度大豆年报.docx
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度大豆年报
2004年度大豆年报
苏建国
一、2004年行情回顾
“华尔街没有新事物”
用“从哪里来又回到哪里去”这句话来形容2004年国内外大豆市场波澜壮阔而又简单明了、平铺直叙的行情走势再合适不过了。
打开CBOT黄豆连续的K线图表大家可以清楚看到期价从2004年1月初开始突破整理平台在美国大豆连续两年减产导致国内大豆库存下降近而引发供应紧张的刺激下稳步攀升，在2月份开始受南美干旱天气以及中国大肆采购大豆的背景下投机基金大肆炒作疯狂推高期价，在4月2日CBOT黄豆刷新15年以来新高1064美分，迫使中国买家高位订价后基金迅速全线撤退，期价在1000美分高位短暂停留之后就一头栽下来，基金顺势建立大量空头持仓，期价一路暴跌至500美分上方才止跌企稳，在此过程中期价跌势流畅，途中未见大规模反弹。
从2004年初的涨势到下半年的跌势，整体上犹如过山车一般迅速摸顶之后快速滑落，来也匆匆，去也匆匆。
那么面对已经过去的2004年以及重新回到原地的期价，那么如何看待2005年黄豆市场行情显然是站在新年开端的广大投资者最为关心的话题。
（一）、回顾2004年国内外大豆市场走势，可将其划分为三个阶段：
第一阶段：
2004年初至4月5日的最后加速上冲阶段，其间CBOT黄豆创出近16年的新高1064美分，接近1988年6月份的高点1067美分，上涨幅度达270点，约34％；与此同时连豆409合约也创出4100元的历史最高纪录，涨幅达到742点，约22％。
此轮上涨行情是2003年牛市最后疯狂冲刺的演绎。
此波涨势主要有以下几个刺激因素：
一是美国大豆连续两年减产；二是南美大豆产量因亚洲锈病及干旱造成减产，与预期相比下调幅度高达900万吨左右；三是中国大量购买及外国基金的兴风作浪。
第二阶段：
4月6日至11月8日的见顶后的大幅下跌阶段，其间美盘从1064美分高位最低跌至502.4美分，跌幅达561.6美分，合53％；同期连豆505合约跌幅达1151点，合31％。
此轮下跌幅度之大，速度之快出乎市场意料，主要有以下因素：
一是从需求因素上看，4月下旬开始中国实施紧缩信贷的宏观调控政策，而且中国买家在1000美分高位点价导致进口成本高达4000元，油厂亏损严重，资金周转困难，无力支付进口大豆货款最终引发大量违约事件；二是美国大豆播种面积增加，天气良好，产量预测创出新的历史纪录；三是南美地区天气同样良好，2004/2005年度产量同样乐观。
第三阶段：
11月9日至2004年底的止跌振荡阶段。
此时经过半年多下跌，各种利空逐渐被市场消化，市场缺乏新的做空能动再次打低期价，而亚洲锈菌病的存在使得市场对05年度大豆产量显得有些谨慎。
全球大豆产量以及库存的偏空格局与美国出现的大豆亚洲锈病、美元的持续贬值形成对峙，美盘基金的空头遭遇豆农惜售以及商业买盘的抵挡，全球大豆的丰收与全球豆农的惜售构成拉锯，总体上呈现低位振荡整理格局。
（二）、2004年国内外大豆市场重要影响事件回顾：
（1）禽流感疫情爆发，中国需求锐降。
04年1月份，亚洲包括中国爆发禽流感疫情，大量家禽被扑杀，大豆制品需求跌落谷底，给大豆市场带来强烈利空冲击，导致期价暴跌。
（2）中国宏观调控政策。
04年4月份，中国政府采取宏观调控政策，遏制经济过热苗头，银行收紧银根，导致大豆压榨企业资金周转困难，上半年中国大豆需求急速下降。
是国内外大豆期价反转下跌的主要利空因素之一。
（3）南美大豆上市遭遇中国需求寒流，中巴贸易纠纷令大豆进口受阻。
2004年南美新豆上市，正逢中国压榨企业陷入亏损困境，纷纷违约，令南美大豆对中国的出口大幅下降。
