代表中国，DR指的是存托凭证，即一种可以买卖的证券，与股票相似，也有略微差别。
什么意思？
比如BATJ想上市，但主板有一个规定“净利润需在最近3个会计年度为正数，且累计超过人民币3000万元”，对于刚起步的BATJ来说这些条件是不符合的，但可以到美股上市，美股没有这些硬性规定。
可问题来了，按照美国法律，在美国上市是不难的，但必须是注册地在美国。
这对BATJ来说同样捡不到便宜，因为在税收方面没有优势，所以你知道为什么苹果主要产业都在中国了吗？
BAT可以在海外注册一个新公司，通过协议的方式让境外的公司控制境内的公司，这就是VIE架构。
然后BAT把自己想要发行的股票存在银行，美国的银行以这些股票为标的发行存托凭证，在美国股市交易，这样美国投资者买到的CDR其实就相当于股票，只不过它与股票的兑换比率有不同而已，有的是1：
1，有的可能是1：
2。
相比美国市场，国内股市的估值更高，溢价率更高，在海外上市满足盈利条件后都想回到国内上市，但目前A股又不允许特殊的股权结构（VIE构架）的企业上市的，那怎么办？
这时候中概股想要回归，必须先干三件事：
1、私用化：
说白了就是花钱买回流通在外的股票；2、拆除VIE架构：
把境外部分企业注销，将两者合并。
3、IPO排队或者借壳上市：
这两个花的时间都不短，一般都在1年以上。
可见过去的中概股想要回归是一件费时费力的事，如今监管部门今年可能推出中国的存托凭证（CDR），意味着你可以像在美国上市一样，将部分股票给美国的银行保管，然后让外国的存托银行委托国内银行发行CDR，在国内交易所交易，这样就避开了VIE构架的限制。
这样有什么意义呢？
1、让更多优质的股票可以上市交易，我多次说过中国上市的股票不是多了，而是少了，货币超发的资金去追逐少量的股票导致价格泡沫，投资者贵中买贵，场外资金入场意愿明显下降。
2、独脚兽企业的回归将大大增加科技股在A股当中的市值比例，释放了国家继续鼓励“双创”的强烈信号，从这个层面讲，今年的创业板行情应该比预想的要好一些，不过整体估值中枢下移是难以避免的。
3、独脚兽企业市值大，在A股整体估值偏高的情况下，将大大增加存量股票估值修复压力，稍有不慎还可能造成价格大跌，所以监管层对CDR的数量相信会是严格控制的。
对于A股生态的影响，中信建投证券认为，当前我国科技股标的估值较中概科技股要高，且盈利增速、行业地位、技术水平等差距明显，预计海外科技股归来将有望冲击A股科技股中估值与盈利不匹配的标的。
而由于这部分高科技龙头有望纳入相关指数成分，未来指数将更能反映新经济成分，A股生态持续优化。
值得关注的是，中信建投证券也提醒道：
“CDR受欢迎的概率较大，但需要防范发行者利用定价漏洞，发行前拉高股价损害投资者利益的行为。
”经济学家管清友也提出莫让独角兽成为“毒角兽”。
其建议：
“首先，要稳步推进独角兽回归和快速IPO，沪深交易所可设计单独通道接纳独角兽企业，但是，必须用全新的发行制度和交易制度。
第二，认真考虑设立第三家交易所的问题，按照注册制和新的交易制度以及交易所企业化来设计。
第三，针对独角兽回归和快速IPO，要进行投资者教育，既要提示投资机会，也要提示投资风险。
总之，今年中国股票发行上市制度将迎重大改革，而独脚兽企业的回归只是其中一项，未来或许有更多大戏！
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投资者据此操作，风险自担。
券商机构纷纷看好“两会后行情”上涨概率逾七成券商：
全国两会后短期上涨概率大在今年全国两会期间，A股市场运行平稳。
目前，投资者普遍关心的是，在各类政策信息密集发布的窗口期过后，政策将如何影响市场，A股行情又将如何演绎？
从时间节点来看，A股传统的春季行情窗口也逐渐步入尾声。
