最新版中国有色金属钴产业投资策略分析报告.docx

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最新版中国有色金属钴产业投资策略分析报告

2017年有色金属钴产业分析报告

2017年6月出版

重要结论：

估价或仍旧存在上行空间5

钴供给：

增长乏力、不确定性开始增加6

全球钴矿分布比较集中、中国占比约1%8

钴需求：

电池、合金占比最大14

钴的下游消费以电池为主：

占比达到45%左右14

电池领域：

新能源汽车用钴增速最快，手机用钴量最大15

新能源汽车用钴增速最快：

能量密度升级、产业健康发展15

手机电池用钴占比最大：

增速较为平稳19

笔记本电脑电池用钴平稳20

平板电脑电池用钴保持稳定21

数码相机电池用钴处于下跌趋势21

高温合金：

保持15%的增速22

硬质合金：

保持较低的增长速度23

磁材需求：

保持较好的增长速度24

其他材料：

需求较为稳定24

重算全球钴供需平衡：

以金属量为标准25

国内企业分析26

图表1：

全球精炼钴缺口/吨5

图表2：

钴价格历史走势（美元/磅）6

图表3：

钴粉（纯）7

图表4：

钴生产工艺流程7

图表5：

全球钴矿类型分布8

图表6：

国内钴矿类型分布8

图表7：

全球钴矿储量占比（2015年）9

图表8：

全球钴精矿产量（单位：

吨）10

图表9：

国际铜价走势11

图表10：

国际镍价走势11

图表11：

全球钴精矿产量（单位：

吨）12

图表12：

全球钴矿可采年限12

图表13：

中国钴矿砂及精矿进口量13

图表14：

LME钴库存（单位：

吨）14

图表15：

全球钴消费结构（2016年）14

图表16：

中国钴消费结构（2016年）15

表格5：

新能源汽车电池用钴需求量19

图表17：

高温合金消费结构（2016年）22

图表18：

航空领域高温合金需求比例（2016年）22

表格1：

全球钴供需平衡表（吨）5

表格2：

国内新能源汽车发展史16

表格3：

2017-2018年新能源汽车补贴标准17

表格4：

每Gwh三元材料含钴金属量计算19

表格6：

每Gwh钴酸锂材料含钴金属量计算20

表格7：

手机电池用钴需求量20

表格8：

笔记本电脑电池用钴需求量20

表格9：

平板电脑电池用钴需求量21

表格10：

数码相机电池用钴需求量21

表格11：

高温合金用钴需求量23

表格12：

高温合金用钴需求量24

表格13：

高温合金用钴需求量24

表格14：

其他材料用钴需求量24

表格15：

下游需求钴金属量折合成精炼钴计算系数25

表格16：

全球精炼钴供需平衡26

重要结论：

估价或仍旧存在上行空间

钴金属价格自从2016年9月份以来上涨幅度累计已经超过70%，我们系统研究全球钴的供需历史及当前情况，以钴金属量作为唯一指标来准确计算下游钴消费需求，得出如下重要结论：

Ø供需缺口逐渐凸显，并且明后两年会有放大趋势。

主要来源于三个方面：

一是过去几年全球铜镍价格持续低迷导致矿产普遍减产，外加近期罢工事件影响引起铜钴矿开采受阻；二是刚果金钴矿生产整顿导致钴刚果金矿供给量下降

30%以上；三是动力电池和高温合金增加钴需求；

Ø以钴金属量为指标重新计算钴供需缺口。

以USGS统计口径为例，精炼钴包含钴金属、钴粉、钴盐和氢氧化钴等产品。

与市场不同的是：

我们采取以钴金属量为标准统一计算全球钴供需缺口，最后折合精炼钴2017、2018年缺口为2775、6831吨；

Ø历史或将重演，钴价或仍旧存在上行空间。

预计2017年、2018年钴的缺口数量与2006年、2007年非常类似；当前钴价为13.77美元/磅，而在

2007年-2008年之间钴价最高超过50美元/磅，我们认为钴价或仍旧存在上行空间。

表格1：

全球钴供需平衡表（吨）

图表1：

全球精炼钴缺口/吨

图表2：

钴价格历史走势（美元/磅）

钴供给：

增长乏力、不确定性开始增加

钴属于重要战略资源。

钴（Colbat）是一种具有光泽的钢灰色金属，熔点

1493℃、比重8.9，地壳中平均含量为0.001%wt，其在航空、航天、电气、机

械制造、化学、陶瓷和电池等领域广泛应用，属于一种重要的战略资源。

图表3：

钴粉（纯）

图表4：

钴生产工艺流程

全球钴矿分布比较集中、中国占比约1%

钴矿绝大部分是以伴生矿的形式存在。

钴在地壳中多半是以伴生矿的形式存在，全球来看铜钴伴生矿占比达到41%，其次是镍铜钴硫化矿，占比达到36%，红土镍钴矿占比达到15%，单独原生矿比较少见，大约只有8%的比例。