五月份中国检疫部门在巴西进口大豆中发现种衣剂，中国检疫部门暂停了6家国际大豆贸易商向中国出口巴西大豆，随后被禁止的贸易商增加到23家，造成第二季度巴西大豆出口到中国一度中断，巴西有关部门宣称损失了10亿美元。
随后经过中巴双方多次谈判，最终中国政府在6月份暂时解除了对巴西大豆的进口禁令。
（4）上半年中国企业进口大豆大量违约，买方和卖方都应吸取教训。
2004年上半年，中国油厂国际大豆采购违约大量发生，有人估计，国际谷物公司可能因此有两亿到三亿美元的损失，而中国企业也因此遭受更大幅度的亏损。
应该说，这种大量违约是买方和卖方都不愿看到的。
（5）美元贬值。
今年以来美元持续贬值，走势疲软。
美元兑欧元不断刷新低点记录。
大豆作为一种贸易量较大的农产品，通常以美元计价，美元波动对大豆价格产生较大影响。
美元贬值时，美国大豆价格相对低廉，在国际市场竞争力较强，促进美国大豆出口，因而会给CBOT大豆市场带来利多支撑，这是今年CBOT大豆期价没有跌破500美分的主要支撑因素之一。
（6）北半球大豆作物风调雨顺，大豆丰收。
今年北半球大豆作物带包括美国和中国大豆产区夏季气温接近正常值，没有出现异常的高温干旱天气，降水较为充沛，作物生长条件很好，大豆获得丰收，创下历史新高。
改变了全球大豆供需格局，是期价走熊的主要利空因素之一。
（8）农民惜售、由于04年初大豆价格达到牛市的顶峰，农民种植大豆积极性高涨。
但秋季收割之后，大豆价格已经暴跌，现实的大豆价格与农民的心理相差悬殊，导致中外农民都不约而同产生惜售情绪。
惜售令美国和中国的现货大豆价格受到丰产的供应压力减轻，也使得大豆销售旺季推迟。
（9）海运费高涨，提高进口大豆成本.04年国际原油价格暴涨，加上中国对铁矿石和农产品的进口需求旺盛，导致海运费价格大幅上升，最高触及75美元/吨，年末虽然回落到60—63美元/吨，但仍属于高位区，导致中国大豆进口成本提升。
二、2005年行情展望
后市直面现货压力而走弱，但连豆或将发生阶段性内外盘背离走势
（一）、05年全球大豆供求关系逆转，供过于求
大豆市场在2004年走势呈现牛熊转化，与全球大豆供需形势发生实质变化密不可分。
自从2003年全球大豆产量因高温干旱病害等因素影响而大幅减产之后，全球大豆市场一度陷入供不足需的压力。
但进入2004年，天气状况明显转好且没有大的病害，加上播种面积的扩增令北半球大豆主产国获得大丰收，创下新高产记录。
而南半球的巴西和阿根廷播种也已经完成，播种面积较上年度扩增，产量有望刷新历史新高记录。
据美国农业部预测，04/05市场年度全球大豆产量将达2.30亿吨，比上个年度增产21.4％，创历史最高水平。
其中，美国8574万吨，增产28.4％；巴西6450万吨，增22.6％；阿根廷3900万吨，增14.7％；中国为1800万吨，增产16.8％。
预计04/05年度全球大豆消费量将达2.07亿吨，增8.8％。
其中，美国国内消费量为4895万吨，占23.7％；中国国内消费量为3780万吨，占18.2％，成为全球第二大消费国。
中国进口量为2000万吨，占全球贸易量的32.2％，成为世界第一大进口国。
预计04/05年度全球期末库存达6140万吨，是近５年来的最高库存水平，比上个年度增长57％。
世界大豆供求情况从2003/2004年的991万吨供需缺口转变到2004/2005年的供应过剩2270万吨，世界大豆库存消费比从去年的18.86％上升到了29.07％。
这一库存消费比是1980年以来的最高值，意味着在2004/2005年度全球大豆供应都将十分充足。
世界大豆库存消费比
（资料来源：
美国农业部）
（1）、05年全球大豆产量丰收
美国是世界最大大豆生产国，2003/04年度的大豆产量为6580万吨，占全球大豆产量的35％，根据美国农业部（USDA）公布的数据显示，预计2004/05年度美国大豆播种面积将达到7510万英亩，平均单产达42.5蒲式耳/英亩，产量可达31.41亿普式耳，比上年度增长30％。