不过有券商最新统计显示，从历史数据来看，全国两会之后15个交易日内，上证指数上涨的概率超八成。
但就具体操作看，虽然近期中小创明显跑赢上证50，但决定大幅调仓的机构还不多，而接下来陆续披露的上市公司一季报和半年报业绩预告，或将成为市场下一步走向的风向标。
券商关注政策面消息的影响每年的全国两会都是政策面消息密集发布的时间窗口。
最近，多家券商在发布的研报和观点中关注了全国两会后政策面对市场的影响。
国金证券3月19日发布报告称，金融监管体制改革的必要性主要在于过去几年金融监管存在部分空白与沟通成本较高；并建议后续关注全国两会后的资管新规正式稿出台时间以及实施细则。
申万宏源3月18日发布观点称，在A股策略视角下，本次国务院机构改革将进一步提升政府效率、增强政策连贯性，有利于我国的经济、社会发展，也有助于A股市场实现长期慢牛的格局。
另外，近几日，有多家券商对2018年政府工作报告进行了研读。
联系到A股，兴业证券认为，从今年政府工作报告对创新驱动的重视程度可以看出，大创新战略将在国家层面推动下持续受益。
具备行业创新磐石的五大硬科技产业（电子、通信、机械、医药、电动汽车等）有望加速发展，其中基本面过硬的个股长期前景较为乐观。
在全国两会期间，证监会针对操纵次新股股价的机构开出了史上金额最大的罚单，对此国金证券表示，未来，监管部门将对恶意操纵股价、扰乱市场秩序等违法行为作为进行重点监管，在金融强监管的背景下，个股的估值与盈利的匹配度仍是今年选股时的“准绳”。
机构尚未大幅调仓至中小创在今年全国两会期间，A股市场运行平稳，上证指数总体呈现横盘运行的格局，波动率较低。
那么全国两会后，市场的波动率是否会有所加大？
据兴业证券统计，从历史数据来看，全国两会闭幕之后15个交易日内，上证指数上涨的概率高达83%，平均涨幅接近4%。
而从目前市场的运行环境看，投资者对流动性或基本面的担忧都有所缓解。
此外，3月下旬至4月初，A股仍然处在传统的春季行情窗口期。
万联证券日前发布的研报显示，历史上，在春节之后至4月初的这段时间内，上证指数大概率上涨。
从2006年开始到2017年，A股共经历了12个春季，其中上证指数共有9次上涨，3次下跌，上涨概率高达75%。
下跌的年份则分别是2008年和2012年、2013年。
另外，这段时间通常是上市公司年报和一季报的集中披露时段，业绩表现、高分红、高送转等情况出现往往会触发资金追逐，市场情绪相对活跃。
就具体操作而言，自今年2月中旬以来，中小创持续跑赢上证50，市场风格出现切换。
不过从券商近期路演的情况来看，各路机构对A股风格是否会出现如2017年那样的明显分化，还存在较大的分歧。
据招商证券反馈，从近期多地路演的情况来看，当前投资者“思变”的情绪强烈，但是受制于可能低于预期的成长股的一季报数据和半年报业绩预告，以及对流动性收紧和解禁规模较大的担忧，大部分机构投资者在近期仍选择了观望或小幅调仓，还难以做出大规模从低估值的银行、消费板块调仓至中小创的抉择。
招商证券表示，目前机构对中小创今年一季报和半年报的业绩表现不甚乐观，担忧在接下来的财报发布季踩到业绩“地雷”。
不过，那些今年一季报和半年报业绩预告超预期的成长股可能会脱颖而出。
据统计，截至3月19日，中小板和创业板的2017年业绩快报披露率均接近100%。
国金证券指出，从结构上来看，在中小板和创业板公司中，大市值股票2017年的业绩增速明显好于中小市值股票，即中小创中的龙头股业绩表现相对更优良。
不懂CDR就亏大了十问十答看你能从中获得哪些机会伴随着新经济、独角兽一同被热议的，中国将很快推出存托凭证迎接独角兽回归。
中国存托凭证（CDR）已成为当下热门话题。
说不清CDR，还能和小伙伴们愉快地聊天吗？
CDR到底是什么？
它具有哪些优势？
能否带来投资机会？