国内铜钴伴生矿、镍铜钴硫化矿和红土镍钴矿合计占比达到98%，基本没有单独的原生钴矿。

图表5：

全球钴矿类型分布

图表6：

国内钴矿类型分布

钴矿大多数集中在刚果金、澳大利亚和古巴。

根据美国地质调查局的数据：

全球钴矿储量占比前三的国家依次是刚果（金）、澳大利亚和古巴，分别为48%、

15%和7%，中国占比约为1%，属于钴资源稀缺的国家。

图表7：

全球钴矿储量占比（2015年）

全球钴精矿产量增速下降。

观察历史数据，我们发现出现钴精矿产量增速出现三次为负值：

最主要的原因都是因为全球经济增速下滑导致对工业金属需求下降。

我们从铜、镍价格的走势可以发现，当金属价格开始下跌的时候，钴精矿的产量也会开始下降。

图表8：

全球钴精矿产量（单位：

吨）

我们可以看到：

铜镍价格在2008年、2011年的时候开始处于下跌的趋势，

钴精矿的产量也迅速的下降。

从2011年开始，全球铜镍价格一直处于下降的通道当中。

图表9：

国际铜价走势

图表10：

国际镍价走势

全球钴精矿产量主要来自刚果金。

2015年全球钴精矿的产量达到12.4万

吨，其中刚果金产量为6.3万吨，占比达到51%；中国产量达到0.73万吨，占比达到6%。

中国钴资源的开采年限仅为11年，可谓非常稀缺。

图表11：

全球钴精矿产量（单位：

吨）

图表12：

全球钴矿可采年限

全球钴精矿供给收缩主要是受刚果金钴矿生产整顿影响。

我们预计今年的

钴精矿产量为11.03万吨，同比下降11%左右（减产量大概为1.2-1.4万吨之间）。

钴矿产量下降的主要原因有三个：

Ø刚果金总统任期延续导致国内动乱影响部分矿山的开采进展，同时近期刚果金整顿国内钴矿生产问题，都对刚果金的钴矿开采量造成严重影响，此次整顿的钴矿企业在刚果金的钴矿产量中占比为20%。

双重因素叠加，预计刚果金地区钴矿产量减少10000万吨左右；

Ø部分其他地区矿山钴矿减产2000吨-3000吨左右。

主要包括NorilskNickel旗下镍钴矿（减产1600吨左右），Voisey'sBay（减产120吨左右），Kurumbukari铜钴矿（减产200吨左右）等;

Ø全球主要钴矿巨头产能基本释放完毕，后续增长动力有限。

预计2017

年、2018年保持7%、10%左右增速;