美国大豆产量图（单位：
百万普式耳）
（资料来源：
美国农业部）
自90年代初期以来，南美地区巴西和阿根廷大豆产量迅速崛起，2002/03年度，巴西、阿根廷大豆总产量首次超过美国，一跃成为世界头号大豆生产区，至2003/04年度，巴西、阿根廷大豆产量分别达到了5260万吨和3400万吨，共计占全球大豆产量的46％，而根据美国农业部的预测，2004/05年度巴西、阿根廷大豆产量将可望继续创下了两国的历史最高产量纪录，分别达到6450万吨和3900万吨水平，较上年度增长23％和15％。
目前巴西和阿根廷大豆主产区基本上保持了总体良好的好天气状况，有利于大豆的生长，按照这种发展态势，南美大豆的增产预期基本可以实现。
巴西大豆产量图（单位：
百万吨）
（资料来源：
美国农业部）
阿根廷大豆产量图（单位：
百万吨）
（资料来源：
美国农业部）
（二）、05年全球大豆需求
随着全球经济的发展、人口的增长以及畜牧业、榨油业、加工业等发展，近年来大豆的消费需求获得了迅猛的增长，从最近十年的全球大豆消费情况来看，全球消费量年平均呈5％的幅度递增，2003/04年度，全球大豆的消费总量达到了1.91亿吨，按照美国农业部的预测，2004/05年度全球大豆的消费总量将达到2.08亿吨，较上年度增长8.9％。
当前全球大豆的主要消费区集中在美国、巴西、阿根廷、中国和欧盟，这五个国家和地区的大豆消费量占世界大豆总消费量的80％。
2003/04年美国大豆消费量仍处在世界首位，占世界大豆总消费量的23％，美国大豆最主要的消费用途是压榨，占全部大豆消费的90％以上，1991年至2004年美国大豆压榨量保持年均2.34％的增长率；此外，中国占到了世界大豆消费总量的18％，巴西、阿根廷和欧盟则分别占据了世界大豆消费总量的17％、14％和9％。
其中美国、巴西和阿根廷大豆除满足本国的需求之外，还是世界大豆最主要的出口国，中国和欧盟的大豆消费量中有很大部分要依赖进口，是当前最主要的大豆进口地区。
在各主要消费国家和地区之中，中国的大豆需求受到了市场的极度关注，主要原因是中国经济的飞速发展带来了中国对于大豆产品的强劲需求，近十年来，中国大豆进口量占世界贸易总量的份额快速上升，成为全球最大的大豆进口国家，2002/03年中国的大豆进口量达到1820万吨，占世界大豆进口总量的30％，2003/04年度中国在世界大豆进口的总量中仍保持了30％的份额，但绝对数量有所下降，仅为1690万吨。
根据美国农业部的预测，2004/05年度中国的大豆进口将达到2200万吨，但从当前的市场情况来看，要达到这样的进口量存在着很大变数，主要原因是中国自去年五月份以来，加大了宏观紧缩政策的调控力度，国内货币政策的紧缩，使得一些压榨企业的资金周转发生了困难，加上国内饲料业需求疲软，许多压榨企业放慢了大豆进口的步伐。
在中国国内大豆产量增加，以及宏观调控进一步深化，饲料行业没有较大起色的情况下，预期2004/05新年度中国对大豆的进口将可能会有所减少，至少不会大幅度的增加。
（三）、全球大豆库存结转情况
从近几年的大豆库存变化来看，一直呈稳步上升势头，根据美国农业部的统计，2003/04年度全球大豆的期末库存达到3619万吨，而今年在美国大豆产量剧增，南美大豆预期增产的背景下，美国农业部预期2004/05年度全球大豆的期末结转库存将高达6057万吨，较上年度可望增加67％，这其中作为全球最大大豆生产国的美国，库存水平由2003/04年度的287万吨，大幅扩增至1253万吨，巴西和阿根廷则分别由上年度的1585万吨和1246万吨，提升至2246万吨和1777万吨。
大豆结转库存数量的急剧增加，反映出全球大豆的供需格局正在发生根本性的变化，在美国大豆产量剧增、南美大豆预期大幅增产的同时，全球大豆市场的需求却没有同步增长，这导致市场的供求关系由2003年的供不应求逐步转变为当前的供过于求。