券商中国记者整理了如下十问十答。
1一问：
什么是DR和CDR？
先说DR，即存托凭证（DepositoryReceipt），是境外市场上一种较为成熟的证券品种。
它是指境外主体在境内发行的、代表其境外股票等基础证券权益的有价证券。
按照发行或交易地点不同，会冠以不同的名称。
比如，最具代表性的存托凭证美国存托凭证（ADR）、在布鲁塞尔挂牌上市的国际存托凭证（IDR）、在阿姆斯特丹挂牌上市的荷兰存托凭证（DDR）、在斯德哥尔摩挂牌上市的瑞士存托凭证（SDR）、以欧元标价的欧洲存托凭证（EDR）、在香港联交所上市交易的香港存托凭证（HDR）等等。
在中国的交易所挂牌上市的存托凭证就叫CDR。
简单点说，CDR是在中国境外（包括香港）上市的企业的股份存放在托管机构后，在境内发行的代表这些股份的凭证。
要是你觉得买国外上市的公司的股票不方便，买个CDR也可以代表你买到了这些公司的股票。
2二问：
哪些公司以DR方式上市？
多数中概公司以存托凭证方式在美国上市。
我们熟知的京东、阿里、XX等在美国上市的公司都是用发行ADR的方式。
每股存托凭证就代表着一定数量的普通股票数。
为什么这些公司上市不直接发行普通股，而是发行ADR？
根据美国相关证券法律的规定，在美国上市的企业注册地也必须在美国。
因此，XX、阿里、京东、网易、新东方等注册地不在美国的公司，就只能采取存托凭证的方式进入美国的资本市场。
3三问：
CDR有什么优势？
上交所发布今日在回答存托凭证的优势时指出，与其他证券品种相比，存托凭证具有以下几个方面的优势：
一是基础证券发行人可以规避直接发行股票可能面临的法律障碍，实现股票在境内公开发行上市。
二是投资者能够获取新的投资品种和渠道，直接投资境外优质企业。
三是境内市场能够吸引更多境外企业，国际化水平可以得到有效提升。
天风证券非银分析师陆韵婷在研究报告中还提出，CDR的优势在于可以保留在境外上市的主体和股权稳定性，而且由于当前可能实行CDR的公司都在境内有投资项目，因此汇率冲击有限。
4四问：
CDR的交易过程是怎样？
参考ADR模式，CDR的交易过程可能为：
1、国内投资者通过券商购买CDR；2、券商从市场上购买已经发行的CDR，或者通过境外券商或者自身境外分支机构购买相应公司的股票；3、将境外买入的股票存托在境外的托管机构；4、收到托管机构股票已经存托的通知后，存券机构将能发行CDR，并在结算期内将CDR分配至国内投资者。
券商中国记者获得的一份由上交所在多年前探讨的CDR的可行性报告，其中认为CDR的交易机制如下图：
5五问：
中介机构的职能和作用有哪些？
在交易过程中，存券机构的主要作用是设计CDR结构，建议CDR和基础证券的比例，完成CDR注册工作，制定托管机构，为CDR持有者提供转让和登记服务等，而托管机构的主要职责包括了在境外持有基础证券，就股票存托事件通知存券机构，将发行者支付的红利汇给存券机构等。
6六问：
哪些券商最可能有机会？
陆韵婷认为，CDR创设和交易流程中最重要的两个中介角色是存券机构和托管机构，只有龙头券商可以胜任：
1、由存券机构承担的发行，证券注册等职能来看，只有券商具有资质；2、由于涉及到需要在境外购买基础股票的流程，为了交易的安全性，速度型和稳定性，一般托管机构是存券机构的境外分支机构；3、由于在境外购买基础股票需要消耗一定的资本金，因此必须是在境外已经运营较为成熟，积累下足够资本金的龙头券商。
因此一旦CDR制度推行，大券商等于建立了国内资本市场和境外上市优质中资股的联通通道，而优质股票具有资源稀缺性，大券商的护城河由此而来。
7七问：
未来CDR潜在融资规模有多大？
目前，最有可能率先以CDR形式回归的中概股或港股，要数四新类企业，现在的市值规模属于万亿级别。