中国2016年12个月钴矿砂及精矿进口量达到149.5千吨，同比大幅下降约34%。

中国钴矿砂及其精矿大部分是来自刚果金，进口量大幅下降再次证明刚果整顿钴矿生产对刚果金钴矿产量造成极大影响。

图表13：

中国钴矿砂及精矿进口量

力电池需求的影响，厂商看好钴的前景，预计钴的库存仍旧会有一定的上涨空间。

图表14：

LME钴库存（单位：

吨）

我们认为2016年10月开始的钴价上涨，原因是机构囤货引起市场钴供应紧张的局面。

假设市场钴囤货增加500吨，那么2016年的钴供应就会不足。

2016年9月左右LME钴库存增加了150吨左右，这也能解释为什么到年底的时候市场钴价开始上涨趋势。

钴需求：

电池、合金占比最大

钴的下游消费以电池为主：

占比达到45%左右

根据资料显示：

全球钴消费结构主要是以电池为主，占比达到44.18%，其

次是高温合金；而在中国钴消费主要是以电池为主，占比达到73%，高温合金和硬质合金占比分别为3.5%和8.4%。

图表15：

全球钴消费结构（2016年）

图表16：

中国钴消费结构（2016年）

电池领域：

新能源汽车用钴增速最快，手机用钴量最大

新能源汽车用钴增速最快：

能量密度升级、产业健康发展

新能源汽车1.0时代：

野蛮拓荒、开辟时代。

新能源汽车历经十年技术

探索逐步确定以锂离子电池为主的产业格局，国家亦是多次出台相关政策通过国补地补、税费减免等措施来促进新能源汽车行业的健康长远发展，新能源汽车也是保持高速增长态势。

虽然2016年国家核查“新能源汽车骗补”事宜，但是我们判断：

此次核查骗补会带来新能源汽车行业更加健康长远发展。

表格2：

国内新能源汽车发展史

新能源汽车2.0时代：

能量密度升级、产业健康发展。

新能源汽车补贴调整政策从2017年1月1日起正式执行：

此次调整政策着重提到以电池能量密度作为补贴参考指标，其中纯电动车用车动力电池系统质量能量密度不低于

90wh/kg，对高于120wh/kg的按1.1倍给予补贴；非快充类纯电动客车电池系统能量密度要高于85Wh/kg；专用车装载动力电池系统质量能量密度不低于

90Wh/kg。

表格3：

2017-2018年新能源汽车补贴标准

全球新能源汽车增量主要是来自中国、美国和欧洲三个地区。

中国2015-2018年三年电池新能源汽车的渗透率分别为28%、50%、50%、50%，并

且假设欧美新能源汽车全部是NCA电池，据此，我们计算2017年、2018年全球新能源汽车用钴金属量分别为14828.77、16605.09吨。

表格4：

每Gwh三元材料含钴金属量计算

表格5：

新能源汽车电池用钴需求量

手机电池用钴占比最大：

增速较为平稳

由于钴酸锂密度大，电压高，安全稳定等优点而被广泛使用于电子产品。

每

Gwh钴酸锂电池含有正极材料达到1860吨，其中含钴质量分数达到60.2%，每

Gwh钴酸锂电池含有钴金属量达到1153.20吨。

表格6：

每Gwh钴酸锂材料含钴金属量计算

资料来源：

当升科技报告，高工锂电，北京欧立信咨询中心

由于手机的普及率高，同时智能手机的占比率接近90%，手机每年的出货量增速下降，我们乐观预计2017年、2018年手机出货量增速为0.25%、5.78%。

考虑钴酸锂电池手机渗透率，我们认为2017年、2018年手机用钴金属量为

22048、23830吨。

表格7：

手机电池用钴需求量

笔记本电脑电池用钴平稳

尽管前两年笔记本电脑前几年出货量连续下降，但是我们仍旧乐观的预期

2017年、2018年的出货量会保持微弱的增长态势，据此我们计算出全球笔记本

电脑用钴金属量为10686、11956吨。

表格8：

笔记本电脑电池用钴需求量

平板电脑电池用钴保持稳定

平板电脑全球出货量有逐年下降趋势，我们预期2017年、2018年保持稳

定，预计平板电脑用钴金属量为4989、4989吨。

表格9：

平板电脑电池用钴需求量

数码相机电池用钴处于下跌趋势

全球数码相机出货量处于一个下跌的趋势，我们根据历史数据，估计2017

年、2018年全球数码相机的出货量仍旧处于负增长状态，预计2017年、2018

年全球数码相机用钴金属量为140、133吨，由于占比较小，对钴需求影响不大。

表格10：

数码相机电池用钴需求量

高温合金：

保持15%的增速

高温合金是指760--1500℃以上及一定应力条件下长期工作的高温金属材料，具有优异的高温强度，良好的抗氧化和抗热腐蚀性能，良好的疲劳性能、断裂韧性等综合性能，已成为军民用燃气涡轮发动机热端部件不可替代的关键材料。

图表17：

高温合金消费结构（2016年）

图表18：

航空领域高温合金需求比例（2016年）

高温合金分为三种：

铁基高温合金、镍基高温合金、钴基高温合金。

镍基高温合金由于材料廉价，同时耐高温性能优良，使用最为广泛；钴基高温合金由于钴材料昂贵，因此使用比例较小，通常作为高端高温合金使用，我们估计市场渗透率在10-16%之间。