（四）、其他影响大豆价格的主要因素
（1）、南美大豆主产区的天气状况
目前巴西阿根廷大豆的播种工作已基本完成，未来1个月的天气及锈菌发展状况将对大豆的生长进而产量情况产生直接影响。
自进入播种季节以来，南美大豆主产区的气候条件一直较为适宜，尽管巴西大豆检测到锈菌病的地区已经扩散到多个州，这给未来大豆产量带来了不确定因素，不过，总体上由于南美地区作物生长条件理想以及农民以前防治锈菌病的经验，未来南美大豆大幅减产的可能性微小，丰收应该值得期待。
（2）、中美农民的惜售问题
对于美国豆农来说，半年之前的1000美分的大豆价格还历历在目，如今仅半年之隔，就要被迫腰斩出售，他们当然希望随着美国大豆收获压力的结束，价格还会有所回升，因而产生了惜售心理，更为重要的是，对于美国豆农来说还可以受到美国政府的贷款补贴政策的救济，在这项补贴政策下不管大豆现货价格跌到多低，豆农都能得到相当于500美分/普式耳的收入，因此即使后期大豆价格继续大幅下滑，他们都可以获得和现在几乎同样的收入，而如果后期价格出现了上涨，他们还能取得比现在更多的收入。
从国内来看，由于大部分油厂库存水平不足，扩大采购数量变得势在必行加上农民的惜售，东北地区大豆收购价格出现上涨，而豆农在初尝价格上涨的甜头之后，等待市场价格进一步走高的心态普遍存在，因此也造成了不急于出售的局面。
不过，豆农的惜售也是暂时的，持豆不卖一方面占用较多的资金，另一方面还要承担额外的仓储费用，况且，农民的最终目的是要把手中的大豆转化成现金，等到农民对整体的供需形势有了充分的认识之后这种惜售心理就会改变，这样的话大豆市场后期存在着集中出售的潜在风险，大豆全面推迟集中上市将会使得后期市场面临更大的供应压力，越跌越卖的情况极易出现。
（3）、亚洲锈菌病的影响
专家预计，防治大豆锈病将使得大豆种植成本大幅增加，据测算，用杀真菌剂对付该病菌将使每英亩大豆种植成本增加25美元，占到大豆生产成本的15％或者20％，每蒲式耳增加成本为40-60美分。
预计在美国锈病爆发的第一年，可能会给美国种植户带来6.30亿美元到13亿美元的损失。
另外，由于害怕锈病的危害，美国农民在明年春季播种的时候可能会减少大豆播种面积，改种其他作物，影响最终产量。
（五）、技术分析：
从技术上看，2004年CBOT大豆期价从1064美分一路暴跌至500美分上方才企稳，04
年11月份在美国发现锈菌病和基金空头回补的推动下走出了一个小型5浪结构的上升楔形，这是在下跌过程中的整理行情，盘整结束之后期价应有技术下跌动能，但受制于美元的极度疲弱，CBOT大豆期价在500美分获得较强的支撑，从月线图上看，费氏数列显示，2002年1月2日的415美分是CBOT月线图中几十年来接近极端的低点，2004年的11月份是415美分低点之后的费氏数列34个月，使得后市期价下跌动能并不充足，在庞大现货压力下期价很有可能展开振荡阴跌而非一路暴跌的走势。
从目前全球大豆库存消费比与大豆价格对应关系可以预测出未来CBOT黄豆将会以550美分为中轴展开区间振荡走势，波动区间上限在650美分，下限在450美分左右。
对应的操作策略就是当期价跌至450美分附近区域如果企稳的话，那么投资者可分批逐步建多等待反弹，当期价反弹至550美分区域可择机获利减仓，如果期价走势强劲在550美分区域经过调整后再次走强的话，那么反弹目标位置可能指向630－650美分这一箱体顶部进军，但是风险较大，如果没有基本面的重大利多支撑估计期价很难反弹至此，因此投资者可待期价反弹至620－630美分区域建立空头头寸，逢高抛空。
三、后记随笔
随着2号黄豆期货合约的上市，中国作为全球最大的大豆进口国其在国际大豆贸易定价权领域的影响力日益增强，2号黄豆期价对于大豆产业链相关行业的指导作用应该得到充分发挥，从这两个交易日的市场走势看，投资者显然比较谨慎，对后市比较看淡。