国泰君安策略研究团队认为，美中资民营股主要分布在非日常生活消费品和信息技术两个行业，具体到公司，市值前十公司市值合计为5.1万亿人民币，占比超过80%，阿里巴巴市值3.1万亿人民币，占比在50%左右。
估值方面，美中资民营股PE低、PB高。
中金公司基于数据统计，四新类中概股/四新类港股市值规模约为0.9/0.8万亿美元，合计1.7万亿美元。
从整体和个股两个层面讨论“独角兽”及四新类海外中资股的潜在融资规模。
整体层面：
基于现在的市值/估值以及新股发行规则估算，假设全部潜在四新类海外中资股均发行CDR且进行融资，潜在新增融资规模约为3000亿美元，折合人民币约2万亿元。
如果30%-50%的“独角兽”及四新类海外中资股在未来3-5年内陆续在内地上市，粗略估算新增融资需求每年在1000-3000亿元左右。
个股层面：
基于对新股市场的持续跟踪，估算单体融资规模在400亿元及以下的新股发行。
8八问：
中概股回归会不会对国内新股上市造成冲击？
中金公司的估计是，如果30%-50%的“独角兽”及四新类海外中资股在未来3-5年内陆续在内地上市，粗略估算新增融资需求每年在1000-3000亿元左右。
我国近年A股市场的首发融资规模/再融资规模平均在1800/14000亿元左右，考虑后缴款制度下新股发行对资金面影响已经减小，A股市场整体资金面可能会面临一定影响但程度相对有限。
另外，监管层也在持续强调为A股市场引入长线资金，养老金等长线资金入市在今年可能开始实质性落地，这也会缓解市场对资金层面的担心，不过涉及到市场情绪层面的影响难以量化和提前预判。
9九问：
CDR何时归来？
是否带来投资机会？
基于历史上相关市场改革发布的流程及时间表，中金团队预计可能的时间表是两会后发布有关CDR发行上市规则的征求意见稿，在征求意见期结束一定时期后发布正式实施规则并开始接受企业申报，预计首批四新类企业最早可能在今年内通过发行CDR实现内地上市。
国泰君安策略团队认为，中概股回归A股溢价较大，短期催化行业主题，长期折溢价情况可能类似AH溢价情况。
优质中概股回归A股后，公司估值都有巨大提升，中长期溢价分化，更取决于公司质地。
短期股价暴涨，盈利效应主要在原有股东。
可利用动量效应开板后博取短期高风险收益，但操作难度极大。
二级市场中概股投资机会更多来源于市场恐慌状态下的错杀。
另外，中概股借壳回归A股，在借壳公告发布时和借壳对象复牌交易后，往往对其行业主题有一定催化作用。
因此在中概股以CDR方式回归时也会有类似的催化效应。
中概股以CDR方式回归A股将以美股中概股为主且将以“四新”行业中的优质企业为主。
CDR无法顺畅兑换海外中概股的概率大，长期折溢价情况可能类似AH溢价情况。
海外优质中概股的回归可能带来定价锚效应，长期可能对部分股票有抽血效应。
10十问：
CDR对内地资本市场会有什么影响？
国泰君安策略团队认为，海外中概股回归暂时还看不到实际进行的迹象，且为了避免市场资金大规模转移带来的抽血效应，海外中概股回归A股的量级应该不会太大，节奏也会有所控制。
与此同时，监管层对代表新经济的优质企业扶持仍将继续，不如重视A股上市的新经济细分领域龙头。
中金公司则表示，短期增加对新经济类公司包容性的预期近期引发市场对已上市的新经济类公司的追捧，政策效应容易在以个人投资者为主的A股市场放大而引发波动。
中长期来看，增加对新经济类公司融资的支持将加速新老经济结构转型；高质量四新类海外中资股持续在A股上市也将降低高质量成长股的稀缺性，促进成长股估值整体继续回归，成长股内部优胜劣汰、表现分化。
具体影响的大小与效果快慢将视CDR上市的规模、节奏以及具体引入规则等方面的情况而定。
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