预计2017年、2018年高温合金的增速为15%、16%，钴基高温合金渗透率为15%、16%，全球高温合金用钴金属量为13087、15184吨。

表格11：

高温合金用钴需求量

硬质合金：

保持较低的增长速度

硬质合金具有很高的硬度、强度、耐磨性和耐腐蚀性，被誉为“工业牙齿”，

用于制造切削工具、刀具、钴具和耐磨零部件，广泛应用于军工、航天航空、机

械加工、冶金、石油钻井、矿山工具、电子通讯、建筑等领域。

预计2017年、

2018年硬质合金的增长速度为1.96%、2.06%，硬质合金用钴金属量需求为

7280、7430吨。

表格12：

高温合金用钴需求量

磁材需求：

保持较好的增长速度

磁材主要是指铁钕硼材料，主要应用于传统汽车电机及EPS、新能源汽车电

机、风电、工业电机、电子产品、变频空调和节能电梯等。

根据中国有色行业

协会数据，未来全球磁材市场仍旧会保持7%左右的速度。

我们预计2017年、

2018年磁材对钴金属的需求量为8064、8623吨。

表格13：

高温合金用钴需求量

其他材料：

需求较为稳定

其他材料需求钴的主要是颜料、催化剂、有机涂料、特殊合金等。

用于使

用的主要是碳酸钴、硫酸钴和部分氧化钴，平均含钴金属量为60%。

预计2017

年、2018年其他材料对于钴需求为12480、12480吨，保持较为稳定的需求量。

表格14：

其他材料用钴需求量

重算全球钴供需平衡：

以金属量为标准

我们计算钴下游需求的时候都折合成钴金属量，那么我们应该通过如下方式折合成精炼钴：

按照每种钴下游应用产品形式依照比例折合成精炼钴。

以2015年为例，我们采取如下公式计算钴下游需求折合成钴金属量系数：

可以看到：

随着电池、合金等消费钴的比例增大，折合钴金属量系数也在上升，这是由于电池中多使用氢氧化钴、钴粉、金属钴等含钴量高的产品，那么需求的精炼钴产品就会相对减少。

表格15：

下游需求钴金属量折合成精炼钴计算系数

按照我们选取的折算系数，2017年、2018年的折算系数是0.83、0.84，系数上升主要是由于电池、合金的用钴占比增大。

根据我们掌握的数据资料，通过精确计算，我们认为2017年、2018年全球精炼钴的供需缺口为2775吨、

6831吨。

钴结束多年供大于求的局面，开始转成需求不足的情况。

参照

2006-2008年之间的全球钴需求不足而引起的估价上涨逻辑，我们认为钴或许仍旧存在一定的上涨空间。

表格16：

全球精炼钴供需平衡

国内企业分析

华友钴业（603799）：

专注于钴、铜有色金属冶炼及钴新材料产品深加工，产品主要用于锂离子电池正极材料、航空航天高温合金、硬质合金、色釉料、磁性材料、橡胶粘合剂和石化催化剂等领域。

公司是中国最大的钴化学品生产商，钴综合产能规模排名中国第二，世界前列。

2006年起，公司在非洲进行钴矿资源的开发，通过在非洲间接和直接的投资，已建立起独立、完整的钴铜矿产资源的采、选、冶产业链体系。

未来，公司致力建设成为资源节约、环境友好，集采、选、冶、新材料深加工为一体的科技型跨国企业。

至2015年，公司将分别完成刚果（金）资源开发基地及国内钴新材料制造基地的跨国经营布局，力争成为全球钴行业的领先企业。

寒锐钴业（300619）：

公司产品广泛运用于硬质合金，金刚石工具，电池材料和磁性材料等10多个不同领域，产品畅销30多个国家和地区，分别在韩国、日本、瑞士、美国、以色列、南非、印度等国家建立了销售机构在国内福建、山东、四川、湖南也相应建立了销售网点；公司于2001年通过ISO9001：

2008国际质量管理体系认证；自2006年以来，公司被命名为江苏省高新技术企业和“寒锐”著名商标；公司连续被南京市国地税局授予A级纳税企业，为地方政府授予纳税功臣企业；公司连续多年获得江苏省重合同守信用企业，连续在多家银行信用等级评定中获得AA和AAA级信用企业。

格林美（002340）：

公司是中国规模最大的采用废弃资源循环再造超细钴镍粉体的企业，国际上采用废弃钴镍资源生产超细钴镍粉体材料的先进企业，中国钴镍粉体材料与循环技术的产业基地之一。

致力于循环技术产业的研究与产业化，采用二次资源通过循环技术生产高技术材料，形成采用废旧电池等二次资源

生产超细钴粉、超细镍粉、先进电池材料、无铅焊接材料等多种产品，具有资源

和成本优势。

产品“循环技术生产的球状和针状超细钴粉材料”、“镍电池用功能镍粉材料”、“循环技术生产低密度多孔隙钴片”被认定为国家重点新产品。

洛阳钼业（603993）：

公司是以钼钨的采、选、冶、深加工为主，集科研、生产、贸易为一体的企业。

主要从事钼、钨及黄金等稀贵金属的采选、冶炼、深加工、贸易、科研等，拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链条。

主要产品包括钼系列及钨系列稀有金属产品，以及黄金、白银等稀贵金属及电解铅产品等，产品远销美洲、欧洲、韩国、日本、东南亚、香港等国家和地区。

近期收购刚果金的铜钴矿。

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