那么经过2004年的暴跌之后在即将到来的2005年如何演义，笔者个人觉得熊市能量尚未消失，展开大规模反弹的基础尚未形成，如果排除南美天气以及锈菌病在美国肆虐等突发因素外，在2005年1－3月份CBOT大豆将维持弱势区间振荡走势并且有可能向下考验500美分。
金融市场有个明显特征就是当利多出尽原先涨势衰竭，而利空出尽则原先跌势停顿，这反映出人类的投资活动更多的是基于对未来的预期而决定眼前的行为，但是决定市场走势的根本内在动力来自基本面的供求关系，并且不以人的意志为转移。
可以说全球创纪录的大豆产量以及巨大的库存将是未来一直压制大豆期价上涨的关键因素，并且这个事实并不会因为市场投资者在心理上已经消化而消失。
一、供求关系从03/04年度供不应求转变为04/05年度的供过于求的过剩局面。
根据美国农业部12月份报告显示，04/05年美国大豆产量预期为8574万吨，较去年同比增长30.3％，巴西大豆产量预期为6450万吨，阿根廷大豆产量预期为3900万吨，全世界大豆产量总计为23102万吨，较去年18912万吨同比增长22.155％。
从消费来看，04/05年世界大豆消费总量为20832万吨，较去年19183万吨同比增长8.596％。
从以上数据来看世界大豆供求情况从03/04年的991万吨供需缺口转变到04/05年的供应过剩2270万吨。
对应的世界大豆期末库存从去年的3619万吨上升到6057万吨，世界大豆库存消费比从去年的18.86％上升到了29.07％。
这一库存消费比是80年以来的最高值，意味着在04/05年中整个世界的大豆供应都将十分充足。
2004年全球大豆库存情况
二、农民惜售使供应压力推后，后期供应压力有一个集中释放的过程
从上面两幅图可以清晰看到，目前全球大豆产量以及库存消费比都已经达到历史水平，而目前的大豆价格却并未相应处于历史低点，尽管存在美元贬值以及通胀的因素但是目前的价格仍属于多年以来的正常范围内，这主要是由于豆农惜售引起的现货压力在时间上后移而已，从目前美国大豆的出口销售情况分析，中国成为美豆的最主要买家，本年度已经累计购买美豆接近800万吨，与采购目标数量还剩余不到100万吨左右，接下来将会把采购目标转向南美地区。
而豆农的销售情况呢，则是不容乐观。
美国豆农为了避税销售比例不足50％，巴西豆农手中尚有400万吨去年陈豆待售，而中国东北地区农民手中还有60－70％大豆待价而沽。
这些库存大豆犹如被闸门关闭起来的洪水，积蓄得越久将来一旦开闸放水冲击力也就越大。
去年中国压榨行业由于采购进口大豆而遭遇重创，难道今年豆农又因为低价卖大豆而再次受挫？
希望这一幕不要在中国豆农身上上演。
三、南美地区锈菌病的发展态势以及天气状况将对期价产生较大刺激。
目前巴西、阿根廷都在多个大豆产区发现了亚洲锈菌病，巴西、阿根廷和未来美国的大豆锈菌病对于大豆的产量和种植成本都会造成比较明显的影响，这将抬高大豆的价格区间，预计可以抬高大豆价格区间30－40美分。
四、从技术图形分析，CBOT黄豆从1064美分一路暴跌至500美分上方才企稳，11月份在美国发现锈菌病引发基金空头回补的推动下走出了一个小型5浪结构的上升楔型，目前已经走到末端，这种下降过程中的整理态势结束之后更多的是延续跌势，那么后市在500美分跌穿后最终将向450美分迈进。
综合来看，2005年上半年大豆市场的基本格局是供应大于需求，创历史记录的库存消费比将压制市场价格，预期CBOT大豆市场价格将以550美分为中轴在450－650美分区间内展开上下100美分振荡，而南美锈菌病发展态势以及天气情况、美国锈菌病情况、豆农惜售心态的变化都将影响市场短期节奏。
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